*ST东易(002713)公司资料

东易日盛(002713) 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收13.36亿元，同比增长38.67%；归母净利润-1.5亿元，亏损金额同比减少60.88%；基本每股收益-0.36元。其中，公司第二季度单季实现营收7.82亿元，同比增长32.81%；归母净利润-0.59亿元，亏损金额同比减少57.27%。 疫后经营恢复正常，盈利能力同比大幅改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为32.6%，同比提升6.55pct。其中，23Q2单季毛利率为31.82%，同比提升10.19pct，环比下降1.87pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为45.94%，同比下降34.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.72%/12.29%/5.35%/1.57%，分别同比-25.18pct/-7.64pct/-1.5pct/+0.12pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为-10.92%，同比提升30.19pct；23Q2单季净利率为-7.49%，同比提升16.92pct，环比提升8.27pct。上半年公司业务亏损主要是因为，家装行业存在季节性特征，年内业绩呈现前亏后盈规律。 稳步推进数装业务，数字化赋能优化传统家装。公司坚定推进数字化战略，长期投入超12亿元，塑造数字化核心壁垒。报告期内，公司进一步明确中高端客群定位，不断提升数字化应用体验和展厅展示，拓展供应链渠道丰富中高端产品库；优化升级真家家居系统、4D云全屋定制系统，大幅提高木作设计效率、准确率及客户体验，有效支撑前端销售转化率提升；星耀SAAS系统实现交付数字化全周期管控，数装业务整体节点准时率达到97%以上，交付完成率达到90%以上，客户满意度达到9.6分以上。 积极拓展AIGC应用，三款产品实现赋能提效。公司依托海量优质底层数据，推进AIGC在家装产业的应用：1）“创意大师”可实现1小时生成上百张符合灵感需求的图片；2）“真家AIGC”形成110个AI空间风格训练集，可实现模型到深化再到精准落地的完整交付；3）“小白设计家”通过空间照片上传实现一分钟生成可切换设计。我们认为，三款AIGC产品的应用将极大地提高设计效率，降低设计师依赖，进而节约成本。 投资建议：公司深耕家装行业，长期投入数字化建设打造护城河，数字化&AIGC应用将突破行业限制，市占率有望持续提升，叠加提效降本作用，业绩长期成长性突出，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.25/0.51/0.84元，对应PE为34X/17X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

东易日盛(002713) 家装行业引领者，业务持续扩张。 公司起源于 1997 年，致力于家装行业的创新发展，并通过数字化手段实现全业务联通和智能运营管理，建立科技家装模型，实现了全生命周期的管控和整合解决方案。 其已覆盖 70 余个城市，服务超过 50 万个家庭，业务拓展至京津冀环渤海经济圈、长三角经济区、珠三角经济区、成渝经济区等区域。 家装行业空间广阔，整装引领行业发展。 存量房需求稳步释放，家装行业稳健增长。 目前地产销售呈弱复苏态势，保交楼政策落地带动竣工端快速修复。中央政治局会议释放积极信号，带动各部门及地方陆续表态，未来有望持续推出政策，带动后续需求复苏。长期来看，中国人均居住面积&城镇化率仍存在一定提升空间，将持续贡献地产家装需求。同时，中国二手房交易 2020 年占比仅为 43.7%，对标美国 85%+，提升空间巨大； 2007 年以来商品房销售面积快速增长， 伴随家装老化， 将迎来大量旧房翻新需求释放。 2022 年，家装行业市场规模达到 3.04 万亿元，同比增长 7.8%，预计将于 2025年达到 3.78 万亿元。 竞争格局分散，行业呈现弱规模效应。 家装行业竞争格局分散，龙头难以实现全国扩张： 1）低门槛导致参与者众多； 2）行业呈现弱规模效应，工程属性对人力、物力要求较高，管理难度伴随人员数量扩张成倍增加。整体来看，中国建筑装饰企业数量虽然逐年下降，但 2020 年仍存在 10.6 万家；区域型装企占比达到 60%~70%，游击队占比达到20%~30%，连锁型装企仅占比 10%。 以东易日盛为首的头部企业，通过技术升级及管理提效，积极研发数字化、 AI 技术对原有业务进行改造赋能，未来伴随研发成果逐步应用，有望突破行业限制，实现市占率稳步提升。 整装顺应多方诉求，实现快速渗透。 整装模式根据消费者需求，将装修要素产品化，为消费者提供一站式解决方案， 省心、省力、省时间，且产品质量有保证。消费者对整装模式接受度快速提升， 2021 年整装模式渗透率已达到 20.86%，同比提升 3.46 pct。整装行业市场规模于2020 年已达到 6,798.61 亿元，预计后续将快速扩张，并于 2023 年达到13,109.55 亿元. 匠心塑造全方位优势， AI 赋能推动长期成长。 流量矩阵持续扩充， 设计&体验优势突出。 公司为家装行业第一品牌，严格把控产品服务质量，持续投入提升品牌影响力，深受消费者认同。线上方面，公司以原有主力平台为主，加大内容平台投入，不断向消费者输出优质内容；线下方面，公司深耕华北华东地区， 推进线下渠道扩张，已实现主要市场布局。 同时，公司以设计为核心，持续引领家装设计趋势，搭建行业领先的设计师团队，通过裸眼 VR 云台打造场景化体验，实现消费者“所见即所得”。 家装数智化探索先行者， AI 赋能实现提效。 