神火股份(000933) 2026年4月13日，公司发布2026年一季报，实现营业收入124.1亿元，环比+21.2%，同比+28.8%；归母净利润22.9亿元，环比+344.0%，同比+223.3%；扣非归母净利润22.7亿元，环比+358.0%，同比+217.8%。公司26Q1业绩大幅增长，主要受益于电解铝售价同比上涨、氧化铝价格同比下行，电解铝板块盈利弹性迎来释放。 经营分析 铝板块景气上行，盈利弹性集中释放。（1）26Q1长江有色铝均价2.40万元/吨，环比+11.6%，同比+17.6%，氧化铝均价2678元/吨，环比-5.4%，预焙阳极均价5779元/吨，环比+1.1%。（2）26Q1永城无烟精煤车板价均价1076元/吨，环比-4.04%，许昌瘦煤出厂价均价1582元/吨，环比-5.30%。报告期内，受电解铝产品售价同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。 盈利、现金流与资产负债表同步改善，财务质量继续优化。26Q1公司综合毛利率33.5%，同比提升18.6pct；归母净利率18.5%，同比提升11.1pct；ROE为8.9%，同比提升5.7pct。同期公司经营活动现金流净额40.4亿元，同比+139.3%；销售费用率0.27%，同比-0.27pct；财务费用率0.22%，同比-0.21pct，其中利息费用0.42亿元，同比-41.5%。报告期末公司货币资金76.0亿元，较年初+152.0%；公司资产负债率为40.9%，较年初下降1.3pct。 生产目标明确，资本运作稳步推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；合计出资15.1亿元的河南神火产业基金已完成工商登记；汇源铝业破产重整持续推进，截至报告期末公司累计收回债权2.09亿元；若焦作万方收购开曼铝业（三门峡）有限公司99.44%股权完成交割，公司全资子公司新疆神火将成为焦作万方股东。 盈利预测、估值与评级 考虑到电解铝板块受益铝价上行与氧化铝成本回落，煤炭业务有望保持稳健，我们预计公司2026-2028年营收分别为470/486/491亿元，归母净利润分别为89.10/93.90/97.23亿元，对应EPS分别为3.96/4.18/4.32元。当前股价对应PE分别为8/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

神火股份(000933) 核心观点 2025年公司归母净利润下降7%。2025年实现营收412亿元（同比+7.5%），归母净利润40.0亿元（同比-7.0%），扣非归母净利润40.8亿元（同比-0.9%），经营活动产生的现金流量净额87亿元。2025年度公司现金分红和回购金额合计20.42亿元，占2025年度实现归属于母公司所有者的净利润的50.98%。公司同时公布2026年生产计划：铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.1万吨，冷轧产品28万吨，自供电量90亿度。 公司盈利下降主因煤炭价格下跌和计提资产减值。2025年公司煤炭售价775元/吨，同比减少256元；煤炭生产成本716元/吨，同比减少146元。煤炭单吨毛利润59元，同比减少110元。公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿分别计提资产减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.46亿元。 电解铝板块盈利提升。2025年电解铝板块满产，原铝产量170万吨以上。受益于电解铝价格上涨，以及氧化铝价格下跌，铝冶炼利润显著增厚，铝版块毛利润87亿元，同比增加22亿元。其中新疆神火2025年净利润30.9亿元，同比增加10.3亿元；云南神火净利润29.1亿元，同比增加14.4亿元。 风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2026-2028年铝现货价格为23500元/吨（原值20500元/吨），氧化铝价格为2700元/吨（前值3300元/吨），预焙阳极价格为5500元/吨（前值5000元/吨），云南用电含税价格为0.43元/度，新疆神火发电成本0.22元/度（前值0.236元/度），河南无烟煤价格1000元/吨，预计2026-2028年收入451/451/451亿元，归母净利润92.9/92.9/92.9亿元，同比增速132/0/0%；摊薄EPS分别为4.13/4.13/4.13元，当前股价对应PE分别为7.4/7.4/7.4x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着铝价走强以及氧化铝价格低位震荡，电解铝冶炼利润将进一步提升，维持“优于大市”评级。

