硅烷科技(838402) 公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售。公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业氢、高纯氢），致力于服务新能源、新材料相关领域客户。目前公司的主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业/高纯氢）。 近两年公司业绩实现大幅增长。公司主要产品为氢气和电子级硅烷气。公司2023年营业收入为11.21亿元，同比增长17.55%。2019至2023年CAGR为32.02%；公司2023年归母净利润为3.08亿元，同比增长62.98%，2019至2023年CAGR为109.46%。近年来，公司下游需求旺盛，带动硅烷气量价齐升，公司业绩实现快速增长。 N型电池市场占比有望持续提升。随着P型电池的转换效率接近其理论极限，N型电池如TOPCon和HJT正逐渐实现规模化应用，为光伏行业提供了进一步降低成本的途径。根据中国光伏行业协会发布的《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，得益于N型电池在效率上的优势，更低的生产成本和良率的提升，预计未来TOPCon技术的市场份额将逐年增加。根据公司测算，估计TOPCon型电池较P型电池所需电子级硅烷气的理论用量提升约50%，而在实际生产过程中，考虑转化率等因素，预计用量增幅将超过50%。N型电池的渗透率提升将会为电子级硅烷气带来广阔市场。 氢气产量和需求持续增长。自2020年提出“双碳”目标以来，国内氢能产业发展迅速，中国已成为世界最大的氢气生产国。到2022年，中国的氢气产量已经达到3781万吨，比前一年增长了14.58%。展望未来，随着可再生能源用于制氢的技术突破和成本下降，中国的氢气产量预计将持续增长。根据中商产业研究院预测，2023年中国的氢气产量将达到4380万吨，而到2024年，产量预计会进一步增加至5073万吨。 投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.84亿元、3.11亿元、3.42亿元，PE为14倍、13倍、12倍。公司主要产品电子级硅烷气与氢气未来需求较大，同时公司不断完善产品种类，预计未来收入将持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险，产品价格下跌风险。

硅烷科技(838402) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度报，公司2024Q1营收2.1亿元，同环比-20%/-28%；归母净利润0.47亿元，同环比-19%/--47%，扣非归母净利润0.46亿元，同环比-19%/-29%。业绩略低于市场预期。 毛利率环比略增，期间费率环降2.3pct。2024Q1公司毛利率约35.04%，同环比-0.08pct/+0.39pct。2024Q1期间费率为6.78%，同环比+0.27pct/-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/3.63%/1.89%/1.01%，主要系管理及研发费率环比下滑，管理/研发费率环比下滑1.13/1.31pct。 三期产能投放，稳步扩产下积极拓展新领域与增量市场。截至2024年一季度末，公司三期3500吨硅烷气产能释放，2024年现有产能达6100吨/年，公司新增产能增幅较大，因此积极拓展下游客户市场消化新增产能，同时在稳步扩产、满足传统下游的行业增长需求的基础上，公司积极探索硅烷气新的应用领域和增量市场，并以此基础，不断延伸产品链、产业链，致力于打造行业发展、企业成长的第二极。 盈利预测与投资评级：考虑硅烷气价格下行，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3/2.5/2.6亿元（2024-2025年前值为3.7/4.5亿元），同比-24%/+8%/+3%，考虑硅烷气价格下行，公司盈利有所下滑，下调至“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、客户拓展不及预期。

硅烷科技(838402) 事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。 投资要点： 硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。 全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。 多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

