濮阳惠成(300481) 事件：公司公布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入7.21亿元，同比增长0.36%。实现归属母公司股东的净利润0.71亿元，同比下滑37.22%，扣非后的归母净利润0.66亿元，同比下滑38.12%，基本每股收益0.24元。 投资要点： 营业收入微增但顺酐酸酐衍生物毛利率显著下滑。2025年上半年公司实现营业收入7.21亿元，同比增长0.36%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量4.2万吨，同比增长9.87%，实现营业收入5.34亿元，同比增长3.74%，平均销售单价为11557.73元/吨，同比下降5.69%，毛利率为15.97%，较去年同期减少4.48pct；功能性中间体实现营业收入1.28亿元，同比下降8.42%，毛利率为33.97%，较去年同期减少3.76pct。受营业成本增加影响，顺酐酸酐衍生物毛利率下降，上半年顺酐酸酐衍生物营业成本为4.49亿元，同比增加9.58%。 期间费用率增加，公司盈利能力承压。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为18.89%，较去年同期减少4.21pct，盈利能力减弱。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.86%/8.84%/-1.41%/5.82%，较去年同期分别+0.42/+0.98/+0.99/+0.64pct。销售、管理、财务费用率合计8.29%，较去年同期增加2.38pct。其中销售费用同比增长94.32%，主要系销售推广费用增加所致，财务费用同比增长40.94%，主要受汇兑损失影响。受公司毛利率下降叠加期间费用率上升影响，公司实现扣非后的归母净利润0.66亿元，同比下滑38.12%。 产能持续扩张，具有柔性化生产优势。受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司是顺酐酸酐衍生物龙头生产企业之一，产品广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。随着需求增加，近年来公司顺酐酸酐衍生物销量稳步提升，2025年上半年销量达4.62万吨，同比增加10%。从产能布局来看，随着古雷生产基地于2024年12月正式投产，公司顺酐酸酐衍生物年产能已提升至14.37万吨。公司产品生产设备的规格多样化，可柔性化生产，能够满足客户对于产品型号、采购数量的不同要求。目前公司已积累包括亨斯迈（Huntsman）、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户。 加大研发投入，自主创新能力较强。公司是国家高新技术企业，已获得授权专利112项（68项发明专利，44项实用新型专利）。子公司惠成研究院是国家级“专精特新”小巨人企业。报告期内，惠成研究院的“濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心”获批。公司坚持持续性的技术研发投入，2025年上半年，公司研发费用为4197.58万元，同比增长12.79%，研发强度持续提升。公司积极进行研发投入，能够为降低生产成本，开发新产品满足市场需求提供有力保障。 盈利能力与投资建议：由于公司主营业务毛利率下滑，盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为14.74/15.57/16.57亿元，净利润为1.69/1.80/1.93亿元，对应的EPS为0.58/0.62/0.66元，对应的PE为24.81/23.36/21.72倍。考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头之一，同时具有产能和柔性生产优势，且下游风电和电子类需求仍有一定增长空间，我们维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。

