西藏矿业(000762)公司资料

西藏矿业(000762) 公司历史悠久，具备独有的资源优势。公司主要从事铬铁矿、锂矿的开采及销售业务，拥有独立完整的供、产、销系统。公司具备独有的资源优势，手握扎布耶盐湖的独家开采权和罗布莎铬铁矿的采矿权，拥有国内最优的锂、铬资源。公司抓住市场机遇，在2021年启动了万吨电池级碳酸锂项目建设工作，我们预计2023年7月30日建成，2023年9月30日运行投产。公司加大研发投入力度，联合科研院所、设计院等优化原生产工艺，开展新工艺攻关，同时加强了对知识产权的保护，目前已拥有盐湖提锂相关技术7项专利。 碳酸锂扩产目标明确。我们预计2022-2024年碳酸锂产量分别为：0.4、1、2万吨，三年CAGR达123.00%。 锂盐需求持续强劲。近年来，我国新能源汽车发展迅猛，动力电池需求仍然强劲，储能市场起步、增长迅速。我们认为，锂盐市场的需求将持续强劲。 盈利预测与评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.13元、2.88元、4.43元。我们基于西藏矿业2023年EPS，参考可比公司估值水平，给予2023年20倍PE估值，目标价57.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司产能释放低于预期，新能源车销量低于预期。

西藏矿业(000762) 【投资要点】 10月26日，公司发布了三季报，公司前三季度实现营业收入13.26亿元，同比+203.59%，归母利润4.78亿元，同比+273.81%，扣非归母净利润4.69亿元，同比+266.32%.公司Q3营业收入1.05亿元，同比-50.01%，环比-88%，归母净利261.28万元，同比-96.94%，环比-99.24%，扣非归母净利润-124.75万元，同比-101.47%，环比-100.36%。 Q3受灾致使延后发货，Q4业绩有望迎来复苏：根据公司公告，Q3公司实现归母净利261.28万元，同环比大幅下降，主要原因系7-9月西藏受疫情影响，部分地区进入静默管理，导致公司发货受阻，Q3销售收入远低于市场预期，存货较年初增加44.06%。目前西藏疫情有所好转，疫情影响正逐步消退。预计Q4公司将大量出货清库存，业绩有望迎来复苏。 布局优质锂铬资源，产能释放值得期待：根据公司公告，扎布耶盐湖为其子公司所持有，其卤水类型为碳酸盐型，具有碳酸锂储量规模较大、品位高、镁锂比低等优势，预计2025年底形成3-5万吨锂盐规模。而电池级碳酸锂Q3市场均价为48.23万元/吨，同比上涨339.01%，环比上涨2.35%。因此锂盐产品量价齐升，将助力公司利润增长。同时，公司拥有罗布莎I、II矿群南部铬铁矿的探矿权和罗布莎矿区采矿权，目前采矿权批复规模共15万吨/年。罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低。根据公告，2022H1公司铬产品实现营业收入1.55亿元，约占营业收入25.18%。毛利率高达71.99%。随着下半年铬产能的集中释放，铬产品将为公司利润贡献更大的份额。可以预见，锂、铬产能的有序扩张将保证公司未来业绩持续高增。 发挥资源整合优势，扎布耶盐湖建设进度加速：扎布耶二期项目于6月正式开工，Q3项目建设稳步推进，7月与关联方企业宝武清洁能源重新签订光伏光热供能合同，合同报价为：供电价格0.998元/度；供汽价格598元/吨。本次合作不仅加速了项目建设进度，保障锂盐产品顺利投产；而且充分体现集团资源整合优势，助推公司聚焦主业，实现高质量发展。 【投资建议】 在全球锂电行业高度景气的背景下，锂盐价格维持在高位徘徊。随着扎布耶盐湖产能的逐步兑现，锂盐产品将进一步增厚利润。此外，毛利率极高的铬产品也有望助力公司业绩高增。我们预计2022-2024公司归母净利润分别为11.82、16.51、23.91亿元，EPS分别为2.27、3.17、4.59元，对应PE分别为25.20、18.04、12.45倍。我们给与“增持”评级。 【风险提示】 疫情持续影响发货 行政干预锂价 产能建设不及预期

