雷神科技(872190) 投资要点 AI智能眼镜延伸视觉，打开人类与数字世界交互的入口 公司持续布局智能产品，在2025国际眼镜业展览会上，公司就曾展出过三款基于不同技术原理的产品——雷神AURA智能眼镜AI探索版、雷神AURA智能眼镜AI+AR版和雷神AURA智能眼镜AR轻享版。三款产品覆盖高端技术探索与大众消费需求，展现了雷神在AR和AI领域的技术实力，更为智能穿戴设备市场带来了全新的体验和可能性。其中，雷神AURA智能眼镜AI+AR版采用了全球首款双目全彩阵列式光波导技术，结合Micro OLED显示方案，高达700nit的入眼亮度，可为用户带来清晰视觉体验。 紧跟AI PC发展趋势，持续推出创新产品 公司紧跟电竞PC及AI PC发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。PC产品方面，推出ZREO2024、猎刃16、曙光16pro等系列电竞笔记本，以及采用搭载Ultra7处理器AI全能本雷神aibook15，同时为满足用户高性能、灵活性和便携性的场景需求，推出雷神MIXpro、机械师Mini GTX等迷你主机产品，以及黑武士猎刃水冷版游戏主机。电竞外设方面，推出ML903mini永劫、vic68机械键盘、G80游戏手柄等。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为34.03、37.46、42.07亿元，EPS分别为0.62、0.92、1.32元，当前股价对应PE分别为53、36、25倍。随着市场需求的恢复以及公司新客户的导入，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

雷神科技(872190) 业绩稳步增长，专业电竞 PC 及外设硬件设备商 雷神科技公司是一家专业电竞 PC 及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式机，以及电竞显示器、 机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄等外设周边产品，主要应用于电子竞技、视频创作、创意设计、数字化办公等场景。公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大专业游戏电竞硬件品牌。 公司主要收入主要来自于三个核心业务领域：笔记本电脑、台式机和周边外设及其他产品。其中，笔记本电脑是公司主要收入来源，其次是台式机。此外，公司通过销售周边外设及其他相关产品获取收入。总体上，公司的收入结构集中在硬件产品上，尤其是笔记本电脑和台式机，而游戏外设和其他产品也为公司贡献了一定比例的收入。 公 司 2023 年 第 三 季 度 实 现 营 收 7.17 亿 元 ， 同 比 增 长13.10%，实现归母净利润 0.04 亿元，同比下降 59.63%。前三季度共实现营收 19.37 亿元，同比增长 7.07%，实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 25.20%，利润下降的主要原因为受市场需求及消费电子行业景气度下降影响，公司主营业务产品销售毛利率有所下滑，其次公司积极开拓线下渠道及信创业务，扩大销售团队，销售费用有所增加。金融行业作为公司信创业务重点布局的方向之一，2023 年陆续中标上海清算所、成都银行等多个项目，市场渗透率不断提升。 “电竞+信创”双轮驱动高质量发展 公司在电竞业务上形成了电竞笔记本、电竞台式机、外设周边三大产品阵列，并相继推出电竞路由器、电竞投影等新品类，与合作方共创打造电竞房、电竞酒店、电竞产业园等新业态，迭代 HSR 双模屏、星闪电竞鼠标等新技术，开发菲律宾、拉美等新市场，孕育发展新动能。 信创方面，公司与一站式 IP 和 GPU 领军企业芯动科技签署战略合作协议，聚焦芯片技术、整机硬件的国产化研发和国产化适配工作展开深入合作，共同探索产业高质量发展的新路径，为加强信息技术创新的国产化生态建设，信创产业的高质量发展注入“新动能”。截止三季度末，除金融行业外，公司已累计中标八大行业近 200 个项目，成为中国信创产业的重要力量。 “本土化”战略拓展海内外市场 国内，公司通过合作青岛国际啤酒节，举办“BOE X 雷神”电竞科技节等，积极推动青岛电竞文化培育，助力本土文化IP 的建设和推广。