江苏神通(002438) 事件： 公司发布2025年度报告：2025年公司实现营业收入21.29亿元，同比下降0.65%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.85/2.72亿元，同比分别变动-3.21%/-1.18%。 公司发布2026年一季度报告：2026Q1单季度实现营收5.21亿元，同比下降9.75%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.85/0.80亿元，同比分别变动-4.48%/-11.41%。 营收维持稳定，核电行业贡献增量 2025全年，公司冶金/核电/能源/节能服务行业分别实现营收3.71/8.11/3.37/4.52亿元，同比分别变动-10.04%/+9.11%/-16.45%/+6.35%。其中，核电行业收入占比最高、且仍保持增长，是2025年最主要的收入支撑；节能服务业务延续增长，冶金和能源行业则继续承压。分产品看，蝶阀/法兰及锻件分别实现收入5.00/4.73亿元，同比分别变动-6.70%/-5.12%。 盈利能力同比改善，期间费率控制良好 盈利能力方面，2025年核电/节能服务/冶金/能源行业毛利率分别为38.48%/32.64%/28.44%/17.28%，同比分别变动+1.73/-3.22/-0.68/+0.31pct，核电业务仍是公司盈利能力最强的板块。期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费率分别约为5.03%/6.09%/1.16%/5.05%，同比变动-0.22/-0.05/-0.08/+0.34pct，整体维持平稳，研发投入仍保持增长。 核电订单总体保持稳定，新兴产品逐步转向市场应用 核电业务方面，核电业务新增订单总体保持稳定，已成为公司增长的核心驱动力。2025全年，公司取得新增订单22.89亿元，其中神通核能9.32亿元。单价方面，核电机组阀门订单价值突破8000万元。此外公司全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电法兰及锻件订单也超过了2000万元。新兴业务方面，2026年公司的氢能源阀门已具备35-105MPa高压产品的批量供货能力，广泛应用于加氢站、物流车等领域，其70MPa组合减压阀更达到国际领先水平；同时，半导体阀门业务实现关键突破，真空控压蝶阀等核心产品已通过主流厂商验证，成功实现国产替代并形成批量订单。这两大新兴业务已从技术储备全面转向市场应用，未来将逐步成为驱动公司业绩增长的新引擎。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2026-2028年分别实现营收24.72/28.35/31.84亿元，归母净利润为3.42/3.94/4.66亿元，EPS为0.67/0.78/0.92元/股，对应PE为25.71/22.33/18.86倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

江苏神通(002438) 主要观点： 2025H1实现归母净利润1.50亿元，同比+4.72% 2025H1公司实现营收10.68亿元，同比+1.52%；归母净利润1.50亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+8.54%。其中，2025Q2公司实现营收4.91亿元，同比+1.90%；归母净利润0.61亿元，同比+1.61%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+2.59%。 2025H1公司核电阀门业务收入同比+15.67%，实现毛利率39.48%2025H1公司在冶金行业实现营收1.97亿元，同比-10.91%，占比18.45%，毛利率24.23%，同比-1.79pct；核电行业实现营收4.10亿元，同比+15.67%，占比38.37%，毛利率39.48%，同比+0.97pct；能源行业实现营收1.82亿元，同比-19.07%，占比17.05%，毛利率17.83%，同比+3.90pct；节能服务行业实现收入2.01亿元，同比+6.82%，占比18.78%，毛利率31.87%，同比-4.72pct。 2025H1新增在手订单10.72亿元，支撑后续业绩释放 2025H1公司取得新增订单10.72亿元，其中：神通核能4.83亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.75亿元，无锡法兰3.01亿元，瑞帆节能0.17亿元。2025年5月，我国有五个项目共10台机组新获批建设，这10台新建核电就所需的各类阀门及装备的采购招标工作将在下半年至2026年初陆续启动，公司将积极参与其中。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入24.7/28.1/31.3亿元，同比+15.2%/13.8%/11.5%，预计实现归母净利润3.5/4.2/4.6亿元，同比+18.1%/+21.7%/9.3%，对应当下19/16/15倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示 核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