神火股份(000933) 铝板块量价齐升对冲煤价下行，高分红价值凸显。维持“买入”评级 公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入412.41亿元，同比+7.47%；实现归母净利润40.05亿元，同比-7.00%；实现扣非后归母净利润40.75亿元，同比-0.94%。单季度看，Q4公司实现营业收入102.36亿元，环比-3.22%；实现归母净利润5.16亿元，环比-67.47%，主要系煤炭板块计提大额资产减值准备所致。考虑到公司电解铝板块价量齐升，煤炭业务受煤价下跌影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为58.56/61.09/67.21亿元（2026年/2027年原值64.35/69.75亿元），同比+46.2%/+4.3%/+10.0%；EPS为2.60/2.72/2.99元，对应当前股价PE为11.5/11.0/10.0倍。公司电解铝业务优势稳固，煤炭业务有望迎来修复，叠加高比例分红，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 电解铝业务量价齐升，煤炭业务计提减值拖累业绩 电解铝业务盈利能力大幅提升：2025年，公司电解铝业务板块实现量价齐升，实现利润总额79.88亿元，同比大幅增长48.66%。全年有色金属冶炼及压延加工业实现销售量204.94万吨，同比+8.20%。分部来看，新疆煤电和云南神火净利润分别同比增加49.62%和98.12%，主要得益于电解铝售价上涨及原材料成本下降。公司新疆基地具备显著的低电力成本优势，云南基地则受益于绿色水电带来的低碳优势。 煤炭业务承压，大额减值影响当期利润：受煤炭售价下行影响，2025年公司采掘业实现营业收入56.02亿元，同比-18.94%；毛利率为7.70%，同比下降53.06个百分点。尽管煤炭销量同比增长7.69%至721.68万吨，但价格下跌导致新龙公司和兴隆公司净利润分别同比下滑85.67%和94.86%。此外，公司对下属和成煤矿、大磨岭煤矿等相关资产合计计提减值准备超12.5亿元，对全年归母净利润造成较大影响。 推进绿电替代项目，高比例分红回报股东 （1）加速绿色能源转型，巩固低碳优势：公司积极推进能源结构转型，新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设80万KW风电项目以实现绿电替代，目前项目已实现首期并网发电，全部投运后将显著提高其铝产品“含绿量”。云南电解铝项目利用绿色水电，已成为全国首批获准生产销售绿电铝企业，低碳优势明显。 （2）高分红凸显长期投资价值：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利8.00元（含税），合计拟派发现金17.87亿元。结合报告期内已实施的2.55亿元股份回购，公司全年现金分红总额（含其他方式）达20.42亿元，占归母净利润的比例高达51.0%。按2026年3月25日收盘价计算，股息率约为2.7%，具备较强的股东回报能力。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；新产能释放不及预期；电价调整及限电风险

