阿为特(873693) 2023Q3 业绩承压，毛利率同比上升 公司 2023 前三季度实现营收 1.51 亿元，同比下降 11.90%；归母净利润 0.20 亿元，同比增长 12.91%；其中 2023Q3 实现营收 0.51 亿元，同比下降 13.15%，环比增长 8.34%；实现归母净利润 0.06 亿元，同比下降 7.63%，环比下降 13.92%。公司 2023Q3 毛利率为 31.27%，同比上升 5.75 个百分点，环比上升 0.05 个百分点，净利率为 12.47%，同比上升 3.09 个百分点，环比下降 3.27 个百分点。 专注于科学仪器、医疗器械、交通运输行业精密机械零部件，业绩有望持续提升 公司专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件，在多年发展中积累了管理经验和众多核心技术，科学仪器方面，公司产品主要包括质谱仪、色谱仪结构件产品，目前服务规模最大的客户是赛默飞，且正与国内科学仪器领域企业接洽；医疗器械方面，公司积极参与客户的新产品研发，目前已成功开发迈瑞医疗、一影医疗、普爱医疗等国内知名医疗企业，其中迈瑞医疗是公司 2022 年度的前五大客户之一；交通运输方面，公司具备汽车行业及大批量生产的工序集中及复合刀具创新，机床自动计算坐标技术等核心技 术 ， 产 品 已 供 应 全 球 知 名 机 舱 内 饰 生 产 商 B/EAerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO。未来随着公司产品开发投入不断增长，技术能力不断夯实，产品质量和稳定性不断提升，有望不断提升公司品牌影响力，开发拓展新客户，带来业绩增长。 积极布局半导体业务，半导体领域发展未来可期 公司于 2021 年建成了千级洁净室及清洗线，并具备了生产半导体领域相关产品的能力，目前公司半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，样品通过半导体客户的供应商标准审核。公司 2023 年半导体业务收入占比不大，未来将加大半导体领域的研发、生产投入，包括设备投入、人才投入，积极开拓新客户，力争提高未来半导体业务收入。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 2.18、2.59、3.00 亿元，EPS 分别为 0.43、0.48、0.54 元，当前股价对应 PE 分别为85.0、74.5、66.7 倍，我们认为公司的半导体业务布局有望带来新的增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；公司实际控制人不当控制；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；下游景气度不足风险

阿为特(873693) 投资要点 深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长。公司成立于 2010 年，是一家专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务的高新技术企业。先后被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业；曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉。公司产品体系多元化，主营业务突出，机加工件占比超七成。2020-2022 年营收 CAGR 达 17.06%，归母净利润 CAGR 达 7.23%。 行业看点：上游供给稳定，中游金属制造市场空间广阔，下游行业高端，进口替代进行时。 1) 上游原材料供给稳定。铝及铝合金储量和产量丰富，原材料厂商众多且分布广泛，行业竞争充分，供应商的控制力较低，产品供给有保障。 2) 中游金属制造市场规模稳步增长。全球金属制造市场规模从 2021 年的 3.02 万亿美元增长至 2022 年的 3.43 万亿美元，年增长率为 13.30%；预计到 2026年，全球金属制造市场规模将以 7.30%的复合年增长率增长至 4.54 万亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游需求持续增加，预计 2025 年中国金属制品营业收入将达到 8,801 亿美元。 3) 下游多为高端领域，增长稳健。在科学仪器领域，质谱仪和色谱仪市场规模持续增长，但市场存在海外巨头垄断以及集中度较高的现象。在医疗器械领域，全球医学影像设备市场规模保持稳步增长，预计 2025 年达 819 亿美元， CT机市场规模预计 2030 年达约 215 亿美元，CAGR 为 4.8%，亚太地区市场潜力大。