盖世食品(836826) 2024Q1-Q3营收3.87亿元，同比+8%；归母净利润3122万元，同比+17% 公司发布2024年三季度报告，实现营收3.87亿元，同比增长7.60%，归母净利润3122.14万元，同比增长17.01%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.40/0.45/0.53亿元，EPS为0.29/0.32/0.38元/股，对应当前股价PE为32.4/28.8/24.7倍，维持“增持”评级。 国内计划拓宽星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，餐饮出海带来国际收入增量 公司坚持国内和国际市场双循环，2024H1国内外销售额基本各占一半。国内市场积极进取，不断探索更多企业合作，拓宽产品辐射范围，增加客户数量；国际市场公司将持续进行产品创新，满足海外客户需求，更好地适应和拓展国际市场，实现可持续发展。截至2024年6月，盖世食品的产品已出口至66个国家，覆盖了全球大部分市场；此外，国内餐饮企业出海趋势也为公司带来了国际收入的增量。公司国内主要客户为大型连锁餐饮企业。目前已进入快餐、正餐、火锅、烧烤、粉面、水饺等餐饮品类赛道，未来计划拓展星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，实现规模增量。 进入双工厂阶段，江苏工程产能爬坡中，投资盖世肉大厨拓展肉类食品 截至2023年末，募集资金已全部按照要求用于项目的建设，完成了竣工验收，并于2024年5月举办了开业典礼，盖世食品进入双工厂阶段。江苏工厂利用江苏的原材料优势，目前处于产能爬坡和磨合期，成本优势及客户综合竞争力有望成为公司未来利润新的增长点；大连工厂主要生产海藻类和水产品，大连拥有丰富的海洋资源，水产品原材料规模大且供应稳定。为拓展多层次市场，满足各类消费需求，盖世食品拟联合凯宇星辉、金桥食品（大连）成立合资企业江苏盖世肉大厨食品有限公司，以“盖世肉大厨”为产品品牌，以肉类食品加工及销售为主业，聚焦牛肉、羊肉类的原料贸易、初加工品、调理制品、预制菜品等的加工及销售业务。 风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

盖世食品(836826) 公司情况：国内外市场双轮驱动，近5年总营收CAGR21% 盖世食品以海藻、食用菌、鱼籽等海珍品为主要食材，为国内、外餐饮企业提供预制凉菜，下设大连和江苏淮安两个工厂，年产能3万吨，合作数千亩海域原料产地；产品已出口60多个国家和地区，主营亚欧。藻类产品营收占比最高。近五年公司总营收CAGR21%，经典产品调味裙带菜2021年全国市占率达36.19%。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为0.40/0.45/0.53亿元，EPS为0.29/0.32/0.38元/股，对应当前股价的PE分别为28.5/25.3/21.7倍。考虑到公司新工厂建设产能将获得较大提升，C端占比可能逐步提高，整体销售结构变化或将拉动毛利率提升等，业绩具备上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 行业情况：2025年规模有望增至6000亿，行业竞争较激烈 2014年，预制菜市场B端步入放量期，2020年C端的预制食品开始迎来消费加速期。2021年我国预制菜行业市场规模约为2,100亿元，到2025年行业规模有望增长至6,000亿元左右，销售渠道85%以上集中于B端。目前，我国预制凉菜行业参与企业众多，竞争格局较分散。随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业进一步调整分化，竞争更加激烈。 公司亮点：海底捞、安井、喜家德稳定合作，募投有序推进 目前，盖世食品产品远销全球六大洲，市场范围广泛。近年，公司对大部分大客户销售金额提升，同时每年新客户带来一定增量。公司募投项目年产1.5万吨预制凉菜智能制造（加工）项目，2023年9月已经启动试生产，公司大连工厂依托大连港口优势；淮安新工厂将凭借地理位置优势扩展华南、华东和中部等市场，有效缩短原料运输半径，扩大产品市场辐射范围，降低运输成本，更好地服务国内市场。 风险提示：海外收入占比较高的风险、主要客户产品替代风险、政策调整风险。

