神火股份(000933)公司资料

神火股份(000933) 煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入82.2亿元，同比-13.6%；实现归母净利润10.9亿元，同比-29.5%，实现扣非归母净利润10.1亿元，同比-34.2%。2024年一季度业绩承压主要源于市场煤价下行，但考虑到铝价表现较强，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润62.8/69.1/74.2亿元，同比+6.3%/+10.0%/+7.5%；EPS为2.79/3.07/3.30元，对应当前股价PE为7.9/7.2/6.7倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩，预计电解铝盈利改善 煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升。价格方面，2024年一季度永城无烟煤出矿价均价1431元/吨，同比-30%；河南贫瘦煤车板价729元/吨，同比-27%。煤价承压是拖累公司业绩主要因素。电解铝业务：2024年一季度A00铝均价为19063元/吨，同比+3%；考虑到公司电解铝产能变化不大，成本相对稳定，预计2024年一季度电解铝盈利有所改善。2024年Q1主要增利项：财务费用2260万（同比-75%，主因融资成本大幅降低）、其他收益9379万元（同比+689%，主因子公司云南神火铝业有限公司、新疆神火煤电有限公司确认增值税加计抵减税额）、资产处置收益3247万元（+41992.88%，主因子公司郑州神火申盈矿业有限公司确认了煤炭产能指标转让收益。）；主要减利项：管理费用1.99亿元（+37.7%，主因子公司新密市恒业有限公司技改期间产生的维持费用；2023年7月份公司实施了企业年金，报告期内计入的管理费用增加）。 梁北煤矿贡献增量，电池箔项目进展顺利 煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2024年有望继续贡献增量。铝箔业务：2023年6月召开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023年11月神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司成功收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材51%股权。业务方面，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。

神火股份(000933) 事件 4月22日，公司公布24年一季报，1Q24实现营收82.23亿元，环比-8.58%，同比-13.57%；归母净利10.91亿元，环比-39.51%，同比-29.47%；扣非归母净利10.13亿元，环比-42.84%，同比-34.24%。 点评 河南省内煤炭事故影响Q1煤炭产量。（1）Q1公司电解铝板块平稳运行，同期长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，氧化铝均价3347元/吨，环比+11.39%，预焙阳极均价3841元/吨，环比-6.06%，1-2月云南电力市场化交易电价0.291元/度，相比4Q23的0.237元/度上涨22.78%。（2）2024年1月12日平顶山天安煤业股份有限公司发生煤与瓦斯突出事故，受此事故影响河南全省煤矿集中开展专项安全风险辨识评估和隐患排查整治工作，公司下属煤矿集中在河南省内，受此影响Q1煤炭产销量大幅下降，叠加Q1永城无烟煤均价环比-10.65%至1423.93元/吨，煤炭盈利能力下滑。 费用管理优化，资本结构持续改善。1Q24公司营业税金及附加/营业收入环比-0.15个百分点至1.48%，销售费用率环比+0.91个百分点至1.32%，管理费用率环比-1.16个百分点至2.42%，财务费用率环比提升至0.27%，其中利息费用率环比-1.13个百分点至1.06%。截至24年3月底公司资产负债率57.69%，相比23年底降低0.26个百分点，资本结构持续改善。 云南神火逐步复产，旺季铝板块有望量利齐升。云南神火从24年3月开始复产，截至4月18日已经复产16万吨。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张。预计随云南神火电解铝产能释放，旺季公司铝板块将迎来量利齐升。 神火新材二期即将投产，深加工布局逐步完善。神火新材二期6万吨新能源动力电池材料首台轧机已经于24年2月带料调试，预计24年8月8台轧机全部投产；云南11万吨铝箔项目预计24年底完成坯料生产线安装；预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，充分利用一体化产业链成本优势。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为402/430/441亿元，归母净利润分别为51.84/64.41/71.25亿元，EPS分别为2.30/2.86/3.17元，对应PE分别为9.93/7.99/7.22倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

