海达尔(836699) 2024年业绩预告实现归母净利润8100-8200万（+106.34%-108.88%） 公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年归母净利润8100-8200万（+106.34%-108.88%）。其中，2024Q1-3营收2.91亿元（+55.13%），归母净利润5407.91万元（+126.60%），扣非归母净利润4820.64万元（+161.55%）。2024Q4高价值新品逐步放量，因此我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.81（原0.66）/0.92（原0.75）/1.06（原0.89）亿元，对应EPS分别为1.77/2.02/2.33元/股，对应当前股价的PE分别为27.4/23.9/20.7X，我们看好AI服务器快速增长+高性能滑轨放量，维持“增持”评级。 2025年“以旧换新”+家电补贴政策延续，AI服务器市场发展前景广阔 随着冰箱终端消费结构升级，高端及大容积冰箱的销量显著增长，2023年国内市场中600L以上大容积冰箱的线上和线下销售占比分别达到18.50%（+2.30pcts）和27.50%（+2.20pcts）。此外，2025年“以旧换新”+家电补贴政策延续，2025年扩围支持消费品以旧换新，享受以旧换新补贴的家电产品由2024年的8类增加到12类，单件最高可享受销售价格20%的补贴。服务器方面，根据IDC数据，2024上半年中国加速服务器市场规模达到50亿美元，同比增长63%。其中GPU服务器依然占主导地位，达到43亿美元。同时NPU、ASIC和FPGA等非GPU加速服务器以同比182%的增速达到近7亿美元市场规模；从厂商销售额角度看，浪潮、新华三、宁畅位居前三，占据了超过70%的市场份额。 公司突破服务器滑轨领域关键技术，国产替代空间广阔 公司通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”。其中，服务器用滑轨使用空间限制超薄的截面为7.2mm和7.7mm；特殊结构设计拉出按顺序锁定；承重大，滑轨最大荷载为200kg同时保障安全性；滑轨行程长度长，试验距离可达900mm等特殊性能。2019年公司成功进入华为的供应商体系，向其销售用于1U和2U服务器的滑轨产品，目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、海康威视、比亚迪等头部服务器生产商的合格供应商。 风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

海达尔(836699) 2024Q1-3 营收 2.91 亿元（+55.13%），归母净利润 5407.91 万元（+126.60%） 2024Q1-3 营收 2.91 亿元（+55.13%），归母净利润 5407.91 万元（+126.60%），扣非归母净利润 4820.64 万元（+161.55%），毛利率 28.56%（+6.81pcts）；其中 2024Q3营收 1.07 亿元（+26.81%）， 归母净利润 2222.67 万元（+92.74%）。 公司高价值新品逐步放量，我们上调 2024-2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.66（原 0.56） /0.75（原 0.63） /0.89 原（0.71） 亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.65/1.96 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 29.8/26.1/22.1X， 我们看好高端家电渗透率提升+服务器滑轨放量为公司增长带来机遇， 维持“增持”评级。 高端家电渗透率提升+服务器前景广阔，驱动中高端滑轨需求上行 冰箱终端消费结构升级，促进高端和大容积冰箱销售量增长， 且冰箱容积越大、温区越多，单台冰箱中使用的滑轨等连接件的套数也会相应增加， 多数高端冰箱的滑轮使用量平均为 6 支， 2023 年 600L 以上大容积冰箱国内市场线上和线下销售份额占比分别为 18.50%（+2.30pcts）和 27.5%（+2.20pcts）。 此外， 首轮“家电下乡”电器更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期， 2008-2012 年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量 6.23 亿台，复合增速16.72%。 服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，受益于“十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标背景下，服务器市场发展空间广阔。 根据 IDC 预测 2025 年中国 X86 服务器出货量将达到 525.20 万台。 公司服务器滑轨实现国产进口替代， 突破服务器滑轨领域关键技术 公司通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”。其中，服务器用滑轨使用空间限制超薄的截面为 7.2mm 和 7.7mm；特殊结构设计拉出按顺序锁定；承重大，滑轨最大荷载为 200kg 同时保障安全性； 滑轨行程长度长，试验距离可达 900mm 等特殊性能。 2019 年公司成功进入华为的供应商体系，向其销售用于 1U 和 2U 服务器的滑轨产品， 目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、 海康威视、比亚迪等头部服务器生产商的合格供应商。 风险提示： 募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

