一致魔芋(839273) 2023年营收4.79亿元，同比增长7.06%，归母净利润5921万元，同比下滑9.33% 公司发布业绩快报，2023年实现营收4.79亿元，+7.06%；归母净利润5920.85万元，-9.33%。主要产品魔芋粉和魔芋食品销售数量同比增长，销售价格同比下降，产品销售单价的下降幅度大于原材料采购下降的幅度，导致毛利率下降，净利润下降。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.59（原0.68）/0.63（原0.86）/0.72（原0.95）亿元，对应EPS分别为0.80/0.85/0.98元/股，对应当前股价的PE为14.1/13.3/11.6倍，考虑到公司魔芋食品拓展茶饮市场发展空间较大，维持“增持”评级。 魔芋粉、魔芋食品销量增长支撑营收增长，外销市场需求疲软 按品类来看，公司2023年魔芋粉和魔芋食品销售数量同比增长带来营收增长，魔芋美妆用品和其他同比下降。根据2023年半年报数据，由于外销市场需求下降导致销售量减少，魔芋美妆用品收入较2022H1减少58.46%；魔芋食品收入增长源于魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长，2023H1同比增长62.11%。销售区域上，内销收入同比增长；但海外通货膨胀，市场需求不足，订单减少，外销收入同比下降。根据公司公告，未来公司将开拓魔芋粉、复配粉、下游魔芋制品加工三类应用，加大在果冻、食材、茶饮等行业领域的应用研发。 建设“年产8万吨茶饮小料智能制造项目”，设立中国香港全资子公司 根据公司公告，一致魔芋拟与长阳土家族自治县人民政府签订《长阳土家族自治县人民政府招商引资项目协议书》，在湖北长阳经济开发区一致魔芋公司东侧投资建设“年产8万吨茶饮小料智能制造项目”，本项目总投资预计1亿元，项目预计建设周期约24个月。该项目有利于扩大公司茶饮项目生产产能，满足市场需求，持续提升公司的市场竞争力和盈利能力，扩展公司未来发展的空间。此外，为了进一步实现公司的全球化发展战略，增强公司产品的国际竞争力，公司使用自有资金设立中国香港全资子公司，主要从事贸易业务。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

一致魔芋(839273) 投资要点 北交所魔芋第一股，深耕魔芋领域 公司于2023年02月21日在北交所上市，成为国内“魔芋第一股”。公司主要产品分为魔芋粉、魔芋食品及魔芋美妆用品三个大类，包括各种魔芋亲水胶体、魔芋膳食纤维、魔芋休闲素食以及魔芋美妆洗护用品等若干个小类。未来公司将开拓魔芋粉、复配粉、下游魔芋制品加工三类应用，加大在果冻、食材、茶饮等行业领域的应用研发。 回购进行时，业绩稳增长 公司当前处于回购期间，拟回购1200-2400万元，回购价不超过12元/股。截至2023年12月31日，已回购公司股份49.55万股，占总股本0.67%，占预计回购总数量上限24.77%，已支付的总金额为461万元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额上限的19.19%。最新数据显示，公司2023Q1-Q3营收3.65亿元，同增8%；归母净利润0.54亿元，同减4%；扣非归母净利润0.35亿元，同减29%。其中2023Q3营收1.36亿元，同增18%；归母净利润0.17亿元，同增18%；扣非归母净利润0.14亿元，同增5%。 盈利预测 我们看好公司作为北交所魔芋行业龙头，持续深耕魔芋行业，不断推陈出新。预计公司2023-2025年EPS分别为0.89/0.90/1.01元，当前股价对应PE分别为14/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险、竞争进一步加剧风险等。

一致魔芋(839273) 一致魔芋成立于2007年，2016年在新三板挂牌，2023年02月在北交所上市。 公司主营业务为魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售，产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等，其中魔芋粉产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为3.7亿元（占比83.5%），魔芋美妆用品产品毛利率最高（37.9%）。 公司主要采取线下（占比98%以上）+直销模式为主，销售对象为食品制造商、品牌运营商、食品原料贸易商以及个人消费者。 2022年公司前五大客户销售收入合计占比为16.8%,客户集中度不高，其中SEMMINERALS,L.P.过去三年一直稳居公司第一大客户位置。

