富士达(835640) 事件： 3月16日，富士达发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。其中，单Q4公司实现营业收入1.52亿元，同比-14.49%；归母净利润0.28亿元，同比3.36%。 点评： 民用通信+商业卫星+防务等多领域突破，技术储备丰富、成果显著民用通信领域，公司在多个低成本连接方向上进行了设计、材料、工艺的深入研究，同时围绕华为、中兴等大型通讯厂商的需求，提升了响应速度。宇航领域，公司开发了多款应用于商业卫星的低成本、高可靠互联产品，形成了全套商业卫星用射频连接解决方案，并通过商星市场的提前布局与能力储备，实现相关产品订货的稳步增长。在保持了在宇航领域领先地位的同时，成功开拓多家航天系客户的舰船新领域资质。防务领域，公司在毫米波工艺研究、微波网络集成化设计方向上得到加强，继续向高频化、集成化、轻量化、耐高温、超稳相方向发展，同时基于大客户需求开展多个重要醒目的联合研发，形成了与客户的深度合作，既提升了客户粘性，又实现在防务大客户市场占有率稳步提升。 盈利能力持续上扬，看好卫星等新领域新增量 富士达综合毛利率及净利率自上市以来实现持续的上扬，2019-2023年，分别从31.46%/12.45%增长至41.51%/19.07%。2023年，卫星互联网在覆盖能力、6G和特种通信等领域的重要程度被逐渐认知，叠加海外其他各国在低轨的部署速度明显加速，低轨卫星的战略价值凸显。政策端，工信部在积极推进卫星互联网的准入制度改革，各省市政府也在加快卫星产业链布局。技术端，火箭发射及卫星制造的水平和成本均在持续优化。我国的2.6万颗卫星组网计划也被提上提成，基于ITU的政策，空间和节奏均有确定性，将是未来重点战略方向。 投资建议与盈利预测 考虑到公司的宇航级连接器在卫星领域具有的先发优势，叠加防务领域需求持续修复，我们认为公司的规模与盈利能力有望进一步上扬。综上，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.94、2.09、2.21亿元，对应PE估值分别为16x、15x、14x，上调至“买入”评级。 风险提示 下游行业新领推进不及预期、客户集中度较高风险

富士达(835640) 2023年财报出炉，实现营收8.15亿元（+0.8%）、归母净利润1.46亿元（+2.3%）2023年公司实现营收8.15亿元，归母净利润1.46亿元；毛利率41.51%(+2.1pcts)；经营性活动现金流量净额1.25亿元。2023年随着富士达产业基地全面投入使用，公司射频同轴连接器、射频同轴电缆组件产能进一步上升，后续业务开拓将带动产能利用提升。公司加大研发和市场投入，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.66/1.99(原2.02/2.47)/2.34亿元，对应EPS分别为0.88/1.06/1.25元/股，对应当前股价PE分别为18.9/15.7/13.4倍，看好航天、通信等增量业务放量，维持“买入”评级。 航天业务带动增长+民品产品突破，卫星射频方案发力“星网”建设需求拐点根据行业整体因素，2023年防务领域行业需求释放不及预期拖累公司增速，预计未来防务需求仍将随国防建设持续投入保持稳定增长，而民品2023年在多个新领域方面取得突破。航天领域，2023年GW星座和G60星链发星加速，华为Mate60pro等5G卫星双模手机加快卫星通信在智能终端的应用，预计中国星网将在2024年上半年迎来“星链”实际落地的第一步，公司布局了卫星射频全套方案入局卫星互联网产业，在宇航领域中商业航天将会高于总体业务增速。 围绕连接器迭代、扩品类和集成化持续研发突破，HTCC等新品潜力广阔2023年公司研发投入7298万元，重点在商业卫星、5G-A、量子计算等领域进行了深入研究，多功能连接项目、测试类产品项目、低成本板间互联项目等重点项目取得突破；未来增长点主要聚焦：一是做优做强射频连接器和射频电缆组件等传统核心领域，围绕着技术的迭代升级，持续提升快速交付、快速响应能力。二是进一步拓展产品门类，向集成化互连方案的方向发展，进一步提升客户、项目的产品覆盖率。增量品类上，高温共烧陶瓷（HTCC）已完成前期设备及研发投入、工艺能力储备，目前处于向客户供样、取得资质的阶段，2024年将持续拓展市场争取批量订货；无源器件方面，公司持续增强微波器件的自主研发及生产能力，并不断向集成化、模块化的方向发展。积极研发投入为未来发展奠定基础。 风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等