海达尔(836699) 2024H1实现营收1.84亿元(+78.43%)，归母净利润3185.24万元(+158.25%)2024H1公司营收1.84亿元(+78.43%)，归母净利润3185.24万元(+158.25%)，扣非归母净利润2677.76万元(+238.80%)，毛利率26.59%（+6.14pcts）；其中2024Q2营收0.94亿元（+56.73%），归母净利润1577.74万元（+92.19%）。考虑到家电“以旧换新”+服务器滑轨放量为公司业务增长带来机遇，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.56（原0.44）/0.63（原0.51）/0.71（原0.60）亿元，对应EPS分别为1.23/1.37/1.56元/股，对应当前股价的PE分别为15.3/13.7/12.0X，维持“增持”评级。 家电“以旧换新”加速替换周期+服务器前景广阔，驱动中高端滑轨需求上行首轮“家电下乡”电器更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期，商务部等四部门办公厅近日印发关于进一步做好家电以旧换新工作的通知，明确各地自主确定补贴“8+N”类家电品种，每件最高补贴2000元。同时，冰箱终端消费结构升级，促进高端和大容积冰箱销售量增长，中高端家电滑轨市场空间有望进一步增长。服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，受益于“十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标背景下，服务器市场发展空间广阔。根据IDC预测，2021年-2025年中国X86服务器出货量将保持增长态势，预计2025年，中国X86服务器出货量将达到525.20万台。 公司服务器滑轨实现国产进口替代，成为多个头部服务器制造商合格供应商公司通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”。其中，服务器用滑轨使用空间限制超薄的截面为7.2mm和7.7mm；特殊结构设计拉出按顺序锁定；承重大，滑轨最大荷载为200kg同时保障安全性；滑轨行程长度长，试验距离可达900mm等特殊性能。2019年公司成功进入华为的供应商体系，向其销售用于1U和2U服务器的滑轨产品，目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、海康威视、比亚迪等头部服务器生产商的合格供应商。 风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

海达尔(836699) 专精滑轨制造，2024Q1实现归母净利润1607.5万元（+289.76%） 海达尔从事精密滑轨的研发、生产与销售，产品主要应用于家电、服务器等领域。2024Q1营收和归母净利润分别为0.90亿元和1607.5万元，同比增长108.28%和289.76%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4414/5106/6033万元，对应EPS分别为0.97/1.12/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为20.0X/17.3X/14.6X。我们看好家电“以旧换新”政策+服务器前景良好为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 受益家电“以旧换新”政策+服务器前景良好，精密滑轨需求上行 2008-2012年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量6.23亿台，复合增速16.72%。同时，冰箱终端消费结构升级，促进高端和大容积冰箱销售量增长，家电滑轨市场空间有望进一步增长。服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，受益于“十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标背景下，服务器市场发展空间广阔。根据IDC预测，2021年-2025年中国X86服务器出货量将保持增长态势，预计2025年，中国X86服务器出货量将达到525.20万台。 深耕中高端滑轨，性能到达国际一流水平，服务器滑轨产品实现进口替代 公司构建了品类丰富的中高端精密滑轨供应平台，涵盖700余种产品型号，其中家电滑轨（600种左右）、服务器滑轨（约100种）两类。家电和服务器滑轨多数性能已达到国外一流水平，部分性能甚至超过国外水平。家电客户包括海尔、海信、美的、BSH、伊莱克斯和长虹美菱等。截至2023年末，公司拥有专利101项，其中发明专利42项。通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”，研发出能够批量生产，具有超薄承重性能的服务器滑轨产品，并通过了美国UL测试。目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮等服务器生产商的合格供应商，部分产品实现了进口替代。 风险提示：客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险。

