电投能源(002128)公司资料

电投能源(002128) 铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2023前三季度实现营业收入197.3亿元，同比-0.7%；实现归母净利润35.85亿元，同比+10.06%。单Q3来看，公司实现营业收入65.2亿元，同比+4.4%，环比+2.4%；实现归母净利润10.0亿元，同比+8.5%，环比+3.8%。 公司煤炭盈利改善，发电业务持续增长以及稳增长政策下铝价有望稳中有升，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润47.0/50.3/53.2亿元，同比+17.9%/7.0%/5.7%；EPS为2.10/2.24/2.37元，对应当前股价PE为6.4/6.0/5.7倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 铝价上升带动毛利率改善 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，近几年产销量均为4600万吨附近，产销比较稳定。价格方面，公司煤炭业务中90%为长协结算，价格受市场影响较小，预计三季度公司煤炭业务环比较为平稳。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2023年3季度公司综合毛利率为30.12%，环比提升1.03个百分点，我们预计主要是电解铝价格上涨所致。2023年3季度铝锭市场均价从2023年2季度的18519元/吨提升至18839元/吨，增幅为1.7%。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，阿右旗200MW风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期）200MW风电项目、南露天煤矿排土场4MW和北露天煤矿排土场4MW分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目实现全容量并网发电，截至2023年6月底新能源装机规模为312万千瓦，相较于2022年年底新增95万千瓦。 煤铝产销稳定，铝价有望稳中有升，绿电转型渐入佳境 公司煤炭与电解铝业务产销稳定，扮演业绩“压舱石”作用。价格方面，2023Q1、2023Q2、2023Q3及2023Q4截至2023年10月26日的铝锭价格分别为18459、18519、18839和19121元/吨，呈现稳中逐步提升态势，随着稳增长持续发力铝价或将延续上升。绿电转型方面公司渐入佳境，多个项目齐头并进，通辽百万新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目、阿拉善40万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划2023年全部并网发电。到十四五末，公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上（2022年年报预计为700万千瓦以上）。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

电投能源(002128) 事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入197.30亿元，同比微降0.69%；实现归母净利润35.85亿元，同比增长10.06%，基本每股收益为1.67元/股。 23Q3盈利环比提升，霍煤鸿骏利润增长或为主要原因。2023年第三季度，公司实现营业收入65.21亿元，同比增长4.41%，环比增长2.44%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.52%，环比增长3.77%。公司少数股东损益主要由少数股东持股比例49%的霍煤鸿骏构成，23Q3公司少数股东损益为1.28亿元，环比增长57.54%；且据Wind数据，23Q3中国A00铝价为18839.06元/吨，环比23Q2上涨1.73%，因此我们合理估计铝价上涨带动霍煤鸿骏单季度利润提升或为公司盈利环比增长的主要原因。 煤炭产能核增有序推进。据公司公告，公司现有煤炭产能4800万吨，南露天煤矿正在办理200万吨产能核增环评、水保等相关手续。资产注入方面，集团白音华2、3号矿土地使用证相关手续已办理完成，地面建筑物还需办理房屋产权证，公司将积极推进白音华2、3号矿注入上市公司等相关工作。 乌兰布和沙漠东北部新能源基地取得国家发改委、国家能源局批复。2023年10月9日公司公告，公司(持股33%)与蒙能集团所属内蒙古能源发电投资集团新能源有限公司(持股51%)及内蒙古淖尔能源开发有限公司(持股10%)拟成立合资公司，合作开发乌兰布和沙漠东北部新能源基地，目前基地已取得国家发展改革委、国家能源局批复。项目规划新能源总容量1200万千瓦，其中风电350万千瓦，光伏850万千瓦，依托周边电厂原址(含近区)配套扩能改造升级400万千瓦煤电作为支撑性电源。项目总投资771亿元，其中火电投资132亿元，风电（含储能）220亿元，光伏（含储能）383亿元，光热36亿元。该项目有利于发展建设公司新能源业务，推动公司产业结构调整和转型升级。 加快布局新能源，打造盈利新支点。公司预计2023年新增投产项目300万千瓦，包括通辽100万千瓦特高压外送项目、锡盟50万特高压外送项目、阿拉善40万千瓦特高压外送项目、循环经济火电灵活性改造30万千瓦等，预计2024-2025年在新建投产240万千瓦以上，“十四五末”达到700万千瓦以上。公司加快布局新能源，未来盈利能力有望进一步增强。 投资建议：公司23H1业绩表现超出预期，我们预计2023-2025年公司归母净利润为46.14/49.34/52.92亿元，对应EPS分别为2.06/2.20/2.36元/股，2023年10月25日股价的PE倍数分别为7/6/6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