神火股份(000933) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入376.25亿元，同比增长-11.89%；实现归母净利润59.05亿元，同比增长-22.07%；实现扣非归母净利润58.20亿元，同比增长-25.16%。 投资要点： 公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司2023年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔；截至2023年年底，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）、铝箔8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2023年8月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建)、铝箔坯料15万吨/年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年公司煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至2023年12月31日，公司控制的煤炭保有储量为13.16亿吨，可采储量为5.93亿吨。 受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响，公司2023年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大幅加息、国际局势复杂多变、宏观经济下行等因素影响，煤炭、电解铝价格大幅波动，公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨。2023年公司主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为252.94/80.12/21.85亿元，占比分别为67.23%/21.29%/5.81%，营收金额分别同比增长-10.49%/-18.92%/-16.71%。2023年，公司主营产品电解铝/煤炭的毛利率分别为23.87%/42.43%，较去年同期分别增长2.83%/-10.39%。2023年，公司融资成本、融资规模大幅降低，同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长0.79%/8.67%/-91.81%/133.45%。此外，公司子公司云南神火减产9.27万吨也对公司业绩造成一定扰动。 煤炭+电解铝板块双核心驱动，助力公司业绩增长。随着国内经济 复苏，基建、地产等铝产品应用的传统行业有所反弹，光伏、新能源汽车、特高压等新兴产业领域用铝量快速增长，铝需求有望持续回暖。供给端方面，一方面国内建成产能已接近产能“天花板”，且当前产能利用率位于历史高位，后续建成及运行产能增长空间有限；另一方面海外项目受制于能源问题、日益严格的ESG要求和基础设施匹配不足等问题，现有项目停产易、复产难，新建项目进展缓慢，供给端扩展空间较为有限。需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价有望继续处于高位。随着国内经济刺激政策逐步发力，财政端特别国债、货币端利率下行，以基建为引领的经济抓手有望带动煤炭下游需求持续恢复增长。公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，均为优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹及炼焦配煤，需求情况和钢铁冶金行业相关度较高，根据冶金工业规划研究院预计，中国钢材需求量降速将趋缓，同时在钢材出口需求的带动下，钢铁冶金用煤炭需求有望持稳。综合考虑供给端、需求端情况，预计2024年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主。公司煤炭+电解铝板块双核心驱动，业绩有望企稳回升。在市场环境不发生大的波动的情况下，2024年公司计划生产铝产品150万吨，原煤690万吨，炭素产品53.5万吨，铝箔9.75万吨，冷轧产品16.5万吨，型焦5万吨，供(售)电119.7亿度；实现产销平衡。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入432.06/461.28亿元至392.31/411.21亿元，调整2024/2025年归母净利润70.40/77.28亿元至62.42/68.29亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.77元/3.04元/3.26元，按照4月16日23.60元的收盘价计算，对应的PE分别为8.51X/7.77X/7.25X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

神火股份(000933) 事件 神火股份发布2023年报，2023年实现营收376.25亿元，同比下降11.89%；归母净利润59.05亿元，同比下降22.07%；扣非后归母净利润58.20亿元，同比下降25.16%。 点评 煤炭、电解铝价格下降，利润受到拖累。2023Q4实现营收89.96亿元，环比下降5.51%，同比下降14.90%；归母净利润18.03亿元，环比增加32.2%，同比增加5.04%；扣非归母净利润17.77亿元，环比增加35.73%，同比下降0.13%。主要原因是公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨，公司主营产品盈利能力减弱。 煤炭产销增长，产品质量和区位优势明显。生产煤炭716.96万吨（其中永城矿区292.85万吨，许昌、郑州矿区424.11万吨），同比增长7.41%；销售724.77万吨（其中永城矿区298.64万吨，许昌、郑州矿区426.13万吨），同比增长5.25%。公司2023年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一，截至2023年底，公司控制的煤炭保有储量13.16亿吨，可采储量5.93亿吨。 预计2024年铝价处于高位，电解铝盈利有保障。2023年度公司生产铝产品151.80万吨，同比下降6.07%，销售152.73万吨，同比下降7.16%，主要系公司子公司云南神火减产9.27万吨等。新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设80万千瓦风电项目用以实现绿电替代。当前电解铝需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价将继续处于高位。 铝箔行业充分竞争，电池铝箔稳定“头部”电池企业。截至2023年底，神火股份铝箔产能8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2023年8月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料15万吨/年。虽然铝箔行业新增产能较多且将在2024-2025年集中释放，面临着产能过剩。但神火产品竞争力强，目前5-10微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产，电池铝箔稳定供应国内“头部”电池企业。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润为62.51/65.97/69.23亿元，对应EPS为2.78/2.93/3.08元，对应PE为6.84/6.48/6.17倍。维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，铝价大幅下跌，新能源电池需求不及预期，项目进展不及预期。