富士达(835640) 2023年三季报出炉，营收/归母净利润增长5.14%/2.07%稳中有升 2023Q1-Q3实现营收6.63亿元(+5%)，归母净利润1.18亿元(+2%)，扣非归母净利润1.15亿元(+5%)，毛利率提升至42.69%；Q3实现营收1.95亿元（-17%），归母净利润2806.55万元（-30%），扣非归母净利润2687.27万元（-24%）。盈利能力保持稳定，Q3毛利率提升至43.92%（+6.08pcts）。公司巩固华为等民品客户，拓展国际市场，持续深耕防务市场，开拓卫星业务。2023年公司受行业影响较大，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.62/2.02/2.47亿元(原1.76/2.13/2.54)，对应EPS分别为0.86/1.08/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为17.2/13.8/11.3倍，看好公司拓展新领域带来的业务增长，维持“买入”评级。 防务连接器持续巩固稳健发展，民用通信需求随5.5G建设有望探底回升 公司主营通信、防务、航空航天领域的射频同轴连接器、电缆组件等产品，民品、军品双轮驱动，持续巩固5G产品的配套优势，积极跟进5.5G/6G未来需求及发展方向，实现民品通信等领域深化布局、持续拓展客户并加深华为等合作；同时巩固防务领域市场，深耕弹载、星载、机载等领域，实现重要项目配套，防务领域有望稳步增长。持续深化产业链布局，拓展天线、微波器件、射频器件、陶瓷外壳等领域业务，与连接器业务打造协同效应、提升供应价值量。定增项目稳步推进中，10月11日公告称募资3.50亿的定增项目已获国资委批复。随着定增项目逐步落地、新品开发与传统布局巩固，公司有望打造通信连接整体解决方案，持续价值扩张。 卫星互联网步入正式建设阶段，公司作为卫星连接器领军企业发展空间广阔 公司目前与中国航天科技集团等国内军工集团的下属企业或科研院所建立了稳定的合作关系，是航天八院、航天五院、航天一院、航天二院等科研院所合格供方，也持续布局民用卫星领域。技术方面作为国内卫星通信连接龙头，已掌握宇航级连接器和宇航级射频同轴电缆组件设计、制造技术，通过宇宙级通信连接技术向低轨、民用卫星下沉，具备高稀缺性的技术壁垒，随着公司不断加深卫星领域研发投入及扩张产能，业绩有望随卫星互联网发展机遇进一步增长。 风险提示：星网建设不及预期、通信需求下滑、国际关系影响海外业务等

富士达(835640) 2023Q1实现营业收入2.08亿元（+25.56%），盈利能力保持稳定 富士达一季报公布，公司营收利润稳步增长，Q1季度实现营收2.08亿元（+25.56%），归母净利润4197.79万元（+22.89%），扣非归母净利润4105.87万元（+21.78%）。盈利能力保持稳定，Q1季度实现毛利率45.49%（+1.3pcts），净利率21.06%。整体来看，公司巩固民品市场，拓展国际市场，重点发展防务市场。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.76/2.13/2.54亿元，对应EPS分别为0.94/1.14/1.35元/股，对应当前股价的PE分别为17.2/14.2/11.9倍，看好公司拓展新领域带来的业务增长，维持“买入”评级。 定向发行拟募资用于产能提升及研究院建设项目，巩固连接器产品竞争力 根据2023年3月16日发布的募集说明书(草案)，本次定向发行拟募集资金不超过3.5亿元，用于航天用射频连接器产能提升项目、富士达射频连接器研究院建设项目及补充流动资金。产能提升项目：拟通过购置高精度、高自动化的生产设备提升公司生产制造水平及自动化程度，提升航天用射频连接器和航天用电缆组件生产能力。研究院建设项目：有利于提升公司产品研究开发能力及扩充专业化研发团队，保持公司技术领先优势，提升研发实力。本次募投项目的实施有望巩固提升公司核心竞争力，为进一步提高市场占有率提供坚实保障。 航天卫星蓬勃发展叠加强国产替代需求，客户技术奠基紧抓航天发展机遇 2023年1月，中国航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》，指出中国全年计划实施近70次航天发射，有望再次刷新纪录，航空航天行业已迎来较好的发展机遇。同时在国家政策支持和全球贸易摩擦等宏观背景下，航空航天相关高端电子元器件的国产替代速度加快。公司目前与中国航天科技集团等国内军工集团的下属企业或科研院所建立了稳定的合作关系，是航天八院、航天五院、航天一院、航天二院等科研院所的合格供方。技术方面已掌握宇航级连接器和宇航级射频同轴电缆组件设计制造技术。在公司不断加深航天领域研发投入及扩张产能的背景下，业绩有望随航天行业发展机遇进一步增长。 风险提示：技术更新迭代风险、募投项目新增产能无法消化的风险

