海南发展(002163)公司资料

海南发展(002163) 事件：海南发展发布2023年半年报：23H1公司实现营收17.30亿元/同比+26%，归母净利润-0.45亿元/同比+22%；23Q2营收9.83亿元/同比+16%，归母净利润-0.10亿元/同比+29%，扣非归母净利润-0.11亿元/同比+27.5%；23Q2实现毛利率7.21%/同比-2pct，实现净利率-1.38%/同比+0.5pct。 分产品来看：23H1幕墙工程项目逐步正常开工，推动营收修复，23H1幕墙工程实现营收10.18亿元/+62%，特玻材料实现营收5.67亿元/-5.7%，幕墙玻璃制品实现营收1.67亿元/+10%；家电玻璃制品实现营收0.06亿元/-76%，幕墙门窗制品实现营收27.43万元/-95%，营收下滑主因公司拟对两家子公司进行破产清算所致。 盈利能力来看：光伏制品价格下跌+幕墙工程业务市场竞争加剧致使毛利率下滑，23Q2公司实现毛利率7.21%/-2pct，销售费率1.24%/-0.2pct，管理费率5.06%/+0.01pct，研发费率3.00%/-0.1pct，财务费率-0.30%；23Q2实现整体净利率-1.38%/+0.5pct。 持续关注海控免税资产注入进展：2021年4月9日，公司控股股东海南控股承诺在2021年非公开发行事项完成后三年内稳妥推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司；2022年5月12日此次非公开发行股份于深交所上市，控股股东承诺进入履约期间。我们预计其注入进展或慢于海汽集团，当前时点或仍需等待。 品类结构优化&多业态多渠道发力有望推动经营效益持续提升： 1）从品类结构来看，海控免税城在香化、酒水及3C品类方面较具特色，22年香化酒水、3C产品销售占比分别近80%、18%，23Q1整体销售同比增长60%，其中酒水销售占比20%；此外，海控免税城积极推进精品引入，将精品招商及差异化打造作为23年工作重心； 2）从多渠道多业态布局来看，海控免税借力会员购、跨境购等业态应对市场短期波动，积极把握海口演艺经济，演唱会期间与主办方合作投放100台接驳大巴并派发代金券推动粉丝进行免税消费，同时与航司、OTA、酒店、景区、通信等超50家企业合作，发放免税代金券千万元，吸引客流、促成销售。 风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期，主要原材料价格波动等。

海南发展(002163) 22年疫情等外部因素影响下经营承压，23Q1业绩大幅回暖：1）22年营收36.16亿元/-17.17%，归母净利润-1.45亿元/-238.73%，扣非归母净利润-1.55亿元/-79.16%；2）22Q4营收12.54亿元/-27.63%，归母净利润-0.73亿元/-471.69%，扣非归母净利润-0.80亿元/-239.72%；3）23Q1实现营收7.47亿元/+41.59%，归母净利润-0.34亿元/+19.97%，扣非归母净利润-0.35亿元/+18.05%。 分产品来看：22年幕墙工程实现营收21.06亿元/-29.92%，占比58.36%，毛利率5.94%/-3.02pct；幕墙玻璃制品营收3.03亿元/-14.16%，毛利率19.30%/+10.13pct；家电玻璃制品营收0.41亿元/-39.06%，毛利率-26.93%/-38.72pct；幕墙门窗制品营收0.06亿元/-55.20%，毛利率-41.91%/+59.72pct；特玻材料营收11.89亿元/+23.75%，毛利率6.19%/-12.76pct。 22年利润端显著承压，原材料价格上升压制毛利率：实现销售毛利率7.18%/-4.36pct，净利率-4.92%/-8.61pct；22年公司销售费率1.44%/+0.36pct，管理费率5.86%/+0.31pct；研发费率3.39%/+0.63pct；财务费率0.51%/-0.56pct，主因汇率变动，汇兑收益增加。 23Q1营收大幅增长，净利率有所修复：公司实现营收7.47亿元/+41.59%，归母净利润-0.34亿元/+19.97%。从盈利能力来看，实现毛利率4.24%/-2.02pct，净利率-6.01%/+4.86pct；销售费率1.32%/-0.35pct，管理费率5.92%/-3.87pct，研发费率3.44%/-13.57%，财务费率1.11%/-0.93pct。 免税资产注入稳步推进，23Q1海控免税城表现亮眼： 1）从资产注入进展来看，2021年4月9日，公司收到控股股东海南控股出具的承诺函，在2021年非公开发行完成后三年内推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司的相关工作；2022年5月12日该次非公开发行新增股份已于深交所上市，注入事项已进入承诺履行期间。 2）从免税资产质量来看，23Q1海控免税城销售额同比增长超50%，经营表现亮眼；自成立以来，海控免税城营业面积已从最初的3000平米扩容至近4万平米，经营品牌数量从145个增至超600个，23Q1相继引入瑞妍海南首店及华伦天奴、普拉达、华为等品牌，引进品牌持续多元化、差异化。 风险因素：市场竞争加剧，主要原材料价格波动等。