硅烷科技(838402) 2023年年度业绩快报出炉，预计实现业绩3.08亿元（+63%） 2023年公司实现营收预计11.2亿元(+18%)；归母净利润30823.47万元(+63%)；扣非归母净利润28186.95万元(+52%)。公司专注电子级硅烷气+氢气业务，2023年光伏行业持续快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷产销量及销售价格同比增加。根据快报情况，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.08/3.75/4.36(原2.51/3.43/4.08)亿元，对应EPS分别为0.95/1.16/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为15.1/12.4/10.6倍，看好硅烷气布局负极材料+半导体未来业绩贡献，维持“买入”评级。 光伏硅烷气量价大幅增长，10亿元定增扩建数倍硅烷气产能 光伏、显示面板、半导体等产业是电子级硅烷气应用的主要领域，公司2023Q1-Q3电子级硅烷气营收占比上升至50%，前五大客户为中润新能源、隆基、爱旭新能源、华特气体及TCL，其中光伏行业贡献主要增量，前三季度光伏用硅烷气销量979.72吨，均价接近29万元；显示行业同比也实现增长。半导体领域，硅烷气可用于晶圆外延硅沉积、氧化硅膜沉积和氮化硅膜沉积，公司2023年已开始初步实现收入。公司正在推进10亿元定增计划投入两大项目，预计将电子级硅烷气的设计产能由当前的2600吨/年逐步提升至2025年的9600吨/年。 打造碳硅产业龙头受益地方支持，负极材料、氢气等多元布局开拓增量 公司作为硅碳产业集群头部企业，近日收到襄城县人民政府拨付的支持资金2600万元；收到河南省重大科技专项第一笔补助资金500万元，该项奖补资金总共为1000万元。除硅烷气外，硅负极领域，公司三期项目逐步投产，在新能源电池硅基负极材料渗透率逐步提升的背景下，硅碳负极材料的产业化应用将带动硅烷气需求的大幅增长，硅碳负极材料CVD法若逐步普及，2025年预计拉动1.4万吨硅烷气需求，远期或拉动数十万吨需求。氢气方面，公司拥有工业氢产能3.76亿平方米/年、高纯氢产能1600万平方米/年，近期拟与首恒新材合作，带动工业氢需求约为1.2万m3/小时，折合约10512万m3/年。 风险提示：市场竞争风险、下游需求波动风险、研发不及预期风险等

硅烷科技(838402) 投资要点 段落提要： 深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长：公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增，2023Q1-3硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长，2023Q1-3实现营收8.42亿元，同增14%，实现净利润2.20亿元，同增50%。 传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔：1）硅烷气领域：①光伏：N型电池技术转变带动硅烷气需求较P型提升50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增；②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长；③硅碳负极：硅基负极渗透率将于2025年增至3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于2024-2025快速放量，带动硅烷气需求高增；④电子级多晶硅：公司预计2025年电子级多晶硅国产化率将达70%，产生9100吨电子级硅烷气需求，2023-2025年CAGR达196%；2）氢气领域：中国氢能联盟预测2030年中国对氢能需求为3700万吨，2060年将高达1.3亿吨，需求较2030年增长将近两倍，具有较大增长空间。 技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点：1）技术优异构建产品优势：公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点；3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。2022年公司为硅烷气领域龙一，市占率达24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计2024/2025年产能可达5000/9200吨/年。4）延伸布局下游构造公司新增长点。公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为3.06/3.70/4.49亿元，同增62%/21%/21%，对应PE为14/12/10倍，考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等.

