海南发展(002163) 公司发布2023年年报。公司23年全年实现营收41.83亿元同比+15.67%；归母净利润0.92亿元同比+163.33%。23Q4实现营收13.16亿元同比+4.96%；实现归母净利润-0.56亿元同比+23.89%。 营收端：2023年，幕墙工程/幕墙玻璃制品/家电玻璃制品/幕墙门窗制品/特玻材料分别 27.49%/+10.61%/-85.23%/-95.78%/-1.10%，公司幕墙与内装工程业务稳健增长。 毛利率端：公司23年毛利率为8.82%，同比+1.64pct；Q4毛利率为12.60%，同比+7.51pct。 费用端：公司23年期间费用率为9.94%，同比-1.26pct。其中，销售费用率为1.42%，同比-0.01pct；管理费用率为5.33%，同比-0.54pct；研发费用率为2.77%，同比-0.62pct；财务费用率为0.42%，同比-0.09pct。 重点工作落地见效。公司根据经营发展思路，明确年度重点工作任务，制订任务清单，明确时间节点，推进重点工作落地见效。推动公司业务结构优化，完成海南海控龙马矿 业有限公司、海南海控小惠矿业有限公司（以下合称海控矿业）股权转让和精美特精简优化；全力开拓市场，工程订单量同比显著增长，三鑫科技实现订单34亿元，过亿优质订单达11个。公司充分发挥在粤港澳大湾区的桥头堡作用，积极拓展新兴业务，实现公司新旧动能转换。 技术创新促发展。三鑫科技优化BIM技术，承建的深圳承建大厦项目提高设计、加工效率，整体节省设计、加工及管理成本35%，工期缩短60天；海控三鑫完成国家级绿色工厂创建，并发布1.6mm薄玻璃新产品；海控特玻首次入选建筑门窗幕墙行业大数据“TOP10”品牌、建筑门窗幕墙行业品牌榜建筑玻璃首选品牌；海控科技获得“海南省省级工业设计中心”认定。公司下属子公司全年荣获“鲁班奖”“中国建筑工程装饰奖”等国家级奖项6项，国家级荣誉表彰7项，专利49项。 投资建议：2024年公司将夯实主业提升现有业务，开拓市场进一步寻找优质资源及项目合作机会，加大科技创新优化管理。同时受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到公司免税资产注入进度，我们调整公司24-26年归母净利润分别为1.2/2.9/4.1亿（24年前值为2.9亿），对应51/21/15xPE，调整为“增持”评级。 风险提示：公司经营风险、免税业务进展不及预期、原材料价格波动风险等

海南发展(002163) 事件：海南发展发布2023年半年报：23H1公司实现营收17.30亿元/同比+26%，归母净利润-0.45亿元/同比+22%；23Q2营收9.83亿元/同比+16%，归母净利润-0.10亿元/同比+29%，扣非归母净利润-0.11亿元/同比+27.5%；23Q2实现毛利率7.21%/同比-2pct，实现净利率-1.38%/同比+0.5pct。 分产品来看：23H1幕墙工程项目逐步正常开工，推动营收修复，23H1幕墙工程实现营收10.18亿元/+62%，特玻材料实现营收5.67亿元/-5.7%，幕墙玻璃制品实现营收1.67亿元/+10%；家电玻璃制品实现营收0.06亿元/-76%，幕墙门窗制品实现营收27.43万元/-95%，营收下滑主因公司拟对两家子公司进行破产清算所致。 盈利能力来看：光伏制品价格下跌+幕墙工程业务市场竞争加剧致使毛利率下滑，23Q2公司实现毛利率7.21%/-2pct，销售费率1.24%/-0.2pct，管理费率5.06%/+0.01pct，研发费率3.00%/-0.1pct，财务费率-0.30%；23Q2实现整体净利率-1.38%/+0.5pct。 持续关注海控免税资产注入进展：2021年4月9日，公司控股股东海南控股承诺在2021年非公开发行事项完成后三年内稳妥推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司；2022年5月12日此次非公开发行股份于深交所上市，控股股东承诺进入履约期间。我们预计其注入进展或慢于海汽集团，当前时点或仍需等待。 品类结构优化&多业态多渠道发力有望推动经营效益持续提升： 1）从品类结构来看，海控免税城在香化、酒水及3C品类方面较具特色，22年香化酒水、3C产品销售占比分别近80%、18%，23Q1整体销售同比增长60%，其中酒水销售占比20%；此外，海控免税城积极推进精品引入，将精品招商及差异化打造作为23年工作重心； 2）从多渠道多业态布局来看，海控免税借力会员购、跨境购等业态应对市场短期波动，积极把握海口演艺经济，演唱会期间与主办方合作投放100台接驳大巴并派发代金券推动粉丝进行免税消费，同时与航司、OTA、酒店、景区、通信等超50家企业合作，发放免税代金券千万元，吸引客流、促成销售。 风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期，主要原材料价格波动等。

