苏泊尔(002032)公司资料

苏泊尔(002032) 2025Q1内外销稳健增长，盈利能力维持稳定，维持“买入”评级 2025Q1公司实现营收57.86亿元（同比+7.59%，下同），归母净利润4.97亿元（+5.82%），扣非净利润4.84亿元（+4.98%）。2025Q1内外销增长稳健，盈利能力稳定，我们维持盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元，对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为18.2/17.1/16.0倍。短期关注2025年政策带动内需改善，长期继续看好营收稳健增长、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。 2025Q1内外销维持稳健增长，内销或继续受益国补，外销受关税影响小外销方面，大客户终端动销维持稳定，但受关税政策影响客户提前备货，我们预计2025Q1公司外销实现较好增长。2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%/+5.5%/+2.8%，其中2025Q1EMEA/美洲地区营收同比分别+2.5%/+0.1%（2024Q4为+10.1%/+4.1%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+0%/+7.2%（2024Q4为+7.2%/+17.1%），美洲中北美/南美营收同比分别+4.9%/-8.3%（2024Q4为+4.9%/+2.4%）。考虑到公司对美出口占比较低且有越南基地保障，预计全年外销增长仍有保障。根据关联交易公告，2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元，预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长。内销方面，SEB数据显示2025Q1/2024Q4中国大区营收同比+3.5%/-3.4%，此外久谦数据显示2025Q1苏泊尔线上京东+天猫+抖音渠道销售额同比+22%（2024Q4同比+26%），我们预计2025Q1内销在以旧换新政策加持下或实现正增长。 2025Q1毛利率维持稳定，销售费用率管控效果良好 2025Q1公司毛利率23.91%（同口径下同比+0.1pct），整体毛利率仍维持相对稳定。费用端，2025Q1公司期间费用率为13.31%（同口径下同比+0.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.61%/1.77%/-0.12%，同比分别-0.29/-0.10/+0.19/+0.43pct，整体费用率维持平稳，销售费用率管控效果良好。综合影响下2025Q1公司净利率8.59%（-0.07pct），盈利能力维持稳定。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

苏泊尔(002032) 主要观点： 公司发布2025Q1业绩： 25Q1：收入57.86亿（同比+7.6%），归母净利润4.97亿（同比+5.8%），扣非归母净利润4.84亿（同比+5.0%）。 收入利润符合市场预期。 收入分析： 内销：预计Q1收入有小个位数增长，相较24Q4下滑已有恢复性增长，参考奥维Q1厨小行业零售额+2.5%，看好Q2618旺季+国补拉动下增速向上； 外销：预计Q1收入同比增长双位数超预期，相较24Q4增长进一步提速，主因关税扰动下提前出货，审慎口径下，全年SEB关联交易指引维持+5%。 盈利分析： Q1毛利率同比+0.1pct，归母净利率同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.3/-0.1/0/+0.5pct。公司毛利率提升+营销费效改善彰显经营韧性，财务费用波动影响短期盈利主因分红+降息。 投资建议： 我们的观点： 25年国补拉动下内销有望回暖，结构改善营销提效下盈利稳健；外销对美敞口较小且有越南产能布局，受关税影响可控，随SEB全球开拓有望保持稳增。 盈利预测：预计2025-2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.8/27.4亿元，同比+7.6%/+6.8%/+6.1%；对应PE18.4/17.2/16.2X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期，关税政策变化。

苏泊尔(002032) 事件：2025Q1公司实现营业收入57.86亿元，同比+7.59%，归母净利润4.97亿元，同比+5.82%。 收入端，内外销平稳增长。公司在越南设有工厂，后续为减少关税的扰动越南工厂将成为有力保障。内销方面，公司增长表现较好，多品类在国补带动下有所增长。根据奥维数据显示，25Q1苏泊尔豆浆机/养生壶/电炖锅销售同比+5%/+25%/+3%。 利润端，2025Q1公司毛利率为23.91%，同比-0.51pct，净利率为8.56%，同比-0.18pct。利润水平基本保持平稳。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.04%、1.61%、1.77%、-0.12%，同比-0.9、-0.1、+0.02、+0.45pct。公司持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，财务费用率同比提升，主要由于利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。 投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。预计25-27年归母净利润分别为24/25.8/27.4亿，对应动态PE分别为18.5x/17.3x/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

苏泊尔(002032) 业绩简评 2025年4月24日，公司发布2025年一季报。25Q1实现营收57.86亿，同比+7.59%，归母净利润4.97亿，同比+5.82%，扣非归母净利4.84亿元，同比+4.98%。 经营分析 国补刺激需求恢复，公司实现较好增长。25Q1实现营收57.86亿，同比+7.59%。25年国补将电饭煲、微波炉等品类纳入补贴，带动小家电需求回暖，根据奥维云网，25Q1厨小电零售额162亿元，同比+2.5%，其中线上增长6.3%，预计公司表现优于行业。 费用控制良好，盈利能力稳定。25Q1公司毛利率23.91%,同比-0.51pct。费率方面，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.61%/1.77%/-0.12%，同比分别-0.9pct/-0.1pct/+0.02pct/+0.5pct，整体控制水平良好，其中财务费用变动主要系利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少。此外，投资收益较上年同期增长56.73%，主要系报告期可转让大额存单投资额增加使得投资收益增加所致，信用减值损失较上年同期上升84.73%，主要系报告期末应收账款余额较期初下降金额小于去年同期降幅所致。综合影响下，公司25Q1净利率8.56%，同比-0.18pct。 盈利预测、估值与评级 公司收入和利润稳健，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为3.0/3.2/3.4元，当前股价对应PE估值为18/17/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。