海达尔(836699) 一、海达尔主营家电滑轨，并开拓服务器滑轨市场 海达尔的核心产品为滑轨和滑轨相关的配套钣金件，主要用于各类家电抽屉等搁物装置的滑动连接核心部件和服务器的重要连接部件。滑轨主要是实现承载和滑动功能。 2022年，滑轨的销售收入占公司主营业务收入的98.37%。家电滑轨占滑轨收入的92.92%；服务器滑轨占滑轨收入的6.62%，与前两年相比略有提升。 海达尔前五大客户为博西家电、伊莱克斯、海尔、海信、万朗磁塑等大型家电企业，前五大客户销售占比较高。 二、业绩增速放缓，研发金额较小，对下游话语权较弱 2022年，公司营业收入为26,373.49万元，同比增长1.22%；净利润为3,013.75万元，同比增长0.24%。2022年业绩增长明显放缓，主要原因是下游家电行业需求疲软。 公司研发费用金额较小，2018-2022年，研发费用每年平均不足800万元，研发费用占营收比例也相对较低。 公司对下游客户的话语权较弱。公司的应收账款周转天数处于较高水平，年均超过170天。公司收现比也处于较低水平，五年收现比均值仅为56.96%，但整体呈上升趋势。 二、公司为家族企业，战配阵容国资和公募兼具 公司实控人为朱全海、朱光达、陆斌武。朱全海为朱光达的父亲，陆斌武为朱光达之女朱丽娜(公司董秘)的丈夫。公司是典型的家族企业。 在战略配售环节中，公司共引入5名战略投资者，其中有无锡市国资、绍兴市国资、华夏基金。 公开发行前，公司没有流通股。公司此次公开发行1,265万股（含超额配售），扣除战略配售限售的220万股，公司上市后流通股数仅有1,045万股，按照发行底价10.25元/股计算，公司上市后流通股对应的市值仅为1.07亿元。 四、核心下游领域家电表现低迷，滑轨价值量较小 2022年，我国住宅销售面积为114,631万平方米，同比下降26.77%。2020-2022年，我国住宅新开工面积连续三年下滑，2022年我国住宅新开工面积为88,135万平方米，同比下降39.79%，与2019年数据相比降幅接近50%。 房地产市场行情导致家居装饰装修、家电等领域需求疲软。目前全球家电行业低迷，受宏观经济、部分家电容量趋于饱和等因素影响，未来市场消费环境需要时间复苏。未来滑轨在家电市场的应用增量有限。相对来讲，服务器领域前景更好。但与服务器的核心部件（CPU、GPU、内存、硬盘）相比，滑轨价值量较小，对应的市场规模增量也偏小。

海达尔(836699) 核心看点:服务器滑轨进口替代，家电滑轨高端转型 海达尔核心产品为滑轨，服务器滑轨减少厚度能够使电子器件指数级别提升容量和运算速度，最早入选本土服务器厂商合格供应商的企业之一。2019年实现销售，逐步发展华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技和浪潮、中兴通讯等客户。2020-2022年服务器滑轨收入由371万增至1695万，实现规模化营收。以冰箱滑轨为首的家电滑轨受益高端品类更新迭代，冰箱容积越大、温区越多，单台冰箱中使用的滑轨等连接件的套数也会相应增加。2022年实现营收2.64亿(+1.22%)，归母净利润3013.75万(+0.24%)；毛利率和净利率分别为21.85%与11.43%，研发支出936.87万元，占比3.55%。 公司情况：朱全海家族实控，冰箱滑轨起家定标，700余种品类，募投扩产成立于2012年末，成立初期以冰箱滑轨作为切入点，当前开拓海外市场，未来发展全球布局。获得江苏省专精特新“小巨人”企业、江苏省级精密滑轨工程技术研究中心等荣誉。拥有国内及国际专利技术95项，其中发明专利35项（含国际发明专利5项），实用新型60项。作为第一起草人组织起草的行业标准《电冰箱用滑轨》（QB/T5424-2019）于2020年7月正式颁布实施。朱全海家族实控，还拥有海达光能等企业，华夏基金参与战配。拥有700余种产品品类，定制化属性高。募投扩产超1倍，建设期1.5年，当前家电滑轨产能利用率饱和。 行业情况：滑轨由三大组件与四大工艺组成，市场判断消费家电2023年回温 常规滑轨由滑轨主体、安装支架、功能机构及其它辅件组成，同时销售配套钣金件，实现承载和滑动的主要功能。主要工艺流程包括自动滚压、冲压、表面处理与装配。据奥维云网，冰箱零售规模整体保持在900-1,000亿元水平，洗碗机、蒸烤箱等新型家电消费市场提升，洗碗机全渠道零售额超过100亿元；2015年至2022年，嵌入式微蒸烤箱零售额规模从31亿元增长至71亿元。 发行价对应发行后PE(TTM)15.0X，可比公司均值27.8倍 从估值来看，可比公司市值均值35.69亿元，市盈率TTM均值27.8X，中值30.6X。发行价为10.25元/股，当前总股本为3300万股，预计发行股数不超过1100万股（未考虑超额配售选择权），对应发行后TTM市盈率为15.0X，低于可比公司平均估值。公司服务器滑轨处于国内领先地位，贡献新增长，传统家电滑轨受益冰箱等家电市场回温。 风险提示：市场竞争风险、主营产品细分市场空间偏小、新股破发的风险