华测导航(300627)公司资料

华测导航(300627) 核心观点 国内北斗高精定位应用的龙头企业。2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。目前形成建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。其中地理空间信息板块主要是公司的三维产品，资源与公共事业板块包含农机自动驾驶和形变监测。公司业绩保持稳健增长。2014-2023公司营收和归母净利润的复合增速分别为27.78%和34.58%。2024H1公司实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96%。 公司海外业务增长明显，毛利率较高。2024H1，公司国内业务营收增长18.3%，公司海外业务营收增速为34.98%。截止到2024H1，公司海外营收占比已经超过30%，海外业务毛利率为67.29%。公司在投资者交流纪要中表示，海外市场仍有较大增长空间，下半年海外业务仍将保持快速增长，全年增速预计将快于上半年。 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著。2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%。我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23.0亿元增长至2023年的214亿元。根据中研网的数据，预计到2028年，中国高精度导航市场规模能够达到1263.4亿元。2023年，北斗海外应用发展同比增速达到15%。 农机自动驾驶系统市场增速较快。预计2024-2025，我国农机自动驾驶系统销量可以达到16.43万台、19.06万台，增速约为30.40%和16.01%。2023年全球农机自动驾驶系统市场规模大约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元。 形变监测市场总体平稳上升。2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模227.17亿元。预测，2024-2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模平稳上升。2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模356.10亿元。 实景三维市场空间广阔。自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出：“到2025年，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到2035年，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。”据华经产业研究院统计，2021年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达到4.25亿元。预计2025年我国实景三维市场规模将达39.66亿元，2024-2025年增速分别为59.73%和24.83%。预计2022年到2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过20%的速度，于2027年达到200.8亿元水平。 公司技术领先。公司保持较高的研发费用率，近三年的研发费用率都在16%以上。经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司新一代GNSS芯片的研发进展顺利，新芯片推出后，预计公司芯片自给率将大幅提升，同时可能给公司带来新的商业模式。 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点。据2024年半年报，公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%。营收占比为45.89%。该板块主要是农机自动驾驶和形变监测。 公司农机自动驾驶国内市场份额第二。2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第2位。有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。 盈利预测与投资建议 首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%和26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11号收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。 风险提示 政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。

华测导航(300627) 事件：2024年三季报正式披露，营业总收入22.68亿元，同比去年增长24.22%，归母净利润为3.9亿元，同比去年增长37.84%。 公司Q3营收及利润同比延续高速高质量增长，毛利率水平环比提升。据公司三季报数据显示，2024Q3公司实现营业收入7.83亿元，较2023Q3的6.17亿元同比+26.90%，公司2024Q3实现归母净利润1.38亿元，较2023Q3的1.07亿元同比增长29.42%。公司2024Q3毛利率水平达60.59%，较2023Q3的58.64%同比提升1.95pcts，较2024Q2的58.18%环比提升1.09pcts。 公司延续海外市场开拓，利润空间有望进一步拓宽。2020年公司海外业务收入全年占比仅为14.05%，2021年公司持续开拓海外市场，海外业务收入快速由2020年全年的1.98亿元增长至2021年的3.15亿元，全年海外业务收入占比达16.55%；2022年公司海外业务收入达4.87亿元，同比增长54.8%，同时收入占比提升至21.80%；2023年公司海外业务收入已达7.19亿元，占比快速增长至26.85%；2024年上半年公司海外收入达4.45亿元，占比已超30%，海外市场拓展成果显著。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线，同时海外市场收入占比的提升或将对公司毛利率水平将带来一定程度提拉，进一步打开公司盈利空间。 公司深度布局自动家私与低空经济领域，有望贡献全新增量看点。公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，可满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。目前公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，并在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付，后续有望为公司带来全新业绩增量。此外，公司积极布局低空经济领域，依托高精度导航定位的技术积累可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，同时公司在激光雷达和无人机领域布局较早，有望在低空经济大潮中发力。 投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.50/6.62/8.86亿元，对应PE倍数为37x/31x/23x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

