永泰运(001228)公司资料

永泰运(001228) 业绩简评 2024年4月9日，永泰运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入21.99亿元，同比下滑26.99%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降48.97%。其中Q4公司实现营业收入5.69亿元，同比下滑5.26%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.2%。 经营分析 出口运价同比下降，营收同比下滑。2023年公司营收同比下滑27%，其中跨境化工物流供应链服务实现营收15.64亿元，同比下滑42.0%，主要系出口运价大幅下滑所致。1）量：2023年公司完成服务箱量24.81万TEU，同比增长34.6%；其中跨境化工物流完成业务量14.55万TEU，同比增长27.1%。2）价：2023年跨境化工物流单箱收入为1.07万元，同比下降54.4%，主要系2023年堵港情况有所好转，全球海运有效供给大幅提升，出口运价SCFI指数2023年均值为1005.8，同比下降70.5%。 毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率15.2%，同比下降1.8pct，主要原因系行业运价下滑。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.7%，同比上升3.1pct，主要系公司营收同比下滑。其中销售费用率为2.2%，同比上升0.3pct；管理费用率为4.2%，同比上升1.6pct，主要系公司收购绍兴长润化工、湖南鸿胜、天津睿博等公司带来管理人员增加；研发费用率为0.3%，同比上升0.2pct；财务费用率为-0.05%，同比上升0.95pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023年公司归母净利率为6.8%，同比下降3pct。 持续扩大仓储及运力规模，加快全球业务布局。公司化工物流服务产品70%为危化品，仓储及运输资源的稀缺性强。2023年，公司不断整合线下优质的自有资源，截至目前，公司在全国自有及管理近55万平方米地理位置优越、交通条件便利、满足跨境物流要求的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆。展望未来，公司将继续深耕化工物流供应链服务主业，加快全球性业务布局和产业链延伸，通过收购兼并实现外延式发展。 盈利预测、估值与评级 考虑运价走势，调整公司2024-2025年归母净利润预测至2.5亿元、3.3亿元，新增2026年归母净利润4.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

永泰运(001228) 公司简介 公司是国内领先的第三方跨境化工供应链服务商，在中物联评选的“化工物流百强”中位列综合服务企业第 7 名。 公司业务以跨境化工物流供应链服务为主， 2023H1 收入占比为 65%， 同时公司还为客户提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。 公司内生外延不断拓展业务规模， 2023 年公司陆续完成对宁波甬顺安、绍兴长润化工、鸿胜物流及天津睿博龙的收购。 受益于国际海运价格上行， 2017-2022 年公司营收、 归母净利润 CAGR 分别达 41%、 35%。2023 年国际海运价格回落， 2023Q1-Q3 公司营收为 18 亿元，同比减少 24%，净利润为 1.4 亿元，同比下降 42%。 投资逻辑 化工物流需求广阔，行业监管趋严加剧市场头部效应显著。 需求端， 我国石油炼化能力不断提升， 2012-2022 年炼化产能复合增速达 2.9%， 占全球比重上升至 2022 年的 16.9%。 庞大的化工市场催生了对物流运输的需求， 预计 2023 年中国危化品第三方物流对应市场规模超过 7500 亿元。 供给端，行业格局非常分散， CR100 占比仅 7%。在多起危化品事故发生后， 仓储资质审批大幅趋严，在已能基本满足本地区发展的情况下，政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化，也促使小型、不规范的危化物流企业被逐步被淘汰， 优质企业有望通过并购整合进一步提升市占率。 坚持并购发展积累稀缺资源，“以量补价” 实现收入稳步增长。 公司通过并购取得资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地，完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局，目前仓储面积达 7.5 万平方米，土地储备近 30 万方， 自有车队 292 辆。预计伴随陆续收购的永泰运天津（2.7 万平米危化品仓库、 10.1 万平米仓储用地资源）、宁波甬顺安（111 辆运输车辆）、绍兴长润化工（2.7 万平米仓储用地资源） 的产能释放，未来公司各业务箱量有望持续增长推动收入恢复增长。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是 1.8 亿元、 3 亿元、 3.7亿元，对应 EPS 分别为 1.72 元、 2.89 元、 3.54 元。参考行业平均估值，给予公司 2024 年 11 倍 PE，对应目标价 32.25 元。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