公司坚定推进家装数字化战略，长期投入大规模研发， 2014 年以来累计投入超 12 亿元， 2022年研发人员数量近 900 人，占比 15.49%。自主研发“ DIM+系统”开启数字化家装新时代，对 HDS、 2020 等多项系统的对接和设计、销售、供应链等环节的整合优化，实现最大程度去人工的智能化体系。同时，公司依托海量优质底层数据，推进 AIGC 在家装产业的应用，“创意大师”、“真家 AIGC”、“小白设计家”三款产品将极大地提高设计效率，降低设计师依赖并节约成本。 全球采购保障优质货源，严格把控保障交付质量。 公司同国内外超过1,500 家知名品牌建立合作，通过品牌直采、规模化采购降低成本；自建木作工厂引入欧洲领先生产线，满足消费者个性化需求落地。此外，公司成立易日通打造全信息化的大家居供需链平台，实现高效仓、配、装一体化服务，将物流成本率控制在 1.6%左右。交付方面，公司经过20 余年的工程经验积累，建立标准化工艺体系、 提出 9 大交付节点、设立独立监理机构， 共同保障施工质量水平。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 23~25 年分别实现营收 33.2 /40.15 / 49.85 亿元，同比增长 31.54% / 20.93% / 24.16%；归母净利润1.04 / 2.13 / 3.5 亿元， 同比扭亏/ +105.96% / +64.28%；对应 PE 35X /17X / 10X。公司持续推进数字化整装落地，有望带动主要区域市场份额提升，数字化应用&AIGC 赋能将实现明显提效， 首次覆盖， 给予 “推荐”评级。 风险提示： 房地产市场景气度不及预期、家装需求恢复不及预期、数字化及 AIGC 应用不及预期、行业竞争加剧的风险。

东易日盛(002713) 事件概述 公司发布2022年中报，2022H1公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为9.64/-3.85/-3.85亿元，同比-45.58%/-200.43%/-200.75%。22Q2公司收入/归母净利/扣非后归母净利分别为5.89/-1.41/-1.39亿元，同比-54.06%/-252.09%/-253.38%。上半年华南、上海、北京等公司业务占比较大的地区陆续受到不同程度的疫情影响，对公司业务签单、物流、项目现场进度等正常的经营活动都产生了较大影响，业绩低于预期。现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额-1.21亿元，同比-166.77%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 分析判断: 收入端：22H1营收同比下降，数字化战略稳步推进 分行业看，22H1公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为8.24、0.30、0.63、0.03、0.06、0.01、0.36亿元，占比分别为85.56%、3.06%、6.57%、0.29%、0.63%、0.13%、3.76%，同比分别-47.33%、-40.78%、-39.32%、-18.12%、-44.12%、-35.49%、+3.25%,各行业均受到不同程度的冲击。上半年公司继续创新升级、自主研发多项技术获认定，提升了墙地面结构、排水管道、陈列柜等施工工艺技术，解决了居住住宅电器安全隐患及地下室环境潮湿霉变等痛点问题；产品研发方面自主设计开发上线数装生活方式200多套，并将案例产品应用组合呈现在星耀销售APP中，实现销售人员与客户线上结合线下的高效沟通；配套品方面持续拓展供应链渠道，目前数装产品垂直供应链累计在售产品18大项5233个SKU，区域供应链在线10053个SKU，确保产品的丰富度和价格优势。数字化家装业务加速落地全国，公司大力推进星耀系统及天眼系统在全国各分公司的上线应用，数装业务星耀SAAS系统实现了全流程的数字化交付且已覆盖所有数装业务店面，22H1数装业务整体准时交付率达到95%以上（剔除疫情因素变更工期影响），客户满意度达到9.6分以上；原创业务通过天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分，多家分公司陆续上线，与客户的互动效率也进一步提升；22H1整体准时交付率达到90%以上（剔除疫情因素变更工期影响），客户满意度达到9.45分以上。 盈利端：盈利能力承压、期间费用同比增长 2022H1公司毛利率为25.96%，同比下降2.90pct；Q2单季度毛利率21.59%，同比下降5.50pct、环比下降11.24pct。分行业看，公司主要行业家装毛利率22.21%，同比下降4.73pct；分产品看，公司占比较大的工程/设计业务毛利率21.00%/36.66%，同比下降3.96/5.47pct；分地区看，公司主要销售地区华北/华东地区毛利率38.92%/21.71%，同比增长2.26/-3.92pct。2022H1净利率-41.29%，同比下降34.54pct，净利率同比下滑主要系毛利率下降及期间费用率增多；2022H1公司期间费用率80.11%，同比+44.44pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为51.91%/19.89%/6.85%/1.46%，同比增长31.26/9.74/2.55/0.89pct，销售费用率上升较多主要由于广告宣传费及员工薪酬增加。 投资建议： 随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。但考虑到上半年散点多发疫情对公司的较大影响及公司数装业务尚处于投入期，我们下调此前盈利预测，22-24年营收分别由47.49、54.23、62.44亿元的预测至29.02、39.57、42.56亿元，22-24年EPS分别由0.32、0.37、0.47元的预测至-0.51、0.22、0.30元，对应2022年9月5日6.03元/股收盘价，对应23、24年PE分别为33倍、23倍，继续维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧风险；2）新业务开展不及预期。

