恒进感应(838670) 投资要点 营收小幅增长，营业外收入减少影响归母净利润水平 2024H1公司实现营收0.28亿元，同比+5.88%；归母净利润0.06亿元，同比-58.01%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-34.70%。报告期内公司主要下游工程机械、风电、汽车领域景气度回升，对热处理机床需求复苏带动公司营收上行；归母净利润同比降幅较大，主要系2023H1公司收到归属于营业外收入的上市奖励款，但此收入不具有可持续性，基数效应导致2024H1归母净利润降幅显著。分业务看，2024H1公司机床设备销售实现营收0.25亿，同比+8.83%；其他销售实现营收0.03亿元，同比-10.32%；其他收入实现营收29.76万元，同比-15.37%。2024H1公司积极开拓销售渠道，主业机床设备销售实现可观增长，进而带动营收增长。 单季度看，公司2024Q2单季度实现营收0.14亿元，同比-4.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比-79.5%。2024Q2公司营收增速由正转负，营业外收入减少拖累归母净利润水平，公司业绩短期承压。 盈利能力略有下降，研发投入维持高位： 2024H1公司毛利率为43.41%，同比-3.99pct，销售净利率为21.45%，同比-32.65pct。其中机床设备销售业务毛利率为39.65%，同比-3.63pct，其他销售业务毛利率为68.90%，同比-4.86pct，其他收入业务毛利率为72.79%，同比+34.76pct。2024H1占公司总营收87.29%的机床设备销售业务毛利率小幅下降是公司综合毛利率下滑的主要原因。 2024H1公司期间费用率为39.61%，同比+2.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.43%/16.23%/-0.94%/15.89%，同比分别-0.61pct/-0.39pct/+6.12pct/-2.93pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售/管理费用率均呈下降态势，财务费用率增幅较大，主要系公司银行理财转为投资理财，利息收入减少进而导致财务费用率提高。2024H1年公司经营活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比+279.74%，主要系下游客户回款加快。 国内淬火机床行业的领军者，高度绑定大客户未来成长空间大 1）公司致力于热处理设备国产替代：公司产品中1600mm齿轮淬火机床与6000mm风电轴承淬火机床在关键技术指标上都与国外产品达到了同一水平，在硬化层深度等部分性能指标上甚至优于外资品牌。公司专注中高端感应热处理领域，重视热处理技术的研发，坚持以科技创新驱动技术和产品升级。 2）公司与大客户合作紧密：公司下游包括工程机械、风电、汽车领域，目前已与罗特艾德、新强联、三一集团、山推股份、江淮汽车、东风汽车等优质客户建立了十年以上的合作关系，未来有望在大客户处持续提高营收份额。 盈利预测与投资评级：考虑公司营业外收入波动较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.17（原值0.74）/0.20（原值0.88）/0.23（原值1.03）亿元，当前股价对应动态PE分别为58/50/44倍，考虑公司主营业务稳中向好且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，主要下游需求不及预期，行业竞争加剧。