硅烷科技(838402) 事件描述 公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润28,000~32,000万元，同比增长47.97%~69.11%。主要原因为2023年公司硅烷气产销两旺、均价上升，盈利能力增强，同时2023年收到的政府补助较多,净利润相应增加。 事件点评 硅烷气价格稳定在较高水平，光伏、显示面板领域价格提升显著，光伏领域销售金额占比较高。根据《硅烷科技及中信证券关于第一轮问询的回复》公告，价格上，前三季度硅烷气平均价格为24.44万元/吨，较2022年19.52万元/吨的均价有所提升，一、二、三季度分别为22.86/25.17/24.91万元/吨，其中光伏领域前三季度均价在28.60万元/吨，较2022年的23.19万元/吨提升较大；显示面板领域均价较低，仅为16.36万元/吨，但相较2022年的13.95万元/吨提升显著；截至2023年10月末，公司电子级硅烷气在手订单均价为23.06万元/吨，预计全年价格稳定在较高水平。销量上，光伏领域前三季度销量达979.72吨，超过2022年全年的759.48吨，同时新客户不断拓展，2023年前三季度来源于老客户的销售收入占比由2022年的96.47%下降至95.11%；前三季度，光伏领域销售金额占比达66.44%，较2022年的50.67%显著提升。 硅碳负极、半导体仍具潜力，多晶硅、高纯氢保障远期增长。硅碳负极和半导体领域需求尚未释放。硅碳负极方面，公司与天目先导的合作稳步推进，预计2023年底天目先导一期10000吨硅碳负极项目全部建成，同时2023年3月公司和上海交通大学共同成立先进硅基材料联合研发中心，预计2025年下半年实现中试；半导体方面，行业底部复苏有望带动硅烷气需求增加。此外，公司高纯氢业务持续推进，多晶硅客户认证进展顺利，有望成为公司远期业绩增长点。多晶硅方面，公司电子/区熔级多晶硅下游客户认证持续推进，直径为130毫米的区熔硅料已获得下游企业的初步认可，正在积极测试直径150毫米的产品，同时推进IATF16949汽车行业质量管理体系的认证；高纯氢方面，公司以主要代理商模式拓展业务，下游加速放量，已涵盖氢燃料、电力（用于发电机组冷却）、医药、半导体等多个行业。 投资建议：需求端，光伏为短期支柱，显示面板行业呈现复苏态势，硅碳负极和半导体领域硅烷气业务、多晶硅和高纯氢业务仍具潜力。供给端，公司加速扩张硅烷气产能，冷氢化技改项目已完成，同时定增募集资金投向年产3500吨硅烷项目和四期3500吨/年硅烷项目，未来三年公司规划产能将持续提升；区熔级多晶硅产能约为300吨左右，高纯氢产能约为1600万立方，有望贡献远期增长。预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.04/1.37，对应公司1月18日收盘价13.36元，2023-2025年PE分别为14.5/12.8/9.7倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：关联交易占比较高的风险；氢气业务销售下滑的风险；客户及供应商集中度较高的风险；电子级硅烷气技术泄密风险；500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险；主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险等