同时海外方面，公司注重建立本土化的营销、销售体系，真正融入当地市场。包括产品本土化、物流本土化、营销本土化能力的完善，陆续登陆欧洲、东南亚、拉丁美洲、北美等海外市场，建立起与用户的多维、零距离交互，驱动业绩增长。通过基于用户需求而生的本土化产品快速抢占市场，海外影响力不断攀升，海外成果正加速转化。2023 年上半年，公司实现海外业务营收 3.16 亿，同比增长 202.76%，延续强劲增长势头。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 25.01、26.97、31.34 亿元，EPS 分别为 0.58、0.76、0.98 元，当前股价对应 PE 分别为 37.3、28.6、22.2 倍，公司在持续深耕专业电竞 PC 及外设硬件的基础上打开信创新业务增长、积极开拓海外市场，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品应用落地不及预期的风险；地缘政治冲突导致海外市场不及预期的风险；宏观经济疲软下游需求减弱的风险。

雷神科技(872190) 专注于高性能专业计算机研发，2021年实现营收26.42亿元（+17.21%） 雷神科技成立于2014年，是海尔集团投资孵化的创客公司，主营笔记本电脑、台式机、外设及周边三个业务，2021年收入占比分别为72%、16%、10%。公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大高性能专业化计算机硬件品牌以及面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件品牌体系。委外加工是公司主要生产模式，合作厂商包括广达电脑、蓝天电脑、同方信息等计算机硬件代工商；买断式经销是主要销售模式，第一大客户怡亚通是核心经销商，2021年销售占比超50%。得益于2021年消费电子市场景气度高及电竞行业迅速发展，公司实现营收26.42亿元（+17.21%），归母净利润达7,773.43万元（+27.94%），毛利率、净利率分别升至12.26%、2.88%。2022年上半年，受疫情影响，消费电子行业景气度下降，公司营利规模同比下滑。 电子竞技行业快速发展下，2021年中国电竞笔记本和台式机规模达282亿元 个人计算机（PC）市场目前由前5大PC品牌商（联想、惠普、戴尔、苹果、宏基）占据超过70%的份额，呈现出较高集中度。2021年，全球及中国PC出货量分别为3.49亿台（+14.79%）、5300万台（+7.94%），均呈现先降后升走势。细分品类来看:（1）笔记本：市场份额预期向更高性能和更轻薄的笔记本电脑聚集；（2）品牌台机：非游戏传统台机是市场主体，游戏台机价格高企。公司主要产品深入电竞领域，随着电竞线上赛事的开启以及世界性赛事的顺利举办，中国电竞用户规模呈上升趋势，2021年达4.89亿人（+0.27%）。电子竞技行业快速发展带动了电子竞技PC等细分市场的崛起，根据QYResearch数据，中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模已从2016年的125亿元增长至2021年的282亿元，近五年CAGR达到17.67%。未来，中国电竞笔记本电脑及台式机细分市场预计继续保持增长态势，至2027年市场规模有望超过550亿元。 电竞电脑国内市占率位列前四，拟建设10家品牌形象店切入线下自营赛道 电竞笔记本电脑及台式机市场呈现出品牌效应显著、用户黏性高的行业特征，从而造就了市场高集中度的竞争格局。根据QYResearch数据，2020年公司在国内电竞笔记本电脑和台式机市场销量份额8.87%，位列第三，仅次于联想、戴尔；收入份额为7.83%，位列第四。本次募投项目中“品牌升级及总部运营中心建设项目”计划建设10家自营品牌形象店，旨在完善线下渠道，补足公司在线下渠道的短板，形成线下线上互补的良好局面，进一步提升公司品牌形象与影响力。 对应2021PE（发行后）为20.1X，沪深A股暂无完全对标公司 此次公开发行底价为25元/股，对应2021PE（发行后）为20.1X，PC制造及外设类可比公司PE2021均值为53X、PC品牌商类可比公司PE2021均值为5.51X。标的稀缺性较强，但考虑到短期估值因素和市场情绪，建议适当参与申购。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、新股破发风险