盖世食品(836826) 投资要点： 公司专注于凉菜领域，为省级专精特新“小巨人”企业。公司产品矩阵丰富，产研销三方面强化业务链条。产品端，公司藻类产品凭借区位优势快速增长，调味裙带菜市占率领先优势有望持续，此外江苏涟水工厂竣工，突破产能瓶颈的同时扩大销售区域。市场端，公司B端合同销售在规模和毛利率上仍具优势，B端空间广阔、小B仍具潜力；同时自有品牌销售持续拓展，C端需求有望爆发。2024年，公司先拟设新加坡全资子公司，打造国际市场桥头堡，后拟设立合资子公司进军肉禽领域，建设“盖世肉大厨”品牌，内外兼修、稳步扩张。 核心观点： B端连锁化、C端场景拓展共同推动凉菜需求。根据中国餐饮市场4万亿的市场规模，凉菜空间预计1700亿。凉菜下游客户可分为B端客户和C端客户。B端方面，凉菜作为重要的佐餐适合的消费场景广泛，一方面，凉菜能够丰富其原有菜品，提升服务水平；另一方面，凉菜销售能够带来额外的收入，提升整体盈利水平。此外，凉菜在提高上菜速度、减少人员成本上亦具积极影响。C端方面，随着家庭旅行、商务出差、居家消费、休闲娱乐等成为餐饮消费的新动因，餐饮消费场景也在无限外延。凉菜生产企业通过工艺升级，推出更加方便、特色化的凉菜产品，突破传统的家庭餐食范畴，延伸到休闲、自助、社交、宴席、礼品等领域，消费场景多元化，多维营销模式同步发展，线上线下融合渠道成大势所趋。 产研销三方位强化业务链条，国际市场和肉禽领域两步走。产能扩张上，公司优选江苏建厂扩充产能，2023年已竣工，设计产能将达1.5万吨；技术创新上，公司为解决行业痛点形成一系列独有的核心技术，同时在丰富现有研发储备的基础上提前布局检测技术；新品研发上，公司不断拓展调味凉菜品类；渠道拓展上，公司构建由大客户部、渠道部和新零售部组成的全新国内销售架构，打造新的业绩驱动。2024年公司内外兼修两步走，一方面，公司调味裙带菜国内市占率领先，主要品牌包括“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”等，多年来与国内外知名企业形成稳定合作，2024年设立合资子公司拟拓展肉禽领域；另一方面公司通过国内外多项质量认证标准，2024年设立新加坡全资子公司打造国际市场桥头堡。 盈利预测、估值分析和投资建议：近年来公司经营状况良好，整体呈现增长趋势。目前公司海外销售占比略高于国内，且以B端核心大客户销售为主，未来经销渠道和新零售渠道有望为公司国内市场业务带来强劲的增长动力，海外市场有望持续增长，同时肉禽领域有望贡献业务增量。预计公司2024-2026年归母公司净利润0.47/0.60/0.76亿元，同比增长33.7%/29.0%/25.7%，对应EPS为0.33/0.43/0.54元，PE为14.5/11.3/9.0倍，给予公司“增持-A”评级。 风险提示：质量控制风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险；人工成本上升风险；主要原材料价格波动风险；对外投资相关风险等

盖世食品(836826) 盖世食品成立于2002年，2016年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。 公司主营业务是海洋食品和食用菌食品等预制凉菜的研发、生产和销售。主要产品按照产品属性划分，包括藻类、菌类、山野菜、鱼籽、蔬菜及海珍味等系列预制凉菜产品，其中藻类系列产品是公司第一大收入来源，2022年销售收入为1.69亿元，占比达46.4%，也是毛利率最高产品，为19.1%。 2022年前五大客户贡献收入占比为40.3%，呈逐年下降趋势。其中来自国外地区客户居多（占比53.8%），毛利率也是国外客户偏高。 公司前十大持股股东合计持股69.2%，股权相对集中。第三大股东乔斌、第七大股东杨子江2021年一季度新进，其中乔斌持仓至今一直没有发生变化，杨子江曾多次增仓。 盖泉泓为公司实际控制人。2023年3月末，盖泉泓直接持有公司7.6%股权，并通过控股股东上海乐享家间接持有公司48%股权，盖泉泓直接及间接控制公司55.6%，现担任公司董事长、总经理职务。 2018-2022年期间，除2020年外，公司每年营业收入实现持续增长，但2022年增速显著放缓。2018年至2022年期间公司均实现盈利，其中2022年归母净利润为0.32亿元，较去年盈利显著收缩，同比下降24.7%。 公司毛利率、净利率呈下滑趋势。2022年毛利率为17.6，较2021年下滑4.0个百分点；2022年净利率为8.9%，较2021年下滑3.5个百分点。 公司期间费用总支出呈下滑趋势。2022年期间费用率合计为7.1%，较2021年相比变化不大，较2018年下降5.1个百分点。 各项期间费用中，销售费用率变化显著。2022年销售费用为3.1%，较2021年提升0.7个百分点。