硅烷科技(838402) 事件描述： 2023年前三季度公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.42/2.20/2.17亿元，同比分别+13.81%/+49.56%/+50.72%，EPS为0.68元/股。2023Q3单季分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.90/0.82/0.81亿元，同比分别+24.82%/+76.17%/78.33%，环比分别-0.26%/2.19%/2.76%。 事件点评： 硅烷气量价齐升带动营收增长，成本管控助力利率提升。2023年三季度公司业绩持续增长。（1）营收方面，公司上半年实现电子级硅烷气销售1097吨，较去年同比增长29.48%，均价较一季度亦有提升；2023Q3单季度公司收入同比+24.82%，电子级硅烷气收入占比快速提升。（2）毛利方面，2023年上半年，电子级硅烷气价格提升带动毛利率增长，毛利总额占比在74%左右；氢气的原材料煤气在2023年4月份开始降价，氢气毛利率较去年同期有所提升，工业氢和高纯氢毛利总额占比在21%左右。2023Q3公司单季度毛利率达43.24%，环比提升0.55%，毛利率水平持续提升。（3）费用方面，2023年前三季度管理和研发费用率较去年同期均有不同程度下降。多重因素作用下，2023Q3公司单季度净利率环比提升0.68%，归母净利润快速增长。 N型渗透率提高、硅碳负极技术推进、半导体底部复苏亦有望带动硅烷气需求增加；同时公司加速硅烷气产能扩张，稳固市场地位。硅烷气供需情况向好。需求端，硅烷气在新能源领域主要应用于电池片镀膜和硅碳负极CVD法，电池片镀膜方面，随着N型电池片渗透率的逐步提高，硅烷气需求量将进一步提高；硅碳负极方面，公司与天目先导的合作稳步推进，预计2023年底天目先导一期10000吨硅碳负极项目全部建成，同时2023年3月公司和上海交通大学共同成立先进硅基材料联合研发中心，预计2025年下半年实现中试。此外，面板下游客户惠科电子、华星光电扩产带动产能小幅扩张，面板需求小幅复苏。供给端，公司加速扩大硅烷气产能，目前冷氢化技改项目已完成，同时进行定增，募集资金以满足年产3500吨硅烷项目和四期3500吨/年硅烷项目募资需求，预计年底公司硅烷气产能达6100吨。 多晶硅和高纯氢业务为远期增长提供保障。除硅烷气业务外，公司高纯氢业务持续推进，多晶硅客户认证进展顺利，有望成为公司远期业绩增长点。（1）区熔级多晶硅方面，公司电子/区熔级多晶硅下游客户认证持续推进，直径为130毫米的区熔硅料已获得下游企业的初步认可，正在积极测试直径150毫米的产品，同时推进IATF16949汽车行业质量管理体系的认证。目前，公司区熔级多晶硅产能约为300吨，为远期增长提供保障。（2）高纯氢方面，公司以主要代理商模式拓展业务，下游加速放量，因下游开发客户数量增加，高纯氢上半年销售517万方左右，规模尚小但增速较快。目前，公司高纯氢产能达1600万立方，有望达到盈亏平衡。 投资建议：截止2023年10月30日，可比公司包括金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体，可比公司2022年平均PE为48.49x（金宏气体53.11x/华特气体39.96x/和远气体53.02x/凯美特气47.85x），公司2022年PE为19.94x，较可比公司存在一定折价。预计公司2023-2025年EPS分别为0.83/1.11/1.45，对应公司10月30日收盘价11.62元，2023-2025年PE分别为14.0/10.4/8.0倍。 风险提示：关联交易占比较高的风险；氢气业务销售下滑的风险；客户及供应商集中度较高的风险；电子级硅烷气技术泄密风险；500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险；主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险。

硅烷科技(838402) 主营业务 从事氢气、硅烷等基础化工材料的研发、生产与销售及技术服务，气体及危化品产品占比超九成 硅烷科技成立于2012年，2016年在新三板挂牌，2022年09月在北交所上市。 公司主营业务为氢气、硅烷等基础化工材料的研发、生产与销售及技术服务，气体及危化品产品创收最高，2022年贡献收入为9.4亿元，占比达98.63%，毛利率值为31.41%。其中气体及危化品产品产品包括氢气（工业/高纯氢）、电子级硅烷气、中间产品四氯氢硅等。 公司的氢气采取直销模式，高纯特种电子工业气体的主要采取经销模式，通过对接气体经销商，由气体经销商再供应给不同需求领域。 公司以国内市场销售为主，2022年公司前五大客户贡献收入合计占比为71.8%,客户集中度较高，其中公司第一、二、三大客户是公司实控人神马控股集团控制的子公司，构成关联交易，关联交易合计占比为67.1%。 产品介绍 公司产品为气体及危化品产品，包括氢气（工业/高纯氢）、电子级硅烷气、中间产品四氯氢硅等 股权结构 前十大股东合计持股77.05%，股权相对集中，实控人为河南省国资委，持股比例达54.89% 公司前十大持股股东合计持股77.05%，股权相对集中。