江苏神通(002438) 事件： 公司发布2025年半年度报告：2025年半年度公司实现营收10.68亿元，同比增长1.52%；分别实现归母/扣非归母净利润1.50/1.38亿元，同比分别增长4.72%/8.54%。其中第二季度公司实现收入4.91亿元，同比增长1.90%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.61/0.48亿元，同比分别增长1.61%/2.59%。 营收维持稳定，核电行业营收贡献增量 2025年Q1/Q2公司分别实现营收5.77/4.91亿元，同比分别变动1.21%/1.90%。分行业来看，公司2025H1核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收4.10/1.82/1.97/2.00亿元，同比分别增减+15.67%/-19.07%/-10.91%/+6.82%，其中核电行业贡献最大营收增量。 盈利能力持续改善，期间费用保持稳定 盈利能力方面，2025H1公司毛利率/归母净利率分别为32.33%/14.08%，同比分别提升0.75/0.43pcts；其中能源行业毛利率17.83%，同比提升3.90pct。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/财务/研发费率为6.20%/6.41%/0.31%/5.67%，同比分别增减-1.20/+0.08/-0.72/-0.39pcts，其中，财务费率下降的主要原因是报告期内公司银行长期借款减少、且利率比去年同期下降所致。 新增订单总体保持稳定，核电机组产品逐步交付 核电业务方面，核电业务新增订单总体保持稳定，已成为公司增长的核心驱动力。2025年上半年，公司取得新增订单10.72亿元，其中神通核能4.83亿元，占比45%。相比于2024年上半年的新增订单12.08亿元（神通核能5.04亿元），2025年核电新增订单同比下降4.17%。2025年通过审批的10台新机组项目的阀门设备招标阶段工作预计本年底至2026年初将逐步完成，并需2-3年完成产品交付。单价方面，核电机组阀门订单价值突破8000万元。此外公司全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电法兰及锻件订单也超过了2000万元。公司现已构建起覆盖核级蝶阀、球阀、地坑过滤器、核级仪表阀、隔膜阀、调节阀、气动膜片等全系列的高质量产品矩阵。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2025-2027年分别实现营收24.17/26.77/29.80亿元，归母净利润为3.47/4.08/4.69亿元，EPS为0.68/0.80/0.92元/股，对应PE为19.86/16.89/14.69倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

江苏神通(002438) 投资要点 事件：公司披露2024年年报和2025年一季报。 业绩符合预期，稳健增长。2024年，公司实现营收21.43亿元，同比+0.48%；实现归母净利润2.95亿元，同比+9.68%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+13.05%。2025年一季度，公司实现营收5.77亿元，同比+1.21%；实现归母净利润0.90亿元，同比+6.94%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+11.97%。 2024年营收结构拆分来看：核电行业收入7.43亿元，同比+7.06%，毛利率36.75%，同比-3.09pcts；能源装备行业收入4.03亿元，同比-38.18%，毛利率16.97%，同比+5.60pcts；冶金行业收入4.12亿元，同比+13.38%，毛利率29.12%，同比-2.27pcts；节能服务行业收入4.25亿元，同比+63.06%，毛利率35.86%，同比+0.45pcts。 毛利率小幅提升，费用率控制得当。2024年，公司综合毛利率33.53%，同比+1.84pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.26%/6.14%/4.71%/1.24%，合计17.35%，同比+0.88pcts。 2024年公司核电业务订单高增长。2024年，公司取得新增订单25.21亿元，其中：神通核能11.02亿元，同比高增37%；冶金事业部4.09亿元、能源装备事业部1.93亿元、无锡法兰7.01亿元、瑞帆节能1.16亿元。 2024年现金分红金额创历年新高。2024年，公司计划现金分红约8882万元，占归母净利润的30.12%，年度现金分红总额再次创历史新高，也进一步彰显了公司重视股东回报的决心。 盈利预测与估值 我们预测2025-2027年，公司有望分别实现营收23.70、26.95、30.91亿元，同比分别+10.56%、13.71%、14.73%；分别实现归母净利润3.58、4.30、4.90亿元，分别同比+21.41%、20.10%、13.89%；对应PE分别为15.65、13.03、11.44倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；新产能建设投放进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

韩力先生:1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,澳大利亚TURRAMURRA HIGH SCHOOL及麦考瑞大学MACQUARIE UNIVERSITY本科学历。2009年10月至2010年5月任中国东方集团控股有限公司总经理助理,2010年6月至2012年2月任中国东方集团控股有限公司总经理助理兼津西集团总经理助理,2012年3月至2013年2月任中国东方集团控股有限公司执行董事兼津西集团总经理助理,2013年3月至今任中国东方集团执行董事兼首席财务官、津西集团常务副总裁,2018年12月至今兼任宁波聚源瑞利创业投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,2019年7月起任江苏神通阀门股份有限公司董事长。

吴建新先生:1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学专科学历,高级工程师、高级经济师。1981年7月起任启东阀门厂技术员、技术科科长,1988年10月起任启东阀门厂厂长助理、副厂长,1992年8月起任启东阀门厂厂长,1998年3月起任启东市机电工业公司经理,2001年1月至2007年6月任江苏神通阀门有限公司董事长,2007年6月至2019年7月任江苏神通阀门股份有限公司董事长,2019年7月至今任江苏神通阀门股份有限公司总裁,2020年12月至今兼任公司全资子公司江苏神通核能装备有限公司法定代表人。

张立宏先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,高级工程师。1994年7月任启东阀门厂工人,1996年7月起历任启东阀门厂技术员、技术科科长,2001年1月至2010年6月历任江苏神通阀门有限公司技术科科长、总经理助理、副总经理,2010年7月起任江苏神通阀门股份有限公司副总裁、能源事业部总经理,2015年12月至今兼任无锡市法兰锻造有限公司董事。