华测导航(300627) 事件：公司发布2024年三季度报告 业绩稳步增长，盈利能力持续增强：2024前三季度公司实现营收22.7亿元，同增24.2%，归母净利润3.9亿元，同增37.8%，扣非归母净利润3.4亿元，同增35.3%；其中24Q3单季实现营收7.8亿元，同增26.9%，归母净利润1.4亿元，同增29.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同增36.6%，Q3营收同比增速在前三季度中最高，业绩增速亮眼。营收加快增长系资源与公共事业、地理空间信息等业务领域收入实现较大增长，海外收入持续快速增长。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为59.2%/17.0%，同比增加1.8pct/0.8pct，销售/管理/研发费用率为19.0%/7.5%/16.9%，同比-7pct/-7.9pct/0.1pct，公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效，毛利率和净利率有望持续提高。 新品持续推广，四大板块成长动力充足：2024年前三季度，公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售：1）资源与公共事业板块：公司参与无人农场实践项目，通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好。2）建筑与基建板块：“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升，提升全球市占率。3）地理空间信息板块：主推产品为智能测绘无人船“华微3号Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作，并在各水文局等单位得到快速推广。最新推出的研发成果——行者X500多旋翼无人机开放SDK，能满足更多样的测绘工作场景需要。4）机器人与自动驾驶：公司能在乘用车、农机和无人矿车等领域提供高精度组合导航产品，持续布局车规级芯片。报告期内在自动驾驶业务获得突破，与多家车企合作开发的部分车型已实现量产，目前已成为小米汽车SU7系列产品的IMU-BOX独家供应商。 核心技术构建两大基础平台，产品技术出海构建全球服务平台。1）在高精度定位芯片技术平台，报告期内公司已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡等基础器件，持续巩固竞争优势。公司新一代GNSS芯片研发顺利，预计新芯片将大幅提升公司芯片自给率，或给公司带来新商业模式。2）全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展“伙伴+华测”体系，在8个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系，向全球客户提供精准可靠的位置增强服务，加快各版块产品出海速度和广度。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，略微调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.85/7.37/9.24亿元（前值为5.85/7.36/9.23亿元），当前市值对应PE分别是34/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

华测导航(300627) 公司发布2024年三季报，业绩保持稳健增长 2024年前三季度，公司实现营业收入22.68亿元，同比增长24.22%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长37.84%。公司是国内高精度卫星导航定位领先企业，业绩有望持续稳健增长，基于此，我们维持公司2024-2025年业绩预测并小幅上调公司2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.95/7.59/9.51亿元（2024-2026年原值为5.95/7.59/9.50亿元），对应EPS分别为1.09/1.39/1.74元/股，对应当前股价PE分别为34.1/26.7/21.3倍，维持“买入”评级。 规模效应不断凸显、内部管理能力持续提升，公司盈利能力持续增强 2024年前三季度，公司单季度收入分别为6.17/8.67/7.83亿元，同比增长20.53%、24.57%、26.90%，营收实现持续高增长；单季度归母净利润分别为1.03/1.48/1.38亿元，同比增长30.35%、53.28%、29.42%。盈利能力方面，公司2024年前三季度毛利率与净利率为59.18%/16.96%，同比+0.81pct/+1.83pct，其中净利率连续三个季度增长，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.04%/7.54%/16.86%/0.34%，同比变动-1.44pct/-0.65pct/+0.02pct/+0.02pct，公司规模效应不断凸显以及内部管理能力持续提升，费用管控能力逐步增强，整体期间费用率同比减少2.05pct。 下游应用场景开拓成果显著，海外+低空经济+自动驾驶打开空间 公司围绕高精度定位技术积极拓展行业应用，在农场自动化、地质灾害监测、自动驾驶等行业持续深耕，塑造产品与品牌优势，下游应用场景拓展成果显现。海外业务方面，2024年上半年公司海外市场营收已经达到4.45亿元，同比增长34.98%，同时公司海外业务毛利率为67.29%，随海外市场开拓进入收获期，有望拉动公司业绩向上。自动驾驶方面，公司车规级组合导航产品获得多家车企定点，部分实现批量交付，助力车企自动驾驶能力提高；此外公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。公司积极发展低空经济业务，可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，打开成长空间。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。