盖世食品(836826) 事件： 公司发布 2022 年半年报，报告期内实现营收 17,525.94 万元（同比+39.57%）；归属于上市公司股东的净利润 1,354.32 万元（同比+8.33%）； 扣除非经常损益后的归属于上市公司股东净利润为 1,296.92 万元（ 同比下滑+15.31%）； 基本每股收益 0.15元。 二季度业绩高增，原材料成本上升略有浮动。 公司已有客户稳定维护的同时，积极开拓新客户， 鱼籽等高价值产品放量，并不断开发新产品， 在二季度实现营收 10,030.48 万元（同比+63.03%，环比+33.82%）； 归属于上市公司股东的净利润 924.44 万元（同比+62.93%，环比+115.05%）。 22 年 Q2 毛利率 14.55%，同比下降 3.27%， 主要受国内外市场行情原因导致各类型原材料价格上涨，成本压力未完全传导的影响。 公司在原有产品体系基础上积极进行新产品拓展。 公司的新产品拓展分同品类升级完善和新品类拓展两个方向：（ 1） 同品类升级完善： 公司鱼籽产品拉动上半年冻品类产品收入 1,877 万元，同 比增加 481%，在已有的多春鱼籽、青鱼籽、马哈鱼籽、明太鱼籽，飞鱼籽等鱼籽类凉菜基础上，公司推出鲟鱼鱼籽酱产品，进行品类升级拓展； （ 2） 新品类拓展： 推出海味馆美味煮海鲜系列新品，该产品为海鲜类高端预制菜产品，是公司面向 C 端的即热预制菜的有力拓展。 淮安新工厂将带来产能释放与区位布局优化。 公司募投项目淮安新工厂预计于 2022年末达到可使用状态，将逐步释放年产 1 万吨食用菌及蔬菜调味冷冻食品产能。 且公司于 2022 年 3 月 11 日发布定增预案， 并于 7 月公告注册稿， 进一步扩容江苏生产基地产能至年产 1.5 万吨预制凉菜。大连工厂与淮安新工厂将形成不同的功能定位，相互协同：大连工厂将依托大连港口优势，全面做好出口贸易业务；淮安新工厂将凭借地理位置优势扩展华南、华东和中部等市场，有效缩短原料运输半径，扩大产品市场辐射范围，降低运输成本，更好地服务客户。 股权激励将进一步提升员工凝聚力，激发员工积极性。 2022 年 8 月，公司披露股权激励授予公告，首次授予激励对象共计 46 人， 授予数量 200 万份， 价格为每份 7.5 元，考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。对应的考核指标为：2022/2023/2024 营 业 收 入 相 对 于 2021 年 分 别 增 长 23% 、 50% 和 87% ， 或2022/2023/2024 净利润相对于 2021 年分别增长 7%、 28%和 61%。 盈利预测和投资建议： 考虑到公司在今年在渠道拓展投入增加，业绩增速预计呈逐年提升趋势，我们对盈利预测做小幅调整，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.52亿元、 5.70 亿元、 6.46 亿元（保持不变），同比分别增长 31%、 26%、 13%；归母净利润分别 0.46 亿元、 0.63 亿元、 0.75 亿元（调整前为 0.50 亿元、 0.63 亿元、 0.75 亿元），同比分别增长 8%、 36%、 19%； 对应的 PE 分别为 20、 15、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 疫情影响持续扩散的风险， 公司募投项目进展不及预期及新增产能消化风险， 市场竞争加剧的风险

盖世食品(836826) 投资要点 事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营收7,495.46万元（同比+17.03%）；归属于上市公司股东的净利润429.88万元（同比-37.04%）；扣除非经常损益后的归属于上市公司股东净利润为422.71万元（同比下滑-33.28%）；基本每股收益为0.05元。 营收稳中有升。受益于公司国内市场的有力扩张，及公司与客户、供应商良好的长期合作关系，公司克服疫情影响，在一季度营收增长17.03%。随着复工复产及冷链物流恢复，上海销售子公司进一步赋能，公司国内市场有望进一步拓展。 