一致魔芋(839273) 2022 年净利+10.02%， 2022 年采购魔芋原料价格处于低位拉高年度毛利率 公司发布 2022 年度报告，全年实现营收 4.47 亿元， -10.66%； 归母净利润 6,530.08万元， +10.02%。 2022 年初公司采购的魔芋原材料价格处于低位，采购单价下降幅度高于产品销售单价下降幅度， 因此年度毛利率同比上升至 24.58%，对比 2021年提升 3.53 个百分点。 根据一季报，公司实现营收 1.09 亿元（+11.72%）， 归母净利润 1,480 万元（-19.30%）。主要由于魔芋采购价格回升； 销售费用+19.48%，管理费用+16.67%。因此， 我们上调 2023-2024 年归母净利润预测，从 0.67/0.85亿元至 0.68/0.86 亿元， 并新增 2025 年归母净利润预测 0.95 亿元， 对应 EPS 为0.93/1.17/1.29 元/股，对应当前股价的 PE 为 12.1/9.6/8.8 倍， 维持“增持”评级。 物流受阻致营收略下滑， 魔芋粉量升价跌，魔芋食品营收占比提至 13.67% 2022 年全国多地疫情频发，导致物流受阻， 对公司销售发货形成负面影响。分产品来看，营收占比最大的魔芋粉产品发货量同比增长， 但销售单价同比下降，最终营收同比下滑 13.54%；公司的发展重点魔芋食品产品的营收同比增长19.31%，在总营收中的占比也保持逐年提高的趋势， 2022 年达到了 13.67%； 魔芋美妆用品毛利率下降，主要由于美妆用品订单量减少，导致单位固定成本增加。地域上，占比半数的外销来源的 2022 年营收下滑 18.29%。 计划年内完成募投项目的土建与设备安装，部分实现试生产，保障产能 在原料供应上，公司将深化与魔芋专业合作社、魔芋初级加工厂等供应商的合作，完善供应链体系建设，保障原料稳定。 公司计划加大第三方合作研发， 拓宽魔芋粉的应用领域，挖掘新的细分市场， 同时加强对营销渠道的拓展力度。 此外，公司加强技改扩大产能，增加新产品品规，丰富公司产品线， 进一步通过设备自动化、机械化升级改造，降低能耗、降本增效。 按照募投项目进行魔芋胶、魔芋晶球产能扩建、 魔芋休闲食品改建与魔芋清水食品生产线扩建， 计划在年内完成土建与设备安装，部分实现试生产，为公司实现可持续增长提供产能保障。 风险提示： 市场情况变化风险、原材料价格波动风险、 销售区域集中风险

一致魔芋(839273) 公司：魔芋精加工向食品、化妆品延申，魔芋食品2019-2021年CAGR达62%一致魔芋是魔芋精深加工的专精特新“小巨人”，目前73项专利，产品分为魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆工具3大类，魔芋粉营收占约八成，其中纯化微粉占七成，纯度可达95%，量产粒度超200目，毛利率25%，在国内纯化微粉领域市占率约7.73%；魔芋食品增速最快，2019-2021年营收CAGR达62%。受益于积极市场开拓，2021年公司新增客户516家，归母净利润+33.81%；2022年毛利率、净利率双升。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润0.64/0.67/0.85亿元，EPS为1.10/1.15/1.46元/股，对应当前股价的PE分别为10.4/9.9/7.8倍，同行业可比公司对应PE均值为26X，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 行业：2022年中国魔芋市场39.8亿，低糖低脂的膳食纤维健康食品下游广阔我国主要栽培花魔芋、白魔芋、珠芽魔芋，含有食物纤维、矿物质、微量元素、氨基酸等，具有低热、低脂、低糖的特征，有饱腹感，能减少和延缓葡萄糖的吸收，是糖尿病的良好辅助药物，是乳腺癌和肥胖症的首选食品。我国是魔芋的主产国和利用最早的国家，供应全球63%的魔芋。目前我国魔芋加工企业规模普遍较小、产品同质化较普遍、产业集中度偏低、多初加工。2022年，全球魔芋销量达7.16万吨，+7%，市场规模5.9亿美元；中国魔芋销量4.46万吨，+18%，市场规模39.8亿。我国魔芋纯化微粉市场销量近年CAGR11.3%，2023年销量或达49,400吨。新品晶球下游新式茶饮2022年市场规模超过2900亿元，+5.1%。 未来发展：募投的魔芋食品扩能速度较快，积极布局自有品牌与魔芋美妆魔芋的下游应用涉及领域较为广阔，受益大健康理念普及与重视，魔芋与“低脂”、“代餐”标签的联系逐渐紧密，加之新式茶饮市场发展较快，旺盛市场需求为一致魔芋生产经营提供了有力保障，一致魔芋的大客户广泛分布于新式茶饮、食品、饲料添加剂等不同领域。2023年募投计划的魔芋粉扩产78.95%，达产后魔芋食品产能达30000吨，晶球产能5000吨，优化公司产品结构，增强市场竞争力。 风险提示：原材料波动风险、单一产品方向风险、境外销售收入下滑风险。