电投能源(002128) 煤&电改善带动业绩向好，关注铝价企稳和绿电转型。维持“买入”评级 公司发布半年报，2023H1实现营业收入132.09亿元，同比-3.04%；实现归母净利润25.83亿元，同比+10.67%。单Q2来看，公司实现营业收入63.65亿元，同比+1.33%，环比-7.0%；实现归母净利润9.66亿元，同比+17.49%，环比-40.26%。考虑到公司煤炭盈利改善，发电业务持续增长以及稳增长政策下铝价有望稳中有升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润47.0/50.3/53.2亿元（前值44.4/47.6/50.4亿元），同比+17.9%/7.0%/5.7%；EPS为2.10/2.24/2.37元，对应当前股价PE为6.4/6.0/5.7倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 煤炭&电力双双改善，铝价承压不改业绩向好趋势 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2023H1煤炭产销量为2336/2314万吨，同比+4.2%/3.7%，吨煤售价192元/吨，同比+5.9%；吨煤成本85元/吨，同比-4.9%，毛利率提升5.0个百分点至55.6%。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2023H1公司电解铝产销分别为42.9和43.1万吨，同比-0.2%/+0.6%。电解铝单吨售价16129元，同比-13.9%，同期长江有色A00铝均价同比-13.6%，下滑幅度基本一致；单吨成本13419元，同比-1.7%，电解铝毛利率下降10/3个百分点至16.8%。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，阿右旗200MW风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期）200MW风电项目、南露天煤矿排土场4MW和北露天煤矿排土场4MW分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目实现全容量并网发电，截至2023年6月底新能源装机规模为312万千瓦，相较于2022年年底新增95万千瓦。2023H1发电44.5亿千万时，同比+9.0%；售电41.7亿千万时，同比+13.3%，度电毛利在成本下行带动下提升至0.17元/千瓦时，同比+0.016元/千瓦时。 煤铝产销稳定，铝价有望企稳反弹，绿电转型渐入佳境 公司煤炭与电解铝业务产销稳定，扮演业绩“压舱石”作用。价格方面，2023Q1、2023Q2及2023Q3截至2023年8月24日的长江有色铝A00均价分别为18457、18521和18451元/吨，整体比较平稳，随着稳增长政策陆续落地铝价有望企稳反弹。绿电转型方面公司渐入佳境，多个项目齐头并进，通辽百万新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目、阿拉善40万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划2023年全部并网发电。到十四五末，公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上（2022年年报预计为700万千瓦以上）。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

电投能源(002128) 事件： 2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入 132.09 亿元，同比减少 3.04%；实现归母净利润 25.83 亿元，同比增长 10.67%，基本每股收益为 1.23 元/股。 业绩表现超预期，主要得益于煤炭售价同比增长、电力业务产销增加。 23Q2 盈利同比增长，环比下滑， 主要受属地气候影响。 2023 年二季度，公司实现营业收入 63.65 亿元，同比减少 1.33%， 环比减少 6.99%；实现归母净利润 9.66 亿元，同比增长 17.49%， 环比下降 40.31%。 据公司公开信息， 由于公司为露天开采， 属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。 煤炭量价齐升，毛利率抬升。 2023 年上半年， 公司实现原煤产量 2336.22万吨， 同比增长 4.16%；原煤销量 2314.43 万吨， 同比增长 3.67%。 据我们测算， 23H1 公司实现吨煤收入 191.9 元/吨，同比增长 5.92%； 吨煤成本 85.2 元/吨，同比下降 4.92%； 煤炭业务毛利率同比增长 5.06 个百分点至 55.63%。 电力产销双升，煤电业务盈利能力强，新能源发电成长可期。 2023 年上半年， 公司完成发电量 44.51 亿千瓦时，同比增长 9.0%（含光伏、风电） ；完成售电量 41.69 亿千瓦时，同比增长 13.3%； 煤电业务毛利率 41.34%，同比增长8.28 个百分点； 新能源发电业务毛利率 57.26%，同比减少 2.45 个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模 312 万千瓦，到“十四五” 末，公司规划新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 铝产品售价降低， 电解铝业务毛利率有所下降。 2023 年上半年，公司电解铝产量 42.92 万吨，同比下降 0.15%；电解铝销量 43.07 万吨，同比增长 0.01%。吨铝收入为 16128.7 元/吨，同比下降 13.37%； 吨铝成本为 13418.7 元/吨，同比减少 1.1%。公司电解铝业务毛利率为 16.8%，同比下降 10.32 个百分点。 因市场变化铝产品销售价格同比降低，公司控股子公司霍煤鸿骏 2023 年半年度净利润为 3.80 亿元，同比减少 74.75%。 加快布局新能源，打造盈利新支点。 为贯彻落实“3060” 目标，推动公司实现战略转型，公司拟投资建设多个新能源项目，包括国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目、 赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目、 11万千瓦风储绿色供电项目、扎鲁特旗道老杜苏木整村帮扶乡村振兴光伏项目和鄂尔多斯东胜区新能源内陆港 50MW 分散式风电项目。公司加快布局新能源， 上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。 投资建议： 公司 23H1 业绩表现超出预期， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 46.14/49.31/52.89 亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.20/2.36 元/股，2023 年 8 月 24 日股价的 PE 倍数分别为 6/6/6 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌； 电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期