科润智控(834062) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%，归母净利润为0.43亿元，同比下降41.31%。2025年一季度，公司实现营收3.20亿元，同比增长56.55%，归母净利润0.12亿元，同比增长224%。 2024年变压器增长略缓，2025年有望高增。2024年分业务来看，变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备营收分别为4.50/2.38/2.42亿元，同比-8.25%/+8.39%/+22.09%，毛利率分别为20.74%/21.18%/19.16%，同比+2.81/+0.25/-1.12pct；其他业务增长显著，收入达3.73亿元，同比增长588.76%，主要为黄山子公司业务，业务毛利率相对较低，为2.58%。2025年公司国内外变压器需求均较为旺盛，在手订单充沛，我们预计2025年有望高增，黄山子公司业务有望同增50%+。 期间费率略有下降。2024年公司期间各项费用率整体下降。销售费用率为3.17%，同比下降0.22个百分点；管理费用率为3.94%，同比下降1.12个百分点；研发费用率为2.62%，同比下降0.90个百分点。财务费用率上升至1.26%，同比提升0.46个百分点。2025年一季度，销售、管理及研发费用率小幅变动，财务费用进一步升至1.55%。 盈利预测与投资评级：考虑公司变压器需求有望在2025年释放，我们上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.84/1.23/1.68亿元（2025-2026年前值为0.72/1.0亿元），同比+97%/+46%/+37%，对应PE为20/14/10倍，考虑国内外变压器需求旺盛，公司未来有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

科润智控(834062) 2024前三季度实现营收8.49亿元（+15.49%），归母净利润0.26亿元（-49.38%）科润智控2024年前三季度实现营收8.49亿元，同比+15.49%，归母净利润0.26亿元，同比-49.38%，公司归母净利润同比下降原因系2023年同期处置土地及建筑物及其他附属物等结转资产处置收益数额较大，本期无。2024Q3实现营收3.28亿元，同比+20.53%，归母净利润0.06亿元，同比-69.73%。考虑到公司黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品项目陆续达产拉低公司综合毛利率，我们略微下调2024-2026年盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为0.66/0.81/0.95亿元（原值0.75/0.86/1.02亿元），对应EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股，当前股价对应PE分别为26.1/21.2/18.1倍，我们看好电力设备出海趋势，考虑到近期估值水平增长，下调至“增持”评级。 加大海外市场开拓力度，在安哥拉成立全资子公司 2024年10月，公司与安哥拉当地的国家电力分销公司ENDE-EP签署货物和服务供应契约备忘录，推动双方在高、低压输配电设备及变压器等商品和服务方面的合作。此外，公司调整安哥拉子公司设立方案，调整后拟使用自有资金200万美元设立全资子公司，该投资有利于公司拓展安哥拉市场，扩大国际化业务规模，提升品牌竞争力和影响力。2024年10月，公司与阿贝尔公司共同与某海外客户签订了一份《高压输配电工程承包合同》，合同金额为人民币7300万元，该客户向公司采购150MVA/220KV/35KV变电站建设及配套线路等工程项目所需的电力设备及安装服务等，并且公司选定阿贝尔公司作为该项目的电力设备安装服务的提供商，本次合同的签订对公司海外业务发展具有战略意义。 良好费用管控，业务开拓支出略有增加 2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%、4.5%、1.5%和3.2%，同比+0.6pcts、-0.8pcts、+0.8pcts、-0.8pcts，其中销售职工薪酬及业务开拓费增加导致销售费用增长，有息负债增长导致财务费用增加。 风险提示：毛利率变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

