天顺风能(002531)公司资料

天顺风能(002531) 投资要点 事件：公司发布2026年一季报，公司26Q1营收6.6亿元，同环比-29％/-60.5％，归母净利0.4亿元，同比+16.2%，环比转正，扣非净利0.3亿元，同比+8.7%，环比转正，毛利率33.5%，同环比+10/+14.9pct，归母净利率6.3%，同环比+2.4/+24.6pct。 26Q2国内海风导管架密集交付、进入盈利拐点：我们预计26Q2国内海风进入建设拐点期，其中广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工建设期，公司在南部地区份额超50%，广东地区份额超60%，国内海工业务进入明确拐点阶段。 欧洲全面加快海风建设、英国AR7项目有望陆续落地基础订单、公司份额有望占优：英国方面，AR7项目于26年1月开标，我们预计26H2至27H1确认优选供应商，公司在导管架、单桩均会有较好的份额订单落地；海外无导管架产能，我们预计公司在导管架份额表现更高。其他国家方面，德国宣布暂停26年海风拍卖，并考虑27年起重启CfD机制，经济性提升有望推动德国海风建设加速。欧盟批准50亿欧元的丹麦援助计划，通过CfD机制支持丹麦海风发展。公司全面转型面向海外海风基础市场，国内单桩盈利仅700~900元/吨，参考国内龙头出海海工订单盈利水平，海外单桩/导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工基础，公司德国基地与出口订单若顺利落地，有望打开第二增长曲线。 收入规模下降致费用率扩张：公司26Q1期间费用1.9亿元，同环比+4.9%/-30.3%，费用率29.5%，同环比+9.5/+12.8pct；26Q1资本开支8.9亿元，同环比+101.6%/+4.3%；26Q1末存货23.3亿元，较年初+16.4%。 盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们将26-27年归母净利润由7.6/9.8亿元调整至7.3/9.0亿元，并新增28年归母净利润预测13.4亿元，同增409%/24%/49%，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。

天顺风能(002531) 投资要点 全球风塔龙头加速海工布局，行业装机影响历史营收及盈利：公司成立于2005年，主营陆上风塔+海上桩基/导管架，凭借近二十年积累，建立了全球化的产能布局和顶级客户资源。受益于海上风电行业高景气度，业绩实现快速增长，2019-2021年实现营收60.58/81.00/81.72亿元，同比+58%/+34%/+1%；实现归母净利润7.47/10.50/13.10亿元，同比+59%/+41%/+25%，2022~2023年，受标志性项目解决进展不顺利的影响，我国海风装机表现不佳，营业收入下滑至67~77亿元，盈利下滑明显。2024年，受公司控制陆风规模、叠加海风项目开工滞缓影响，业绩出现显著回调，实现营收48.60亿元，同比-37%；实现归母净利润2.04亿元，同比-74%。 Q3营收同环比增长，毛利率承压：公司25年Q1-3营收37.2亿元，同比+4.6%，归母净利润0.7亿元，同比-76.1%，扣非净利润0.6亿元，同比-80.4%，毛利率19.1%，同比-6.2pct，归母净利率1.9%，同比-6.3pct；其中25年Q3营收15.3亿元，同环比+17.8％/+21.4％，归母净利润0.2亿元，同环比-79%/-12.6％，扣非净利润0.1亿元，同环比-90%/-71.1％，毛利率16.5%，同环比-6.3/-2.4pct，归母净利率1%，同环比-4.8/-0.4pct。 25年风电装机景气度共振之下，单吨净利具备向上弹性：塔筒管桩企业盈利能力的主要影响因素为加工费、产能利用率、运费及原材料波动，1）加工费：23年下半年起由于需求增速不及预期，加工费有所松动；2）24年上半年开工率不足，固定资产投入较大情况下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。我们判断，伴随“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/管桩企业有望迎来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。 费用率同比优化，资本开支大幅增长：公司25年Q1-3期间费用5.4亿元，同比-3.5%，费用率14.4%，同比-1.2pct，其中Q3期间费用1.8亿元，同环比-7.9%/+4.7%，费用率11.7%，同环比-3.3/-1.9pct；25年Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-54%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比-29.3%/-44%；25年Q1-3资本开支18亿元，同比+176%，其中Q3资本开支6.7亿元，同环比+247.8%/-2.9%；25年Q3末存货25.4亿元，较年初-1.5%。 拟定增募资不超19.5亿元，深化“海工+运输”全球布局：公司于12月12日发布定增预案，拟募资不超过19.5亿元，重点加码通州湾、射阳、阳江三大海工基地及特种运输船队建设。此举旨在加速“陆转海”战略转型，补齐深远海运输短板，构建“制造+运输”全流程交付壁垒。 盈利预测与投资评级：考虑公司海风项目交付节奏偏慢，我们下调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润为1.8/7.6/9.8亿元（前值为7.1/10.1/12.7亿元），同比-14.2%/+331.8%/+29.0%，对应PE为70.2/16.3/12.6x，考虑公司在国内海风行业的龙头地位，历史上因项目延期导致公司业绩难以释放，我们预计26年项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