富士达(835640) 共发布十三项IEC国际标准，拥有166项专利，2022年业绩增长40% 公司主营通信、防务、航空航天领域的射频同轴连接器、电缆组件等产品。目前参与制、修订IEC国际标准15项（13项已发布）、国家标准10项、军用标准21项、通信行业标准3项。截止2022年末，拥有专利166项，其中发明专利11项。据年报，2022年营收8.08亿元（+34%）、归母净利润1.43亿元（+40%）、毛利率达39.41%；射频同轴连接器、电缆组件分别创收3.72亿元（+32%）、4.15亿元（+37%）。我们调整2023-2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.76（原1.80）/2.13（原2.22）/2.54亿元，对应EPS分别为0.94/1.13/1.35元/股，对应当前股价的PE分别为17.9/14.8/12.4倍，看好公司拓展新领域带来的业务增长，维持“买入”评级。 巩固防务、通讯配套优势并紧跟6G发展方向，产能释放保障应用领域拓展 民品、军品双轮驱动：巩固5G产品的配套优势，积极跟进6G未来需求及发展方向，实现民品领域订货增长；同时巩固防务领域市场，深耕弹载、星载、机载等领域，实现重要项目配套，防务领域订货稳步增长。产业基地建设如期进行：产业基地一期已于2022年上半年陆续投产，二期已部分投入使用，有效解决产能瓶颈。跨地域供应链体系：各品类零件供应商已实现跨区域分布，增强了供应商交付保障能力和抗风险能力。研发项目进展：2022年研发投入6,446.96万元，5G通信项目、宇航用连接器等多个重点项目取得突破进展。我们认为未来随着继续深耕通信、防务电子市场，有望持续抢抓5G及军工行业机遇，并通过逐步扩展航天航空、舰船、医疗电子等领域，在产能保障下预期维持规模增长。 预计派发现金红利5631.84万元，定增旨在继续扩产提升航天领域市占率 分红：据权益分派预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。定增：据募集说明书(草案)，本次发行募资总额不超过3.5亿元，拟用于“航天用射频连接器产能提升项目”等项目。近年航天卫星高景气带动连接器行业快速发展，我们认为未来公司有望通过扩产，乘势航天领域发展机遇，提高未来市场占有率。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险

富士达(835640) 背靠国资背景，技术功底扎实，整合了强大稳定的客户资源，业绩快速增长 富士达目前是国内射频同轴连接器领域的龙头企业，产品广泛应用于航空航天、军工防务、高端5G通讯等领域，远销全球22个国家，是我国在射频同轴行业出口量最大、拥有IEC国际标准最多的企业，也是全国首批、央企下属公司首家、军工概念首家北交所上市的企业，国内唯一一家取得航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商。公司背靠强大的股东背景，整合了大量长期稳定的客户资源，客户包括华为、RFS（安弗施无线射频系统有限公司）等国内外大型通信设备生产厂商以及中国电科、中国航天、航天科工等大型军工集团下属企业及科研院所。根据富士达发布的2022年年度业绩快报公告显示，2022年营业收入为80,848.37万元，同比增长34.02%；归母净利润为14,282.95万元，同比增长40.10%。 公司注重研发投入，产品逐渐高端化，盈利能力业内领先 公司凭借自身过硬的技术水平和研发能力，赢得了一批龙头客户的信赖，前五大客户粘性高且稳定。近五年公司的研发投入占营业收入比例在7%以上，累计申请技术专利400+，产品组合逐渐高端化，盈利能力显著提升。公司是行业内唯一一家毛利率和净利率连续五年稳步提升的企业，毛利率和净利率已经是业内最高的企业之一。目前公司的产能利用率已经超过100%，产业基地的建设投入量产，打破产能瓶颈，业绩将更上一个台阶。 连接器市场规模快速增长，国内市场机遇与挑战共存 目前全球连接器由日、美企业主导，本土企业迎头赶上，2022年全球射频连接器市场规模约为51.47亿美元，预计到2026年将达到63.29亿美元，2022-2026年CAGR为5.3%。国家产业政策大力支持链接器市场的发展，连接器被列为重点发展的电子元器件产品，本土企业抓住政策机遇快速发展。2022年中国射频连接器市场规模约为130.46亿元，预计2026年中国射频连接器市场规模将达到172.38亿元，2022年到2026年CAGR为7.2%，高于全球的增长。随着下游应用市场对射频连接器的要求越来越高，国内连接器市场机遇与挑战共存，本土厂商需要大力研发做技术创新才能在竞争激烈的市场抢占更多的市场份额。 短期经营现金流有一定压力，客户比较集中存一定风险 随着公司业务规模的逐年增大，应收账款周转天数逐年加大，叠加产业基地的投建运营，公司的运营资金逐渐显现出压力，公司通过增加贷款和动用募集资金作为临时性现金流，逐渐缓解运营资金上的压力。公司前五大客户营收占比维持在70%以上，存在客户较为集中风险，公司通过丰富产品线，拓展应用场景来优化公司客户结构。

