普洛药业(000739)公司资料

普洛药业(000739) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收24.5亿元，YOY-10.4%，录的归母净利润3.1亿元，YOY+0.2%，扣非后净利润2.4亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。 原料药主动收缩，CDMO收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料药产品销售，Q1收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1原料药业务营收15.3亿元，YOY-18.9%，毛利率16.5%，同比提升3个百分点；（2）CDMO板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1实现营收6.3亿元，YOY+14.2%，毛利率44.4%，同比提升4.0个百分点，CDMO业务已成公司增长主要贡献力量，在执行中的项目1366个，YOY+28%，未来三年将交付的商业化订单金额超过68亿，随着商业化订单的释放，CDMO业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9亿元，YOY-1.5%，毛利率63.5%，同比提升3.4个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。 Q1毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司26Q1综合毛利率达29.3%，同比提升5.3个百分点。期间费用率为15.7%，主要是财务费用率同比增加1.6个百分点，主要是汇兑影响。 盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2026-2028年净利润分别为10.5亿元、12.4亿元、14.5亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。 风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

普洛药业(000739) 核心观点 公司2025年收入、利润阶段性承压。2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），营收下滑主要系公司主动缩减低毛利产品，医药主营业务整体毛利率为26.34%（+2.50pp），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%）。 CDMO：稳步增长，商业化项目加速。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（+16.66%），实现毛利9.94亿元（+28.54%），毛利率为45.24%（+4.18pp）。增长主要动力包括：1）漏斗型项目池的持续扩容；2）业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸；3）国内外客户结构的持续优化；4）技术平台能力稳步增强；5）产能利用率提升。公司2025年API项目总共152个，同比增长31%。截至2025年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，充足的订单将为CDMO业务的持续增长提供坚实保障。 原料药及中间体：主动调整，阶段承压。公司原料药及中间体业务实现营业收入61.65亿元（-28.74%），实现毛利8.34亿元（-35.59%），毛利率为13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要系公司主动收缩低毛利贸易业务，叠加国内抗生素需求疲软及产能过剩导致竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化产品结构等举措，系统性提升原料药及中间体板块竞争力。制剂：管线持续丰富。公司制剂业务实现营业收入11.50亿元（-8.42%），实现毛利7.08亿元（-7.30%），毛利率为61.55%（+0.74pp）。制剂业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临床已全部入组完成。随着产品注册的增多和集采影响逐步出清，制剂板块有望在2026年重回增长态势。 风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；集采风险。 投资建议：原料药业务承压，CDMO业务稳步增长，维持“优于大市”评级。基于原料药板块激烈的市场竞争，下调2026-2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年收入96.59/102.40/110.11亿元（2026-2027年原值138.26/147.74亿元）、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；预计2026-2028年归母净利润10.31/11.49/12.88元（2026-2027年原值12.57/13.99亿元），同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=20/18/16X。

普洛药业(000739) 控股股东增持，CDMO业务维持较快增长 控股股东及一致行动人禹山运动增持金额达到1.2亿元，增持完成。2025年公司实现收入97.84亿元（同比-18.62%，下文都是同比口径），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%），毛利率26.36%（+2.51pct），净利率9.1%（+0.53pct）。2025Q4公司收入20.2亿元（-26.06%），归母净利润1.9亿元（+17.92%），扣非归母净利润1.22亿元（-20.33%），毛利率31.49%（+8.95pct），净利率9.43%（+3.52pct）。考虑公司原料药中间体业务承压，我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为11.89/14.95亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为18.9/15.6/12.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。 CDMO业务收入稳健增长，在手订单持续增长 2025年公司CDMO业务收入21.98亿元（+16.66%），毛利率45.24%（+4.18pct）。2025年公司进行中项目1311个，同比增长32%，其中，商业化阶段项目398个，同比增长12%，研发阶段项目913个，同比增长42%。API项目总共152个，同比增长31%。2025年底在手订单超60亿元。 原料药业绩阶段性承压，Q4制剂业务恢复增长 2025年原料药中间体业务收入61.65亿元（-28.74%），毛利率13.53%（-1.44pct）。公司原料药中间体业务多战略品种收率提升，14个产品申报注册。2025年公司制剂业务收入11.5亿元（-8.42%），毛利率61.55%（+0.74pct）。公司药品业务在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临床已全部入组完成。 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。

普洛药业(000739) 事件： 公司发布2026年股权激励计划，激励对象为公司CDMO业务核心管理人员及技术骨干共96人，授予股票期权759.7万份（约占公司总股本的0.66%），授予价格为每分13.38元（公告前一日交易均价的75%），将分四期行权，首次授予业绩考核要求分别为2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。 点评： CDMO业务已成长为第一大业务，股权激励继续助力增长：公司CDMO业务在2025年前三季度收入已达到16.9亿元，YOY+20%（VS公司2025年前三季度总营收YOY-16%），毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点（VS公司2025年前三季度综合毛利率为25%，同步提升0.8个百分点），并且CDMO的毛利总额已超越API业务，成为公司利润贡献第一的业务。我们认为在此时公司推出针对CDMO业务的核心管理人员及技术骨干的股权激励计划，将可以更好的绑定主力业务团队利益，进一步激发增长潜力，授予业绩考核要求也为公司增长保底。 业绩底将现，看好后续业绩回升：一方面，如前所述，CDMO已成为毛利的主要贡献端，未来2-3年在手需交付订单金额高达52亿，其中多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动。另一方面，公司预计明年API业务毛利率将改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来2-3年有望恢复较好的盈利态势。药品业务方面，国内集采影响预计将边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于2025年Q4开始发货，预计后续仿制药业务也将回升。 盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2025-2027年净利润分别为9.1亿元、10.5亿元、12.3亿元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍，目前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”的投资评级。 风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响