濮阳惠成(300481) 事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.84亿元，同比增长5.80%。实现归属母公司股东的净利润1.50亿元，同比下滑25.03%，扣非后的归母净利润1.40亿元，同比下滑20.75%，基本每股收益0.51元。 投资要点： 三季度收入同环比增长，盈利能力下滑。单看三季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长11.47%，环比增长0.36%；扣非后的归母净利润0.34亿元，同比下滑32.36%，环比下滑39.39%；毛利率22.18%，同比减少5.7pct，环比减少0.99pct；净利率10.24%，同比减少7.39pct，环比减少5.53pct。根据公司投资者调研纪要，公司经营策略是提高产品市场占有率，从三季度营收同比得到明显增长来看，公司经营策略得到充分贯彻。为稳固市场地位和扩大市占率，公司未完全将顺酐和丁二烯等原材料价格上涨传导到产品出厂价，导致公司三季度盈利能力同比出现明显下滑，而净利率环比明显下降主要受三季度财务费用增加所致。 与湖南长炼合资设立公司，共同研发特种酚等高端新型材料。10月23日，公司公告称子公司惠成新材料研究院将与湖南长炼新材料科技共同出资设立合资公司，专注特种酚等高端新型材料的研发与创新。合资公司的注册资本为1.5亿元人民币，其中濮阳惠成研究院出资9750万元，占股65%，湖南长炼则出资5250万元，持股35%。根据湖南长炼官网显示，其掌握特种酚系列产品合成技术，可从苯酚出发采用甲醇烷基化路线制备邻甲酚、2,6-二甲酚、三甲酚等系列酚产品。其中，邻甲酚合成专利技术已转让于湖南新岭化工，建成1.5万吨/年邻甲酚装置;间对甲酚合成专利技术实施许可于湖南新岭化工工业化。合资公司的设立与未来新产品的开发，将增强公司在化工新材料领域的市场竞争力，创造潜在业绩增长点。 OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游OLED材料的需求。 盈利能力与投资建议：考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头，同时设立新公司研发特种酚新材料为公司未来业绩创造潜在增长点等因素， 第1页/共5页 我们维持“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.13/2.63/2.85亿元，对应的EPS为0.72/0.89/0.96元，对应的PE为21.95/17.80/16.41倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。

濮阳惠成(300481) 事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。实现归属母公司股东的净利润1.13亿元，同比下滑20.87%，扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%，基本每股收益0.38元。 投资要点： 收入同比小幅增长，或因原材料价格上涨导致成本上升。2024年上半年，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量4.2万吨，同比增长1.39%，实现营业收入5.15亿元，同比增长3.13%，毛利率为20.45%，与去年同期相比减少7.42pct；功能性中间体实现营业收入1.40亿元，同比增长25.23%，毛利率为37.73%，与去年同期相比减少6.48pct。根据卓创资讯，酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯上半年均价分别为6832.51/11236.81元/吨，同比-1.70%/+34.74%。公司顺酐酸酐衍生物销售价格为12255.09元/吨。同比增长1.66%。我们认为上游原材料丁二烯价格的显著上涨导致公司营业成本上升，根据公司投资者调研纪要，公司当前经营策略是提高产品市场占有率，进而稳固市场地位，因此未完全将原材料价格上涨传导到下游出场价上，导致公司顺酐酸酐衍生物毛利率出现下滑。 上半年业绩承压明显。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为23.09%，较去年同期减少4.98pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.44%/7.86%/-2.40%/5.18%，较去年同期分别-0.02/-0.23/-0.70/-0.18pct。销售、管理、财务费用率合计5.91%，较去年同期减少-0.95pct。其中财务费用的减少主要系定期存款利息收入增加所致。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的情况下，上半年实现扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%。 顺酐酸酐衍生物下游景气度较高，募投项目投建后可有效降低成本。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。需求方面，根据中新网报道，2024年国家电网全年电网投资将首次超过6000亿元，比2023年新增711亿元。供给方面，公司古雷基地预计2024年12月达到可使用状态。古雷石化基地是全国七大石化产业基地，可充分保障公司原材料供应，缓解产能瓶颈。目前公司客户主要位于长三角和珠三角地区，且2024年上半年公司境外收入占比在36.29%，古雷基地的投建能 够有效降低公司在销售过程中的运输费用。电网投资高增可进一步拉动对顺酐酸酐衍生物需求，叠加古雷基地投建后营业成本的降 第1页/共5页 低，未来公司净利润有望企稳回升。 OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游OLED材料的需求。 盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨对毛利率对公司盈利能力影响较大和在建项目延期至2024年12月投产，我们下调公司评级为“增持”，同时下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.23/2.60/2.82亿元，对应的EPS为0.76/0.88/0.95元，对应的PE为15.78/13.57/12.50倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

