炬华科技(300360)公司资料

炬华科技(300360) 投资要点： 2023年前三季度营收同比增20.37%，归母净利润同比增50.06%。2023年前三季度，公司实现营收12.48亿元，同比增20.37%；综合毛利率43.87%，同比增3.99pct；归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升3.99pct，期间费率同比降0.69pct等。 前三季度期间费率同比下降。2023年前三季度，公司期间费率9.72%，同比降0.69pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率均同比增加。 具体来看： （1）销售费率3.02%，同比降1.30pct。（2）管理费率4.56%，同比降0.58pct。（3）财务费率-2.81%，同比增1.08pct。（4）研发费率4.95%，同比增0.10pct。 2023年第三季度营收同比增11.96%，归母净利润同比增28.22%。2023年第三季度，公司实现营收3.94亿元，同比增11.96%；综合毛利率46.83%，同比增4.68pct；归母净利润1.35亿元，同比增28.22%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.68pct，期间费率同比降4.76pct等。 2023年第三季度期间费率同比下降。2023年第三季度，公司期间费率9.42%，同比降4.76pct。财务费率同比增加，管理费率、销售费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看： （1）销售费率3.05%，同比降2.41pct。（2）管理费率4.13%，同比降2.28pct。（3）研发费率5.14%，同比降0.97pct。（4）财务费率-2.90%，同比增0.91pct。 智能电表支撑电网智能化发展，新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，助力公司智慧计量与采集系统业务快速增长。智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，对于电网实现信息化、自动化具有重要支撑作用，全球性大规模的智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周期一般不超过8年，行业存在原有产品替换需求。 公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润6亿元、7.21亿元、8.65亿元（2023年原预测为5.16亿元）。对应EPS分别为1.18元、1.42元、1.70元（2023年原预测为1.02元）。参考可比公司估值，给予公司2023年PE18X，目标价21.24元（原目标价为16.2元，2022年PE20X，+31%），维持“优于大市”评级。 风险提示。国网电表招标规模低于预期。

炬华科技(300360) 事件：2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营收及净利润维持增长态势，实现营业总收入12.48亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%；实现扣非净利润3.90亿元，同比增长40.60%。单季度来看，公司23Q3实现收入3.94亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长28.22%；实现扣非净利润1.33亿元，同比增长41.08%。 毛利率维持高位，费用管控良好。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为43.87%，同比提升3.99pcts；23Q3毛利率为46.83%，同比提升4.68Pcts，环比提升1.37Pcts；费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为9.72%，环比下降0.89pct，费用管控良好。 智能电能表上行周期，公司占据行业领先地位。国网23年第一批电能表招标情况，国网电能表1批A级单相智能电能表，公司中标排名为第三名，中标总金额8830万元，金额占比2.24%；B级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额11209万元，金额占比4.20%；C级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额2766万元，金额占比12.24%，整体来看公司稳居行业领先地位。国网23年第二批电能表招标情况，国网电能表2批总计393个标包，环比今年1批增加58包，同比去年2批增加109包；招标物资总数量达到4975万只，环比增加86%，同比去年2批增加68%；按照上一批中标价格以及本批次限价金额估算，本批次总金额将超过140亿，环比增加超过55%，同比去年2批增加40%以上。整体来看预计23年招标总金额将与22年持平（不含增补批次）。 充电桩领域进展加速，海外业务潜力较大。公司目前销售的直流充电桩主要以常规充电桩为主，在欧美的充电桩销售目前还处于产品认证、与客户样品论证阶段，订单量较小，未来海外市场发展潜力较大。 虚拟电厂有望拉动公司产品需求。随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.32、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33%、31.6%，以10月24日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为13X、10X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