科润智控(834062) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.49亿元，同比+15.49%；归母净利润0.26亿元，同比-49.38%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-22.91%。净利润下滑主要系上年同期处置开源路1-1号等的土地及建筑物及其他附属物等，结转资产处置收益数额较大，本期无所致。2024Q3公司实现营收3.28亿元，同比+20.53%，环比+3.26%；归母净利润0.06亿元，同比-69.73%，环比-63.71%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-75.30%，环比-71.09%，主要系低毛利率黄山子公司的占比提升所致。 费控管理能力较强，销售及财务费率同比小幅提升：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.13%/3.89%/3.24%/1.85%，同比+0.78/-0.75/-1.02/+1.02pct，环比-0.40/-0.23/+0.14/+0.57pct，销售费用增加原因主要系销售职工薪酬增加以及业务开拓费增加较大，财务费用增加原因主要系本期长、短期借款等有息负债增幅较大，财务费用金额相应大幅增加。 持续加大海外市场开拓，陆续新增海外订单：公司持续加大海外市场开拓，2024年10月公司分别公告与ENDE-EP签署货物和服务供应契约备忘录，同时和阿贝尔公司共同与某海外客户签订了一份《高压输配电工程承包合同》，合同总金额为人民币7300万元，该客户向本公司采购其150MVA/220KV/35KV变电站建设及配套线路等工程项目所需的电力设备及安装服务等，本公司选定阿贝尔公司作为这个项目的电力设备安装服务的提供商。将对公司的经营业绩、市场拓展及品牌效应产生积极影响。 盈利预测与投资评级：考虑客户订单节奏略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.72/1.0亿元（前值为0.82/1.21/1.48亿），同比-36%/53%/40%，对应PE为33/22/15倍，考虑公司持续开拓海外，未来有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧。

科润智控(834062) 投资要点 营收稳健增长，非经常损益减少致归母净利润同比有所下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入5.22亿元，同比+12.54%；归母净利润0.20亿元，同比-36.77%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+65.86%，公司归母净利润下滑主要系上年同期处置土地及建筑物及其他附属物等，结转资产处置收益数额较大，本期无所致。2024Q2公司实现营收3.17亿元，同比+16.05%，环比+55.48%；归母净利润0.16亿元，同比+13.18%，环比+349.09%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+54.22%，环比+584.85%。 变压器毛利率略有提升，黄山子公司新业务毛利率较低拖累整体盈利：分产品来看：2024H1变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现营收1.52/1.52/1.10/1.06亿元，同比-30.96%/+18.83%/+22.58%/+332.03%，主要系变压器经过近两年高速增长后增幅有所放缓；高低压成套开关设备增长主要系抢抓市场有利时机，加大生产和销售；户外成套设备增长主要系公司客户需求增加较快。盈利方面，2024H1公司实现毛利率17.70%，同比-0.29pct，其中器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现毛利率18.13%/22.64%/19.15%/8.49%，同比+2.44/-0.34/+1.76/-6.31pct，主要系黄山子公司项目达产后所销售产品为铜排、铜线等综合毛利率水平较低的产品，使公司毛利率产生轻微下降。 费控管理能力较强，销售及财务费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.52%/4.12%/3.10%/1.28%，同比+0.41/-0.70/-0.70/+0.63pct，环比-1.04/1.99/0.34/0.12pct，主要系业务开拓增加员工以及增加有息负债增幅较大所致。 盈利预测与投资评级：考虑客户订单节奏略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.82/1.21/1.48亿元（前值分别为0.95/1.54/1.87亿元），同比+13%/48%/22%，考虑变压器需求持续旺盛，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、业绩波动较大风险

科润智控(834062) 2024半年报公布，同时关注股权激励的第二期业绩考核目标与定增进展输配电及新能源设备“小巨人”科润智控公布2024年半年报，实现营收5.22亿元（+12.54%），扣非归母净利润1864万元（+65.86%），主要受本期无资产处置收益影响，归母净利润2017万元（-36.77%），剔除股份支付费用影响后为2333万元。对2024年的业绩考核目标为：以2022年营收/剔除股份支付费用净利润为基数，2024年增长不低于50%（满足其一）。2024年5月定增受理，其中拟募资2.3亿元扩产户外成套设备。因黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品项目陆续达产对营收的结构性调整，我们下调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.75（原0.91）/0.86（原1.15）/1.02亿元，当前股价对应PE分别为11.8/10.3/8.7倍，看好电力设备出海趋势，维持“买入”评级。 黄山子公司达产：提升变压器和户外成套设备毛利率，销售铜排、铜线等黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品项目陆续达产，产品主要为铜排、铜线等相对上游产品，综合毛利率水平虽较低，但逐步加大产品对外销售，毛利率8.49%的“其他”分项营收1.06亿元（+332.03%）。与此同时变压器生产所需的铜线、铜排部分由黄山子公司加工后提供，相比外采铜材更节约成本，毛利率达到18.13%，同比增长2.44个百分点。抢抓高低压成套开关设备市场有利时机，户外成套设备客户需求增加较快。 电力设备出海，在安哥拉签订重要合同并设立子公司，授权欧洲独家代理商全球智能化、电气化发展的背景下，电力需求快速增长，欧美：发达国家本身电网的变电设备处于超期服役状态。2024年7月公司授权MINKO ENERGY,S.L为欧洲的独家代理商，负责欧洲市场产品认证、销售及售后管理等。非洲：2024年6月Abel公司向科润智控采购供变电设备，用于安哥拉变电站建设及配套工程，2024年8月与提供电力设备及电力工程总包和分包业务的安哥拉阿贝尔电力工程公司在安哥拉设立子公司，其中公司出资153万美元，持股51%。 风险提示：毛利率变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