神火股份(000933) 报告内容摘要: 耕耘行业二十余载，煤铝双核共助企业成长。公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于1998年，控股股东为河南神火集团。公司现拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年）。同时，公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量13.09亿吨，可采储量6.05亿吨。公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势显著。当前，伴随电解铝盈利能力持续抬升，叠加煤炭业务业绩筑底修复，公司盈利能力显著提升。 铝：滇新双基地，盈利动能强劲。电解铝供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”及能耗双控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐渐减弱。传统需求有望在稳增长、扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，供需缺口有望继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势，板块盈利则伴随成本端维持低位，继续向电解铝倾斜。公司为国内优质电解铝企业，在新疆、云南分别建有电解铝产能。其中，新疆地区受益丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平，公司新疆区域电解铝盈利优势显著。整体上，在铜铝比处于高位的背景下，我们预计电解铝行业盈利或持续改善，电解铝板块正迎来重要的配置机遇。 煤炭：优质冶金煤生产商，业绩筑底修复。公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一。公司煤矿紧邻华东，区位优势突出。2022年以来，受市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降。2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性相对受限，煤价逐步止跌并企稳回升。展望“十五五”期间，在政策持续强化监管的背景下，煤炭供给弹性仍将受限，而需求预计逐步达峰并进入平台期，行业整体仍处景气周期，供需态势预计保持基本平衡，但阶段性、区域性紧平衡格局仍可能出现。在此背景下，我们预计公司煤炭板块盈利有望筑底回升。 铝箔：产业链延伸，需求增速可观。公司于2019年开始陆续收购神火集团铝加工资产，并陆续拓宽下游产业链。截至2025年10月，公司拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要铝箔产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔：子公司神火新材主要生产高精度电子电极铝箔（产能11.5万吨/年），上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔（产能2.5万吨/年）。伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点。 神火股份具备高ROE、高分红、低估值，配置质价比突出。“高ROE”——煤电铝一体化，公司盈利能力处于行业中上游水平。2017年以来。公司ROE始终处于行业中上游水平，2021年以来，受煤炭业务盈利增长，公司ROE快速抬升，2021-2023年连续处于行业首位，体现了公司煤+铝业务共振带来的突出盈利能力。截至2025年三季度，神火股份ROE-TTM为17.8%，继续维持高位，仅次于宏桥、中铝。“高分红”——公司分红处于行业较高水平，且仍有提高空间。2017年以来，公司现金分红比例处于行业前列，2024年公司现金分红约18亿元，现金分红比例为41.6%，仅次于港股上市的中国宏桥。股息率方面，截至2025年三季度，公司股息率（近12月）约为3%，与中国铝业、中国宏桥同属3%以上股息率的行业第一梯队，彰显其红利属性。需注意的是，2022年以来，公司资本开支相对规模（资本开支/折旧摊销）处于行业内较低水平，2025年上半年，公司资本开支相对规模（资本开支/折旧摊销）为行业最低。展望未来，资本开支较低背景下公司分红提高潜力较大。“低估值”——公司估值低于可比公司估值，仍有较大抬升空间。鉴于神火股份主业为煤炭+电解铝且电解铝业务盈利占比较大，我们选取电投能源、中国铝业、云铝股份以及天山铝业作为公司的可比公司。截至12月19日，神火股份2025年PE为11.2倍，低于4家可比公司平均值13.3倍。截至2025年12月19日，神火股份PE（TTM）为13.94x，为上市以来的36%；神火股份PB（MRQ）为2.48x，为近5年的42%。 盈利预测与投资评级。总体上，我们判断铝行业仍处于景气上行周期：原料端成本回落与铝价高位运行形成的盈利剪刀差持续扩大，电解铝高盈利格局有望延续；叠加煤炭价格上涨推动煤炭业务盈利边际改善，公司较非煤铝企具备更强业绩弹性，配置价值显著，建议重点关注。截至12月19日，神火股份2025年PE为11.2倍，低于4家可比公司平均值13.3倍。截至12月19日收盘价，我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为53、62、68亿元；对应PE为11.2x、9.6x、8.7x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外政策变化带来负面影响；国内外宏观经济失速或复苏不及预期；发生重大安全事故风险；地缘政治冲突带来的不确定性影响；电解铝产能遇限电减产；历史数据不代表未来。

刘德学先生,1976年5月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于华东冶金学院(现安徽工业大学),本科学历,高级会计师。1999年参加工作,曾任公司财务部生产科科员、财务部副主办,河南神火集团有限公司(以下简称“神火集团”)董事会办公室副科长、科长、部长助理,公司下属商丘阳光铝材有限公司财务部部长,公司下属河南神火国贸有限公司(以下简称“神火国贸”)财务部部长,公司下属煤业公司财务部部长、总会计师,公司财务部部长等职。最近五年工作经历:2020年5月至2024年7月,任公司党委委员、总会计师;2020年8月至2024年11月,任公司参股公司广西龙州新翔生态铝业有限公司(以下简称“龙州铝业”)董事;2021年11月至2023年10月,任公司参股公司河南神火炭素新材料有限责任公司董事;2022年5月至2023年11月,任公司参股公司郑州煤炭工业(集团)新郑精煤有限责任公司(以下简称“新郑精煤”)监事;2023年1月至2024年3月,任公司参股公司国能民权热电有限公司监事;2023年10月至2024年12月,任河南神火集团新利达有限公司(以下简称“新利达”)董事;2024年2月至2025年5月,任河南神火建筑安装工程有限公司(以下简称“神火建安”)董事;2024年7月至今,任神火集团党委委员、总会计师;2026年1月至今,任海南神火奥德供应链管理有限公司董事;2026年3月至今,任公司董事长。