海南发展(002163) 22年疫情等外部因素影响下经营承压，23Q1业绩大幅回暖：1）22年营收36.16亿元/-17.17%，归母净利润-1.45亿元/-238.73%，扣非归母净利润-1.55亿元/-79.16%；2）22Q4营收12.54亿元/-27.63%，归母净利润-0.73亿元/-471.69%，扣非归母净利润-0.80亿元/-239.72%；3）23Q1实现营收7.47亿元/+41.59%，归母净利润-0.34亿元/+19.97%，扣非归母净利润-0.35亿元/+18.05%。 分产品来看：22年幕墙工程实现营收21.06亿元/-29.92%，占比58.36%，毛利率5.94%/-3.02pct；幕墙玻璃制品营收3.03亿元/-14.16%，毛利率19.30%/+10.13pct；家电玻璃制品营收0.41亿元/-39.06%，毛利率-26.93%/-38.72pct；幕墙门窗制品营收0.06亿元/-55.20%，毛利率-41.91%/+59.72pct；特玻材料营收11.89亿元/+23.75%，毛利率6.19%/-12.76pct。 22年利润端显著承压，原材料价格上升压制毛利率：实现销售毛利率7.18%/-4.36pct，净利率-4.92%/-8.61pct；22年公司销售费率1.44%/+0.36pct，管理费率5.86%/+0.31pct；研发费率3.39%/+0.63pct；财务费率0.51%/-0.56pct，主因汇率变动，汇兑收益增加。 23Q1营收大幅增长，净利率有所修复：公司实现营收7.47亿元/+41.59%，归母净利润-0.34亿元/+19.97%。从盈利能力来看，实现毛利率4.24%/-2.02pct，净利率-6.01%/+4.86pct；销售费率1.32%/-0.35pct，管理费率5.92%/-3.87pct，研发费率3.44%/-13.57%，财务费率1.11%/-0.93pct。 免税资产注入稳步推进，23Q1海控免税城表现亮眼： 1）从资产注入进展来看，2021年4月9日，公司收到控股股东海南控股出具的承诺函，在2021年非公开发行完成后三年内推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司的相关工作；2022年5月12日该次非公开发行新增股份已于深交所上市，注入事项已进入承诺履行期间。 2）从免税资产质量来看，23Q1海控免税城销售额同比增长超50%，经营表现亮眼；自成立以来，海控免税城营业面积已从最初的3000平米扩容至近4万平米，经营品牌数量从145个增至超600个，23Q1相继引入瑞妍海南首店及华伦天奴、普拉达、华为等品牌，引进品牌持续多元化、差异化。 风险因素：市场竞争加剧，主要原材料价格波动等。

海南发展(002163) 海控免税控股权注入事项正处于稳步推进阶段：2021年4月9日，控股股东海南控股承诺在2021年非公开发行完成后三年内稳妥推进全球消费精品(海南）贸易有限公司控股权注入公司的相关工作；2022年5月12日，此次新增股份已于深交所上市，海控免税45%控股权的注入事项进入承诺履行期间，当前公司与海南控股正积极推进，后续持续关注注入进展。 海控全球精品免税城公布2022年销售额，疫情影响下表现仍然亮眼：2022年，海控全球精品免税城（GDF免税城）全年销售额近38亿元，同比增长105%，2022年海南等全国多地市疫情反复，而公司表现仍然亮眼，销售规模持续扩大；此外，2023年元旦假期，GDF免税城销售金额同比2022年元旦假期增长77%，呈现持续复苏态势。 2022年海控免税在供给、营销、渠道、供应链端齐发力，共促销售升级： 从供给端来看，经营面积持续扩容，引入品牌不断丰富：1）经营面积：继2021年一、二期相继开出后，2022年10月26日，GDF免税城三期开业，总经营面积增加至近4万平方米，已成为海口日月广场商圈面积最大的免税购物地标；2）品牌数量：三期开出后，入驻品牌数量已由开业初的近300个翻倍增长至近600个，三期主营服饰、配饰及手表等精品品类，引入首进国内免税市场精品品牌KARLLAGERFELD，同时香化品类持续升级，热门香化品牌明星产品实现“海外同步”，潘海利根、百瑞德、路铂廷等品牌陆续入驻。 从营销端来看，线上、线下多维宣传提高知名度：1）线上：2022年3月入驻小红书，免税城相关两大话题量浏览量超370万，同时，抖音直播间与马天宇、吉克隽逸等多位明星合作，3月至今累计观看超10亿次，已积累近20万粉丝，把握新兴平台流量机遇；2）线下：2022年线下门店围绕节庆、世界杯等推出多种主题IP营销活动，联合多个热门品牌打造快闪店，并为会员提供沙龙、SPA等定制体验。 从渠道端来看，丰富新零售购物渠道，消费者触点不断延伸：2022年，自主研发的GDF会员购、GDF跨境购线上商城陆续推出，同时搭建淘宝、淘分销及抖音等购物平台，销售渠道不断拓展，截至12月底，GDF抖音会员购成交金额超2亿元，GDF免税城会员数已超145万，同比增长314%。 从供应链端来看，新增监管仓、AEO资质有望提升货品流转效率：2022年5月30日，GDF免税城罗牛山监管仓启用，新增监管仓约8500平米，约为原监管仓面积的2倍；10月31日，GDF免税城正式获得海关高级企业AEO认证，未来货品流转效率有望提升。 租金率下调，折扣力度收窄，后续海控免税盈利能力有望逐步提升：2022年12月17日海南机场控股子公司与全球精品(海口)免税城有限公司签订《房屋租赁合同补充协议》，至2030年11月末，GDF免税城一般产品营业额抽成比例由8%下调至3%，租赁面积由3.89万平方米降至3.75平方米；此外，2022年年初以来，GDF免税城折扣已由2021年10-12月的1件85折、3件7折逐步收窄至1件85折、3件8折、4件78折。随着租金率的下调、折扣力度的收窄，我们预计后续海控免税盈利能力和市场竞争力有望逐步提升。 风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期等。