在交通运输领域，2020-2022年全球车用柴油机进口金额分别为243.79亿美元、289.51 亿美元和 292.34 亿美元，呈持续增长趋势，未来 20 年全球每年将新增约 40 万个航空座椅。半导体等新兴领域，中国已成为全球半导体设备第一大市场，公司研发的半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。 4) 国内进口替代空间广阔。在科学仪器领域，2021 年科学仪器行业国内外主要上市公司中，前十位均为发达国家企业，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差距大，呈现高速发展趋势。在医疗器械行业，欧美发达国家 CT 市场已经进入相对成熟期，而亚太地区仍具有有较大的增长动力，2020-2030年的 CAGR约为 6.5%。在交通运输行业，2022-2041 年中国商飞新客机交付量预计占全球总量的 22%，进口替代有望进一步加速，国内领先零部件厂商或将充分受益。 公司看点：客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备 1) 与海内外知名企业建立长期稳定合作关系。主要客户包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商 B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO、晶圆光学组件制造商 Anteryon B.V.、全球知名气动产品制造供应商 Norgren N.V.等，客户资源优势明显。 2) 专注前沿精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先。已拥有发明专利 7 项、实用新型专利 61 项，软件著作权 1 项；在审发明专利 34 项。公司的细胞冷冻切片机产品实现切片厚度 1 微米，达国际前沿水平，是全球为数不多的细胞切片机微分进刀系统供货商。 3) 数字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务。通过精细化管理快速相应，成本控制推进内部生产优化，供应链管理推动资源高效整合，严格质控管理提高产品质量。 公司估值：本次发行价为 6.36 元/股，PE-TTM 倍数为 15 倍（考虑超额配售权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下投资要点 深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长。公司成立于 2010 年，是一家专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务的高新技术企业。先后被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业；曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉。公司产品体系多元化，主营业务突出，机加工件占比超七成。2020-2022 年营收 CAGR 达 17.06%，归母净利润 CAGR 达 7.23%。 行业看点：上游供给稳定，中游金属制造市场空间广阔，下游行业高端，进口替代进行时。 1) 上游原材料供给稳定。铝及铝合金储量和产量丰富，原材料厂商众多且分布广泛，行业竞争充分，供应商的控制力较低，产品供给有保障。 2) 中游金属制造市场规模稳步增长。全球金属制造市场规模从 2021 年的 3.02 万亿美元增长至 2022 年的 3.43 万亿美元，年增长率为 13.30%；预计到 2026年，全球金属制造市场规模将以 7.30%的复合年增长率增长至 4.54 万亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游需求持续增加，预计 2025 年中国金属制品营业收入将达到 8,801 亿美元。 3) 下游多为高端领域，增长稳健。在科学仪器领域，质谱仪和色谱仪市场规模持续增长，但市场存在海外巨头垄断以及集中度较高的现象。在医疗器械领域，全球医学影像设备市场规模保持稳步增长，预计 2025 年达 819 亿美元， CT机市场规模预计 2030 年达约 215 亿美元，CAGR 为 4.8%，亚太地区市场潜力大。在交通运输领域，2020-2022年全球车用柴油机进口金额分别为243.79亿美元、289.51 亿美元和 292.34 亿美元，呈持续增长趋势，未来 20 年全球每年将新增约 40 万个航空座椅。