恒进感应(838670) 投资要点 公司是国产感应淬火机床领先制造商： 公司成立于2002年，专注于感应热处理机床的生产销售，近年来公司正向高端化和复合化方向发展，致力于实现高端感应热处理机床的国产替代。公司主要下游包括风电装备、工程机械、汽车制造、机床制造、轨道交通、航空航天等行业。2018-2022年公司营收从0.42亿元增长至1.60亿元，CAGR=39%，同期公司净利润从0.11亿元增长至0.61亿元，CAGR=54%，增长势头良好。2023年由于主要下游风电设备、工程机械等景气度下滑需求走弱，公司盈利能力受到较大冲击，营收/净利润同比-54%/-55%。2023年公司业绩短期承压，未来伴随下游景气度回暖需求反弹，公司盈利有望修复。 我国热处理设备市场规模约为150亿元，国产替代进程正在加速： 热处理工艺是提高工件材料性能和使用寿命的关键，公司高档数控感应淬火机床是工件淬火的关键设备。2020年中国热处理设备市场规模约为150亿元，市场天花板较高。目前我国高档数控感应淬火机床进口替代需求明确，我国热处理行业起步较晚，生产规模和产业链布局不具备竞争优势，但国产企业正在实现快速追赶。 恒进感应是淬火机床行业国内领军者，致力于实现国产替代： 公司近年来持续加大研发投入，在新产品开发上不断取得重大进展，1600mm齿轮淬火机床与6000mm风电轴承淬火机床在关键技术指标上都与国外产品达到了同一水平，在硬化层深度等部分性能指标上甚至优于外资品牌。目前公司已与风电装备、轴承制造、工程机械、汽车制造等领域的众多头部客户建立了十年以上的深度合作关系，未来有望在大客户处逐步实现渗透和国产替代。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024-2026年净利润分别为0.74/0.88/1.03亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍，首次覆盖给予“增持”评级 风险提示： 宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险。

恒进感应(838670) 2022年下游风电装机量不及预期，公司归母净利润突破6千万，+12.56% 公司发布2022年报，营收1.59亿，+12.87%；归属于上市公司股东净利润6,116.82万元，+12.56%；2022年，恒进感应凭借自身技术优势、中高端机床制造等领域的技术突破和积极的市场开拓策略，巩固了原有优势市场，保持经营业绩增长态势，高端数控感应淬火机床营收1.54亿元，+14.50%。根据年报披露，由于下游风电行业2022年装机量不及预期，公司增速受到一定影响，2023年风电新增装机量或有望重回正增长；同时，风电行业轴承国产替代进程加快。2020年风电主轴轴承、齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、0.58%、0.22%，国产化替代空间广阔。GWEC预计2022-2030年我国海风新增装机量CAGR14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。《全球风能报告2022》显示，2021年全球海上风电新增装机容量21.1GW；2022-2031年新增海上风电装机容量或将超315GW。公司开发的主轴轴承无软带淬火装备未来2-5年内市场需求可期；海上风电大机组增长会拉动大规格轴承需求，带动大规格感应淬火设备需求增长，特别是三排柱辊子轴承淬火设备的需求。我们下调2023-2024年归母净利润，从0.80/0.94亿元，调整至0.70/0.81亿元，并新增2025年归母净利润预测0.96亿元，对应EPS分别为1.05/1.21/1.43元/股，对应当前股价PE分别为16.5/14.2/12.1倍，维持“买入”评级。 打破中高端机床淬火设备、直线导轨及滚珠丝杆的进口垄断 恒进感应持续增加研发投入，在无软带感应淬火技术升级基础上，成功研发中高端机床直线导轨和机床滚珠丝杆感应淬火成套装备技术，并实现市场化应用，打破了中高端机床的进口淬火设备和进口直线导轨及滚珠丝杆垄断。针对新能源汽车部件感应淬火技术攻关取得阶段性成果并在逐步完善推向市场，或成为未来业绩重要增长点；高频碳化硅电源研发取得成功并实现市场化。新技术突破与发展夯实公司技术领先优势，拓展应用领域，对业绩新增长提供有力支撑。 风险提示：后续产品研发风险、市场环境变化风险、毛利率波动风险等。