公司第一大股东为神马控股集团（持股19.55%），第二大股东神马首山化工（持股18.15%），第三大股东首创化工科技（持股17.19%）均为同一投资方，系河南省国有资产监督管理委员会，合计持股比例为54.89%。 前十大股东中以专业投资机构数量居多，涵盖多家公募基金和私募基金。前十大专业投资机构包括康新锐成长混合型证券投资基金、添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金等公募基金，北京洪泰大业投资中共青城汇美盈创投资、珠海润璟企业管理、厦门西堤汇私募基金等私募基金，其中北京洪泰大业投资持续看好公司未来发展，不仅通过战略投资，还于2022年11月02日、2023年一季度期间继续加仓增持。 财务情况 业绩表现靓丽，五年营收、净利规模双双实现持续大幅增长，毛利率、扣净利率值处于较高水平 公司属于高成长和高盈利型企业,最近五年营收规模和净利润规模均快速增长，且具有持续性。2018年至2022年期间公司营收规模复合增长率达61.9%，每年增速远高于行业增速，高成长性凸显，其中2022年营收规模创下历史新高达9.53亿元，同比增长32.2%；公司扣非净利润规模过去五年复合增长率更是达154.9%，盈利能力强且稳定，其中2022年扣非净利润也创下历史新高达1.85亿元，同比增长181.0%。最近五年公司营收、净利规模双双实现持续大幅增长原因为工业气体行业景气度高，国内市场对公司气体产品需求持续增加，促使公司销售产品量升价涨。 2022年公司毛利率、净利率值处于历史最高水平，2023年再创新高。2022年毛利率值为31.9%，扣非净利率值为19.5%。 公司期间费用率持续保持下降趋势。2022年期间费用率合计占比为7.2%，较2021年下降4.4个百分点。 公司现金回款比例占比较低，净利润转化为经营性现金流能力一般，且现金流不稳定 从公司运营能力上看，公司存货变现速度较快。公司存货周转天数处于较低水平，并保持稳定状态，2022年存货周转天数为27.3天；公司下游客户回款速度一般。应收账款周转天数处于较高水平，2022年应收账款周转天数为126.8天。 公司现金回款比例占比较低，销售收入现金回款质量一般。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均小于60%，2022年下降至37.9%。主要原因为公司通过应收票据和赊销方式进行结账。（2021年应收票据和应收账款规模占当期营收比为55.5%，2022年为28.4%） 公司净利润转化为经营性现金流能力一般，且现金流不稳定。过去三年公司经营性现金流净额为负值，且缺口规模持续扩大（2022年为-9,439万元），与净利润比值为-49.9%。主要原因为公司收到经营性应收项目现金流回款减少和支付应付工程款及设备款现金流增加。

硅烷科技(838402) 电子级硅烷气质量达国际先进水平，2022年量价齐升推动业绩增长149.64% 公司主营氢气和电子级硅烷气。氢气：业务整体保持较为稳定，高纯氢气为2021年新增业务，现已正式向公交、电力系统、光纤制造半导体等下游供应；硅烷气：积累了TCL华星、隆基绿能、惠科电子、京东方等领先客户，2022年实际产能约1800吨，在光伏行业、显示面板供应领域已分别占据国内产能约36%、30%份额，2021年下半年已获得半导体领域订单。行业下游需求带动下，2022年硅烷气业务量价齐升，全年营收9.53亿元（+32.16%）、归母净利润1.89亿元（+149.64%）。我们调整2023-2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.51（原2.71）/3.43（原3.84）/4.08亿元，对应EPS分别为0.77/1.06/1.26元/股，对应当前股价的PE分别为18.2/13.4/11.3倍，看好硅烷气业务快速增长+区熔级多晶硅未来业绩贡献，维持“买入”评级。 与天目先导战略合作，启动3500吨硅烷扩产项目切入负极材料市场 公司与上海交通大学搭建平台，合作进行硅烷法制备钾离子电池硅负极材料关键技术研发。目前已掌握“ZSN法高纯硅烷生产技术”，改良氯硅法生产线技术含量较高。目前国内布局硅基负极材料的企业包括贝特瑞、杉杉股份、凯金能源等，随着技术成熟及下游认可度提高，硅基负极有望率先在高容量锂离子电池领域大规模应用。2022年下半年公司和溧阳天目先导电池材料科技有限公司已签署战略合作协议，并启动了3500吨硅烷扩产项目，开始给负极材料市场供应硅烷气。下游对硅烷气的需求量预期逐步增加，有望带动公司硅烷气业务持续放量。 区熔硅于去年11月中下旬正式出炉，主要技术指标与国外进口产品基本一致 2022年6月，500吨半导体硅材料募投项目建设完成主体施工并开始安装设备；11月开始投料，并于中下旬正式出炉。公司在原有电子级多晶硅中试装置基础上，进行深度开发，提高产品质量，使纯度达到区熔级，目前已取得阶段性成果，研发的区熔级多晶硅主要技术指标与国外进口产品基本一致。未来随着公司逐步加速电子级多晶硅认证周期，区熔硅业务有望成为第二增长曲线贡献增量收入。 风险提示：关联交易占比较高风险、市场竞争激烈风险、低价抢占市场风险

