长城证券(002939) 事件描述 公司发布2025年年报，实现营业收入51.96亿元，同比增长29.24%，归母净利润23.52亿元，同比增长48.86%，加权平均ROE7.58%，同比增加2.20pct。 事件点评 各业务线全线增长，盈利弹性释放。投资业务为收入基石，贡献24.3亿元（+13.5%）；利息净收入增幅最大，达3.15亿元（+264.3%），主要因利息支出减少；财富管理、投行、资管业务收入分别增长28.7%、25.1%、40.2%。 “产业券商”定位清晰，产融协同深化。公司坚定走“产业券商+一流投行”的特色化发展道路，依托股东华能集团的产业背景，将产融协同升级至 2.0版本。报告期内，成功服务华能水电定增、参与中国铀业IPO战略配售，并助力国家电投、中核集团等央国企发行多期创新债券，在绿色金融、科技创新债券等领域实现多项“首单”突破。同时强化产业研究，打造以能源产业链为特色的研究队伍，为战略客户提供前瞻性支持。 构建全方位大财富管理生态。通过全渠道获客、深化信用业务、构建ETF生态、强化产品代销及升级投顾服务等举措，全面推进转型升级。2025年新增客户+51%，实现经纪业务手续费净收入11.29亿元，同比提升28.65%。构建公司级ETF生态圈，实现ETF券结、ETF托管等多项业务突破，ETF首发销量同比增长148%，ETF投顾产品保有规模同比增长11%。以固收、券结等产品为重点打造“安全”代销品牌，并重点布局“投顾+ETF”模式，成功培育“财富长城”投顾品牌，推动投资咨询收入实现翻倍增长。 调整资产配置结构，权益业务稳健布局。固定收益业务主动调整持仓结构，中性策略贡献显著增加，并把握了转债与REITs行情，做市业务量进入行业前1/4梯队。量化投资与OTC业务围绕权益中性策略、多元资产策略、 绝对收益型FOF策略、场外衍生品业务、基金做市业务和高股息策略六大主线开展业务，灵活捕捉市场机会。同时，加大OCI类资产布局力度，债权OCI增长69.19%达60.28亿元，权益OCI增长52.35%达50.49亿元。权益投资业务持续完善稳健投资体系，在市场回暖背景下实现超额收益。 投行评级领先，参股公募表现亮眼。2025年公司承销规模22.85亿元，并取得“非金融企业债务融资工具主承销业务”资格，进一步拓展债券业务规模，银行间产品承销规模345.27亿元，同比增长246.69%，位居行业第14名。连续三年获评证券公司投行业务质量A类评价，为业内仅三家之一。资管业务方面，景顺长城基金管理规模9,264亿元，非货基金规模排名重回行业前10。长城资管主动管理产品规模增长至182.26亿元。 投资建议 公司业绩全面改善，持续加码权益布局，差异化优势显著，随着“产业券商+一流投行”战略的持续落实，公司有望在行业格局中巩固其独特地位，实现长期稳健发展。预计公司2026年-2028年分别实现营业收入58.39亿元、61.50亿元、65.48亿元。归母净利润27.34亿元、29.11亿元和31.39亿元，增长16.26%、6.46%和7.84%；PB分别为1.08/0.99/0.93，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。

长城证券(002939) 事件描述 公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入28.59亿元，同比增长44.24%，归母净利润13.85亿元，同比增长91.92%，加权平均ROE为4.50%，较上年同期提升2.02pct。 事件点评 财富投资顺势提升，投行业务有所改善。随着市场情绪回暖及交投活跃度改善，2025年上半年公司各项业务均实现正增长。其中，投资业务贡献最大，实现收入17.35亿元，同比增长49.18%。大财富管理顺势改善，资产管理业务实现收入0.25亿元，同比提升79.27%；财富管理实现收入4.81亿元，同比增长28.15%。投行业务有所改善，实现营业收入1.40亿元，同比提升 17.07%，利息净收入扭亏，实现收入0.95亿元。 构造全方位财富生态体系，推动业务转型升级。公司推动全渠道获客战略，上半年客户规模突破性增长93%，实现代理买卖证券业务净收入3.54亿元，同比提升48.12%。构建长城代销“安全”招牌，以ETF代销、券结产品为战略突破，重点打造“财富长城·私募50”系列产品池，上半年实现代销金融产品业务收入0.38亿元，同比增长35.71%。升级投顾服务战略，重点布局“投顾+ETF”，打造多元化投顾产品服务体系，全面推动线上投顾服务升级。 调整资产配置结构，权益业务稳健布局。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益16.59亿元，同比增长10.97%，公允价值变动净收益4.06亿元，同比增加4.42亿元。金融投资资产规模较年初增长10.40%达631.70亿元，其中，固定收益业务积极调整持仓结构，借助量化系统丰富利率衍生品策略，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长14.11%达298.08亿元。同时，加大OCI类资产布局力度，债权OCI较年初增长32.31%达47.14 亿元，权益业务以红利低波为权益投资压舱石，权益OCI较年初增长53.16%至50.75亿元，较好把握上半年市场投资机遇推动业绩提升。 投行发力债权融资，资管公司正式展业。公司坚持区域聚焦和行业聚焦，获批非金融企业债务融资工具独立主承销商资格，扩大债券业务规 模，上半年债券承销规模排名26位，同比上升2位，银行间产品承销规模排名14位，同比提升6位。子公司长城资管正式展业，发行17只私 募资管计划，聚焦产融结合，重点打造具有长城特色的电力能源领域优势资产证券化业务品牌，深度参与华能集团下属公司REITS项目，上半年发行2只资产证券化产品，发行规模12.06亿元。 投资建议 公司背靠华能集团，产业资源禀赋凸显，持续加码权益布局，差异化优势显著，随着市场情绪及IPO回暖有望实现业务稳定增长。预计公司2025年-2027年分别实现营业收入53.18亿元、58.06亿元、61.25亿元。归母净利润22.80亿元、23.99亿元和24.69亿元，增长44.32%、增长5.24%和2.88%；PB分别为1.52/1.46/1.44，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。

