威贸电子(833346) 线束组件、注塑集成件一站式供应商： 公司是一家工业连接方案集成制造商， 主要产品包括各类线束组件及注塑集成件。 公司注重自主研发，拥有发明专利 1 项、实用新型专利 61 项、软件著作权 2 项及多项非专利技术。 与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。公司疫情后盈利能力明显回升， 根据业绩快报， 2023 年公司营收为 2.29亿元，同比+13.2%，归母净利润为 0.39 亿元，同比+12.2%。 新能源汽车发展动力强劲，智能小家电需求快速攀升： 1） 新能源车高压线束发展潜力强劲。 据观研报告网， 2016-2022 年我国汽车线束总市场规模由 670.5 亿元增长至 814.6 亿元，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重由 2.07%增长至 17.36%。 2） 智能家居带动配套注塑集成件业务发展。 2023 年中国智能家居市场规模预计可以达到 7157.1 亿元较上年同比增长 9.85%。截至 2022 年4 月 10 日，塑料在家电中的用量已占重量比的 40%，在彩电、空调等家用电器上的平均使用量为每台 1.5-2.5 千克。 行业先发优势杰出，经营管理能力出色： 1） 公司在新能源汽车领域具备先发优势。 高压线束技术先进，绝缘刺破式连接器率先打入汽车产业链， 汽车电子真空泵线束产品更可靠。 2） 公司在智能家电、工业自动化领域创新颇多。 其中新型电熨斗前盖组件更加智能、集成化， 线缆加工中的核心技术已超行业主流水平。 3） 公司定制化能力强，智能系统促进精细化管理， 柔性生产线及时响应复杂多变的市场需求。 盈利预测与投资评级： 我们预计威贸电子 2023-2025 年营业收入达到2.29/2.76/3.27 亿元，同比增速分别为 13.3%/20.7%/18.2%；预计归母净利润分别为 0.39/0.48/0.60 亿元， EPS 分别为 0.48/0.60/0.75 元。 按 2024年 3 月 8 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 23.68/19.14/15.35 倍。威贸电子 2024 年 PE 较行业平均明显较低，且公司在工业自动化领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

威贸电子(833346) 投资要点 事件：威贸电子发布2023年年度业绩快报。23年全年实现营收2.3亿元，同比+13.2%；实现归母净利润3900.7万元，同比+12.16%；实现扣非归母净利润3423.5万元，同比+28.9%。其中，单Q4实现营收5506.1万元，同比+1.0%；实现归母净利润1046.3万元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润758.2万元，同比+31.7%。 公司部分新项目实现量产，营收稳步提升。公司23年全年实现营收2.3亿元，同比+13.2%。2023年营收稳步增长的原因是公司智能家电和新能源汽车/汽车部分新项目实现量产，同时产品结构不断升级，组件化项目持续增加，家电类项目中电熨斗等组件产品的销量大幅上升。公司新能源汽车领域的业务23年开始放量，处于持续攀升阶段。23年传统汽车占比暂时仍多于新能源汽车业务。预计24年新能源领域会出现较大幅度增长，可能会超过传统汽车的占比。 公司采取集成化、组件化策略，盈利能力明显提升。23年公司实现扣非归母净利润3423.5万元，同比+28.9%。公司23H1报告显示整体毛利率为30.8%，较去年同期增长4.2pp，盈利质量明显增加。公司注重开发高技术含量、高附加值、集成化产品，同时能够较早期介入客户产品开发并进行物料整合，形成原材料规模效应，将毛利率维持在较高水平。 汽车、家电和工业自动化三大业务板块齐发力，公司业绩有望稳健增长。在新能源领域，公司未来两年内将持续推进与均胜电子及国内新能源龙头车企等客户的合作，在充电枪和其他汽车线束组件等产品上做好现有项目的推进和新项目的研发。同时，公司与老客户德国EBM集团在储能项目的风扇产品逐步进入量产阶段。另外，工业自动化领域客户德国菲斯曼的热泵项目也在持续推进中。在家电领域，与法国SEB集团等客户合作的成熟项目如电熨斗等还在持续增量中，此外公司也在积极开展与国外专业咖啡机品牌的合作。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.0/49.1/60.5百万元，CAGR为20.3%，对应PE为24/19/15倍。公司在手新项目充足且在新能源家电等领域持续投入，优化产品结构，增加高附加值产品占比，业绩有望稳步增长。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争风险主要客户相对集中风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险等。