硅烷科技(838402) 事件描述： 2022年公司分别实现营业收入/归母净利润9.53/1.89亿元，同比分别+32.16%/+149.64%，EPS为0.74元/股。Q4分别实现营业收入/归母净利润2.14/0.42亿元，同比分别+13.36%/+711.55%。 事件点评： 硅烷气量价齐升带动公司营业收入和净利润增长。（1）2022年公司硅烷气量价齐升，硅烷气业务占比进一步提升。产销量方面，公司进行硅烷生产系统工艺技术改进，硅烷气产量同比增加了21.52%，销量约为1820吨；价格方面，2022年公司硅烷气均价增长70.03%。（2）价格的提升推动毛利率提升，公司2022年气体业务毛利率由2021年的24.02%提升至31.34%。（3）除销售费用率略有上升外，其他期间费用率均有不同程度的下降，2020-2022年期间费用率逐年下降，分别为13.74%/11.58%.7.17%。综合以上因素，公司归母净利润随营业收入的增长而增长，2022年同比增速达149.64%。 硅烷气供不应求现状有望延续，公司硅基负极市场空间进一步拓展。硅烷气主要有新能源、半导体、面板3大行业应用，（1）电池片镀膜方面，2022年我国电池片产量达318GW，N型电池渗透率目前不足10%，2023年有望提升至20%；（2）硅碳负极CVD法方面，硅基负极出货量按照硅基负极出货量的15%测算，2022年约为2.15万吨，硅碳负极有望提升至30%左右，同时CVD法代替物理研磨渗透率逐步提升；（3）半导体电子特气国产化率提升空间和需求较大；（4）面板下游客户惠科电子、华星光电扩产带动产能小幅扩张。总体来看，2023年供不应求现状将延续，2022年11月26日，公司与溧阳天目先导电池材料科技有限公司签订了《战略合作协议》，公司拟为天目先导或其项目公司长期稳定地提供硅烷供应，硅基负极市场空间进一步拓展。 技改后三氯氢硅实现全自供，半导体硅材想象空间较大。公司目前区熔级多晶硅试验产品经检测各项指标已基本达到国外指标，并已初步完成下游厂商验证工作。多晶硅需求稳定增长，预计到2025年国内及全球区熔级多晶硅棒的年使用量将分别达到400吨和4,000吨，按照现有规模情况预计，到2025年全球存在1,000吨的缺口。募投项目预计年产500吨高纯多晶硅，其中区熔级多晶硅300吨，电子级多晶硅200吨，2022年6月，500吨半导体硅材料募投项目建设完成主体施工并开始安装设备，11月上旬开始投料，并于中下旬正式出炉，多晶硅有望成为公司远期增长点；此外，硅烷装置冷氢化系统技改项目达产后，在间接增产硅烷气约1,300吨的同时，富余三氯氢硅产能约2.7万吨可直接对外销售。 市场地位领先，硅烷气业务持续扩张。公司市场地位领先，氢气方面，是周边区域内唯一的生产型氢气供应商，在当地气体市场中具有不可替代的作用；硅烷气方面，为国内首家能够规模化生产电子级硅烷气的公司，打破了国外企业在国内的垄断地位，国内市占率达到32.56%，积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批市场领先的重要客户。公司扩产3500吨硅烷三期项目于2022年三季度启动，并于11月与赛鼎宁波签订了年产3500吨硅烷项目总承包合同（EPC），预计2023年12月建工完成，硅烷气业务持续扩张。 投资建议：公司主营业务为氢硅材料产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为氢气（工业氢/高纯氢）与电子级硅烷气。可比公司包括金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体，可比公司2022年平均PE为47.57倍（金宏气体、华特气体、和远气体、凯美特气2022年PE分别为47.16/49.59/52.05/41.46倍），公司2022年PE为24.33倍，较可比公司存在一定的折价。预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.24/1.46，对应公司3月24日收盘价14.18元，2023-2025年PE分别为16.6/11.5/9.7倍，上调至“增持-A”评级。 风险提示：控股股东不当控制风险；安全生产及环保风险；关联方资金依赖及资金断裂的风险；客户集中风险；宏观经济波动风险