永泰运(001228) 投资要点 事件：永泰运公布2023年半年报。公司上半年实现营收12.0亿元，同比-27.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比-25.5%；实现扣非归母0.9亿元，同比-33.6%。其中，公司跨境化工物流供应链服务实现营收7.9亿元，同比-49.5%，占比达65.3%，同比-28.7pp。今年以来国际海运费价格较去年同期出现明显波动，导致公司业绩出现一定下降。 操作箱量同比大幅扩张。操作箱量是反映公司服务能力的主要指标，2023年半年度，公司各业务板块服务箱量为10.90万TEU，同比+26.2%。公司及时调整经营发展战略，通过操作箱量及仓储业务的增长，平抑国际海运费价格变化导致的公司主营业务业绩波动。 危化品运输市场不断扩大。随着化工市场精细化、专业化程度的不断增加以及配合监管的要求，运输环节的管理成本导致企业向符合资质的企业外包危化品类运输需求也随之增加。2023年上半年，全国社会物流总额160.6万亿元，按可比价格计算同比增长4.8%，年内物流需求累计增长整体呈回升态势，同时近年国内危化品市场均以每年超过1000亿元人民币的速度增长，2019-2022年年均年均增速+8.8%，超过社会物流总额平均增速（+0.4%），赛道回报显著。 跨境化工物流供应链不断完善。2017-2023年6月，公司突破地域限制，通过收购天津、青岛、上海、宁波舟山四港区以及绍兴、湖南等地的优质仓库资源，增加危化品仓库库容，完善了公司的跨境化工物流供应链。公司凭借对外收购重资产、对内轻资产运营的模式，主动拓宽经营护城河，提高在业内的竞争力。未来海外需求恢复，公司有望实现海内外业务同步量价齐升。 盈利预测与投资建议：国际宏观经济复苏，跨境供应链管理市场规模进一步扩大，随着国内外危化品运输行业“马太效应”的作用以及公司国内仓储资源的布局优势逐渐显现，公司盈利能力稳步提升，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为3.3、4.0、5.0亿元，EPS分别为3.14元、3.90元、4.83元，对应PE分别为12x、10x、8x。我们认为在公司长期发展战略下，跨境化工物流供应链服务将保持中高速增长，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运输安全风险、汇率风险、地缘冲突风险等。

永泰运(001228) 核心观点 永泰运披露2023年一季报。一季度，公司实现营收5.28亿元，同比减少25.44%，实现归母净利润3805万元，同比减少24.44%，实现扣非后净利润3702万元，同比减少5.73%。公司经营性现金流实现正增长。 国际海运运价下滑，成为干扰公司一季度业绩的主因，但箱量增长与仓储业务实现部分对冲。公司主业中，跨境化工物流供应链服务占比较高，对整体业绩影响较大。上海集装箱运价指数SCFI自2022年下半年起开始剧烈调整，3Q22、4Q22、1Q23均值分别为3279、1399、969，其中1Q23同比去年同期下滑幅度80%（1Q22均值4851），在此背景之下，公司顶住压力，以箱量的成长和仓储业务一定程度上抵御了行业面的巨大波动。一季度公司毛利率环比下滑至16.12%，但略高于去年同期。 但如果仅考虑箱量因素，公司一季度跨境物流箱量3.22万TEU，同比增长40%；且2022年公司实现了箱量的大幅增长，跨境物流箱量增长达到42%。22下半年开始，与新能源相关的整车、储能电池、储能柜的需求向好，当前监管对于该类产品的出口管理正在趋严，我们认为以上商品的景气度与监管体系，都有助于公司出口业务的平衡性，利于长期成长。 仓储业务有望成为成长的新一极。2022年，公司仓储收入增长32.3%，达到1.18亿元。2023年一季度，公司拟收购绍兴长润，对应危化品仓储面积1万平左右。公司过去仓储资产体量不大，随着上市后资本实力与公司品牌背书增强，有望持续扩大仓储经营体量，提升仓储竞争优势，成为公司发展新一极。危化品仓储作为危化品物流环节中最具备稀缺性的资产，核心区域的优质资产难以复制。 风险提示：全球宏观经济波动超预期；公司新业务拓展低于预期。 投资建议：考虑宏观经济的不确定性，我们将公司2023年净利润预测由3.21下调至3.0亿，但考虑公司仓储资产的成长性，以及本轮海运周期底部后可能得修复，我们将2024年盈利预测由3.7亿上调至3.8亿，新增2025年盈利预测4.8亿，对应当前市值PE分别14.6x/11.6x/9.1x，维持“增持”评级。