威贸电子(833346) 2023年业绩快报：预计营收2.29亿元（+13%）、归母净利润3901万元（+12%）公司主营业务为电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式解决方案。据2023年业绩快报公告，预计营收2.29亿元(+13%)、归母净利润3900.70万元(+12%)、扣非归母净利润3423.47万元(+29%)，主要原因公司智能家电和新能源汽车/汽车部分新项目实现量产，组件化项目持续增加，高附加值的产品逐渐增多，同时家电类项目中电熨斗等组件产品的销量上升较多。根据公司业绩快报情况，我们略微下调2023年盈利预测、维持2024-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为0.39(原为0.40)/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.72元/股，对应当前股价的PE分别为24.9/20.2/16.6倍，看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，维持“增持”评级。 竞争力：专注小批量、多品种，坚定集成化、组件化战略持续提高产品壁垒公司专注小批量、多品种的市场定位，通过技术经验和环节把控，实现自身产品高附加值。汽车领域：通过为客户提供组件化产品，将多个部件组合化供应，增加客户的国产替代接受度。家电领域：于2024年1月12日收到了国家知识产权局颁发的发明专利证书（阀门泵组件自动装配机），是公司自动化生产研发成果的体现，也进一步加强了公司在电熨斗前盖组件上的研发、生产与成本控制能力。 未来发展：三块业务齐发力，加深与均胜电子、德国EBM、法国SEB的合作据公告，2024至2025年公司继续以汽车、高端家电和工业自动化为重要发展方向。汽车领域：持续推进与均胜电子及国内新能源龙头车企等客户的合作，在充电枪和其他汽车线束组件等产品上做好现有项目推进和新项目研发。工业自动化领域：继续挖掘与老客户德国EBM集团在储能项目风扇产品的潜力，并推进与德国菲斯曼的热泵项目。家电领域：与法国SEB集团等客户合作的电熨斗等成熟项目还在持续增量中，并积极开展与国外专业咖啡机品牌的合作。我们认为在公司有望在集成化、组件化战略下，通过汽车领域国产化推进，以及家电领域、工业自动化领域的技术迭代精进，有效提升产品竞争力、增强客户黏性。 风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险财务摘要和估值指标

威贸电子(833346) 投资要点 推荐逻辑：1）公司近年来推行集成化、组件化策略，与其他线束企业形成差异化竞争，并通过提供一站式集成化电子组件解决方案增强客户粘性；2）公司耕耘汽车领域多年，与奔驰、长安等主机厂的一级供应商均有合作，在新能源汽车领域持续发力，已收到均胜群英项目定点通知书，合同金额约为2.6亿元；3）智能家电与工业自动化领域在手订单充足，与福维克等大客户维持长期稳定的合作关系，并持续进行新项目的开发。 公司在汽车领域耕耘多年，主要与国内外主机厂的一级供应商展开直接合作。近年来开发了如奔驰C级车尾灯、奇瑞汽车天窗线束、极氪001自动感应车门电子总成、长安汽车新一代动力总成HE15/ME15电子真空泵等项目，涵盖各类高低压线束产品。 链接新能源头部车企，合作项目已开始批量供货。2023年8月，公司收到均胜群英（南京）新能源汽车系统研究院有限公司的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供空调压缩机内的高压线束。该项目生命周期约为5年，全生命周期总金额约为2.6亿元。以该项目为切入点，公司也在争取与客户进行其他线束及注塑组件项目的合作，随着该客户在国内外市场地快速发展，未来可能为公司带来更多大体量的优质项目。 与工业自动化客户全方位合作，研发生产集成化组件产品。公司与德国菲斯曼在热泵、太阳能和储能系统上开展了全方位的合作，为其德国、法国、中国、越南等工厂研发并生产线束与集成组件产品。在研项目中，公司与德国菲斯曼已有两个项目实现小批量量产，同时还有几个新项目在开发中。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.2/50.5/60.9百万元，CAGR为20.5%，对应PE为25/21/17倍。考虑到2024年可比公司平均估值为31倍，公司在手新项目充足且在新能源汽车等领域持续投入，业绩有望稳步增长。同时考虑到不同市场间的流动性差异正在逐步缩小，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价15.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险主要客户相对集中风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险等。