恒进感应(838670) 深耕中高档数控感应热处理成套设备，盈利能力良好 公司聚焦热处理行业，是一家从事中高档数控感应热处理成套设备及其关键功能部件的研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业。公司核心产品为中高档数控感应淬火机床，营收基本全部来自于高端数控感应淬火机床，其占比高达95%左右。公司营收近几年取得了高速增长，2018-2022年营收复合增长率达到39.26%；净利润达到53.78%。根据恒进感应发布的2022年年度业绩快报公告显示，2022年营业收入为1.59亿元，同比增长12.87%；归母净利润为6,116.82万元，同比增长12.56%。 行业内国外企业占据主要市场，下游广泛的需求带动市场规模逐渐增大 我国数控机床市场的主要参与者包括国内企业以及欧美、日本、德国企业，数控机床行业中的高端产品对外依存度较高，产业基础能力薄弱，但国内企业技术的突破正助力高端产品国产化率的提升。且受益于汽车、航空航天、船舶、电力设备、工程机械等行业快速发展，我国数控机床行业成长迅猛；热处理设备应用于风电新能源、工程机械、汽车、机床、轨道交通、航空航天等高端先进制造业及机械制造基础行业，在下游广泛的需求下，我国感应热处理设备市场规模将逐渐增大。 公司重视产品的技术与研发，科研水平实力强劲、与龙头企业合作稳定、产品质量优异 公司目前主要与外资同行业企业开展竞争，是国内唯一一家掌握风电大型轴承无软带淬火机床技术的企业。公司的中高档数控感应淬火机床已经实现核心技术自主可控，满足进口替代的要求；公司所研发的产品先后荣获各类奖项，同时参与制定的行业标准、承担的重大研发项目；公司与下游风电轴承、工程机械、汽车工业、基础机械部件等领域的龙头企业保持长期稳定合作，包括罗特艾德、瓦轴集团、洛轴集团、天马集团、一汽集团、三一集团、徐工集团、山推股份等，合作年限多为10年以上；公司建立了高档数控感应淬火机床完整的产业链、技术链，以销定产的模式为客户提供定制化的产品，优异的产品质量获得客户认可；公司毛利率达到52.22%，盈利能力在同行业竞争企业中表现良好，产品附加值高，具有较高竞争力。 下游市场集中度过高，且应用领域增速放缓对公司的经营存在风险 公司的下游客户主要集中在风电装备、工程机械、汽车制造等领域，2022年上半年这三大领域主营业务收入合计占比高达98.13%，下游市场过于集中，对于公司研发新产品、开拓其他领域客户需要一定适应性，具有一定的风险。且这几类领域大多与宏观经济周期相关度较高，若增速放缓或下滑，则可能会对公司的经营情况产生不利影响。

恒进感应(838670) 扎根感应热处理20年，2022Q1-Q3净利率达到37.25% 恒进感应2002年成立，20年来深耕热处理行业，技术创新能力强，自主研发的多项核心技术及产品处于国内领先水平。核心产品为中高档数控感应淬火机床，主要用于风电装备、工程机械、汽车制造等领域。公司2022前三季度营收同增44.50%，净利率达到37.25%。 风电降本+轴承国产替代，高端热处理设备需求高，无软带技术加强技术基础 风电平价时代，降本需求提高，大型化的关键方式我国已呈现明显趋势。风电轴承占风机总成本15%，国内企业市场份额不到10%，国产化替代空间高。热处理是风电轴承生产必备工序，感应淬火方式相对国外主流的渗碳法可以提高工艺提高效率50%，成本降低30%左右。恒进感应研发的无软带感应淬火机床，解决了传统回转轴承感应淬火问题，已经获得多个风电领域客户的订单，应用于龙头企业，下游客户包括罗特艾德、洛轴、新强联、瓦轴、大连冶轴、天马集团等大型轴承龙头生产企业。 盈利能力出众，估值优势明显 恒进感应与升华感应、博众精工、科瑞技术进行对比，2017-2021年升华感应、博众精工、科瑞技术及公司的营收CAGR分别为8.5%/17.7%/4.2%/33.7%，归母净利润CAGR分别为33.8%/24.5%/-38.0%/42.3%，恒进感应业绩增速大幅领先，盈利能力也明显高于同行，2022Q1-Q3公司毛利率达到52.22%。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.68/0.80/0.94亿元，对应EPS分别为1.01/1.20/1.40元/股，对应当前股价的PE分别为17.2/14.6/12.4倍。恒进感应PE低于可比公司PE2021，估值水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场开拓不利风险、公司规模较小、业绩波动较大的风险