万泽股份(000534)公司资料

万泽股份(000534) 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.77亿元，YOY+6.9%；归母净利润1.39亿元，YOY+13.4%；扣非净利润1.19亿元，YOY+9.8%。业绩表现符合市场预期。前三季度公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升，我们综合点评如下： 3Q24归母净利润同比增长16%；1~3Q24盈利能力有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收2.75亿元，YOY+9.2%；归母净利润0.41亿元，YOY+15.5%；扣非净利润0.34亿元，YOY+6.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比提升2.9ppt至76.9%；净利率同比提升0.2ppt至17.3%，为2020年以来同期最高水平。其中，3Q24毛利率同比提升6.3ppt至76.9%；净利率同比下滑0.7ppt至14.1%。 加大研发投入；医药生产基地/精密铸造项目稳步推进。1~3Q24，公司期间费用率同比增加5.5ppt至56.9%：1）销售费用率同比减少0.7ppt至25.5%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至13.5%；3）财务费用率为3.5%，去年同期为2.1%；4）研发费用率同比增加6.6ppt至14.4%；研发费用同比增加99.0%至1.12亿元，主要系子公司增加研发投入所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据3.91亿元，较2Q24末减少2.8%；2）预付款项0.08亿元，较2Q24末增加38.8%；3）存货3.28亿元，较2Q24末增加7.8%；4）在建工程9.58亿元，较2Q24末增加27.7%，主要系医药板块两个生产基地及高温合金精密铸造项目持续投入所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为0.51亿元，去年同期为-0.20亿元，同比转正。 推动南北双基地建设；高温合金持续受益于“两机”高景气。1）历史业绩： 2020~2023年，公司营收由5.53亿元逐年增长至9.81亿元，CAGR=21.10%；归母净利润由0.77亿元逐年增长至1.77亿元，CAGR=32.02%，规模快速发展的同时，盈利能力快速提升，净利率由2020年的12.46%提升至2023年的 19.24%。2）医药制造：2020~2023年，营收由5.16亿元增长至7.01亿元，CAGR=10.70%。公司以“BD+研究院”模式加强研发能力的构建和提升，加快推动南北双基地建设。3）高温合金：2020~2023年，营收由0.36亿元快速增长至2.58亿元，CAGR=93.56%。公司受益于国产商用航空发动机产业化、燃气轮机产业化与国产化需求的快速增长。 投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿元、2.9亿元、3.6亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

万泽股份(000534) 事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收5.0亿元，YoY+5.7%；归母净利润0.98亿元，YoY+12.5%；扣非归母净利润0.85亿元，YoY+11.0%。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q24业绩稳健增长；1H24盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收2.1亿元，YoY+9.4%；归母净利润0.32亿元，YoY+12.6%；扣非净利润0.22亿元，与去年同期基本持平。2Q24毛利率74.4%，同比增加4.8ppt；净利率15.6%，同比增加0.3ppt。2）上半年看：1H24毛利率同比增加1.0ppt至76.9%；净利率同比增加0.8ppt至19.1%。 1H24医药收入稳增10%；新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看，上半年：1）医药产品收入4.0亿元，YoY+10.2%；毛利率88.8%，同比提升0.3ppt。 2）高温合金产品收入1.0亿元，YoY-11.5%；毛利率32.9%，同比下滑4.1ppt。 新材料领域分子公司看，1H24：1）上海万泽收入0.7亿元，YoY-16.6%；净利润-531万元，去年同期为-212万元。2）深汕万泽收入0.38亿元，YoY+13.7%；净利润-2792万元，去年同期为-1534万元。3）万泽中南研究院收入1220万元，YoY-61.5%；净利润-202万元，去年同期为220万元。4）万泽航空材料收入1723万元，净利润为-173.4万元（去年同期未实现收入）。综上来看，1H24 公司医药产品实现平稳增长；高温合金产品收入小幅下滑，其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长，上海万泽和中南研究院收入出现下滑。 持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面，1H24期间费用率同比增加3.7ppt至55.2%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长92.8%至0.6亿元，主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长，研发费用率同比增加5.3ppt至11.7%。2）管理费用同比减少8.6%至0.7亿元，管理费用率同比下降2.1ppt至13.7%。3）销售费用率同比减少0.8ppt至26.4%；4）财务费用同比增长74.2%至0.17亿元，主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至1H24末，1）公司应收款项较年初增长20.2%至4.0亿元；2）存货较年初增长40.6%至3.0亿元，主要是高温合金业务订单增加，公司相应增加备货。3）在建工程较年初增长22.2%至7.5亿元，主要是工程及设备投资支出加大。1H24公司新材料业务收入小幅下滑，但公司高温合金业务订单增加，公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。 投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿、2.9亿、3.6亿元，对应PE分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

