黑猫股份(002068)公司资料

黑猫股份(002068) 2024年Q4业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速，维持“买入”评级根据公司年报，2024年公司实现营业收入101.32亿元，同比+7.20%；实现归母净利润2,513.47万元，同比大幅扭亏。对应Q4单季度，公司实现归母净利润8,013.47万元，环比大幅扭亏，同比+294.16%。2025年Q1，公司实现归母净利润-3551.81万元，同、环比转亏。我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利2.85（-0.02）、3.75（-0.38）、4.92亿元，对应EPS分别为0.39（-0.00）、0.51（-0.05）、0.67元，当前股价对应PE分别为29.1、22.1、16.9倍。随着中美贸易冲突加剧，或加速下游电池厂对进口导电炭黑国产化替代趋势，公司导电炭黑业务或充分受益，维持公司“买入”评级。 煤焦油价格波动致炭黑价差波动较大，公司季度业绩先涨后跌 根据Wind、百川盈孚数据及我们测算，2024年Q4，煤焦油市场均价为3,575元/吨，环比-8.71%；炭黑的平均价格为7,874元/吨，环比-5.68%；炭黑平均价差为2,512元/吨，环比大幅扩大1.52%，助力公司Q4归母净利润超预期。2025年Q1，煤焦油市场均价为3,675元/吨，环比+2.80%；炭黑的平均价格为7,582元/吨，环比-3.71%，炭黑平均价差为2,070元/吨，环比大幅缩窄17.62%，同比-10.36%。2025年Q1本就为炭黑的传统淡季，同时受美国贸易政策不确定影响，春节后终端订单锐减，炭黑库存亦大幅累积，同时炭黑价差同环比下跌，量价齐跌致公司Q1业绩同环比转亏。 中美贸易冲突加剧，或加剧导电炭黑国产化替代趋势 根据光明网报道，经国务院批准，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至125%。当前国内销售有产自美国的锂电用导电炭黑，随着中美贸易冲突升温，下游电池厂或加快引进国产化厂家保障供应链安全，公司拥有超导电炭黑产能2万吨，未来有望充分受益于导电炭黑国产化替代趋势加快。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

黑猫股份(002068) 2024年Q1煤焦油波动同比减小，公司业绩同比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报，2024年Q1公司实现营业收入23.85亿元，同比+8.10%；实现归母净利润375.39万元，同比扭亏，环比-81.54%。2024年Q1，炭黑平均价格、价差环比下跌，拖累公司业绩。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利2.03、2.87、4.13亿元，对应EPS分别为0.27、0.39、0.56元，当前股价对应PE分别为34.2、24.2、16.8倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，预计未来导电炭黑业务有望为公司带来新的业绩增量。同时为保障公司投资新建项目的顺利落地和未来发展，稳固公司的核心技术，公司与核心员工共同出资设立合伙企业，开展项目跟投股权投资，维持公司“买入”评级。 Q1为传统淡季，炭黑价差环比缩窄，公司Q1业绩环比下跌、同比扭亏根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2024年Q1，煤焦油市场均价为4,140元/吨，环比-6.27%。炭黑方面，根据百川盈孚数据及我们测算，Q1炭黑的平均价格为8,520元/吨，环比-10.00%，炭黑平均价差为2,309元/吨，环比大幅缩窄18.68%。2024年Q1为炭黑的传统淡季，根据百川盈孚，2月因春节因素，轮胎行业开工走势延续下滑，全钢胎平均开工约36.38%，半钢胎平均开工约49.31%；同时2月原料高位，炭黑企业多停产、减产，综合导致Q1炭黑价差环比缩窄。但2024年Q1煤焦油波动小于2023年Q1，公司业绩同比扭亏。 头部电池企业发布神行PLUS，打造超充闭环生态，公司快充炭黑有望受益根据央广网报道，2024年4月25日，宁德时代发布全球首款兼顾1,000km续航和4C超充特性的磷酸铁锂电池，同时已正式启动构建神行超充网络。宁德时代将携手华为、星星充电、云快充等行业内杰出伙伴，为更多配有神行超充电池的车主提供便捷、最实惠的用车体验等。随着头部电池企业大力推广快充电池，未来快充电池渗透率有望快速提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于快充电池渗透率提升。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

黑猫股份(002068) 事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入94.51亿元，同比-4.47%，归母净利润-2.43亿元，同比-2,806.85%；2023Q4单季度实现营业收入26.85亿元，环比+12.14%，归母净利润2033.07万元，环比+174.23%，扭亏为盈。 原材料价格大幅波动挤压普通炭黑利润，2023Q4盈利明显好转。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借116.2万吨炭黑产能保持行业领先地位。公司超八成以上收入来自炭黑产品，2023年炭黑实现营业收入80.44亿元，毛利率为2.62%，同比下滑1.70pct，主要原因是上半年原材料煤焦油价格震荡下行带动炭黑价格下跌，据百川盈孚数据，炭黑2023年均价约9230元/吨，较2022年下降815元/吨，同时公司消化高价原材料库存影响产品盈利；进入下半年，原料煤焦油价格宽幅波动，产品价差逐步修复，公司严控库存水平，盈利明显好转。2023年度，公司累计生产炭黑92.38万吨，销售94.20万吨，销量同比增长4.73%，我国作为炭黑生产大国，未来在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计国内小产能或将面临出清压力，公司龙头地位稳固，市场份额有望稳中有升。 布局导电炭黑项目，打造公司第二成长曲线。公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展2+5万吨的导电炭黑项目建设，并向两大项目分别追加3.42与5.87亿元投资。根据公开资料，截至2023年8月，公司具备1万吨/年导电炭黑的生产能力，已向下游客户小批量供货。公司紧抓新能源行业发展契机，通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果 守正出奇宁静致远 转化落地，投资建设年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至2022年10月，已在青岛建成4000吨中试产线，陆续向下游客户送样认证。此外，公司炭黑偶联剂、染料级水性炭黑、密封胶用炭黑等研发项目均在有序开展中。 投资建议：基于对普通炭黑盈利修复、导电炭黑及湿法母胶放量的预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.12/2.79/3.95亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.53元，对应当前股价PE为33.52/25.42/18.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

黑猫股份(002068) 2024年Q4炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报，2023年公司实现营业收入94.51亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43亿元，同比转亏。对应Q4单季度，公司实现营业收入26.58亿元，环比+12.14%；实现归母净利润2,033.07万元，环比扭亏为盈。2023年Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑2024年炭黑新增产能较多，我们下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计将分别实现归母净利2.03（-1.68）、2.87（-1.88）、4.13亿元，对应EPS分别为0.27（-0.23）、0.39（-0.25）、0.56元，当前股价对应PE分别为35.0、24.7、17.2倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023年Q4炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈 根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q4，煤焦油市场均价为4,418元/吨，环比+2.72%。炭黑方面，2023年10月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然11月、12月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体Q4炭黑的平均价差仍高于Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至2023年底，公司拥有炭黑产能116.2万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司Q4单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间 公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着2023年Q4以来，诸如极氪001、极氪007、小米SU7等800V大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于800V快充车型的渗透率提升。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。