铁大科技(872541) 投资要点： 轨交通信信号领域国家级“小巨人”，产品应用于国内外铁路及城轨项目。公司产品主要为设备监测（监控）系统、雷电防护系统，主要应用于铁路和城市轨道交通行业。2023-2024年公司前五大客户销售占比70%左右，客户集中度较高。公司持续深耕轨道交通行业的通信信号领域，截至2024年末，公司已取得专利19项，其中发明专利9项，助力公司始终保持市场先进水平。2024年营收2.80亿元（yoy+12.40%）、归母净利润5699万元（yoy+46.50%）；2025Q1年实现营收0.62亿元（yoy+16.20%）、归母净利润1570万元（yoy+33.43%）。 2020-2024年我国轨道交通装备市场规模CAGR达10.4%；2023年我国末端配送用车市场规模达1334亿元。轨交装备行业：2024年我国铁路固定资产投资完成突破8000亿元，创投资历史新高。在铁路通信信号领域，受国家产业政策的大力扶持，2020-2024年我国轨道交通装备市场规模CAGR达10.4%，2025年中国轨道交 通装备行业市场规模或将达12112亿元。无人配送行业：2023年我国末端配送用车市场规模1334亿元，按照中性预测，预计城市末端无人配送2025年、2030年我国城市末端配送产值增量为128亿元、977亿元。无人配送的商业模式以销售整车为主、租赁整车和运力服务为辅，科技公司或转变为新的OEM。2020-2022年先行企业首批制造工厂相继投产，单工厂规划年产能多在1万台以内。展望未来配送端，预计将实现人与机器协作、大小无人车分工、直分直送与短驳中转、室内外打通，商品能从分拨中心通过多种渠道配送至不同用户群体。 拟通过全资子公司沪通智行投资推行科技和狗熊机器人布局无人配送等智能驾驶领域。公司募投的设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目建设完成后，可实现年新增铁路信号车站集中监测系统100套、区间轨道电路室外监测系统150套、站内室外集中监测系统100套、道岔缺口监测系统150套的生产能力。布局无人车（1）：2024年8月，公司全资子公司上海沪通智行科技有限公司拟对Infermove（推行科技）进行股权投资，推行科技主要运营主体推移苏州已经与五家供应链或配送企业等签署了合作及采购协议，根据协议，五家企业预计需求不少于1,200台配送机器人。布局无人车（2）：2025年6月，公司拟通过全资子公司上海沪通智行科技有限公司向狗熊机器人有限公司投资6,000万元，狗熊机器人有限公司主要从事机器人移动底盘、人工智能、低速自动驾驶技术及车辆研发应用及销售。两家被投资公司业务符合铁大科技中长期发展所需，具有较强业务协同性，有利于铁大科技抓住无人配送等智能驾驶领域市场机遇，提升公司综合竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.73、0.89和1.06亿元，对应PE为31.7、26.2、22.0倍。我们选取中国通号、辉煌科技、思维列控作为可比公司。公司在轨道交通领域的业务机遇体现在政策驱动与行业扩容，并拟通过全资子公司沪通智行投资推行科技和狗熊机器人布局无人配送等智能驾驶新场景切入高增长赛道，我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经营风险、行业需求变动风险、应收账款风险。

