方大新材(838163) 三季报公布，实现营收+43.66%归母净利润+18.01%，维持“增持”评级方大新材发布2024三季报，Q1-3实现营收5.10亿元同比增长43.66%，归母净利润3,595.57万元同比增长18.01%。考虑到方大新材目前仍处于产能扩张阶段，同时持续拓展海外市场并研发新工艺，短期内预计带来销售费用、研发费用等方面的小幅上升，我们下调盈利预测，预计2024-2026年方大新材归母净利润0.56/0.78/0.91亿元（原值0.62/0.79/0.91），EPS0.44/0.61/0.71元（原值0.48/0.61/0.71元），当前股价对应PE为37.9/27.2/23.5X。鉴于方大新材仍处于产能稳步扩张阶段，产线持续建设，并筹建了北美合资加工厂，我们维持“增持”评级。 首批3条自动化生产线成功试运行投产，筹建北美合资加工厂海外拓展方大新材目前在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线。新项目共规划8条涂布生产线，2024年上半年度，首批3条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升。第4条生产线正在进行安装，预计2025年投入试生产。为贴近市场，更便捷的服务北美客户，2024年上半年方大新材筹建了加拿大和美国的合资加工厂。 可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖 不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。

方大新材(838163) 投资要点 事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入5.10亿元，比上年同期3.55亿元+43.66%；实现归属于上市公司股东的净利润3595.57万元，比上年同期3046.86万元+18.01%。 产能释放叠加营销力度提升助力业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+43.66%，主要系可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，销售额同步增长所致。主要为可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，公司加大境内、外不干胶材料的推广和宣传，境内、外不干胶材料订单增加，销售额同步增长所致。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1266.91万元，同比+55.81%，主要为境内、外展销会费用、差旅费及境外公司费用增加所致，同时随着营业收入增加销售人员薪酬也有所增加。 业务空间覆盖全行业，下游需求扩容带动打开空间：2024H1邮政快递行业运行稳中向好，带动物流包装使用量。根据国家邮政公布的数据，2024H1邮政行业寄递业务量累计完成894.2亿件，同比+20.5%。其中，快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%。邮政快递行业的发展，带动了快递运单标签、快递袋等物流包装产品使用量的增长。公司在2024H1加强与顺丰、京东等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长。 迈进产能释放周期，生产量质双升：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后生产效率大幅提升，将是现有的8-10倍。新工厂规划的8条大型的产线，不仅可以大幅提升产能水平，而且可以助推公司向产业链中上游产品领域延伸。（2）可变信息标签生产建设项目由方大新材自主规划，属于业内“首创”，为公司现象级的生产水平革新。公司充分利用“信息化、智能化、互联网+”等新技术，参与设计并订制引进国际一流水平的自动化产业生产线及自动化生产系统国际先进的涂硅涂胶复合线、高速模切机等生产测试设备，大幅度提高公司产品的质量及精度水平。 盈利预测与投资评级：基于公司的成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入爬坡阶段，但营收增长须要逐步释放，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.63/0.84/1.05亿元，前值为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.49/0.65/0.82元/股（前值为0.54/0.68/0.82元/股），对应当前股价的PE分别为45/34/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

方大新材(838163) 投资要点 事件：公司公告，2024年上半年公司实现营业收入3.30亿元，比上年同期2.38亿元增长38.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2,647.74万元，比上年同期2,147.05万元增长23.32%。 产能的释放叠加强有效的市场推广助力业绩增长：（1）2024H1营收同比增长38.51%，主要系可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，销售额同步增长所致。不干胶材料收入11,769.39万元，较上年同期增长248.40%，实现净利润2,792.67万元，较上年同期增长30.07%，主要系公司优先满足自用不干胶材料的情况下，加大境内、外不干胶材料的推广和宣传，境内、外不干胶材料订单增加。（2）2024H1公司加大营销销售力度，销售销售费用较上年同期增加233.97万元，增长42.48%，主要为境内、外展销会费用、差旅费及境外公司费用增加所致。 产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（2）2024H1邮政快递行业运行稳中向好，带动物流包装使用量。根据国家邮政公布的数据，2024H1邮政行业寄递业务量累计完成894.2亿件，同比+20.5%。其中，快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%。邮政快递行业的发展，带动了快递运单标签、快递袋等物流包装产品使用量的增长。公司在2024H1加强与顺丰、京东等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长。 产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）方大二期项目的首批3条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升。同时，第4条生产线开始在预留机位进行安装。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。 盈利预测与投资评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为28/22/18倍。基于方大新材产能规划带来的成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