天顺风能(002531) 投资要点 事件：公司24年营收48.6亿元，同比-37.1%，归母净利润2亿元，同比-74.3%，毛利率19.5%，同比-3.3pct，归母净利率4.2%，同比-6.1pct；其中24Q4营收13亿元，同环比-1.5％/-0.1％，归母净利润-0.9亿元，同环比-215.8%/-215.2％，毛利率3.8%，同环比-22.7/-19pct，归母净利率-6.7%，同环比-12.4/-12.5pct。25Q1营收9.3亿元，同环比-12.1％/-28.8％，归母净利润0.4亿元，同环比-76%/-140.9％，毛利率23.5%，同环比-6.9/19.7pct，归母净利率3.8%，同环比-10.2/+10.6pct。 24年拆分：分业务来看，公司海工装备实现收入4.3亿元，同比-71.6%，毛利率3.1%，同比-13.3pct；对应6.2万吨，同比-49.0%。截至24年底，海上风电项目进展已进入加速期，公司在手项目青洲六、华能临高等项目已陆续实现完工交付。国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目相继启动施工，计划于25年上半年陆续发运。陆塔业务实现营收16.7亿元，同比-48.0%，毛利率7.2%，同比-5.6pct；对应27.5万吨，同比-39.2%，交付量较差主要系公司保持以往竞争优势基础上转向高质量发展，不再以规模扩产为主要目标，交付下降所致。叶片类产品收入12.5亿元，同比-20.6%，毛利率-0.7%，同比-11.9pct。发电收入12.7亿元，同比+2.1%，毛利率62.5%，同比-2.3pct。 25Q1海工交付较淡，静待出货起量：Q1行业开工较淡，收入、毛利率表现较差。25Q1期间费用1.9亿元，同环比+2%/+8.8%，费用率20%，同环比+2.8/+6.9pct。 盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们下调25~26年盈利预测，预计25~26年归母净利润为7.1/10.1亿元（前值为18.0/22.3亿元），同比增长248%/42%；预计27年归母净利润为12.7亿元，同比增长26%，25-27年归母净利润对应PE为16.4/11.6/9.2x，考虑公司在国内海风行业的龙头地位，历史上因项目延期导致公司业绩难以释放，我们预计Q2项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。

天顺风能(002531) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年年报和2025年一季报，24年公司实现营业收入48.6亿元、同比下降37.1%，归母净利润为2.04亿元、同比下降74.3%，扣非归母净利润为1.97亿元、同比下降74.2%。 分季度来看，24Q4公司营收为13.00亿元，同比下降1.53%；归母净利-0.87亿元，同比下降215.81%。25Q1公司实现营收9.26亿元，同比下降12.10%，归母净利0.36亿元，同比下降75.98%；扣非归母净利0.31亿元，同比下降79.58%。 盈利水平方面，24年公司毛利率和净利率分别为19.53%/4.19%，同比下降3.28pcts/5.93pcts。25Q1公司毛利率和净利率分别为23.48%/7.51%，同比分别下降6.91pcts/6.61pcts；25Q1利润率同比下降，主要受制造板块产能利用率下降等因素影响。 分业务板块：1）风电塔筒：24年实现营业收入16.65亿元、同比下降47.98%，销量27.54万吨、同比下降39.22%，毛利率7.15%、同比下降5.59pcts，各项指标同比下降的主要原因在于，公司主动控制业务规模，收缩产能减少出货； 2）海工：24年实现营业收入4.29亿元、同比下降71.59%，毛利率3.08%、同比下降13.25pcts，销量6.20万吨、同比下降48.99%，交付量同比下降主要受部分订单延迟发货影响。3）叶片类：24年实现营业收入12.45亿元、同比下降20.59%，毛利率-0.72%，同比下降11.87pcts。 稳中求进、进中促变：2024年，公司完成陆上装备业务的有序收缩及内部整合，原塔筒与叶片业务整合为“风能装备事业部”。公司进一步将发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，发挥国内七大沿海海工基地和德国海工基地的制造协同优势，推进产能布局的全球联动。在零碳实业板块，公司组织架构与核心能力同步升级，2024年在武汉设立零碳实业事业部总部，2024年底公司并网容量1583.8MW、同比增长14.45%。 投资建议：考虑到2024年公司完成陆上装备业务的收缩整合，进一步将发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，我们预计公司2025-2027年实现营收74.2/86.1/98.1亿元，归母净利润分别为7.6/10.6/13.0亿元，现价对应PE为16/11/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。