科润智控(834062) 投资要点 北交所“变压器第一股”，扬帆起航正当时：公司2004年成立，专注研发变压器及高低压成套开关设备，二十载苦练内功，2021年入选工信部专精特新“小巨人”，2022年北交所正式上市。公司变压器业务持续高增带动整体营收稳步增长，2023年实现营收/归母净利润10.0/0.73亿元，同增15%/26%，2018-2023年营收/归母净利润CAGR分别达20.4%/17.4%，2024年国内与海外需求共振，有望持续高增长。 海外内需求共振推动行业放量，铜价波动或扰动盈利：1）国内市场：用电需求提升+新能源发电高占比推动电网投资支出增加带动变压器需求提升。国内市场下游社会用电量持续增长，2024年1-4月全社会用电量30772亿千瓦时，同增9%；同时我国新能源占比持续提升，2023年风光发电新增装机占比达80%+，用电需求提升叠加新能源高占比带动电网投资持续不断增加，2024年1-3月国内电网工程投资支出达766亿元，同增14.7%，电网投资支出增加进而推动对变压器需求提升。2）海外市场：欧美老旧设备升级换代+新能源装机高增推动变压器需求放量。欧美电网系统设备使用年限较久，大部分均超过25年，存在更新替换需求，同时全球碳中和目标下新能源装机持续高增带动对变压器新增需求，GMI预计2032年变压器市场规模有望超1000亿美元，2024-2032年CAGR达7%。3）原材料铜价波动或扰动盈利。变压器原材料铜材、硅钢片等成本占比约40-50%，2024年以来，铜价持续上行或将对企业利润造成一定扰动。 国内基本盘稳健增长，海外加速拓展放量：1）加强研发提升产品竞争力：公司研发费用从2018年1372万元增长至2023年3531万元，2018-2023年CAGR为20.81%。技术人员从2020年64位增至2023年116位，持续增长的研发费用和技术人员为公司技术研发和创新注入新动力进而增加公司竞争力。2）国内基本盘稳健增长，海外加速拓展，盈利结构有望改善。国内市场国家电网为公司第一大客户，随着国内电网投资支出的持续增长，国网需求不断提升，公司变压器出货有望持续高增，同时公司积极布局全球营销网络，积极拓展东南亚及欧美市场，2024年预计海外变压器营收有望翻倍增长，此外国网及海外盈利更强，随其占比提升有望带来盈利结构性改善；3）发力储能及分布式新能源领域，打造新则增长曲线。随储能及分布式逐步起量，公司亦布局储能及分布式新能源相关设备，有望随市场起量贡献新增长曲线。4）产能扩张满足高增需求。IPO及再融资提升公司变压器及户外成套设备产能，充分满足市场高增需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/1.54/1.87亿元，同比+30%/62%/22%，对应PE为11/7/6倍，考虑公司变压器业务随需求起量出货持续高增，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。