铁大科技(872541) 公告拟通过沪通智行持股狗熊机器人37.69%，维持“增持”评级 铁大科技2025年6月20日发布公告称，拟通过全资子公司上海沪通智行科技有限公司向狗熊机器人有限公司投资6,000万元，其中沪通智行以3,000万元的价格受让狗熊机器人30%的股权，以3,000万元的价格对狗熊机器人增资1,000万元，本次交易完成后，沪通智行持有狗熊机器人37.69%股权。暂不考虑股权投资影响，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.63/0.72/0.82亿元，对应EPS为0.46/0.53/0.60元，当前股价对应PE为37.5/32.7/28.8X，考虑到铁大科技通过子公司投资开始涉及低速自动驾驶、具身智能等新领域，我们维持“增持”评级。 狗熊机器人低速自动驾驶领域国内领先，2025Q1实现营收1,146.78万元狗熊机器人成立于2021年，是国内领先的低速自动驾驶解决方案提供商，拥有完备的无人驾驶技术和解决方案，具备底盘、结构、算法、硬件、软件的全栈自主研发与设计能力。致力于为半封闭式园区提供小交通智慧解决方案，是全球首个形成无人驾驶商业闭环、无人驾驶里程数和无人驾驶车队规模全球领先的园内自动驾驶机器人科技公司。2024年狗熊机器人总资产2,949.44万元，净资产2,165.59万元，营业收入1,694.75万元，净利润-766.63万元。2025年1-3月狗熊机器人营业收入1,146.78万元，净利润13.65万元。 子公司沪通智行曾投推行科技，持续拓展具身智能、低速自动驾驶等新领域全资子公司上海沪通智行科技有限公司涉及自动驾驶、具身智能、机器人等多个前沿领域，发展无人配送、自动巡检等，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化。2024年8月公告沪通智行拟对推行科技Infermove进行股权投资。推行科技致力于打造基于RLHF的机器人通用自主移动系统，主要产品涵盖了人行道递送机器人、载人代步机器人以及搭载专用功能模块的特种移动机器人。 风险提示：技术研发失败风险、市场需求变化风险、标的公司经营情况风险。

铁大科技(872541) 2025Q1营收+16.20%归母净利润+33.43%，维持“增持”评级 2024全年铁大科技实现营收2.80亿元同比增长12.40%，归母净利润5,699.13万元同比增长46.50%。2025Q1实现营收0.62亿元同比增长16.20%，归母净利润1,569.51万元同比增长33.43%。考虑到募投项目的稳步推进并设立子公司切入无人配送、自动巡检等领域发展，我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.63/0.72/0.82亿元，对应EPS为0.46/0.53/0.60元，当前股价对应PE为40.2/35.1/30.9X，维持“增持”评级。 2024雷电防护产品营收+36.60%，募投进度过半、切入自动巡检等前沿方向2024全年铁大科技在设备检测类产品方面实现营收1.75亿元同比增长8.97%，毛利率达到45.88%；雷电防护类产品营收达到3820万元同比增长36.60%，毛利率同比提升4.58pct达到42.48%。截至2024年12月31日，设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目已投入2146.41元，投入进度56.48%；新产品研发及产业化项目已投入858.15万元，投入进度33.47%。2024年6月22日铁大科技公告，拟以自有资金5000万元人民币投资设立全资子公司上海沪通智行科技有限公司，涉及自动驾驶、具身智能、机器人等多个前沿领域，发展无人配送、自动巡检等，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化。 轨道交通产业处于快速发展期，交通运输行业为设备大更新重点行业之一2023年1月，国铁集团召开铁路2023年工作会议：到2025年，完成铁路“十四五”发展规划目标，基本建成“六个现代化体系”；到2035年，率先建成现代化铁路强国，全面服务和保障社会主义现代化强国建设，为全面推进中华民族伟大复兴提供强有力支撑。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。 风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

铁大科技(872541) 业绩快报公布，预计全年归母净利润同比增长46.02%，维持“增持”评级铁大科技公布2024业绩快报，预计全年实现营收2.82亿元同比增长13.22%，归母净利润5680.27万元同比增长46.02%。参考业绩快报，并考虑到募投项目的稳步推进并设立子公司切入无人配送、自动巡检等领域发展，我们上调盈利预测，预计铁大科技2024-2026年实现归母净利润0.57/0.63/0.72亿元（原值0.46/0.50/0.53），对应EPS为0.41/0.46/0.53元，当前股价对应PE为42.6/38.0/33.5X，维持“增持”评级。 设立子公司切入发展无人配送、自动巡检等领域，扩产项目投入进度过半2024年6月22日铁大科技公告，拟以自有资金5000万元人民币投资设立全资子公司上海沪通智行科技有限公司，涉及自动驾驶、具身智能、机器人等多个前沿领域，通过投资以及客制化落地等，发展无人配送、自动巡检等，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化。参考铁大科技公告，截至2024年12月31日，设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目计划投资3800万元，已投入2146.41元，投入进度56.48%；新产品研发及产业化项目计划投资2564.02万元，已投入858.15万元，投入进度33.47%。 交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化。 风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