一致魔芋(839273) 公司情况：一致魔芋2021年营收突破5亿，魔芋食品三年CAGR达62% 一致魔芋成立于2007年，是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业，现拥有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆工具3大产品类别，66个产品系列。主导产品类别是魔芋粉，营收占比较稳定超过85%。2021年新增客户516家，83%存量客户稳定合作。目前一致魔芋共取得73项专利，其中发明专利23项，实用新型39项，外观设计11项，形成了魔芋粉连续纯化设备及技术等12项核心技术，均来源于自主研发。财务上，一致魔芋2021年营收首次突破5亿，近半来自外销收入。魔芋食品类产品三年CAGR达62.30%，营收占比最高的魔芋粉增长为15.71%。归母净利润保持30%高增长，毛利率在25%上下。募投资金主要用于魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目、魔芋食品深加工技改项目。项目实施后，一致魔芋将具有10,200吨魔芋粉、5,000吨魔芋晶球、魔芋素毛肚10,000吨、魔芋清水食品15,000吨的生产能力。主产品魔芋粉扩产78.95%，晶球扩充比例525%，项目达产后总营收或超过10亿。 行业梳理：我国供应全球63%的魔芋，2020年魔芋市场突破400亿 一致魔芋为魔芋食品制造企业，其上游主要为农副产品加工业，下游为食品制造商、品牌运营商及直接消费者。原材料主要分为魔芋精粉、魔芋干片以及鲜魔芋等。魔芋食品制造业发展行业起步较晚、加工企业规模普遍较小、产品同质化较为普遍、产业集中度偏低、多集中在初加工领域等主要特点。中国是全球范围内魔芋产量最高的国家，供应全球63%的魔芋。据弗若斯特沙利文研究调查，我国魔芋纯化微粉市场2022年的销量约4.32万吨，按照魔芋粉2021年8.58万元/吨的价格计算，我国魔芋纯化微粉2022年的市场规模约37亿元，一致魔芋在国内魔芋纯化微粉领域的市占率约为7.73%。根据中国魔芋协会的数据，2020年中国魔芋整体市场规模已突破400亿元，近十年年均复合增长率达到26%。根据第一财经商业数据中心《2020新式茶饮白皮书》，2020年新式茶饮消费者规模突破3.4亿人，2021年市场规模突破1100亿元，直接带动了魔芋晶体市场容量逐年增加。 估值对比：发行PE202111.2X，可比公司2021年PE均值为27X 截至目前，沪深A股尚无与一致魔芋的主营业务产品相同的上市公司，具有一定标的稀缺性。根据相近的上下游产业和商业模式，选取百龙创园、三元生物和金丹科技作为同行业可比公司。盈利能力上，一致魔芋2022前三季度的毛利率高于均值。本次北交所公开发行价为11.38元/股，对应的发行后PE2021为14.4X，可比公司2021年PE均值为27X。公司有望通过募投项目有效补充产能，增加新产品魔芋晶球的产品比重，优化业务结构，提升综合竞争力，建议申购。 风险提示：供应商集中度较高风险、境外销售收入下滑风险、新股破发风险。