吉和昌(920193) 投资要点： 吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、 生产和销售。 公司产品涵盖表面工程化学品（镀镍、 镀锌及锌镍合金系列中间体及添加剂）、 新能源电池材料（锂电池电解液添加剂、 锂电铜箔添加剂） 及特种表面活性剂（异构醇醚、 水性新材料） 三大业务板块。 公司、 子公司获得过国家级专精特新"小巨人"企业、 国家知识产权示范企业、 中国表面工程协会副理事长单位等称号， 被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"及湖北省著名商标， 并多次获得"中国表面工程协会科学技术奖"、 "湖北省科技进步奖"等奖项。 下游需求旺盛、 国产替代加速与新能源产业扩张驱动三大业务板块长期增长空间。 表面工程化学品行业深度绑定电镀、 PCB 及半导体等先进制造业的技术升级与产能扩张， 随着国内半导体自主可控进程推进及 PCB 产业向高端化转型， 电子化学品国产化率持续提升； 新能源电池材料行业处于锂电产业链核心环节， 电解液添加剂和铜箔添加剂虽在电池成本中占比较小， 但对电池安全性、 循环寿命等关键性能起决定性作用， 当前受益于全球新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发， 添加剂需求呈高速增长态势； 特种表面活性剂行业呈现"大行业、 小公司"格局， 公司在光伏切割液领域的布局直接受益于全球光伏装机持续扩容及金刚线切割技术对传统工艺的替代。 三大行业共同点是均处于产业链中上游关键材料环节， 技术密集属性强， 客户认证周期长， 一旦进入供应链体系便具备较强的客户粘性和议价能力。 作为深耕表面及界面处理行业二十余年的细分龙头， 公司已建立起多维协同的竞争优势。 在技术层面， 公司构建了环氧衍生、 磺内酯衍生、 乙炔衍生三大合成技术体系， 掌握了精准调控分子结构、 生产工艺设备升级改造等核心技术， 形成了技术复用与跨场景应用能力， 部分产品指标接近或达到国际先进水平， 并成功将表面处理技术拓展至新能源材料等领域； 在客户与市场方面， 公司已与新宙邦、 天赐材料、 龙电华鑫、 德福科技、 巴斯夫等新能源电解液、 铜箔、 光伏切割、 电子与通用表面处理各领域头部企业建立稳定合作关系， 严格的供应商认证体系构成了业务发展的护城河； 在产业布局上，公司拥有湖北吉和昌、 武汉特化、 荆门吉和昌三大生产与研发基地， 毗邻中石化集团原料供应， 同时依托武汉高校资源保障科技人才储备， 兼具市场响应速度、 原材料供应稳定性及人力成本优势； 在品牌与资质方面， 公司作为国内最早从事表面工程化学品生产的企业之一， 品牌获行业广泛认可， 多次荣获"电镀十佳供应商"等荣誉， 对标国际巨头的产品品质为其树立了良好市场口碑。 估值分析和投资建议： 公司业绩保持稳健增长， 2023-2025 年分别实现营业收入 4.38 亿元、 5.17 亿元和 5.29 亿元， 复合增长率达 7.41%； 实现归母净利润 5,621.29 万元、 5,634.63 万元和 6,532.19 万元， 2025 年同比增长15.93%， 增速明显高于营收增速， 得益于高毛利产品锂电铜箔添加剂占比提升。 公司可比公司三孚新科、 领湃科技、 华盛锂电、 皇马科技 2025 年 PE 分别为-331.03、 -25.19、 1442.37、 22.58 倍， 中证指数有限公司发布的专用化学原料及化学制品制造业（C26） 最近一个月平均静态市盈率为 30.25 倍。 公司发行后股本为 11,133.08 万股， 发行价对应发行后市值为 9.49 亿元， 对应 2025年市盈率为 14.52 倍， 相较于皇马科技及行业 PE 具备一定的折价。 风险提示： 新能源产业政策及行业景气度变化风险； 市场竞争加剧风险；技术研发及新产品创新风险； 核心技术泄密及核心技术人员流失风险； 安全生产及环保风险； 综合毛利率下降的风险； 主要原材料价格波动风险。

吉和昌(920193) 投资要点 6月17日有一只北交所新股“吉和昌”申购，发行价格为8.52元/股、发行市盈率为11.22倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 吉和昌（920193.BJ）：公司主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，产品主要划分为表面工程化学品、新能源电池材料和特种表面活性剂三大类。公司2023-2025年分别实现营业收入4.38亿元/5.17亿元/5.29亿元，YOY依次为2.66%/18.05%/2.26%；实现归母净利润0.56亿元/0.56亿元/0.65亿元，YOY依次为0.22%/0.24%/15.93%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长13.55%至41.11%，归母净利润同比增长54.73%至99.86%。 投资亮点：1、公司是我国功能性添加剂的重要供应商，在部分细分领域已建立较强竞争优势。公司自2005年创立之初即专注于表面工程化学品的研发与生产，是国内起步较早的企业之一；发展期间凭借环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料相关合成及应用技术，逐步构建起表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大业务板块。