张文章先生,1977年3月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于中国矿业大学,工程硕士,正高级工程师。1996年参加工作,曾任公司下属葛店煤矿通讯安全监测站副站长、通风区常务副区长、副科长,公司下属煤业公司安监部安全检查科科长,公司下属葛店煤矿副总工程师,公司企管部副部长、部长等职。最近五年工作经历:2018年9月至今,任公司下属河南有色金属控股股份有限公司(以下简称“有色控股”)董事;2020年7月至2023年5月,任公司下属云南神火铝业有限公司(以下简称“云南神火”)党委副书记、总经理;2021年9月至2023年5月,任公司党委委员、副总经理;2023年2月至今,任神火集团党委委员;2023年5月至今,任公司党委副书记、总经理;2023年8月至今,任公司下属上海铝箔董事、神火国贸执行董事、新疆煤电执行董事;2023年9月至今,任公司下属新疆神火炭素制品有限公司执行董事;2023年10月至今,任公司下属云南神火董事长;2025年3月至今,任公司参股公司安徽相邦复合材料有限公司(以下简称“安徽相邦”)董事;2025年11月至今,任公司下属神火新材料科技有限公司(以下简称“神火新材”)董事。

常振先生,1969年10月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于复旦大学,工商管理硕士,高级经济师。1990年参加工作,曾任公司下属新庄煤矿劳资科科员、副科长,神火集团劳动人事部合同管理副主办、劳动工资主办,神火集团证券部副部长,公司组织部副部长、部长、劳动人事部副部长、部长,神火集团综合办公室主任、培训中心主任、人力资源部部长,公司下属铝电公司党委副书记、纪委书记、副总经理,新利达董事,神火建安董事,公司资本运营部部长等职。最近五年工作经历:2014年1月至2022年11月,任神火集团党委委员;2018年9月至今,任公司下属有色控股董事;2018年9月至今,任公司下属民权县绿洲投资有限公司总经理、董事长;2019年5月至今,任商丘归德资产管理有限公司董事;2020年5月至今,任公司党委委员、副总经理;2021年2月至今,任文山富神矿业有限公司董事;2024年3月至今,任公司参股公司国能民权热电有限公司副董事长;2024年6月至今,任神火集团党委委员;2025年3月至今,任公司参股公司安徽相邦董事;2026年1月至今,任公司参股公司河南省新郑煤电有限责任公司(以下简称“新郑煤电”)副董事长、龙州铝业董事长;2026年2月至今,任公司下属上海铝箔董事。

刘子成先生,1971年11月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于河南理工大学,工程硕士,高级工程师。1993年参加工作,曾任公司下属葛店煤矿机二队技术员、机电科助理工程师、工程师、副主任师、主任师、副科长、科长、副总工程师、机电副矿长,公司下属煤业公司机电部总支委员会委员、书记、纪检组长,公司下属煤业公司工会主席、企管部部长、党委委员、副总经理等职。最近五年工作经历:2018年5月至今,任商丘新创投资股份有限公司监事;2018年6月至今,任商丘天翔投资股份有限公司监事;2020年7月至2023年1月,任公司总经理助理;2021年11月至2026年1月,任公司下属河南神火能源开发有限公司董事长;2021年12月至2026年3月,任公司下属禹州神火节能发电有限公司董事长;2023年1月至今,任公司党委委员、副总经理;2023年9月至今,任公司下属禹州市昌隆煤业有限公司董事长;2025年2月至2026年3月,任公司下属许昌神火铁运有限公司执行董事;2025年12月至今,任公司下属神火国贸党委书记、工会主席;2026年1月至今,任公司参股公司龙州铝业董事。

刘京领先生,1970年12月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于河南理工大学,工程硕士,正高级工程师。1993年参加工作,曾任公司下属新庄煤矿机电科副科长、科长、材料设备库主任,公司下属铝业公司炭素厂厂长助理、副厂长、总经理,公司下属新疆神火资源投资有限公司党委委员、副总经理、常务副总经理等职。最近五年工作经历:2020年7月至2023年1月,任公司下属新疆神火资源投资有限公司党委委员、党委副书记、副总经理(主持工作)、总经理;2023年1月至今,任公司党委委员、副总经理;2023年5月至2025年12月,任公司下属云南神火党委副书记、总经理;2023年10月至今,任公司下属云南神火董事;2025年10月至2026年3月,任公司下属云南神火炭素有限公司执行董事;2025年12月至今,任公司党委副书记。