富士达(835640) 深耕防务+大力拓展通讯领域，2022年归母净利润预计增长超40% 富士达主营射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品，广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。2022年积极应对宏观环境及疫情演变带来的不确定性，公司持续深耕防务领域，大力拓展通讯领域，实现防务、通讯及国际市场均衡发展；同时强化技术引领、提升运营质量，推动营利快速增长。2022年实现营收8.08亿元（+34%）、归母净利润1.43亿元（+40%）、扣非归母净利润1.32亿元（+65%）。由于公司发布2022年业绩快报，我们调整公司2022-2024年的归母净利润分别为1.43(原1.48)/1.80(原1.87)/2.22(原2.34)亿元，对应EPS分别为0.76/0.96/1.18元/股，对应当前股价的PE分别为23.2/18.5/15.0倍，我们看好公司募投项目投产带来的业绩增量，维持“买入”评级。 2022年防务和民品业务齐头并进、均衡发展，民品市场占比有所回升 富士达通信行业客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业或科研院所等。目前为航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，并作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。2022年防务和民品市场齐头并进，总规模持续增长，2022年民品市场占比有所回升，防务市场占比相对下降。我们认为公司预期维持防务及民用领域均衡发展，有望提升风险应对能力。 产业基地二期部分投入使用，现已形成全套商业卫星用射频连接解决方案 募投项目建设：产业基地二期目前建设完成已部分投入使用，可以提升装配及机械加工能力，其余部分将视市场情况为产能提升做好准备。商业卫星：布局较早，参与标准制定和多项商业卫星项目配套。2022年下半年改造的生产车间已投入使用，并根据卫星特点制定管理制度，开发了多款宇航级射频同轴连接器、射频同轴电缆、射频同轴电缆组件、微波元器件，形成全套商业卫星用射频连接解决方案。此外，汽车电子方面，公司在车内信息传递系统及智能系统方面有布局。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险

富士达(835640) 公司简介：专精特新“小巨人”企业，注重研发投入。1）业绩：公司业绩情况良好，2022年前三季度营收6.3亿元，毛利率40.14%，射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成；公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化，2022年前三季度经营活动现金流量净额-2501万元。2）研发投入：公司研发费用增加，2021年达4897万元，同比增长17.1%，2019—2021年拥有的专利数分别为36、70、101，研发人员占员工总量比增加。 行业发展：射频连接器市场前景良好，国内竞争激烈。1）现状：国内射频器发展较晚，国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增速，汽车、通讯领域主要的下游应用领域。2）空间：射频连接器市场前景良好，预计2026年中国射频连接器行业增长到172亿元，通信和防务领域需求增加。3）格局：国外射频器厂商竞争力强，前三名厂商销售占比达五成，国内相关领域公司竞争激烈，公司2021年毛利率水平居于高位。 核心逻辑：技术领先+客户资源，促进公司增长。1）技术领先：公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，掌握多项技术，部分技术已经达到国际先进水平，2021年拥有11项IEC国际标准，10项国家标准、20项国家军用标准、2项通信行业标准，申请并获得授权专利101项，是国内射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的公司。2）客户资源：公司客户资源丰富，主要客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等，2019年—2021年，主要客户年度销售占比合计分别为75.03%、78.38%、73.06%。 盈利预测与投资评级：我们预计2022—2024年公司营业收入为7.79亿元、9.43亿元、12.17亿元，增速分别为29.1%、21.0%、29.1%，毛利率分别为41.6%、39.0%、38.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求变化风险，应收账款金额较大风险，经营性现金流波动风险，技术更新换代风险