章其强先生:1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,会计师、经济师。2005年7月至2007年6月任江苏神通阀门有限公司成本会计,2007年6月至2010年9月任江苏神通阀门股份有限公司董事会秘书,2010年10月至2011年9月任江苏神通阀门股份有限公司总裁助理、董事会秘书,2011年10月至2019年3月任江苏神通阀门股份有限公司副总裁、董事会秘书兼战略发展部部长,2018年1月至今兼任无锡市法兰锻造有限公司董事长、上海神通企业发展有限公司执行董事,2022年1月至今兼任瑞帆节能科技有限公司董事,2025年3月至今兼任唐山瑞洲环保科技有限公司监事,现任江苏神通阀门股份有限公司副总裁兼董事会秘书。

陈林先生:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,高级工程师职称。2013年7月至2016年9月任江苏神通阀门股份有限公司技术中心副主任兼任技术中心实验室主任。2016年9月至2022年3月任江苏神通阀门股份有限公司技术中心副主任,2018年8月至今任江苏神通阀门股份有限公司副总裁,江苏东源阀门检测技术有限公司总经理。2022年3月至今任江苏神通核能装备有限公司总经理。

邢懿先生:1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,质量工程师,机械高级工程师。1995年9月至1998年3月任启东阀门厂技术科工艺室工艺员,1998年3月至2000年12月任启东阀门厂金工车间车间技术员,2001年1月至2010年10月任江苏神通阀门有限公司品管科科长,2010年10月至2011年9月任江苏神通阀门股份有限公司冶金事业部总经理助理兼品管科科长,2011年9月至2016年2月任江苏神通阀门股份有限公司冶金事业部副总经理,2016年2月至2018年2月任江苏神通阀门股份有限公司质量总监,2018年2月至2019年2月任江苏神通阀门股份有限公司总裁助理兼质量总监,2019年3月起任江苏神通阀门股份有限公司副总裁。

赵文浩先生:1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2006年1月至2009年8月任河北津西钢铁集团股份有限公司质检员;2009年9月至2014年9月任河北津西钢铁集团正达钢铁有限公司采购部长助理;2014年10月至2016年7月任河北津西钢铁集团正达钢铁有限公司质检处副处长;2016年8月至2017年7月任河北津西钢铁集团正达钢铁有限公司销售处副处长;2017年8月至2019年7月任河北津西国际贸易有限公司煤炭部副部长;2019年8月至2020年3月任江苏神通阀门股份有限公司总裁助理,2022年1月至今兼任瑞帆节能科技有限公司董事,2025年3月至今兼任唐山瑞洲环保科技有限公司董事,2020年4月至今任江苏神通阀门股份有限公司副总裁,2025年8月至今任江苏神通阀门股份有限公司董事。

吴昱成先生:1989年出生,中国国籍,硕士研究生学历,清华大学五道口金融学院/美国康奈尔大学Johnson商学院金融MBA双学位,南通市第十六届人大代表、江苏省青年商会副会长、南通市工商联(总商会)副会长、南通市青年民营企业家商会执行会长、启东市青年商会执行会长。2011年6月至2012年8月任江苏神通阀门股份有限公司采购部专员,2014年6月至2015年6月任上海电气临港重型装备机械有限公司生产服务部部员,2016年2月至2019年2月任江苏神通阀门股份有限公司战略投资部副部长,2019年2月至2021年2月任江苏神通阀门股份有限公司战略投资部部长,2020年4月至2021年4月任江苏神通阀门股份有限公司总裁助理,2015年12月至今兼任无锡市法兰锻造有限公司董事,2017年8月至今兼任瑞帆节能科技有限公司董事长,2022年12月至今任神通半导体科技(南通)有限公司法定代表人,2025年3月至今兼任唐山瑞洲环保科技有限公司董事长,2021年4月至今任江苏神通阀门股份有限公司副总裁。

朱贵营先生:1979年出生,中国国籍,本科学历,正高级会计师、中国注册会计师、国际注册会计师,无境外永久居留权。2005年7月至2010年7月任福田雷沃国际重工诸城车辆厂财务科长;2010年7月至2017年2月任山东天恒信有限责任会计师事务所项目经理;2017年4月至2018年3月任青岛融逸天成国际贸易有限公司副总经理、财务经理;2018年12月至2020年8月任青岛汇金通电力设备股份有限公司副总经理、财务总监;2018年4月至今任青岛汇金通电力设备股份有限公司财务总监,2025年8月至今任江苏神通阀门股份有限公司董事。

王懿先生:1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2007年7月至2015年4月任职于国泰君安证券股份有限公司投资银行部,2015年4月至2018年3月任云毅投资管理(上海)有限公司合伙人,2015年8月至2021年3月兼任优网科技(上海)股份有限公司董事,2015年8月至今任齐集投资管理(上海)有限公司执行董事,2017年11月至今任湖州观自在科技投资有限公司董事,2015年8月至今兼任你好世界(北京)科技有限公司执行董事,2016年7月至2021年3月任云毅国凯(上海)体育发展有限公司董事,2019年11月至今任山东嘉汇材料科技有限公司董事长、总经理,2019年10月起任东集技术股份有限公司监事,2022年9月起任开普云信息科技股份有限公司董事,2019年7月起任江苏神通阀门股份有限公司董事。