半导体等新兴领域，中国已成为全球半导体设备第一大市场，公司研发的半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。 4) 国内进口替代空间广阔。在科学仪器领域，2021 年科学仪器行业国内外主要上市公司中，前十位均为发达国家企业，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差距大，呈现高速发展趋势。在医疗器械行业，欧美发达国家 CT 市场已经进入相对成熟期，而亚太地区仍具有有较大的增长动力，2020-2030年的 CAGR约为 6.5%。在交通运输行业，2022-2041 年中国商飞新客机交付量预计占全球总量的 22%，进口替代有望进一步加速，国内领先零部件厂商或将充分受益。 公司看点：客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备 1) 与海内外知名企业建立长期稳定合作关系。主要客户包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商 B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO、晶圆光学组件制造商 Anteryon B.V.、全球知名气动产品制造供应商 Norgren N.V.等，客户资源优势明显。 2) 专注前沿精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先。已拥有发明专利 7 项、实用新型专利 61 项，软件著作权 1 项；在审发明专利 34 项。公司的细胞冷冻切片机产品实现切片厚度 1 微米，达国际前沿水平，是全球为数不多的细胞切片机微分进刀系统供货商。 3) 数字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务。通过精细化管理快速相应，成本控制推进内部生产优化，供应链管理推动资源高效整合，严格质控管理提高产品质量。 公司估值：本次发行价为 6.36 元/股，PE-TTM 倍数为 15 倍（考虑超额配售权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下游产业对精密机械零部件的制造精度及工作性能要求不断提升，下游各领域市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：国际贸易摩擦的风险、客户集中度高的风险、新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险、原材料价格波动的风险、研报使用数据未及时更新的风险

阿为特(873693) 投资要点 推荐逻辑：1）公司系国内精密机械零部件行业技术领先企业，]目前其微分进刀技术尚未在国内出现相关制造工艺创新及应用，处于国内领先地位；客户涵盖赛默飞、锐珂医疗等全球知名头部企业，根据公司问询函回复，公司与第一大客户合作时间长达13年，客户黏性强。2）下游医疗器械、科学仪器市场景气度高，根据TransparencyMarketResearch和MarketDataForecast的数据，预期2023年色谱仪市场规模将增加至90亿美元，2026年质谱仪市场规模将增加至112亿美元、CT系统市场规模将增加至197亿美元，下游市场对精密机械零部件的需求预期增长。3）公司募投生产线扩产150万件，根据公司招股说明书，预计完全投产后使公司的营业收入增加1.3亿元。 医疗器械、科学仪器市场景气度高，下游市场需求持续扩张。在科学仪器领域，根据TransparencyMarketResearch数据，全球质谱仪市场规模在2018-2026年的年均复合增长率达7.7%；而根据MarketDataForecast数据，预期全球色谱仪在2023-2028年的市场规模将保持6.1%的年化增长率，质谱仪与色谱仪市场呈稳健增长趋势。在医疗器械领域，根据灼识咨询数据，2020-2030年全球CT系统市场规模年复合增长率达5.8%。在国家政策的大力支持下，精密机械零部件以及下游科学仪器、医疗器械领域需求快速扩张，发展前景良好。 微分进刀系统与质谱仪结构件技术国内领先，优质客户合作稳定。公司为国内唯一的微分进刀系统技术应用企业，且其质谱仪结构件项目被认定为上海市高新技术成果转化项目。目前公司运用十项核心技术形成了近万种精密零部件，已成为全球知名企业赛默飞、锐珂医疗、瑞凯威等的核心零部件的稳定供应商。受益于公司较高的客户认可度，公司存量客户粘性强，在公司持续进行新客户开拓的背景下，公司未来订单量有望持续增长。 募投布局生产基地扩产，建设研发中心保证持续创新能力。近三年来，公司产能利用率均处于80%以上，随着下游客户需求与订单量增长，公司需要扩张产能以把握市场机遇。