科润智控(834062) 业绩快报公布，营收突破10亿元，归母净利润同比增长31% 输配电及新能源设备“小巨人”科润智控公布业绩快报，2023年实现营收10.1亿元（+15.85%），归母净利润7565万元（+31%），归母扣非净利润5058万元（+5.78%）。充分发挥集中采购优势，降低原材料采购成本，投资设立科润供应链管理（江山）有限公司，体现出运营管理效率的提升。据此，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为0.76（原0.85）/0.91（原1.13）/1.15（原1.43）亿元，当前股价对应PE为16.5/13.8/10.9倍，但仍看好“双碳”背景下国家对电网、新能源发电市场的大力拓展，维持“买入”评级。 深挖现有客户需求，不同省市、产品、项目累计1.9亿元中标 2023年11月以来不断中标国网各省电力公司以及隶属国网产业单位相关项目，3次公告合计中标金额总和约1.9亿元，地域上：采购方覆盖湖南省、福建省、江苏省、浙江省、湖北省、上海市、重庆市等5省2直辖市；项目及产品上：包含10kV干式/油浸式变压器、变电成套设备、低压开关柜、箱式变电站等众多类型，满足客户需求。 开发客户：国家电投、横店东磁，大力推进新能源建设 （1）与国家电投签署《战略合作协议》，包括新增光伏、新增风电、储能项目、光伏项目四大方面，如江山大光尖分散式风电项目(50MW风电+储能)、科润新能源制造未来产业园绿色零碳电厂示范项目（储能）、国家电投金华浦江100MW农光互补光伏项目、国家电投温州文成县60MW农光互补光伏项目等地面集中式项目等。（2）与横店东磁签署《战略合作协议》，做好其上海紫江、江苏斯迪克、宁波兴业等项目服务，集中式、分布式光伏项目开发，共同合作推进浙江江山、安徽黄山范围内光伏项目落地。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回收的风险

科润智控(834062) 稳健增长，募投达可使用状态，2023H1营收4.63亿（+33.57%） 2023年上半年科润智控营收4.63亿元（+33.57%），归母净利润3190万元（+121.57%），毛利率维持在18%水平。因结转股权激励费用，扣非归母净利润1124万元（+11.91%）。考虑2023Q2单季度，营收2.74亿元，同比增长29.97%，环比增长44.01%。“年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目”已于2023年6月30日达到预定可使用状态，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为0.85/1.13/1.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，对应当前股价PE分别为9.9/7.4/5.8倍，看好业务扩张的持续成长性，维持“买入”评级。 上游补链提高毛利率，持续承接下游以国网为代表订单 科润智控是国家级专精特新“小巨人”，由变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备组成主营业务产品体系，为清洁能源提供高效节能输配电设备。将延伸业务至产业链上游，其中金属原材料以铜材、硅钢片为主。变压器等产品生产销售增长快，获取的客户订单及期末在手订单金额较高。承接了如最终需求方是东南亚某国家能源局的江山源光电气6000万元变压器采购合同，加大毛利率略高于国内的海外业务。多次获取两网下属电力公司及中石油、中石化、中国移动等国有企业订单，2023年5月26日公布确认为国网上海、国网黑龙江、国网浙江和安徽皖电能源投资有限公司相关项目的中标单位，合计金额6425万元。 新能源业务有序开展，2023年7月25日首获工商业储能业务订单 订单包含宝灵电气EPC项目与源光电气15年合同能源管理，布局新能源领域为代表的高端市场，如2018年起开发了智能储能集装箱等产品，可广泛应用于光伏发电以及风能发电领域。2023年2月，黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品生产线项目动工；6月成立全资子公司遂川县科润新能源科技有限公司。最新公告拟投建“智慧新能源电网装备产线项目”，年产1万套新能源智能成套开关设备、1000MW储能变流升压设备及500MW集装箱式电力储能设备。 风险提示：原材料价格波动风险、应收账款回收的风险、市场竞争加剧风险