毛利率及费用端短期承压。22年Q1毛利率16.79%，同比下降3.02%，公司毛利率下降主要受海藻等原材料季节性涨价，及公司燃动力价格大幅上涨影响。随着原材料价格季节性抬升衰减，公司与上下游沟通协商逐步调整价格，及公司内部提质增效，三重因素下公司毛利率后续有望持续修复。22年Q1公司期间费用率9.23%，同比上升1.90%，其中销售费用率3.61%，同比增长0.66%，主要是因为公司销售投入增加，特别是国内C端市场处于前期培育期，投入增加，线上线下渠道同步拓展。 募投项目放量及销售端拓展将进一步提升盈利能力。公司募投项目江苏新工厂、预计于2022年下半年投产，将逐步释放年产1万吨食用菌及蔬菜调味冷冻食品产能。且公司于2022年3月11日发布定增预案，并于4月29日公告已获北交所受理，募投项目将进一步扩容江苏生产基地，届时将具备大连及江苏两地协同生产的能力，有助于提高区位优势。且随着后续国内B端市场在连锁化趋势下抢占渠道，大客户加速放量，C端市场开拓加强品牌培育，公司的盈利能力将进一步得到提升。 盈利预测和投资建议：考虑到公司成本端阶段性承压，后续有望得以修复，我们对盈利预测做小幅调整，预计公司2022-2024年营业收入分别为4.52亿元、5.70亿元、6.46亿元（保持不变），同比分别增长31%、26%、13%；归母净利润分别0.50亿元、0.63亿元、0.75亿元（调整前为0.53亿元、0.65亿元、0.80亿元），同比分别增长16%、27%、19%；对应的PE分别为19、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：疫情影响持续扩散的风险，公司募投项目进展不及预期及新增产能消化风险，市场竞争加剧的风险。

盖世食品(836826) 盖世食品是国内预制凉菜龙头企业。 公司是以海洋食品和食用菌食品等预制凉菜的研产销为一体的企业，是农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业。 2021年 ， 公 司 营 收 为 3.44 亿 元 （+57.29%）， 实 现 归 母 净 利 润 为 4,278.8 万 元（+60.86%）。 预制凉菜的需求扩大，供给规范化提升。 （1） 我国预制菜行业整体正处于快速发展阶段。 根据艾媒咨询数据， 2020 年我国预制菜行业市场规模达 2,888 亿元，预计 2023 年我国预制菜行业市场规模将达 5,165亿元， 2019-2020 年 CAGR 为 21%。 （2）预制凉菜需求端：市场增长中短期主要受益于 B 端需求， 餐饮市场降本需求下，使用预制凉菜能在减少凉菜间、降低人工成本、能源杂费三方面降低成本。且连锁化率提升下标准化要求提高、外卖发展加快出餐速度都驱动预制凉菜需求上升。长期来看 C 端消费习惯的改变也将带来广阔市场， 家庭小型化趋势与年轻人工作时间的上升促使预制凉菜对现制品的替代。 （3）预制凉菜供给端：冷链发展保障供应。 据中国连锁经营协会数据， 2019 年冷链物流市场规模达 3,780 亿元，过去 5 年复合增速达 20.3%。冷链物流的发展推动了我国餐饮供应链的整体发展，有效扩大了预制凉菜的运输和供应半径。 预制凉菜的市场竞争激烈，将不断向规范化、高品质整合。 目前行业以中小规模企业为主，集中度较低，随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业将进一步调整分化。 产品品质、优质客户、成本控制共筑公司竞争力。 （1）技术研发与质量管理共筑食品安全防线。 截至 2021 年 12 月 31 日，已获得专利 28 项（其中发明 3 项、实用新型 25 项）、计算机软件著作权 8 项、注册商标 36项，并构建了多层级的全面质量及产品管理体系，持续保障产品质量。 （2）建立优质客户矩阵与灵活销售模式。 公司已覆盖全球 57 个国家和地区，与全球300 多家合作伙伴建立联系，并成为国内 1000 多家店铺供应商，与海底捞等优质客户建立长期合作关系。不断调整销售业务结构，加强合同生产销售业务和自有品牌销售业务，提高整体毛利率。 （3）区位布局与自动化生产强化成本优势。 大连厂区具备沿海藻类及其他海产原材料优势、冷链优势，江苏新厂区具备菌类、蔬菜原材料优势，强化供应链优势；公司不断加强自动化生产降低人工成本，标准化生产保障质量。 扩产+新品提升产品力，三市场差异化拓客。 产品端：（1）募投项目将带来新增产能。 