方大新材(838163) 2024H1净利润2,792.67万元+30.07%，维持“增持”评级 方大新材公布半年报。2024H1方大新材实现营业收入32,976.93万元，同比增长38.51%，其中，不干胶材料收入11,769.39万元，同比增长248.40%，实现净利润2,792.67万元，同比增长30.07%。考虑到方大新材主要新产品不干胶材料产品毛利率略有下滑，新建产能重要产线仍处于安装阶段，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计方大新材在2024-2026年实现归母净利润0.62/0.79/0.91亿元（原值0.72/0.81/0.92亿元），对应EPS0.48/0.61/0.71元（原值0.55/0.62/0.71元），当前股价对应PE为31.3/24.6/21.2X。鉴于方大新材新增产能建设持续推进，不干胶材料产品销售额持续增长，我们维持“增持”评级。 首批3条自动化生产线成功试运行投产，筹建北美合资加工厂海外拓展方大新材目前在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线。新项目共规划8条涂布生产线，2024年上半年度，首批3条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升。同时，第4条生产线开始在预留机位进行安装。同时方大新材在既有产品稳定增长的基础上，将不干胶材料的推广作为工作重点，国内重点开拓华南及华东区域市场，筹建了加拿大和美国的合资加工厂，深耕北美市场。 可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖 不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。

方大新材(838163) 投资要点 高分子复合材料单项冠军，核心生产工艺带来行业壁垒：（1）方大新材在生产工艺上具备核心竞争力，拥有较强技术壁垒。公司是业内少数能自主生产热熔胶等新材料的“专精特新”企业，目前已掌握数十种热熔胶产品配方及生产工艺，拥有31项专利，其中有15项发明专利。（2）核心技术+销售策略积极，公司经营稳健，业绩持续增长。销售践行“请过来”和“走出去”的营销策略，参加行业展会，使客户覆盖了五大洲，公司业绩稳步增长。2023年营收再创新高，2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。（3）研发费用连续7年不断增长，提升公司产品的核心工艺，提高产品的核心竞争力，公司核心技术产品收入占比超八成。 产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）可变信息标签可应用于全行业，全球标签市场需求预计持续增长。标签使用场景广泛，Smithers Pira预计2019-2024年标签市场将以4%的年复合增长率持续增长，2024年总产值达到499亿美元。（2）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（3）全球快递物流包裹量快速增长，应用材料市场需求庞大。“包裹运输指数”预计2025年全球包裹总量将达2000亿件。全球物流行业迅猛增长为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。公司坚持国际路线，海外客户众多，预计海外市场大幅受益。 产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8~10倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）预计新产线的产能利用率和产销率接近100%。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、合兴包装作为可比公司。2024年可比公司平均PE为29倍，基于方大新材产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

方大新材(838163) 2024Q1归母净利润实现1361.87万元同比增长26.91%，维持“增持”评级方大新材在2023全年营收5.00亿元同比增长30.10%，归母净利润3937.10万元同比-3.49%。2024Q1营收1.43亿元同比增长20.86%，归母净利润1361.87万元同比增长26.91%。我们维持2024、2025年盈利预测并补充2026年盈利预测，预计2024-2026年方大新材实现归母净利润7156/8052/9160万元（原值预计2024-2025年归母净利润7156/8052万元），对应EPS0.55/0.62/0.71元（原值预计2024-2025年EPS0.55/0.62元），当前股价对应PE28.8/25.6/22.5X，维持“增持”评级。 经营净现金流/归母净利润超200%，在建工程预算投入超50%募投稳步放量2023全年经营活动净现金流+8449.62万元，2024Q1是+2729.13万元，经营净现金流/归母净利润分别为214.62%/200.40%，现金流情况较好。在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线。新项目共规划8条涂布生产线，首批3条生产线及配套辅助系统已经安装调试完毕，进入试生产阶段，另有1条生产线正在安装中仍处于磨合的产能爬升期，新增产能预计2024年逐步释放。年报显示在建工程账面余额2.47亿元。从预算投入数来看两大在建工程项目截至2023年底投入比例已经超过50/62%。 可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖 不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。

