赵昊（分析师） 万枭（联系人）》研报附件原文摘录）
建邦科技(837242) 客户拓展与产品研发并重，2023年归母净利润同比增长38%、2024Q1延续涨势2023年公司实现营收5.58亿元（+31.93%）、归母净利润6965万元（+38.10%）、毛利率/净利率分别为29.62%/12.47%，营利齐增由于（1）全球公共卫生事件结束，公司积极拓展国内外客户；（2）公司加快产品迭代，不断向市场投放汽车电子类产品和“软硬件”相结合的产品，2023年新产品收入占比超20%。2024Q1实现营收1.43亿元（+29%）、归母净利润1248万元（+33%）。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.04/1.26亿元，对应EPS分别为1.32/1.61/1.95元/股，对应当前股价PE分别为12.0/9.8/8.1倍，我们看好公司开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，维持“买入”评级。 布局汽车电子和材料级基础铸造类零部件自产化，布局再制造坚持可持续理念2023年公司制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子、其他类产品分别创收7235万元（+49.56%）、17734万元（+32.98%）、8021万元（+13.57%）、8717万元（+14.49%）、5287万元（+3.02%）、3492万元（+227.90%）、5357万元（+63.21%）。2023年公司加大对“软硬件”结合产品（分动箱等）以及新能源、汽车电子类产品（毫米波雷达、AGS主动进气格栅等）的研发，子公司拓曼电子已初步取得汽车电子类产品的自产能力。此外，公司持续推动汽车零部件再制造板块的发展，2023年销售再制造零部件15,448件，实现销售收入127万元。 线上线下、境内境外“四位一体”，有望受益于美国市场线上化、国内汽配集中化上游端：公司有400多家经审核的合格工厂供应商，着力塑造柔性供应链系统。品牌端：“拓曼”定位国内汽车后市场，覆盖国内乘用车90％以上的车型及品牌；“超全”主营汽车附件品类，车型覆盖率达98%以上。下游端：（1）全球市场：美国车辆平均车龄在近十年处于上升状态，2023年平均车龄为12.5年。（2）国内市场：独立后市场格局已逐渐向头部集中，连锁品牌门店数量占比预计从2021年约16%升至2025年29%。我们认为，在此背景下，公司有望在美国线上+线下持续拓宽车后市场份额，并通过深耕与途虎等国内汽配连锁品牌的合作，加深在国内产品覆盖率。 风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等

建邦科技(837242) 汽车后市场非易损件平台级供应商，业务向汽车电子等高附加值品类转型 建邦科技成立于2004年，专注于具备较高壁垒和议价权的汽车后市场非易损零部件，涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品六大系统，供应SKU近3万个。2023年快报预计营收超5.5亿元、实现32%增长，归母净利润预计实现6933万元、增长38%。公司采取产研分离的轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，把控市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生产则委外加工，以信息流保障运营，上游高效研发赋能供应商，下游配套美国头部汽配供应商如Dorman、Cardone、舍弗勒等。未来品类扩张（汽车电子、软硬件结合产品等）+垂直化（自建产能、海外布局等）打造平台化领军者，新增长曲线具备坚实基础。根据公司快报情况，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.69/0.85/1.04亿元，对应EPS分别为1.07/1.32/1.61元/股，对应当前股价PE分别为14.5/11.7/9.6倍，公司近十年来开拓传动+电子电气业务成就第一次增长曲线，开拓汽车电子等启动第二增长曲线，给予“买入”评级。 汽配后市场需求规模大且弱周期，美国市场稳固增长而国内将迎来需求拐点 汽车零部件后市场产品具有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，产品的生命周期较长，需求稳健、低波动性。后市场配件需求规模大而分散，如建邦科技涉及的部分底盘件全球后市场2021年均在500-1000亿元单品类规模。后市场增长驱动核心逻辑为：后市场总量增长=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑。中国市场增速较快，乘用车保有量维持5%-10%增速，行驶里程2022-2027年预期增长50%，2022-2027年车龄预计从6.2年增长到8年左右的非易损件需求拐点。美国市场整体稳健，三大因子持续稳定小幅增长，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰。 智能化电动化提升零部件价值量，途虎等一体化平台崛起推动商业模式转型 新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高，根据灼识咨询报告，预计2027年新能源乘用车保有量渗透率达20.5%，带动汽车电子等品类增长。同时线上渠道崛起+独立后市场（IAM）占比提升，看好途虎等一体化平台替代区域分销汽配模式及夫妻店份额，带动公司增量。长期来看公司可对标美国汽配供应链Dorman，有望借助产品扩张+行业模式变迁实现稳步发展。 风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等

建邦科技(837242) 1.1主营业务公司致力于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售，销售区域已覆盖北美、中国、欧洲 青岛建邦汽车科技股份有限公司成立于2004年，2016年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。公司致力于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售，同时为客户提供整套完善的供应链管理服务。公司的主要产品包括制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品（如EPS电控转向器、车身控制模块、拖车制动模块等）和汽车其他系统。公司汽车后市场零部件的销售主要采用直销的模式，线上、线下等多种渠道相结合，产品销售区域已覆盖北美、中国、欧洲等全球主要市场。2022年，公司境内收入占比为31.94%，境外收入占比为68.06%。国内的知名客户主要有三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车。 1.3财务情况2018-2022年，公司的营业收入、净利润波动较大，成长性较差 2018-2022年，公司的营业收入、净利润波动较大，成长性较差。2023年一季度，公司业绩表现良好，营业收入为11,018.93万元，同比增长17.03%；净利润为936.53万元，同比增长57.35%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率整体较为平稳，变动较小。2018-2022年，公司平均毛利率为25.52%，平均净利率为11.19%，平均期间费用率为11.68%，期间费用率略有上升但相对可控。 2018-2020年，建邦科技的研发费用支出极小，年均仅为282.18万元。2021、2022年，公司的研发费用大幅增长，2022年研发费用同比增长47.77%。截至2022年末，建邦科技共拥有75项专利，其中发明专利有6项。公司研发人共有61人，占公司员工总人数比例为25.85%；其中本科及以上人员数量为49人，占比为80.33%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上升，周转速度略有变慢，但仍处于相对合理的范围内。与2019、2020年相比，公司的应收账款周转天数略有下降。但公司应收票据及应收账款金额依然较大。