炬华科技(300360) 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报。23H1实现营收8.54亿元，同比增长24.70%；归母净利润3.07亿元，同比增长62.17%；扣非净利润2.57亿元，同比增长40.35%。单季度方面，23Q2实现营收4.77亿元，同比增长21.83%；归母净利润1.87亿元，同比增长58.33%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长48.68%。 公司毛利率持续高位，持续保持研发投入。盈利能力：公司23H1年实现毛利率/净利率分别为42.50%/36.15%，持续保持高位，分别同比增长3.79/8.41pcts。费用管控：公司23H1期间费用率为9.86%，同比增长1.38pcts，其中管理费用率同比提升0.27pct，主要系工资薪金增加及股权激励摊销费用所致；此外，公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升0.66pct。 智能电表中标份额稳定，盈利能力提升。2023年上半年，公司智慧计量与采集系统业务实现收入6.79亿元，同比增长23.94%；毛利率为43.47%，同比提升4.94pcts。中标方面，在国家电网“2023年第三十五批采购（营销项目第一次电能表（含用电信息采集）招标采购“中，公司中标总金额约3.45亿元，占公司2022年度营业收入的22.89%。 海外市场开拓小有成效。公司不断提升充电桩技术，持续多渠道拓展市场。美国市场：目前公司美标产品其中一款便携式交流桩已经通过FCC认证，并且开始采用ODM形式小批次销售美标交流桩。另外，美标高速公路直流桩技术上已经准备完成，样品已经发往美国合作伙伴。欧洲市场：目前公司在欧洲捷克设有全资子公司，业务主要覆盖捷克、德国、波兰、匈牙利、保加利亚、乌克兰等。其他海外市场：目前业务已经拓展到非洲、中亚、南美、东南亚、巴基斯坦等。 虚拟电厂有望拉动公司产品需求。随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.32、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33%、31.6%，以8月25日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为15X、11X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

炬华科技(300360) 事件：2023年4月21日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年业绩：22年全年实现营收15.06亿元，同比增长24.47%；归母净利润4.72亿元，同比增长48.52%；扣非净利润3.56亿元，同比增长24.12%。2023Q1业绩：实现营收3.77亿元，同比增长28.52%；归母净利润1.20亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长28.43%。 公司毛利率持续高位，持续保持研发投入。盈利能力：公司22年实现毛利率/净利率分别为39.07%/32.07%，分别同比增长0.11/5.14pcts；23Q1实现毛利率/净利率38.76%/31.61%，持续保持高位；费用管理：22年公司研发投入费用1.05亿元，同比增长35.04%，研发费用率为6.98%，同比提升0.55pcts。主要研发项目为智能融合终端、模组化智能物联电能表等。 智能电表上行周期，公司电表业务有望受益。 电表行业：智能电表属于强制检定类计量器具，检定周期不超过8年，一般换表周期为7-8年。招标量方面，根据国网的历史招标数据，新一轮换表周期已经来临，2021年及2022年分别招标6674、6924万只，分别同比增长28%、4%。单价方面，新一代智能电表可选配电能质量模块和负荷识别模块，能更好的满足电网数字化升级的要求。根据国网招标数据计算，2022年智能电表单价较2020年提升约34%，价值量显著提升。 公司：22年智慧计量与采集系统实现营收12.24亿元，同比增长36.61%，占公司营收比重81%。电表业务盈利能力保持较高水平，22年毛利率为40.72%，同比提升0.65pct。产销量方面，智能电表销售量、生产量和库存比同比增加39.78%/41.42%/30.46%，公司产销量增加主要系下游客户需求起量。 充电桩开拓步伐加速。公司自身充电桩产品技术积淀深厚，且近年来积极布局海外业务。欧美市场，公司欧标交流单、三相充电桩已经取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL认证，目前正在进一步攻克美国直流桩UL认证；其他海外市场，公司正在积极布局东南亚、非洲等其他市场，加快外延式发展步伐。目前公司充电桩业务已有小批量出货，后续随着公司各项认证落地，逐步打开海外市场，充电桩业务有望贡献增量弹性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.33、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33.1%、31.6%，以5月4日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为16X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。