铁大科技(872541) 三季报公布，Q1-3归母净利润+53.22%，维持“增持”评级 铁大科技公布三季报，2024Q1-3实现营收1.58亿元+0.96%，归母净利润2,437.77万元+53.22%。经营活动产生的现金流量净额25,549,871.33元同比增长755.21%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年铁大科技实现归母净利润0.46/0.50/0.53亿元，对应EPS0.34/0.37/0.39元，当前股价对应PE为37.0/34.1/32.4X。考虑到铁大科技受益交运设备大更新，切入发展无人配送、自动巡检等领域，我们维持“增持”评级。 设立子公司上海沪通智行，切入发展无人配送、自动巡检等领域 2024年6月22日铁大科技公告，拟以自有资金5000万元人民币投资设立全资子公司上海沪通智行科技有限公司，涉及自动驾驶、具身智能、机器人等多个前沿领域，通过投资以及客制化落地等，发展无人配送、自动巡检等，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化。沪通智行拟对推行科技进行股权投资，从而间接投资其境内关联公司推移苏州和北京推行，由沪通智行与推行科技、苏州公司签署《远期股份认购协议》。推行科技成立于2021年，致力于打造基于RLHF的机器人通用自主移动系统，是一家专注于研发非机动车道路环境下的自动驾驶系统和载具的创新型企业。推行科技的主要产品涵盖了人行道递送机器人、载人代步机器人以及搭载专用功能模块的特种移动机器人。 交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化。 风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

铁大科技(872541) 2024H1归母净利润同比+52.78%，维持“增持”评级 铁大科技公布2024年半年报。2024H1铁大科技实现营收1.04亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润1547.77万元，同比增长52.78%。从具体收入构成来看，设备监测类产品实现收入6629.31万元，对应毛利率达到50.19%同比增长11.87pct。电务器材则实现营收2452.22万元同比增长18.45%，毛利率44.94%同比增长5.38pct。考虑到轨交设备需求预计受到设备更新带动，铁大科技整体毛利率在2024H1上升，我们小幅上调2024-2026年盈利预测，预计铁大科技在2024-2026年实现归母净利润0.46/0.50/0.53亿元（原值0.42/0.46/0.49亿元），对应EPS为0.34/0.37/0.39元（原值0.30/0.34/0.36元），当前股价对应PE16.4/15.1/14.4X，维持“增持”评级。 轨交装备市场近9年CAGR达11%，推动向信息化智能化转型 轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。我国轨道交通装备行业市场规模已经从2012年的3016亿元增长到2021年的8,410.60亿元，年复合增长率为10.8%。铁路领域维保服务业务逐步开始采用外部委托模式，由市场化第三方专业公司提供工艺设备日常巡检、周期性保养维修和临时故障维修等服务，市场空间广阔。同时国内轨道交通装备也已经开始实施产品数字化设计、智能化制造、信息化服务。 交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化。 风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

铁大科技(872541) 2024Q1归母净利润同比增长31.82%，维持“增持”评级 2023年全年铁大科技实现营收2.49亿元同比增长7.01%，归母净利润3,890.09万元同比增长16.61%。2024Q1实现营收0.53亿元，归母净利润1,176.29万元同比增长31.82%。我们维持对铁大科技2024、2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年铁大科技实现归母净利润4154/4598/4897万元（原值2024-2025年4154/4598万元），对应EPS0.30/0.34/0.36元（原值2024-2025年0.30/0.34元），当前股价对应PE18.6/16.8/15.8X。考虑到铁大科技募投项目稳步推进，同时国内进一步推动交通行业设备大更新，铁路运输行业电气化进一步深入，对铁大科技维持“增持”评级。 轨交装备市场近9年CAGR达11%，推动向信息化智能化转型 轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。我国轨道交通装备行业市场规模已经从2012年的3016亿元增长到2021年的8,410.60亿元，年复合增长率为10.8%。铁路领域维保服务业务逐步开始采用外部委托模式，由市场化第三方专业公司提供工艺设备日常巡检、周期性保养维修和临时故障维修等服务，市场空间广阔。同时国内轨道交通装备也已经开始实施产品数字化设计、智能化制造、信息化服务。 交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化。 风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

