比音勒芬(002832)公司资料

比音勒芬(002832) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收43.14亿元（同比+7.73%），归母净利润5.51亿元（同比-29.46%），扣非归母净利润5.00亿元（同比-32.79%）。其中2025Q4营收11.12亿元（同比+10.8%），归母净利润-0.69亿元。2026Q1营收15.22亿元（同比+18.36%），归母净利润3.86亿元（同比+16.54%），扣非归母净利润3.78亿元（同比+17.88%）。2026Q1营收及归母净利润均创上市后第一季度营收和利润新高，在外部消费环境疲弱，公司逆势加大投入抢占地盘，投入产出效应持续释放，25Q4至26Q1收入增速从10.8%提升至至18.4%，增长趋势逐季向上。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利7元（含税），叠加2025年前三季度分红，全年累计分红约4.11亿元，分红比例约74.6%，分红比例创上市后新高。 分渠道看：全渠道协同发力，线上业务高速增长，直营渠道逆势扩张为后续增长蓄力。1）直营稳健、加盟调整、线上高增。2025年直营/加盟/线上营收27.45/10.89/4.51亿元，同比+6.89%/-4.44%/+71.49%，毛利率78.66%/66.49%/76.55%，同比-2.36pct/-3.11pct/+1.92pct。线上业务受益于抖音、小红书等兴趣电商布局深化，成为公司新的业绩增长点。2）门店结构战略性优化，直营占比持续提升，为2026-2027年增长储备动能。2025年末门店总数1400家（较年初净开106家），其中直营761家（较年初新开158家、关闭41家，净增117家），加盟639家（较年初新开39家、关闭50家，净减11家）。全年净增直营店117家，是近年来开店力度最大的一年，在消费疲弱期逆势抢占有利点位，为后续客流恢复和店效释放奠定渠道基础。直营门店总面积13.22万平方米，单店平均面积173.70平方米，单店平均销售金额360.67万元。 战略性费用前置投入，为2026-2027年发力积蓄势能。1）2025年毛利率75.09%，维持在较高水平。期间费用率58.62%（同比+6.23ct），分拆销 售/管理/研发/财务费用率分别为46.8%/8.5%/3.2%/0.1%，同比+6.5pct/-0.7pct/+0.03pct/+0.4pct。销售费用有所增长25.20%至20.19亿元，主要系广告宣传费3.03亿元（同比+54.86%）、店铺装修装饰费1.96亿元（同比+35.61%）、电商服务费0.64亿元（同比+106.90%），用于品牌升级、渠道扩张及线上业务拓展，属于战略性前置投入。我们推测2025Q4因重要营销活动及集中开店等费用集中确认，单季费用较高，但为2026年品牌势能和渠道网络跃升奠定基础。2）2026Q1毛利率75.27%（同比-0.15pct），期间费用率43.94%（同比-0.52pct），费用管控效果已现，2026Q1归母净利率25.4%（同比-0.4pct），盈利能力企稳，验证前期投入的产出回报。 营运能力持续改善，现金流表现优异，资金储备充裕。2025年末存货11.52亿元（同比+21%），库存有所上升但库龄结构健康。2025年经营性现金流净额6.91亿元，净利润现金含量达125.52%，盈利质量扎实。2026Q1经营性现金流净额4.23亿元（同比+45%），现金流造血能力显著增强。 公司聚焦高端运动户外赛道，强化多品牌矩阵差异性。2025年取得美国专业运动恢复鞋品牌OOFOS中国内地独家代理权，深化与SnowPeak合作，构建比音勒芬（生活/户外/高尔夫）、威尼斯、KENT&CURWEN、CERRUTI1881、OOFOS的多品牌布局。 盈利预测：公司在复杂的零售环境里逆势领跑，Q1营收利润创历史新高验证战略定力。2025年的费用前置投入为2026-2027年增长积蓄充足势能，我们预计2026-2028年归母净利润6.58/7.35/8.21亿元，对应PE为17.57/15.72/14.08倍。 风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。

比音勒芬(002832) 核心观点 2025年收入增长7%，销售费用上升致净利润承压，分红水平提升至75%。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2025年公司收入同比+7.3%至43.1亿元，归母净利润同比-29.46%至5.5亿元。毛利率同比-0.8百分点至75.1%；管理费用率小幅下降0.8百分点，研发费用率基保持稳定，财务费用率上升0.4百分点至0.1%，主因利息收入减少和汇率变动所致；销售费用率同比+6.5百分点至46.8%，主因广告投入、店铺装修、线上业务增长，且市场拓展活动增加所致。进而归母净利率同比-6.7百分点至12.8%。存货金额同比增长21.2%至11.52亿元，存货周转天数同比+28天至352天，主因销售规模增长，公司主动增加库存储备。2025年分红率达74.6%，较此前大幅提升。 第一季度收入与净利润均双位数增长，盈利能力企稳。2026第一季度公司收入同比+18.4%至15.2亿元，归母净利润同比+16.5%至3.9亿元。毛利率同比-0.15百分点至75.3%；整体费用率同比-0.5百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别+0.5/-0.9/-0.2/+0.1百分点影响。资产减值损失同比增加102%至1029万元，投资收益同比减少85.9%至127.4万元，主因固收类理财产品收益减少所致，进而拖累归母净利率同比-0.4百分点至25.38%。 2025年线上渠道引领增长，直营渠道门店持续扩张。分渠道看，2025年直营/加盟/线上收入分别同比+6.9%/-4.4%/+71.5%，主要由线上渠道带动增长。全年公司直营渠道扩张明显，直营门店净增117家至761家，而加盟门店净减少11家至639家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.1/+1.9百分点至78.7%/66.5%/76.6%。 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：短期业绩增长有望提速，中长期多品牌矩阵打开成长空间。公司2026年一季度收入利润实现双位数增长，盈利能力企稳，现金流强劲，前期战略性投入效果开始显现；2026全年伴随电商渠道快速增长、直营新店爬坡、加盟渠道补库，收入增长有望提速，同时伴随费用管控，利润增速有望快于收入增速。中长期看，比音勒芬精准卡位高端运动休闲景气赛道，主品牌势能稳固，多品牌矩阵打开成长空间。基于2025年业绩基数低于我们此前预期，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.5/7.4/8.2亿元（2026-2027年前值为8.0/8.7亿元），同比+18.5%/13.4%/11.4%；维持“优于大市”评级。