2020 年 12 月，公司在精选层挂牌的募集资金中，拟投入 6,109.44 万元募集资金在江苏淮安进行年产 1 万吨食用菌、蔬菜冷冻调味食品项目建设。 2022 年 3 月 11 日，公司发布定增的董事会预案，将建设年产 1.5万吨预制凉菜智能制造建设项目，进一步扩容江苏生产基地。（2）新产品研发提供一体式采购服务。公司的新品研发分为横向拓展新品类如肉类凉菜，竖向开发高端预制凉菜如海参、鲍鱼两个方向。 销售端：（1）三市场分阶段拓展。国外 TO B 市场： 总体处于成熟期，以巩固已有客户，提供一站式产品服务进一步拓宽该市场； 国内 TO B 市场： 公司具备较高的品牌知名度， 2021 年在上海成立上海盖世食品科技有限公司，进一步挖掘大客户需求，在连锁化趋势下抢占渠道； 国内 TO C 市场： 目前还处在初期开拓阶段，公司线上线下渠道同步开拓，为其长期培育目标。（2） 长期受益于 RCEP 推进。 该政策将有望降低客户购货成本，长期利好企业的国外市场客户拓展。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为4.52/5.70/6.46 亿元，归母净利润分别为 0.53/0.65/0.80 亿元， 2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 23%，以当前总股本 0.89 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.60/0.74/0.91 元。公司当前股价对 2021-2023 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 22/18/15 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1） 公司募投项目进展不及预期及新增产能消化风险； 2）大客户销售占比较高的风险； 3） 市场竞争加剧的风险； 4） 海外收入占比较高的风险； 5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反应公司最新状况的风险

盖世食品(836826) 公司是国内预制凉菜领导企业。公司始建于1994年，坐落于大连旅顺口区。公司主营产品包括海藻沙拉系列、菌菇系列、海珍品系列、干品系列、鱼籽系列等。公司通过选用国家备案基地的蘑菇和藻类、天然无污染的野生山野菜、鱼籽及系列海珍品为主要食材，形成系列的蔬菜深加工产品。公司产品远销日本、美国、加拿大、德国、西班牙、乌克兰、澳大利亚、新加坡、以色列、俄罗斯等十几个国家和地区。 预制菜行业有望快速发展。预制菜是以农产、畜禽、水产品等为主要原料，经过洗、切及配制加工等处理后可直接进行烹饪的预制菜品。预制菜具备便捷、新鲜、健康等特点，丰富的菜品选择能够符合全国不同地区人群的口味，逐渐成为家庭及餐饮业所喜爱的产品。预制菜行业发展驱动因素：①居民收入增加，家庭消费场景重构。经济发展带来居民饮食结构改变，食材消费增加，消费者预制菜购买能力提高。②我国家庭三餐通常由女性料理，越来越多的女性进入职场，客观上使得家务烹饪时间缩短。快节奏的生活及工作压力导致职场人员缺乏足够的时间和精力去制作三餐，对预制菜需求进一步提升。③冷链物流配送能力加强带动行业发展。预制菜品储存时间得以大幅延长、菜品鲜度可以最大可能保持。在冷链物流配送体系下，半成品菜企业扩大配送范围，提升产品配送效率，在保障食品安全的同时扩大市场覆盖面。 公司受益于区域优势和丰富的产品矩阵。公司坐落于辽宁省大连市。大连地区的滑子蘑、裙带菜和东北山野菜资源比较丰富，是大连的优势出口产品。而公司所处的旅顺口区创建了国内首个出口裙带菜加工质量安全示范区，并于2014年被国家质检总局正式批准为国家级示范区，进一步推动了公司裙带菜的出口。公司产品矩阵丰富，产品包括海藻系列、菌菇系列、海珍味系列、鱼籽系列等，目前拥有300余种产品，1000余个SKU。旗下拥有括“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”等业内知名品牌，其中“盖世”商标被认定为辽宁省著名商标。公司拥有国内外多个国家和地区日餐产品的销售渠道，消费者和渠道商对公司品牌形成了一定的认知，公司的品牌已经有了一定的知名度。 风险提示：质量控制风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险；人工成本上升风险等。