曹锋先生,1978年2月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于河南理工大学,工程硕士,正高级工程师。2001年参加工作,曾任公司下属新庄煤矿科员、企管科副科长,公司下属刘河煤矿筹建处企管科副科长、科长、生产科科长、副总工程师、党委委员、副矿长,公司下属煤业公司安监部部长等职。最近五年工作经历:2019年6月至2025年12月,任公司下属新龙公司党委副书记、总经理;2025年12月至今,任公司党委委员、副总经理;2026年1月至今,任公司参股公司新郑煤电、新郑精煤董事。

程欢先生,1970年5月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于河南理工大学,工程硕士,高级工程师。1994年参加工作,曾任公司下属新庄煤矿采煤队技术主管、生产科副科长、科长、党委委员、总工程师、副矿长,公司下属葛店煤矿党委副书记、矿长,公司下属薛湖煤矿党委副书记、矿长等职。最近五年工作经历:2019年6月至2022年6月,任公司下属新龙公司党委副书记(主持工作)、纪委书记、工会主席;2022年6月至2025年12月,任公司安全监察与应急管理局副局长;2025年12月至今,任公司党委委员、副总经理、总工程师;2026年2月至今,任公司下属河南神火永昌矿业有限公司董事长;2026年3月至今,任公司下属兴隆公司董事。

冯英博先生,1973年11月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于安徽理工大学,本科学历,高级工程师。1994年参加工作,曾任公司下属新庄煤矿机电科主任工程师,公司生产部机电科副主办、主办,公司下属新密市恒业有限公司和成煤矿筹建处党支部委员、副处长,公司下属兴隆公司泉店煤矿筹建处党总支委员、副处长,公司下属兴隆公司党总支委员、党委委员、副总经理,公司下属兴隆公司选煤厂党总支委员、副厂长(主持工作)、厂长,公司下属煤业公司机电部党总支委员、部长等职。最近五年工作经历:2020年7月至2025年12月,任公司机电部部长;2023年4月至2025年12月,任公司总经理助理;2025年12月至今,任公司党委委员、副总经理;2026年1月至今,任公司下属河南神火能源开发有限公司董事长;2026年3月至今,任公司下属禹州神火节能发电有限公司董事长;2026年3月至今,任公司下属许昌神火铁运有限公司执行董事。

陈凯先生,1978年10月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于复旦大学,工商管理硕士。2003年参加工作,曾任公司下属上海铝箔供销公司副总经理,公司下属上海铝箔经营部部长、总经理助理、党委委员、副总经理,公司下属商丘阳光铝材有限公司经营部部长、总经理助理、党委委员、副总经理等职。最近五年工作经历:2019年8月至2023年10月,任公司下属上海铝箔党委副书记、总经理、董事;2021年3月至2025年12月,任公司下属神火新材党委副书记、总经理;2023年4月至2025年12月,任公司总经理助理;2023年10月至今,任公司下属上海神火新材料有限公司董事长;2023年10月至2026年2月,任公司下属上海铝箔党委副书记、董事;2024年12月至今,任公司参股公司河南神火莱尔科技有限公司董事长;2025年11月至今,任公司下属神火新材党委副书记、董事长;2025年12月至今,任公司党委委员、副总经理;2026年2月至今,任公司下属上海铝箔董事长。

张伟先生,1970年7月生,中国国籍,无境外居留权,毕业于武汉大学,工学博士,副教授。1993年参加工作,曾任河南城建高等专科学校教师、南阳理工学院教师、永城市副市长、神火集团副总经理、公司副总经理等职。最近五年工作经历:2007年至2022年9月,任神火集团党委委员;2017年3月至今,任神火集团董事;2017年7月至今,任公司下属上海神火铝箔有限公司(以下简称“上海铝箔”)董事;2017年9月至2018年9月,任河南神火建设发展有限公司董事;2017年9月至2019年8月,任新利达董事长;2020年5月至今,任公司董事;2020年5月至今,任神火集团副总经理;2021年9月至2022年12月,任公司党委书记;2022年9月至今,任神火集团党委副书记;2022年12月至2024年6月,任神火集团总医院党委书记。