杨晓强先生:1982年5月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,工商管理硕士。历任海南机场设施股份有限公司党委委员、总裁助理、常务副总裁(主持经营工作);海南省发展控股有限公司投资与运营管理部部长。兼任:海南海控产业投资有限公司执行董事兼总经理。现任海南发展党委书记、董事、董事长。

马珺,女,1979年生,中国国籍,无境外居留权,大学学历,经济学学士,中共党员。近五年主要工作经历:历任海南省发展控股有限公司投资与运营管理部部长、基金事业部部长。兼任:海口美兰国际机场有限责任公司董事。现任海南发展董事、总经理。

周军,男,1970年出生,中国国籍,无境外居留权,大学学历,工学学士,中共党员。近五年主要工作经历:现任海南发展董事、副总经理、董事会秘书。

刘宝,男,1976年出生,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,中级工程师,中共党员。近五年主要工作经历:曾担任海南牛路岭电力工程有限公司总经理;海南天能电力有限公司党支部书记、总经理;海南海控能源股份有限公司党委委员、副总经理,海南天能电力有限公司党支部书记、总经理;海南海控能源股份有限公司党委委员、副总经理,海南天能电力有限公司法定代表人、执行董事;海南海控能源股份有限公司党委委员、副总经理;海南天能电力有限公司及海南牛路岭电力工程有限公司法定代表人、执行董事;海南发展董事。现任海南发展副总经理、控股子公司深圳市三鑫科技发展有限公司董事长。

易琳雅,女,1988年生,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,会计硕士,中共党员。近五年主要工作经历:历任海南省发展控股有限公司基金事业部高级项目经理;海控乐城投资开发有限公司董事(兼);海南海控能源股份有限公司党委委员、董事、总经理助理兼董事会秘书;中海石油管道输气有限公司董事;海南气电物业管理有限公司董事;海南海控长输天然气管网有限公司董事;中石油海南销售有限公司监事;现任海南发展副总经理。

王超伟,男,1982年生,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,法学硕士,中共党员。近五年主要工作经历:曾任第一创业投资管理有限公司上市公司业务部负责人、执行总经理;广东恒元创私募基金管理有限公司首席投资官。现任海南发展常务副总经理。

祁生彪,男,1975年生,中国国籍,无境外居留权,大学学历,工学学士,中共党员。近五年主要工作经历:曾任海南省发展控股有限公司财务部部长助理。现任海南发展董事、总会计师。

林婵娟女士:1989年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,大学学历,经济学学士。曾任海南省发展控股有限公司投资与运营管理部部长助理;兼任:海控乐城投资开发有限公司董事;海南博鳌国际医疗旅游先行区开发建设有限公司董事、副董事长;海南人才集团有限公司董事;海南体育产业发展有限公司董事长;海南海控物产集团有限公司董事。现任海南省发展控股有限公司投资与运营管理部副部长以及海南发展董事。

马东艳女士:1986年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,工商管理硕士。曾任全球消费精品(海南)贸易有限公司党支部委员、财务总监。兼任:海南泰鑫矿业有限公司董事兼财务部部长;海南海拉商业管理有限公司董事长;海购科技(香港)有限公司董事;海南海控免税品集团有限公司董事长;全球精品(海口)免税城有限公司董事;海南海购科技有限公司党支部书记兼执行董事;全球消费精品(海南)贸易有限公司董事;海南海购贸易有限公司执行董事;海控南海发展股份有限公司董事;海控免税(三亚)有限公司董事长。现任全球消费精品(海南)贸易有限公司党总支委员、副总裁(2022年12月起主持工作)、董事以及海南发展董事。

孟兆胜,男,1962年生,硕士研究生,中共党员,注册会计师,资产评估师,土地估价师,注册税务师。曾任内蒙古财经学院会计系讲师、海南资产评估事务所评估师、海南惟信会计师事务所副所长、海南中力信资产评估有限公司主任评估师、海南中力信资产评估有限公司总经理、海南中博汇财务咨询有限公司总经理。现任北京卓信大华资产评估有限公司海南分公司总经理;任海南矿业股份有限公司、海南发展独立董事。