濮阳惠成(300481) 2023年净利润同比-44.32%，看好公司长期发展，维持“买入”评级 公司2023年实现营收13.79亿元，同比-13.63%；实现归母净利润2.35亿元，同比-44.32%。经营活动现金流净额3.47亿元，同比+20.91%。2023年以来，顺酐酸酐衍生物价格波动较大，公司整体营收和利润均面临较大压力，营收和利润规模出现一定程度的下滑。鉴于公司综合考虑市场因素，部分项目延期和缓建，我们下调公司2024、2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为2.84、3.21（前值5.63、7.07）、3.69亿元，对应EPS分别为0.96、1.08（前值1.90、2.39）、1.25元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.2、13.4、11.7倍。我们认为，周期过后，公司将继续保持稳健成长，高额回购也体现管理层信心，当下具备性价比，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物出货量高增，有望受益于电网、风电的快速建设 2023年，公司顺酐酸酐衍生物销量8.22万吨，同比增长21.69%，产能利用率高达113.47%，其中用于风电用途占比达10%以上；实现营收9.95亿元，同比下降18.72%。据中国电力网数据，2024年国家电网建设投资总规模预计超5000亿元；据国际能源网数据，据14个省市的2024年风电项目规划，规模总计达96.19GW。电网投资保持高强度叠加风电建设加速，顺酐酸酐需求有望保持较高增长。公司清洋项目以及古雷项目也将保障公司顺酐酸酐业务的长期成长。 功能性中间体材料有望受益于OLED行业景气上行 2023年，公司功能性中间体材料实现营收2.31亿元，同比增长8.87%；毛利率达45.90%，同比提升10.52pcts，景气显著回升。公司OLED相关的功能材料中间体，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势。公司OLED材料中间体研究中心项目于2023年11月24日取得环评批复，古雷项目的功能材料中间体项目也将保障未来需求。随着OLED景气的不断上行，公司上游OLED中间体材料放量有望给公司带来可观的业绩弹性。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

王中锋先生:1963年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师,高级工程师,曾当选为河南省化学学会第七届理事会理事、入选2016年度国家创新人才推进计划科技创新创业人才。历任奥城实业总经理、惠成化工总经理,2005年1月起任惠成化工董事长兼总经理。现任公司董事长,曲水奥城实业有限公司执行董事兼总经理,河南汉城风酒店管理有限公司监事,上海奥成投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,鹤壁奥成投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,永城惠成现代农业有限公司执行董事,河南汉城旅游开发有限公司董事长。

吴悲鸿先生:1989年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师,自2012年起在濮阳惠成电子材料股份有限公司研发中心工作,现任公司总经理,郑州金上化成新材料有限公司监事,公司全资子公司惠创化学科技(濮阳)有限公司执行董事。

陈淑敏女士:1985年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师,高级经济师,现任公司董事、副总经理、董事会秘书。

赵智艳女士:1986年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,自2006年起在濮阳惠成电子材料股份有限公司销售部工作,现任公司副总经理。

崔富民先生:1987年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师,自2009年起在濮阳惠成电子材料股份有限公司研发中心工作,现任公司副总经理,郑州金上化成新材料有限公司执行董事。

化栋女士:1982年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,中级职称。2008年7月毕业于东北大学理学院,2011年3月起在濮阳惠成电子材料股份有限公司安环部工作,曾任公司监事会监事,现任公司副总经理。

王国庆先生:1985年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,2019年11月至今在濮阳惠成电子材料股份有限公司行政部工作,现任公司副总经理。

杨瑞娜女士:1965年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,研究员,享受国务院特殊津贴专家。曾当选为河南省和全国第九届青联委员。现任公司董事。

王国庆先生:1985年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师,现任公司董事、财务总监,公司全资子公司濮阳惠成新材料产业技术研究有限公司监事,公司全资子公司山东清洋新材料有限公司监事,公司全资子公司惠创化学科技(濮阳)有限公司监事,公司全资子公司福建惠成新材料有限公司执行董事。

任保增先生:1962年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,教授,博士生导师。曾主持和参加多项自然科学基金项目并取得多项科技成果;现任公司独立董事,郑州大学绿色化工研究所副所长,《化工进展》杂志编委会编委,河南省化工学会秘书长。