比音勒芬(002832) 业绩简评 2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报，公司2025年实现营收43.14亿元（同比+7.73%），归母净利润5.51亿元（同比-29.46%）。公司25年Q1-3收入增速为6.7%，Q4提速至10.77%，26Q1持续向上改善收入同比+18.36%、归母净利润同比+16.54%，超出市场预期。 经营分析 线上渠道高速增长，成为核心驱动引擎。2025年公司线上销售收入达4.51亿元，同比大幅增长71.49%，营收占比从6.57%提升至10.47%。公司积极布局天猫、京东、抖音、小红书等多个线上平台，通过直播带货、社群营销等方式有效触达目标客群。同时线上盈利能力优异，毛利率稳中有升，线上渠道毛利率为76.55%，同比提升1.92pct，溢价能力推动线上渠道稳定盈利。后续公司将持续加码电商赛道建设，线上增长潜力有望持续释放。 线下直营稳健扩张，新品牌门店加速布局。报告期内，公司线下渠道净增106家门店至1400家，其中直营渠道收入27.45亿元，同比增长6.89%，表现稳健；加盟渠道收入10.89亿元，同比下降4.44%，或受渠道调整影响。新品牌加速落地，多品牌矩阵初步成型。公司旗下KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等新收购品牌加速开店，已入驻北京国贸、深圳万象天地、南京德基等高端购物中心，近20家门店网络初步成型。 新品牌及渠道投入加大，短期利润阶段性承压。为推广新品牌及拓展线上线下渠道，公司销售费用同比增长25.20%至20.19亿元。其中，广告与宣传费同比增长55%，电商服务费同比增长107%，装修装饰费同比增长36%，前置性的高投入导致公司整体归母净利润出现下滑。截至报告期末，公司存货账面价值达11.52亿元，较期初增长21.2%，存货周转天数为352天，存货增加与新品牌备货及渠道扩张有关。随着公司26全年继续优化品类结构，门店继续良性增长，同时费用投放精准性提升、新品牌规模效应开始显现，收入和利润增速均有望继续改善。 盈利预测、估值与评级 公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段。预计26-28年公司归母净利润分别为6.75/7.90/8.83亿元，同比+22.63%/+17.03%/+11.77%，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。

比音勒芬(002832) 公司发布半年报 25Q2公司营收8亿，同比+22%，实现归母净利0.8亿，同比-29%；25H1公司营收21亿，同比+9%，实现归母净利4亿，同比-14%。 2025H1公司线上营收2亿，同增72%，毛利率78%。直营营收14亿，同增11%，毛利率78%。加盟营收4.6亿，同减10%，毛利率70%。 推进国际化、高端化、年轻化、标准化，品牌矩阵发力 公司全面提升品牌力、产品力、渠道力，快速扩大市场份额，夯实高端服饰集团头部地位。 公司将坚持变革，提升品牌形象;全面拥抱AI，加快数字化运营;深耕品类，强化比音勒芬“T恤小专家”；加大品牌建设力度，赋能品牌价值持续增长；系统性提升渠道力，打造单店模型:加大优秀人才引进，打造具有国际视野的管理团队。面对复杂的市场环境，公司将始终坚持高端定位和长期主义，努力改善经营，提升业绩。 在品牌方面精准把握住高尔夫和高尔夫服饰神形特征 通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成独有品牌特性。高尔夫文化作为比音勒芬品牌的文化基因，通过多年的沉淀，已经在消费者心中形成了差异化的“大国品牌”形象。 另一方面，实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，比音高尔夫定位于专业高尔夫服饰，注重专业化、年轻化、时尚化的产品特性，深挖高端专业运动市场潜力。威尼斯狂欢节，产品场景聚焦时下年轻人热爱的“路亚”、“露营”等时尚户外，打造度假旅游服饰第一联想品牌。KENT＆CURWEN和CERRUTI1881两个国际品牌的加入，在品牌影响力和知名度方面与比音形成优势互补，推进品牌国际化、年轻化、高端化布局。 公司线下渠道覆盖多元 公司线下包含全国核心商圈、高端百货、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场、奥特莱斯、高端酒店等。通过智慧零售、会员管理、线上线下一体化等全方位数字化工具，构建全渠道新零售体系，提升销售效率，增强用户粘性，实现品牌长期增长。智慧零售帮助公司实时掌握门店业绩、购买趋势、库存情况以及用户画像等大数据，从而制定更精准的市场策略。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们调整盈利预测，考虑公司持续推进高端化带来的费用提升，我们预计公司25-27年收入分别为44/50/57亿（前值为42/44/48亿元），归母净利为7.1/8.2/9.5亿（前值为8.2/8.8/9.6亿元），EPS分别为1.3/1.4/1.7元，PE分别为13/11/10x。 风险提示：消费环境不确定性，存货减值风险，核心高管流失，市场竞争激烈。