铁大科技(872541) 轨交通讯信号小巨人，2023年业绩快报归母净利润3855万元同比+15.54%上海铁大电信科技股份有限公司核心产品包括信号集中监测系统、信号（通信）设备综合防雷系统、LED信号机等，第四批国家级专精特新“小巨人”企业。设备监测（监控）系统业务始终是第一大毛利贡献业务，2020-2023H1贡献率分别为60.12%、67.91%、68.47%、71.29%。根据2023业绩快报全年实现销售收入2.45亿元+5.22%，归母净利润3855万元+15.54%。考虑到铁大科技募投项目稳步推进，同时国内进一步推动交通行业设备大更新，铁路运输行业电气化进一步深入，我们预计2023-2025年铁大科技实现营业收入2.45亿元、2.75亿元、3.03亿元，归母净利润3855/4154/4598万元，对应EPS为0.28/0.30/0.34元，当前股价对应PE21.8/20.2/18.3X，首次覆盖给予“增持”评级。 轨交装备市场近9年CAGR达11%，推动向信息化智能化转型 轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。我国轨道交通装备行业市场规模已经从2012年的3016亿元增长到2021年的8,410.60亿元，年复合增长率为10.8%。铁路领域维保服务业务逐步开始采用外部委托模式，由市场化第三方专业公司提供工艺设备日常巡检、周期性保养维修和临时故障维修等服务，市场空间广阔。同时国内轨道交通装备也已经开始实施产品数字化设计、智能化制造、信息化服务。 交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化，获得国家科技进步二等奖、国家级重点新产品奖，核心技术人员有技术权威性。 风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险、其他风险详见第22页标注。1

铁大科技(872541) 1.1主营业务铁大科技主营业务为通信信号产品的研制、生产与销售，并向客户提供一体化解决方案上海铁大电信科技股份有限公司成立于1992年，2018年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。铁大科技主营业务为通信信号产品的研制、生产与销售，并向客户提供系统集成、工程施工、技术咨询、技术培训、技术支持等一体化的轨道交通安全监控与防护整体解决方案。重点产品包括设备监测（监控）系统、雷电防护系统、LED信号机系统、智能运维管理系统等，主要应用于铁路和城市轨道交通行业。公司销售环节的业务流程主要为：首先采用投标等方式获取客户，并签订销售合同，之后组织设计生产，随后将产品发送到现场并经委托方验收之后进行配线安装，最后进行调试并经委托方验收合格。 公司的主要客户为国铁集团下属铁路公司、中国铁建、中国通号、中国中铁等国有企业。 1.3财务情况公司业绩呈上升趋势，但增长率较小，成长性一般；毛利率及净利率较为稳定，期间费用率较高2018-2022年，公司营业收入复合增长率为7.24%，净利润平均增长率为11.20%。整体来看，公司营业收入、净利润呈上升趋势，但增长率较小，且营收规模较小，公司成长性一般。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率较为稳定。2018-2022年，公司平均毛利率为45.35%，毛利率处于较高水平；公司平均净利率为14.35%。2018-2022年，公司平均期间费用率高达30.38%，处于较高水平，主要是公司的销售费用率、管理费用率较高。 1.3财务情况公司研发费用投入较大，但专利数量较少；存货、应收账款周转天数处于较高水平，周转速度极慢 整体来看，公司研发费用投入较大，但专利数量较少。2018-2022年，公司研发费用累计10,294.45万元，年均支出2,058.89万元，平均研发费用率高达10.76%。截至2022年末，铁大科技共拥有14项专利，其中发明专利5项。公司研发人员共有56人，占公司员工总人数比例为24.88%，公司研发团队人数占比较高；其中，硕士10人、本科40人、专科及以下6人。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数、应收账款周转天数处于较高水平，周转速度极慢。另外，公司应收票据及应收账款账面价值规模较大，并且在总资产中占比较高，存在一定风险。2022年公司现金收入比仅为80.89%，同比减少了36.82个百分点，公司收现能力变差。