方大新材(838163) 2023业绩快报披露，营收5亿元+30.10%归母净利润3943.19万元-3.34%方大新材2023年业绩快报公布，全年实现营收5.00亿元同比增长30.10%，归母净利润3943.19万元同比下降3.34%。扣非归母净利润4313.79万元同比增长12.18%。我们小幅下调业绩预期，预计2023-2025年实现归母净利润3937/7156/8052万元（原值4664/7161/8070万元），对应EPS分别为0.31/0.55/0.62元（原值0.36/0.56/0.63），当前股价对应PE分别为37.0/20.4/18.1X。考虑到方大新材产能持续投入，新产线建设稳步推进并已经进入试生产阶段，可变信息标签产能稳步放量，同时国内快递行业稳步向好发展，对标签等产品的需求量稳步上升，维持“增持”评级。 在建标签涂布生产线稳步推进，新增产能预计2024年逐步释放 在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线。新项目共规划8条涂布生产线，首批3条生产线及配套辅助系统已经安装调试完毕，进入试生产阶段，另有1条生产线正在安装中，仍处于磨合的产能爬升期，新增产能预计2024年逐步释放。 可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖 不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。

方大新材(838163) 包装材料专精特新，物流行业起家不干胶标签广泛应用于各行各业 方大新材主营业务为物流快递包装的生产、销售以及胶黏材料研发，产品包括背胶袋、防水袋、气泡袋和可变信息物流标签。2019-2022年营收CAGR为16.73%，其中2020及2021的同比增长率均超过20%。2023H1实现营收2.38亿元，同比增长21.39%。净利润方面2019-2022年CAGR12.54%，2022年同比增长12.37%。2023H1实现归母净利润2147.05万元。我们预计2023-2025年方大新材实现营业收入5.19/8.53/9.71亿元，归母净利润4664/7161/8070万元，对应EPS分别为0.36/0.56/0.63元，目前股价对应PE为14.8/9.6/8.6X。考虑到方大新材可变信息标签产能稳步放量，国内快递行业稳步向好发展，对标签等产品的需求量稳步上升，首次覆盖给予“增持”评级。 在建标签项目产能稳步放量，推动可变信息标签营收占比上升至64% 在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线，首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。2021、2022年标签销售额同比增长50.29%、51.09%，营收占比在2020-2022年快速上升，2023H1进一步上升至64%；而毛利润则为1,882.80万元、3,018.82万元，同比增长14.22%、60.34%，贡献率2022年上升至35.84%。 可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖 不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。

方大新材(838163) 一、主营业务为快递物流包装的生产、销售以及相关产品的研发 方大新材成立于2003年，2016年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。方大新材主营业务为快递物流包装的生产、销售以及相关产品的研发，产品主要包括背胶袋、可变信息标签、防水袋、气泡袋等；其中背胶袋、可变信息标签是公司的核心产品，二者收入占比约80%，可变信息标签收入占比逐年上升，但该产品毛利率较低，2022年该产品毛利率仅为13.36%。 公司采用的是直销模式，产品远销境内外。目前，公司已经积累了苏宁、天天快递、京东、顺丰、日本凸版、UPS、Fedex、DHL等众多知名客户。从前五大客户占比情况来看，占比较低，公司的客户较为分散。 二、公司增长情况良好但存在一定的波动；公司毛利率、净利率处于较低水平，且毛利率出现下滑 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为12.23%，净利率复合增长率为9.37%。2023年一季度，公司业绩继续保持增长，营业收入同比增长31.43%，净利润同比增长6.86%。总体来看，公司增长情况良好，但期间存在一定的波动。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率处于较低水平，毛利率五年均值为23.91%，净利率五年均值为12.18%。此外，2020-2022年，公司毛利率持续下降，2022年公司毛利率为18.48%，同比减少2.55个百分点，较2020年减少9.84百分点，公司的盈利能力下降。 三、我国快递物流行业市场规模持续扩大，对快递包装相关产品存在巨大的需求 快递物流行业是现代经济体系中不可或缺的一环，在确保供应链稳定、促进商品流通、促进居民消费便利等方面发挥了重要作用。特别地，随着国家大力推进建设现代物流、扩内需促消费的切实需要、我国电子商务的持续发展，我国快递物流行业市场规模持续扩大。 2015-2022年，我国快递业务量不断攀升，从2015年的206.66亿件提升至2022年的1,105.81亿件，2022年我国人均快递使用量达到78.3件。我国快递物流业规模庞大，每年快递业务量不断提高，因此快递物流行业对快递包装相关产品存在巨大的需求。