王军先生,1977年9月出生,中国籍,无境外永久居留权,经济学学士,高级会计师,中共党员。王军先生曾就职于中国华能,历任财务部主管、副处长、处长、副主任等职务(期间挂职华能上海石洞口第二电厂厂长助理);曾任公司党委委员;现任公司党委书记、董事长,长城基金董事长。

周钟山先生,1974年1月出生,中国籍,无境外永久居留权,经济学博士,中共党员。周钟山先生曾任职于中国工商银行上海市分行,1998年2月加入公司,历任南昌营业部总经理、南昌分公司(筹)负责人、江西分公司总经理、经纪业务总部总经理、规划发展部总经理、公司战略执行总监、副总裁、董事会秘书等职务;现任公司总裁、党委副书记、财务负责人。

孙献女士,1972年1月出生,中国籍,无境外永久居留权,管理学硕士,高级会计师,中共党员。孙献女士曾任职于中国远洋运输(集团)总公司控股公司,招商局集团有限公司控股公司;曾任博时基金管理有限公司财务总监、董事会秘书;现任招商局金融控股有限公司副总经理(兼财务负责人),公司副董事长。

敬红先生,1975年10月出生,中国籍,无境外永久居留权,法学学士。敬红先生曾任职于中国农业银行四川省遂宁市分行营业部、绵阳市分行涪城支行,四川省绵阳市安州区人民法院,四川风行律师事务所,深圳茂业集团股份有限公司,深圳诺德控股集团股份有限公司(原深圳诺德金融控股集团有限公司),深圳市华融金融控股有限公司;曾任深圳市创维集团财务有限公司副总经理,深圳能源财务有限公司副总经理;现任深圳能源财务管理部总经理,公司副董事长。

曾贽先生,1975年3月出生,中国籍,无境外永久居留权,高级管理人员工商管理硕士,中共党员。曾贽先生曾任职于深圳市汇凯进出口有限公司,深圳市华新股份有限公司;1999年3月加入公司,历任债券业务部总经理助理、固定收益部总经理、公司固定收益总监、总裁助理等职务,现任公司副总裁。

赵昕倩女士,1982年6月出生,中国籍,无境外永久居留权,经济学硕士,中共党员。赵昕倩女士曾任职于深圳证监局,2020年11月加入公司,现任公司副总裁兼合规总监、首席风险官。

李丽芳女士,1975年1月出生,中国籍,无境外永久居留权,经济学硕士。李丽芳女士曾任职于国泰君安证券股份有限公司(原君安证券有限公司),华为技术有限公司,招商证券股份有限公司,西南证券股份有限公司;曾任中天国富证券有限公司副总裁,世纪证券有限责任公司副总经理;2024年6月加入公司,现任公司副总裁。

麦宝洪先生,1968年7月出生,中国籍,无境外永久居留权,高级会计师,中共党员。麦宝洪先生曾任职于深圳市驰力电器有限公司,深圳市能源总公司,深圳能源投资股份有限公司;曾任深圳能源财务管理部会计核算高级经理,深圳能源职工监事;现任深圳能源审计风控部总经理,公司董事。

段心烨女士,1976年12月出生,中国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士,正高级经济师,中共党员。段心烨女士历任华能资本投资管理部副经理、股权管理部经理/主任、人力资源部主任、总经理助理等职务,曾挂职公司投资银行事业部执行董事;现任华能资本副总经理、董事会秘书兼公司治理部主任,公司董事。

邓喻女士,1977年7月出生,中国籍,无境外永久居留权,经济学硕士,高级经济师,中共党员。邓喻女士曾任职于中国华能财务有限责任公司,永诚财产保险股份有限公司,华能贵诚信托有限公司;历任华能资本风险控制部业务主管、投资管理部副经理、投资管理部经理/主任、股权管理部主任、股权与投资管理部主任、公司治理部主任等职务;现任华能资本专职董事,公司董事。