富士达(835640) 投资要点 公司简介：专精特新“小巨人”企业，注重研发投入。 1） 业绩： 公司业绩情况良好，2022 年前三季度营收 6.3 亿元，毛利率 40.14%，射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成；公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化， 2022 年前三季度经营活动现金流量净额-2501 万元。2）研发投入：公司研发费用增加，2021 年达 4897万元，同比增长 17.1%，2019—2021 年拥有的专利数分别为 36、70、101，研发人员占员工总量比增加。 行业发展：射频连接器市场前景良好，国内竞争激烈。1）现状：国内射频器发展较晚，国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增速，汽车、通讯领域主要的下游应用领域。 2） 空间： 射频连接器市场前景良好，预计 2026 年中国射频连接器行业增长到 172 亿元，通信和防务领域需求增加。 3） 格局： 国外射频器厂商竞争力强，前三名厂商销售占比达五成，国内相关领域公司竞争激烈，公司 2021 年毛利率水平居于高位。 核心逻辑：技术领先+客户资源，促进公司增长。1）技术领先：公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，掌握多项技术，部分技术已经达到国际先进水平， 2021 年拥有 11 项 IEC 国际标准， 10 项国家标准、 20项国家军用标准、2 项通信行业标准，申请并获得授权专利 101 项，是国内射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的公司。2）客户资源：公司客户资源丰富，主要客户包括华为、 RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等，2019 年—2021 年，主要客户年度销售占比合计分别为 75.03%、 78.38%、73.06%。 盈利预测与投资评级：我们预计 2022—2024 年公司营业收入为 7.79 亿元、9.43 亿元、12.17 亿元，增速分别为 29.1%、21.0%、29.1%，毛利率分别为 41.6%、39.0%、38.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求变化风险，应收账款金额较大风险，经营性现金流波动风险，技术更新换代风险

富士达(835640) 通讯领域需求增加促使三季度营利双增，2022Q1-Q3业绩同比增长59.01% 公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营收2.36亿元（+43.36%）、归母净利润3,983.93万元（+70.79%），毛利率为37.84%（同比+0.41pcts）、净利率为18.12%（同比+2.48pcts）。2022年前三季度公司实现营收6.31亿元（+39.51%）、归母净利润11,583.47万元（+59.01%），毛利率、净利率分别为40.14%、19.46%。2022年前三季度公司在深耕防务领域的同时，积极把握通讯市场恢复性增长的机遇，拓展客户与扩充产能双管齐下，促成营利高增长。我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.48/1.87/2.34亿元，对应EPS分别为0.79/1.00/1.24元/股，对应当前股价的PE分别为19.5/15.4/12.3倍，维持“买入”评级。 年均8%研发费用率跟进行业需求趋势，产业基地二期预计2023年释放产能 2022Q1/Q2/Q3公司研发费用分别为1,004.91万元/1,239.38万元/1,923.93万元，研发费用率近年来保持在8%左右的较高水平。公司逐步扩大并巩固5G产品的配套优势，积极跟进6G未来需求及发展方向；同时不断巩固防务领域市场，深耕弹载、星载、机载等领域，实现多个重要项目的配套。公司参与制、修订IEC国际标准15项、国家标准10项，近年在低互调、超稳相、特殊环境应用等方面取得技术突破。公司产业基地二期预计在2022年底具备投产条件，在2023年逐步释放产能。技术迭代与产能扩充有望为公司持续打开业绩增长空间。 通信行业稳步发展保持较高景气，航天领域快速发展带动防务配套需求空间 （1）通信领域：我国正处于电子技术和电子产品更新换代的关键时期，国家为提高信息化装备和系统集成能力，大力支持我国新型元器件的发展。随着5G建设稳步推进，物联网市场维持高速增长，我国电信运营行业固定资产投资预计稳步增长，公司所处行业有望保持较高景气。（2）防务领域：2022年上半年神舟十四号顺利入轨值班，中国空间站建设由关键技术验证阶段转入全面建造阶段，拉动了航天领域产业链的快速发展。防务领域受到国际形势影响，预期延续增长态势，相应配套有望得到快速发展，公司防务配套产品市场需求空间广阔。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险