东易日盛(002713) 事件概述 公司发布2021年年报，2021年公司营收42.92亿元，同比+24.52%；归母净利润0.78亿元，同比-57.00%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+12.89%。分季度看，Q4单季度公司营收15.69亿元，同比-4.12%；归母净利润2.68亿元，同比-32.03%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-9.77%。公司持续加强技术及产品研发，不断加大营销投入力度，实现营收同比快速增长，Q4营收同比小幅下滑则主要系去年同期高基数影响；盈利端同比下滑主要系非经常损益科目变动影响叠加公司执行新租赁准则导致租赁费用有所增加。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比-25.13%，其中Q4经营活动产生的现金流量净额-0.61亿元，同比大幅下降，主要系公司当期偿还信用借款增加及新租赁准则下支付租金增加所致。。 分析判断: 收入端：21年营收同比快速增长，整装业务供应链渠道持续丰富分行业看，21年公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为37.03、1.28、3.34、0.06、0.17、0.03、1.00亿元，占比分别为86.27%、2.97%、7.79%、0.15%、0.41%、0.08%、2.33%，同比分别+22.95%、+76.25%、+34.17%、-12.26%、+25.98%、-35.77%、+14.61%；其中精工装同比高速增长，家装和公装实现较快增长。整装业务方面，21年公司依托自身丰富的家装服务经验、供应链与交付能力等综合能力推出了好设计、好价格、好品质的“三好整装”产品，陆续开设15家整装大店，自主设计研发独立整装案例百余套，目前整装产品垂直供应链累计在售产品18个大项4700个SKU，区域供应链6800个SKU。家装业务方面，21年公司全面升级家装系统,全新推出超放心家装，整装业务交付的SAAS系统打通了上下游业务链、服务链、数据链，整体准时交付率达到95%以上，客户满意度达到9.5分以上；原创交付的360°交付管理天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分，按户盯控交付进度，客户线上验收、变更确认等环节，整体准时交付率达到90%以上，客户满意度达到9.5分以上。产品方面，公司持续加强室内基础工厂技术研发，自主研发的多项专利技术获得认定，优化了排水管道、陈列柜、墙地面、吊顶龙骨等多项施工工艺技术，解决了居室住宅电气安全隐患及异型家庭卫浴、电器卫生问题等行业痛点。渠道端，公司持续深化数字化营销与内容营销布局，通过聚焦抖音、小红书、视频号等新媒体社交平台精准引流，应需调整产品结构并提升整体服务体验；品牌端与世界级芭蕾舞艺术家谭元元携手合作艺术宣传活动，并参与国家级媒体栏目“国牌说”的深度互动，持续推动东易日盛品牌向年轻化、潮流化迈进。 盈利端：Q4毛利率提升，销售费用率因增加投入提升 2021年公司毛利率、净利率分别为34.99%、2.77%，分别-1.29pct、-3.53pct；其中占比最大的家装行业毛利率为32.34%，同比-1.72pct，带动公司整体毛利率小幅下滑，净利率同比下滑主要系20年处置房产获益导致上年同期非经常损益金额较高及新租赁准则下租赁费用增加所致。分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为42.62%、18.71%，同比分别+2.90pct、-6.23pct，环比分别+8.80pct、+24.50pct，Q4单季度净利率下降幅度较大主要系公司期间费用增多。2021年公司期间费用率30.67%，同比-0.65pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.12%、8.11%、3.94%、0.51%，同比+0.05pct、-0.85pct、-0.34pct、+0.49pct；分季度看，Q4单季度公司期间费用率22.53%，同比+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.07%、4.69%、3.53%、0.25%，同比分别+4.33pct、+0.66pct、+0.27pct、+0.16ct。销售费用率提升主要系公司加大营销投入力度并搭建数字化营销运运营管理平台；财务费用率上升主要为公司首次执行新租赁准则致未确认融资费用增加。 投资建议： 随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。考虑到家装行业新房装修、二次改造需求旺盛及公司数字化的逐渐推动，我们上调公司22-23年营收43.83、47.40亿元的预测至47.49、54.23亿元，2024年营收为62.44亿元；考虑到公司受家装行业季节性及原材料价格上涨等因素影响，下调22-23年EPS0.50/0.55元的预测至0.32/0.37元，2024年EPS为0.47元。对应2022年4月14日7.08元/股收盘价，2022-2024对应PE分别为23倍、19倍、15倍，继续维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧风险；2）新业务开展不及预期。