万泽股份(000534) 事件：公司3月29日发布2023年报，全年实现营收9.8亿元，YoY+23.6%；归母净利润1.8亿元，YoY+73.6%；扣非净利润1.0亿元，YoY+28.4%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 产品陆续进入批产阶段；在研储备保证长期发展潜力。1）单季度看：4Q23 实现营收2.5亿元，YoY+19.7%；归母净利润0.54亿元，YoY+782.3%；扣非净利润-423万元，2022年为266万元。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降1.2ppt至74.9%；净利率同比增加22.1ppt至25.4%。2023年毛利率同比减少2.6ppt至74.2%；净利率同比增长5.9ppt至19.2%。2023年上海万泽已完成研发转批产近10个型号，在研新品共计123个，在研储备保证长期发展潜力。 医药产品稳步增长；高温合金收入快增52%。分产品看，2023年：1）高温合金材料销售实现收入2.5亿元，YoY+52.0%，毛利率同比减少5.55ppt至35.8%；2）金双歧实现收入5.0亿元，YoY+21.5%，毛利率同比减少0.1ppt至88.8%；3）定君生实现收入2.0亿元，YoY+10.1%，毛利率同比增加0.35ppt至91.8%。高温合金重要子公司中，2023年：1）上海万泽收入2.0亿元，YoY+72.5%，净利润1093万元，2022年同期63万元；2）深汕万泽收入0.83亿元，YoY-4.5%，净利润-5004万元，2022年同期-3190万元；3）中南研究院收入0.62亿元，YoY-22.4%，净利润3375万元，2022年同期1359万元。综上，高温合金材料和医药收入均实现不同程度增长；新材料领域，上海万泽收入增速较快，利润端上海万泽和中南研究院盈利能力逐步提升。 期间费用率不断优化；持续加大研发投入。2023年公司期间费用率同比减少5.1ppt至56.9%，股权激励费用同比增加622万元至4266万元。其中：1）研发费用同比增长38.7%至1.1亿元，研发费用率同比增加1.2ppt至10.8%，公司持续加大研发投入；2）管理费用率同比减少0.6ppt至15.9%；3）销售费用率同比减少5.5ppt至27.8%；4）财务费用率同比减少0.2ppt至2.4%。截至2023年末，公司应收票据及账款3.4亿元，较3Q23末增加3.8%；存货2.2亿元，较3Q23末增加16.3%；在建工程6.1亿元，较3Q23末增加41.6%，主要是珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目持续投入。2023年公司经营活动净现金流1.0亿元，2022年同期2.0亿元。 投资建议：公司不断优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌龙头，且在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.7亿、3.6亿、4.6亿元，对应PE分别为23x/18x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产节奏不及预期；产品降价等。

万泽股份(000534) 我们首次覆盖“航空发动机和燃气轮机”热端零部件核心配套商：万泽股份（000534.SZ）,给予“推荐”评级，主要理由如下： 历久弥新不断优化业务；新材料十年磨一剑进入业绩兑现期。1）医药领域，2019年公司重组置入医药资产，置出房地产业务实现转型。旗下内蒙双奇是国内专注于消化和妇科微生态系统的龙头企业，产品在细分领域具有较高市场知名度和占有率。2019~2022年医药业务保证公司具有较好的现金流；2）新材料领域，2013年公司与中南大学战略合作进入高温合金及其制品赛道，此后引入多名行业前沿专家并坚持十年研发投入，形成以中南研究院为研发中心、以深汕万泽和上海万泽为主要生产基地的产研一体化格局，现成长为“两机”热端零部件核心供应商，跟研型号批产将推动新材料业务迈入收获期。 持续高研发投入沉淀深厚，积极备产迎接下游旺盛需求。1）“两机”热端工况恶劣，对材料及工艺要求极高，具有非常高的壁垒。2019年以来，公司在高温合金领域持续高研发投入，其中2022年1.22亿元研发投入占当期高温合金业务收入比例68%。2）经过长期研发和产业化投入，公司能力建设效果显著，上海万泽2020年最先在民用叶片领域进入量产阶段，截至1H23已接到在研新品312个，其中完成研发转批产69个；同时深汕万泽在1H23完成一期扩产计划。2022年中南研究院（旗下长沙精铸）进入批产阶段。3）根据我们测算，2022年我国航空发动机铸造叶片市场近百亿元人民币。而根据Acumen统计预测，2022年全球航空发动机叶片市场规模达301亿美元，其中涡轮叶片市场达144亿美元，行业成长天花板较高。 费用管控能力快速提升；大股东增持/回购/股权激励彰显长期信心。1）2019~2022年公司期间费用率自82.4%下降至62%，费用管控能力增强，伴随新材料进入收获期，净利率拐点有望来临。2）2023年8月25日，公司公告实控股东万泽集团将增持公司0.8~1.6亿元；2023年8月28日，公司公告将使用1.5~3亿元回购公司股票，用于股权激励计划或员工持计划，并在12月28日将回购金额提升至2.5~5亿元；此外，2020~2023年，公司合计实施三次股权激励计划，充分激发人才活力。“三箭齐发”彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司不断优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌龙头，且在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们认为随着发动机（特种和商用）的快速发展，以及燃机的需求提升，公司正面临较好发展机遇。预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.7亿、2.9亿、4.4亿元，对应PE分别为37x/22x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。