中科三环(000970)公司资料

中科三环(000970) 事件 4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入16.52亿元，环比-14.89%，同比-25.43%；归母净利润为-0.99亿元，同环比转亏。 点评 原材料价格下跌计提大额存货减值拖累业绩。2024Q1公司钕铁硼主要原材料镨钕合金、金属镝、金属铽市场价分别环比-22%/-27%/-30%至46万元/吨、246万元/吨、696万元/吨。2024Q1公司资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元，主要系Q1原材料价格下跌导致存货跌价准备环比增加。 量价齐跌影响收入，毛利随之收窄。2024Q1稀土永磁行业呈现显著的周期下行，N52钕铁硼价格环比-15.9%至185元/公斤；公司产品定位较N52更加高端，但均价亦将随着市场价格下跌而下滑。考虑Q1春节假期影响，我们认为公司产量环比亦或有所下滑。Q1公司毛利环比-19.29%至1.59亿元，毛利率环比-0.52pct至9.6%，为三年来单季度毛利率的最低点。 管理改善持续精进，资产负债率逐年下行。2024Q1公司期间费用合计环比-6.17%至1.52亿元，管理改善效果开始显现;下降的主要原因为管理费用下降，Q1环比-28.43%至0.68亿元。公司Q1研发费用环比-2.70%至0.36亿元，仍维持较高水平的研发投入；财务费用环比+0.23亿元至0.09亿元，我们认为系汇兑损失增加导致财务费用增加。2024Q1末公司资产负债率为28.42%，较2021/2022/2023年末分别下降7.61/6.54/1.96pct，资本结构逐年优化。 看好稀土永磁基本面改善。自2024年3月下旬镨钕金属价格触底，截至4月下旬价格已底部回升近17%。考虑设备更新和以旧换新行动配套措施有望持续落地，通过设备更新有望带来稀土永磁材料存量与增量需求并举；供应端海外矿有望持续走弱、配额增速放缓，稀土永磁行业基本面有望持续改善；公司作为钕铁硼巨头有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元，归母净利润分别为1.46/2.96/3.66亿元，EPS分别为0.12/0.24/0.30元，对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

中科三环(000970) 事件 3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75亿元，同比-67.53%；2023Q4收入为19.41亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。 点评 销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为11324.20吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨，单位毛利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74亿元，毛利同比-36.75%至10.63亿元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。 研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费用同比+25%至6.11亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46亿元，管理费用同比+6.96%至3.69亿元；研发费用为1.40亿元，同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77亿元。 规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至2023年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000吨，较2022年末增加3000吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。 产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。 “以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元，归母净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.42元，对应PE分别为36.14/27.06/21.41倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

中科三环(000970) 事件 公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收64.17亿元，同降14.52%；实现归母净利润2.23亿元，同降63.73%；实现扣非净利润2.06亿元，同降66.21%。3Q23实现营收21.13亿元，环增1.15%；实现归母净利润0.61亿元，环降1.6%；实现扣非净利润0.55亿元，环降6.8%。 评论 Q3稀土价格企稳回升，公司业绩符合预期。Q3氧化镨钕均价49.08万元/吨，环降1%，同降34%，稀土价格基本止跌企稳。Q3公司归母环降1.6%，扣非归母环降6.8%，非经常性损益中0.15亿元来自政府补助；毛利率10.77%，环降1.5pcts，净利率3.28%，环降1.86pcts，主因稀土原材料价格在Q2大幅下跌，但尚未完全传导至终端客户，Q3公司营收利润仍然受到影响。23年9月，公司子公司肇庆三环增资后，公司对其持股比例下降至28.59%，其不再纳入公司合并报表范围。 第二批稀土指标增长符合预期，需求有望恢复。23年第二批稀土开采、冶炼分离指标均较22年同增近10%，其中轻稀土开采指标同增10.1%，中重稀土开采指标同增7.1%，指标增长幅度整体符合预期。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%，整体符合预期。下游新能源车、风电、节能家电等领域对稀土永磁需求有望逐步恢复。 产能持续扩张，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，新能源车占比有望持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。 盈利预测&投资建议 根据公司前三季度业绩，分别下调公司23-25年归母净利润14%、11%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为3.46亿元、5.35亿元、6.29亿元，对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.52元，对应PE分别为36倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险。

中科三环(000970) 投资逻辑 中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。公司专注于烧结和粘结钕铁硼的产销，营收占比在95%以上，实控人为中国科学院，生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。23上半年公司实现营收43.04亿元，同降8.50%；实现归母净利润1.63亿元，同降59.86%，主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达0.69亿元，同增152%。22年2月公司按照每股人民币4.5元的价格，以每10股配1.5股的比例配售1.5亿股，认购金额6.77亿元，用于宁波和赣州基地改扩建项目。 稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，3年CAGR=20.5%。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%。23上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30%，7月以来企稳回升，目前氧化镨钕在49万元/吨，三季度关注第二批指标释放量，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积极扩产，集中度将进一步提升。 海外市场加速拓展，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，23上半年新能源车占比持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。 盈利预测、估值和评级 预计公司23-25年营收分别为80.65亿元、95.83亿元、102.11亿元，归母净利润分别为4.00亿元、6.01亿元、7.13亿元，EPS为0.33元、0.50元、0.59元，PE为34倍、22倍、19倍。给予24年25倍PE，对应市值150.25亿元，目标价12.38元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；对国际市场依赖的风险。