具体来看：（1）在表面工程化学品领域，公司聚焦镀镍、镀锌及锌镍合金等系列中间体及添加剂，已完成对标巴斯夫等国际巨头的多种类产品开发覆盖，积累了风帆科技、科文特亚等国内外知名客户；其中镀镍中间体与镀锌中间体产品以超10%的市占率在国内市场排名前五。（2）在新能源电池材料领域，公司重点突破锂电铜箔添加剂、锂电池电解液功能助剂等关键材料，产品已进入新宙邦、天赐材料、德福科技、华创新材、铜冠铜箔等国内知名电解液生产厂商及铜箔厂商供应链体系；其中锂电铜箔添加剂SPS以超40%的市占率在国内市场排名第一、锂电电解液添加剂1,3-PS以超10%的市占率在国内市场排名前五。（3）在特种表面活性剂领域，公司重点开发了光伏硅片切割液添加剂系列产品，与奥首材料、德比新材、宜田科技、三达奥克等国内知名光伏硅片切割液生产厂商建立了稳定合作关系；其中炔二醇醚产品在我国光伏切割用炔二醇醚细分市场占有率达20%。2、公司持续围绕三大主业进行产品迭代，并布局PCB沉铜、半导体清洗、光刻胶感光材料等新应用领域。（1）表面工程化学品方面，公司积极探究已有产品在PCB镀铜、半导体等相对前沿表面工程应用领域应用的可能性，以激活产品新价值；例如通过提升Q75（镀锌镍合金中间体、通用电镀镀铜）产品品质，将其应用拓展至电子电镀领域。（2）新能源电池材料方面，公司针对下游对铜箔材料高延展性、高抗拉强度、低翘曲等需求，储备了高抗添加剂SH-110、中抗剂PPNI、防翘曲剂JC-IBE、SAPS等一系列特种功能铜箔添加剂产品，以巩固公司锂电铜箔添加剂领域的市场地位。（3）特种表面活性剂方面，公司正开发JC-002、ST-001等特种表面活性剂，拟将产品应用领域进一步延伸至锂电隔膜、半导体清洗、光刻胶感光材料、聚氨酯等领域。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取三孚新科、领湃科技、华盛锂电、皇马科技、松石科技为吉和昌的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为7.72亿元，平均PE-2025（剔除异常值及负值/算术平均）为19.27X，平均销售毛利率为14.21%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

吉和昌(920193) 表面工程处理行业核心供应商，下游新能源电池、半导体等多个高增长行业 吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，以表面工程处理产业为根基，通过特色起始原料衍生、功能性基团设计等方式，逐步构筑形成了基于环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系的数百种中间体、添加剂产品矩阵，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域，起到整平、浸润、光亮、络合、成膜、晶粒细化等作用，发挥增强电池寿命和稳定性、提升铜箔强度和延展率、提升切割效率和硅片质量等特种功效。公司产品可分为表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大业务板块。公司表面工程化学品产品对标巴斯夫等国际巨头进行产品开发及储备，部分产品指标接近或达到国际先进水平；新能源电池材料深度绑定下游头部客户，成为相关产品国内市场主要供应商之一；在特种表面活性剂领域，公司开发了光伏硅片切割液添加剂、水性环保涂料助剂、半导体相关上游材料等系列创新产品。基于二十多年在表面及界面处理行业经验的积淀，公司功能性添加剂产品种类及设计能力持续扩充。 表面工程化学品应用场景持续得到拓展，未来市场空间广阔 表面工程是指基材表面经过预处理后，通过表面涂覆、表面改性或多种表面技术复合处理，改变基材表面的形态、化学成分、组织结构和应力状况，以获得表面所需性能的系统工程。表面工程化学皮能够有效提高材料和工件的可靠性、延长使用寿命、制备具有特殊功能的表面，对节能降耗与再制造发挥至关重要的作用，是表面工程得以发挥效用的重要物质基础。可应用在工业基材、五金卫浴、汽车零部件等行业电镀、涂覆、改性工艺中，亦可应用于PCB水平沉铜、半导体硅基材等电子材料的处理。根据中研网数据统计，预计2024年，全球、中国五金电镀化学品用表面工程化学品市场规模分别为281亿元、127亿元，2021-2024年年均复合增长率分别为3.3%、3.7%；随着全球PCB的生产不断扩大，促进了PCB电子化学品规模持续增长，据华经产业研究院统计，2024年PCB电子化学品行业市场规模达到了500亿元，2020-2024年年均复合增长率约为7.4%。 募投项目提升高附加值类产品占比，可比公司皇马科技PE（2025）20.93倍 公司多年深耕表面与界面处理领域，持续投入产品研发与品质管控，不断完善产品性能和服务体系。凭借精准的市场策略与专业的项目管理，公司在细分行业中稳步拓展，通过开拓新客户和深化存量客户价值挖掘，构建了覆盖新能源电池、光伏硅片切割、汽车零部件、五金卫浴等多领域的多元化客户网络。2023-2025年，公司分别新增客户622家和497家；头部龙头客户合作年限长、采购占比高，始终占据核心位置，体现出较高的黏性与稳定性。公司募集资金计划主要建设“年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目”、“年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目”、“研发中心建设项目”，用以提升公司生产能力和研发能力。可比公司皇马科技PE（2025）为20.93倍。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、安全生产风险。