科润智控(834062) 事件 科润智控发布 2023 年半年报： 2023 年上半年，公司实现营业收入 4.63 亿元， 同比增长 33.57%；实现归属于上市公司股东净利润 0.32 亿元， 同比增长 121.57%。 投资要点 深耕输配电领域， 公司业绩平稳增长 公司长期专注变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新，获工信部专精特新“小巨人”企业、“浙江省企业技术中心” 等认证。 2023Q2 公司实现营业收入 2.74 亿元，同比增长 29.97%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长 31.53%，公司业绩平稳增长。 产能持续扩充，加快打造全产业链布局 公司持续推进新产能建设， 年产 500 万 kVA 节能型变压器生产线建设项目按计划有序投产， 黄山新能源智能成套设备及配套产品生产线也在持续建设中， 其涵盖年产 5,000 台智能成套开关设备、 100 万 KVA 干式变压器、 100 台（套）新能源储能设备， 随着上述项目逐步达产， 公司产能有望大比例增加，生产自动化程度提高，从而进一步降低生产成本。此外，公司不断完善输配电及控制设备产业链，通过外延并购浙江瑞城电力科技有限公司，来将业务领域从设备销售拓展到设备销售+设备安装总包，通过设立黄山子公司以完成铜等原材料的自主深加工， 加快打造公司全产业链布局。 掌握优质客户资源，积极拓展海外市场 公司下游对接国网、南网及国内各省市区， 为华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团和中国移动、联通、电信三大营运商的合格供应商， 并与中石油、中石化、中国中铁、中国中车、中国铁塔等大型央企有合作关系，优质客户资源壁垒有助于公司国内市占率提升。此外，公司已在东南亚、非洲等多国建立市场，近期与浙江江山源光电气有限公司签订 6000 万元变压器采购合同，该产品最终需求方为东南亚某国家能源局，公司海外市场有望实现进一步拓展。 进军储能领域，全产品线布局助力未来发展 公司于 2018 年开始布局电力储能赛道，其借助变压器等输配电业务优势，已完成智能储能集装箱等产品的研发销售。公司目前着力打造包括发电侧、用户侧等储能产品的储能技术全产品线，现已于今年 7 月首获工商储能订单，该订单涵盖浙江宝灵电气有限公司 100kW/200kWh 储能电站项目及能源管理项目。公司输配电领域优势叠加储能赛道高景气度有望推动公司储能业务发展。 盈利预测 我们看好公司变压器业务持续稳定发展， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 11.7、 15.8、 21.6 亿元， EPS 分别为0.48、 0.65、 0.87 元，当前股价对应 PE 分别为 10.3、 7.5、5.6 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 上游原材料价格波动；产品研发不及预期；产品销量不及预期；行业竞争加剧；行情不及预期；大盘系统性风险等。

科润智控(834062) 1.1主营业务 主营变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备，不存在客户集中度较高的风险 科润智控成立于2004年2月，2015年11月挂牌新三板，2022年6月于北交所上市。 公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。变压器营收占比最高，2022年为48.50%，该产品毛利率较低，2022年为18.07%。 公司销售方式包括自有品牌与OEM模式，以自有品牌销售为主，2021年营收占比为90.55%。自有品牌模式分为招投标模式与非招投标模式。招投标模式下，客户对象主要为两网及其下属相关公司、电力施工企业、工业企业、终端商业用户等，非招投标模式下，客户主要对象为电力施工企业、中小型工业企业、房地产开发公司等。2022年，公司前五大客户营收占比为19.28%，公司不存在客户集中度较高的风险。公司销售区域主要集中于华东地区，2022年营收占比为71.36%，产品销售地域性较强。 1.2产品介绍 公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，主要用于输配电环节 电力系统由发电、输配电、用电三大环节组成。在电力系统中，发电厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到最终的社会电力用户。公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，2021年，各环节的营收占比分别为5.66%、93.72%、0.62%。 1.3财务情况 营业收入持续增长，净利润整体上升，2021年起毛利率与净利率均处于较低水平 2018-2022年，公司营业收入保持增长，年复合增长率为20.34%。2022年，公司营业收入为86,940.15万元，同比增长39.13%。2018-2022年，公司归母净利润整体呈上升趋势，年复合增长率为12.46%。2023年Q1，公司营业收入与归母净利润继续增长，归母净利润增幅较大，达433.53%，主要是因为当期资产处置收益与政府补助增加较多。 2018-2022年，公司毛利率整体下降，2022年为19.14%，较2018年下降4.82个百分点；公司净利率保持在6.5%-8.5%区间，2022年为6.64%，较2021年增长0.05个百分点，公司毛利率与净利率均处于较低水平。 1.3财务情况 研发投入金额持续增长，存货与应收账款周转速度逐渐改善 2018-2022年，公司研发费用持续上升，2022年研发费用达3,008.18万元。截至2022年年末，公司拥有专利65项，其中发明专利9项；公司研发人员数量为77人，占员工总数的10.53%。公司当前研发项目主要围绕变压器、高低压开关设备产品的升级与产品系列的完善，至2022年12月，多数项目已完成研发。 从营运能力来看，近五年，公司存货周转速度与应收账款周转速度逐渐改善，2022年，公司存货周转天数为106天，应收账款周转天数为145天，目前处于合理区间，但是公司应收账款及应收票据在总资产占比较高，近五年保持在30%以上。2022年，公司收现比为83.06%，虽然较2021年下降5.23个百分点，但从整体来看有所改善。