威贸电子(833346) 2023年前三季度营收及归母净利润分别同比增长17.77%、7.59%2023Q1-Q3营收1.74亿元(+17.77%)，归母净利润2854万元(+7.59%)，扣非归母净利润2665万元(+28.11%)，毛利率为29.95%；Q3单季度营收0.66亿元（+22.29%），归母净利润985万元（+0.32%），扣非归母净利润882万元（-6.49%），Q3毛利率维稳达28.59%。根据6月权益分派实施公告，每10股派3元人民币，共计派发现金红利2383万元。我们维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价的PE分别为12.9/10.8/8.9倍，看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，维持“增持”评级。 汽车领域：加深均胜群英合作，充电桩产品及空调压缩机高压线束陆续批产公司于2023年8月收到均胜群英的量产零件定点通知书，为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供空调压缩机高压线束，该项目预计已于2023年9月份批量出货，生命周期约5年，全生命周期总金额约2.6亿元。此外在新能源汽车充电模块领域，从2022年开始研发的充电枪枪头、枪壳和汽车端充电插座等注塑集成件，部分产品已于2023年年中开始批量生产，充电桩业务主要和均胜合作，终端客户有上汽名爵、飞凡、智己、上汽大众ID系列、奇瑞、长城、蜂巢能源、北汽等。新品陆续批产有望为公司未来营收规模带来积极贡献。 家电领域：组件化策略提升附加值，智能生活生态进化利好配套件业务发展公司在高端家电领域致力于通过和客户共同研发升级产品，推进组件化策略，增加产品的附加值，与客户实现深度捆绑。其中电熨斗系列逐步参与到法国赛博集团的产品研发设计中，为客户提供一整套带有塑胶底板、PCBA、蒸汽管和电源线的高端挂烫式电熨斗电子组件。艾媒咨询数据显示，2021年中国智能小家电市场规模为1557亿元，2023年有望达1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件的重要载体，未来智能生活生态的进化将带动智能小家电行业的扩大，利好公司相关配套注塑集成件的业务发展。 风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险

威贸电子(833346) 聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，2023H1营收1.07亿元（+15.14%） 威贸电子成立于1998年，主营线束（58%）和注塑集成件（30%）产品，围绕汽车、高端家电、工业自动化三大领域，涵盖300多个系列、4000多种型号。客户包括SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团等诸多海内外龙头。2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%），归母净利润达1869.37万元（+11.87%），毛利率/净利率达30.79%/17.48%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.4/9.4倍，我们看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，首次覆盖给予“增持”评级。 高压线束于新能源车浪潮中出列，小家电是智能家居生态进化的承载体 （1）汽车线束：与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大，我国新能源车产量逐年上升，2022年占总产量比例升至26%。2016-2022年我国汽车线束规模由671亿元增长至815亿元，其中高压品类占比由2.07%增至17.36%。（2）智能小家电：2021年中国智能小家电市场规模1557亿元，2023年有望达1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件重要载体，未来智能生活生态进化将带动智能小家电行业扩大，利好公司相关配套注塑集成件业务发展。格局：外资占据大部分汽车线束市场份额。与胜蓝股份等相比，公司规模小但盈利能力强劲。 升级智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 技术层面：共有发明专利1项、实用新型专利61项，核心技术指标均已达到或超过行业主流技术水平。由于订单具有小批量、多品种、多批次的特点，采用了柔性生产线，并建立了立体化、全自动的智能仓储系统，提高资源配置效率。客户层面：8月收到均胜群英的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供高压线束，项目预计于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全周期总金额约2.6亿元。募投方面：2022年上市募集资金净额为1.94亿元，主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成投用，保障公司发展。 风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险

威贸电子(833346) 公司核心产品为线束组件、注塑结构件，存在单一客户重大依赖的风险 威贸电子成立于1998年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。威贸电子是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业智能连接控制方案集成制造商。公司主营业务是为下游客户提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，覆盖300多个系列、4000多种型号。其中，线束组件、注塑结构件是公司的核心收入来源。 公司销售模式为直销，其中以内销为主，2022年公司内销占比为61.63%。公司终端客户覆盖玛莎拉蒂、奔驰、宝马、奥迪、大众、长安、奇瑞、法国赛博集团、Vorwerk、徐工集团等。从前五大客户情况来看，公司对第一大客户的销售占比过高，存在单一客户重大依赖的风险。 公司营业收入规模偏小；受疫情影响公司2022年营收下滑9.04%；公司毛利率持续下滑 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为9.20%，净利润复合增长率为10.44%。2018-2021年，公司营业收入一直保持增长，但公司营收规模偏小；2022年，受疫情影响，4、5月上海全域静态管理期间公司产线停产，影响订单交付，2022年公司营收同比下降9.04%。盈利能力方面，公司毛利率持续下降，公司盈利能力变差。2022年，公司毛利率为29.12%，同比减少2.84个百分点，与2018年相比减少7.06个百分点。 公司的研发费用金额较小，公司仅1项发明专利；收现能力较好 公司的研发费用金额较小，2018-2022年，公司研发费用均值为932.57万元。截至2022年末，公司专利数量为59项，但发明专利仅1项；公司研发人员共有53人，其中专科及以下学历的共有50人，占比94.34%。 资产周转情况方面，公司存货周转天数、应收账款周转天数略有上升，但仍处于合理区间内。2022年，公司应收票据及应收账款为0.53亿元，资产百分比为11.02%，规模相对较小。 现金流量方面，公司近五年的收现比均值为107.99%，公司的收现能力较好。