海南发展(002163) 海控免税控股权注入事项正处于稳步推进阶段：2021年4月9日，控股股东海南控股承诺在2021年非公开发行完成后三年内稳妥推进全球消费精品(海南）贸易有限公司控股权注入公司的相关工作；2022年5月12日，此次新增股份已于深交所上市，海控免税45%控股权的注入事项进入承诺履行期间，当前公司与海南控股正积极推进，后续持续关注注入进展。 海控全球精品免税城公布2022年销售额，疫情影响下表现仍然亮眼：2022年，海控全球精品免税城（GDF免税城）全年销售额近38亿元，同比增长105%，2022年海南等全国多地市疫情反复，而公司表现仍然亮眼，销售规模持续扩大；此外，2023年元旦假期，GDF免税城销售金额同比2022年元旦假期增长77%，呈现持续复苏态势。 2022年海控免税在供给、营销、渠道、供应链端齐发力，共促销售升级： 从供给端来看，经营面积持续扩容，引入品牌不断丰富：1）经营面积：继2021年一、二期相继开出后，2022年10月26日，GDF免税城三期开业，总经营面积增加至近4万平方米，已成为海口日月广场商圈面积最大的免税购物地标；2）品牌数量：三期开出后，入驻品牌数量已由开业初的近300个翻倍增长至近600个，三期主营服饰、配饰及手表等精品品类，引入首进国内免税市场精品品牌KARLLAGERFELD，同时香化品类持续升级，热门香化品牌明星产品实现“海外同步”，潘海利根、百瑞德、路铂廷等品牌陆续入驻。 从营销端来看，线上、线下多维宣传提高知名度：1）线上：2022年3月入驻小红书，免税城相关两大话题量浏览量超370万，同时，抖音直播间与马天宇、吉克隽逸等多位明星合作，3月至今累计观看超10亿次，已积累近20万粉丝，把握新兴平台流量机遇；2）线下：2022年线下门店围绕节庆、世界杯等推出多种主题IP营销活动，联合多个热门品牌打造快闪店，并为会员提供沙龙、SPA等定制体验。 从渠道端来看，丰富新零售购物渠道，消费者触点不断延伸：2022年，自主研发的GDF会员购、GDF跨境购线上商城陆续推出，同时搭建淘宝、淘分销及抖音等购物平台，销售渠道不断拓展，截至12月底，GDF抖音会员购成交金额超2亿元，GDF免税城会员数已超145万，同比增长314%。 从供应链端来看，新增监管仓、AEO资质有望提升货品流转效率：2022年5月30日，GDF免税城罗牛山监管仓启用，新增监管仓约8500平米，约为原监管仓面积的2倍；10月31日，GDF免税城正式获得海关高级企业AEO认证，未来货品流转效率有望提升。 租金率下调，折扣力度收窄，后续海控免税盈利能力有望逐步提升：2022年12月17日海南机场控股子公司与全球精品(海口)免税城有限公司签订《房屋租赁合同补充协议》，至2030年11月末，GDF免税城一般产品营业额抽成比例由8%下调至3%，租赁面积由3.89万平方米降至3.75平方米；此外，2022年年初以来，GDF免税城折扣已由2021年10-12月的1件85折、3件7折逐步收窄至1件85折、3件8折、4件78折。随着租金率的下调、折扣力度的收窄，我们预计后续海控免税盈利能力和市场竞争力有望逐步提升。 风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期等。

海南发展(002163) 投资要点 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司营收23.6亿元，同比下降10.3%，2022H1归母净利润为-0.71亿元，同比下降184.5%；Q3单季度看，实现营收9.9亿元，同比增长1.43%，归母净利润为-0.14亿元，同比下降126.0%。 公司净利率水平有所改善，期间费用率保持稳定。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率水平受原材料成本上升、工程项目进度缓慢等因素影响，毛利率为8.3%，同比下降5.4个百分点；净利率为-3.8%，同比下降7.5个百分点，环比提升1.6个百分点。2022Q1-Q3期间费用率为11.5%，同比下降2.1个百分点，细分来看，公司销售、管理、财务费用率分别为1.4%、9.5%、0.6，同比分别下降1.0、0.6、0.5个百分点。 局部疫情趋于稳定，幕墙工程下游需求回升。随着国内散发疫情逐渐得到控制，根据公司披露2022年第三季度装修装饰业务主要经营情况简报，公司2022Q3新签订单4.2亿元，同比增长53.1%，中标未签订订单金额7.4亿元，同比增长17.5%。 海控免税拟注入，公司发展迎来新机遇。公司非公开发行募集资金已于2022年4月20日到账，募集资金净额5.87亿元，免税资产注入在即。2022Q1销售额同比增长252%，免税购物人数同比增长360%，免税购物件数同比增长200%；2022Q2销售额同比增长约120%，购买件数同比增长约155%，免税资产的注入将有望成为公司业绩增长的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.62、0.21、1.25亿元，未来三年归母净利润复合增长率为6.28%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、客户及供应商风险、疫情反复风险。