公司拟通过本次发行募资建设智能制造生产线，扩产标准产能150万件，根据公司招股说明书数据，预计完全投产后使公司的营业收入增加1.3亿元。同时，根据市场需求，公司为开展对智能柔性生产线及工艺、自动编程技术、加工系统受力分析等技术研究而建设研发中心，并据此构建人才梯队，保障公司可持续发展能力。 投资建议：本次公司发行价为6.36元/股，对应PE为16.0倍（不行使超额配售选择权）。公司上市后PE显著低于可比公司平均值53.3倍。考虑到公司核心技术形成的产品性能稳定、质量优良、故障率低，绑定下游科学仪器、医疗器械领域知名客户，募投项目解除产能限制，业绩有望持续增长，建议积极关注。 风险提示：国际贸易摩擦的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、技术迭代、产品更新的风险、募集资金投资项目新增产能消化的风险。

阿为特(873693) 投资要点： 公司主营精密机械零部件， 产品主要应用于医疗器械、 科学仪器、 交通运输、工业设备、 精密光学等领域， 其中又以科学仪器和医疗器械领域应用为主，医疗器械领域“微分进刀系统” 项目和科学仪器领域“质谱仪结构件” 项目分别被认定为重大技术成果转化项目， 核心技术为公司带来稳定的经济效益。 精密机械零部件下游广泛、 空间广阔， 客户对集成化及研发同步性需求不断提升， 定制化趋势明显。 公司深度绑定全球头部客户， 在手订单充足，募投项目积极扩产缓解产能压力， 同时公司持续发力研发， 2022 年与迈瑞医疗合作开发的注射泵结构件成功放量， 半导体样品也已达到上海微电子、 华海清科等客户产品标准。 核心观点： 行业发展： 高定制化构筑壁垒， 下游空间广阔。 公司产品属于精密机械零部件制造行业， 主要应用于科学仪器、 医疗器械、 交通运输领域， 下游市场空间广阔， 科学仪器领域： 以气相质谱仪和液相色谱仪为主， 至2026 年全球质谱仪市场将增至 112 亿美元， 2018-2026 年全球质谱仪市场规模年均复合增长率将达 7.70%， 预计 2023 年全球色谱仪市场规模达 90 亿美元并有望以 6%的速度增长； 医疗器械领域： 以医疗成像设备和 CT 机为主， 全球医学影像设备市场规模 2025 年预计达到 819 亿美元，全球 CT 设备市场规模预计 2030 年达到 215 亿美元； 交通运输领域： 以柴油发动机和航空座椅为主， 全球车用柴油机进口金额呈增长趋势，2022 年达 243.79 亿元， 航空座椅更新换代需求巨大， 未来 20 年全球预计每年新增约 40 万个航空座椅。 此外， 随着现代生产过程的日益复杂，客户对集成化及研发同步性需求不断提升， 产品定制化趋势逐渐显著。 公司优势： 深度绑定全球头部客户， 半导体领域有望突破。 公司具备客户、 技术、 生产、 研发优势， 客户方面， 公司核心客户为下游各领域全球知名企业， 据客户反馈， 公司位居其在中国同类精密零部件供应商的前列， 公司市场地位优势显著； 技术方面， 公司形成的产品性能稳定、质量优良、 故障率低， 在科学仪器和医疗器械领域均实现重大技术成果转化， 核心技术稳定贡献 80%左右的收入； 生产方面， 公司具备业内领先的高精密机加工能力， 以其为核心为客户提供核心机械零部件的解决方案， 近两年产能利用率维持在较高位置， 募投项目将引入机器人等先进设备积极扩产； 研发方面， 公司已拥有多项发明专利， 掌握多项核心技术， 并围绕核心技术自主可控的方针持续加大研发投入。 此外， 公司在手订单充足， 半导体样品已达到上海微电子、 华海清科等客户产品标准， 为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司可比公司包括丰光精密、 优德精密、吉冈精密、 富创精密等。 相较可比公司， 公司业务规模尚小， 但盈利能力较强， 整体营运平稳， 存货管理能力较强、 回款良好， 资产负债率、 流动比率、速动比率相对稳定。 估值方面， 公司发行价格为 6.36 元/股， 对应 2022 年扣非前/扣非后市盈率 16.04/17.97 倍， 可比公司 2022 年扣非前 PE 均值为 46.02x（优德精密 91.04x/富创精密 67.65x/丰光精密 10.86x/吉冈精密 14.51x）， 2022年扣非后 PE 均值为 63.64x（ 优德精密 115.17x/富创精密 93.23x/丰光精密29.53x/吉冈精密 16.61x）， 公司较其存在一定折价。 风险提示： 国际贸易摩擦的风险； 客户集中度较高的风险； 新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险； 原材料价格波动风险； 毛利率下滑的风险； 存货增加导致的风险； 技术迭代、 产品更新、 技术人才流失的风险