西藏矿业(000762) 事件：8月25日公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营收12.21亿元，同比增长439%，归母净利润4.75亿元，同比增长1018%，扣非净利润4.7亿元，同比增长992%。最终业绩处于业绩预告中值。 分析与判断：历史最佳半年度业绩，量价齐升助推业绩成长。单季度来看，公司2022Q2实现营收8.68亿元，同比增长861%，环比增长146%；归母净利润3.43亿元，同比增长1430%，环比增长160%；扣非净利润3.44亿元，同比增长1414%，环比增长173%。22Q2业绩变动原因：1）量：公司上半年预计锂精矿实现销售6,840.6吨，工业级碳酸锂198.27吨，铬铁矿销售6.4万吨，且积极培育新的战略客户如宁德时代、盛新锂能等，并加大签署长期协议。2）价：2022上半年锂盐及锂精矿价格全面上行。碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨；锂精矿价格由年初的2505美元/吨上涨至4940美元/吨，上半年锂精矿均价上涨至3922美元/吨。2022年Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，工业级碳酸锂Q2含税均价为44.57万元/吨，相较22Q1环比上涨10.6%，公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。3）营收与毛利：锂板块营收占比87.2%，毛利占比86.6%。Q2公司营收毛利大部分来自于锂盐板块，2022上半年公司锂板块毛利率高达94.5%，充分体现了公司扎布耶盐湖优质的资源禀赋与低成本优势。 签署新的供能合同，进一步扫除扎布耶开发障碍。7月22日公司公告宝武清能中标公司扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目，宝武清能系公司实际控制人宝武集团的控股子公司，构成同一控制企业下的关联方。其投标报价为：供电价格0.998元/度；供汽价格598元/吨。我们认为公司本次与关联方重新签署供能合同有望使得扎布耶盐湖建设进度加速，保障明年扎布耶二期项目的顺利达产，公司项目实际延期时间总体将可控。 世界级盐湖迎来加速开发，公司业绩及未来成长可期。（1）公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售，据2021年报，公司锂产品库存11298.69吨，下半年仍有大量锂精矿产品可供销售，预计下半年销售均价将环比提升，公司业绩可期。（2）公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模，战略目标是扎布耶2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，公司未来成长可期。 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.39亿元、15.84亿元和25.50亿元，对应2022年8月29日收盘价，2022-2024年PE依次为24、17、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

西藏矿业(000762) 事件： 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收12.21亿元，同比增长439.2%；归母净利润为4.75亿元，同比上涨1018.3%；22Q2实现营收8.68亿元，同比增长861.4%，环比增长146.0%，归母净利润为3.43亿元，同比增长1430.4%，环比增长160.1%。 点评： 量价齐升，上半年业绩实现高增长。2022H1公司锂产品实现营收10.60亿元，同比增长961.55%，毛利率为94.47%，同比增加53.25pct。量：上半年公司锂精矿6840.6吨，销售锂盐（工业级）198.27吨，其中Q1销售锂精矿2113吨、Q2销售4727.4吨。价：上半年锂盐价格大幅上涨，SMM数据2022H1工业级碳酸锂的均价为42.54万元/吨，较2021年底上涨76.2%。 库存充足，全年锂精矿产量预计9500吨。截止到7月1日，公司锂精矿库存3810.66吨，锂盐库存494.449吨，充足的库存为下半年业绩释放提供了有力的保障，预计全年锂精矿产量可达到9500吨。 扎布耶二期建设稳步推进，2025年底形成3-5万吨锂盐规模。上半年扎布耶盐湖矿权出让收益、缴纳金额等落地，扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳）项目建设有望加速，预计2023年底建成。未来公司计划整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发，2025年底前形成3~5吨锂盐规模。 铬产品产量提升，盈利能力增强。2022H1公司铬产品实现营收1.55亿元，同比增长25.18%，毛利率为71.99%，同比增加45.02pct。毛利率大幅提升是由于上半年铬矿价格上涨，同时铬矿石产量较上年同期增加所致营业成本下降。罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低，西藏矿业目前采矿权批复规模共15万吨/年。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为10.5/14.7/19.4亿元，对应EPS为2.01/2.83/3.73元，对应PE为23.52/16.76/12.71倍，考虑到公司是国内盐湖龙头，扎布耶盐湖资源非常优秀，未来产能快速扩张，给予公司2023年22倍估值，对应目标价为62.3元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。