科思股份(300856)公司资料

科思股份(300856) 投资要点 增长驱动：价还是量？2022年以来呈现量价齐升趋势。（1）价格：一方面结构性产品升级对价增或有持续性贡献，另一方面对于已有产品具备较强的议价权和提价能力。（2）销量：随着终端需求的恢复，产能利用率也有所恢复，首发募投项目、可转债项目和马来西亚项目等扩产计划的逐步落地也将有效扩充公司的产能规模。 需求市场：从何增长？防晒剂全球规模超5万吨，增长驱动从欧美市场转向亚太市场。我国防晒品市场增速领先于全球，且防晒品市场增长快于护肤品整体，渗透率提升空间大。价格角度，均价更高的新型防晒剂在防晒产品中应用扩大，推动防晒剂整体均价也呈现提升趋势。 下游客户：何种诉求？基于品牌声誉和化妆品原料丰富度考虑，下游品牌商客户对于原料安全&生产质量管控高度重视，且对于具有多品类供应能力的原料商更为青睐。从成本结构角度看，防晒剂占下游客户终端产品成本占比极低（我们预计低于1%），下游品牌商对防晒剂原料价格敏感度相对较低。 供给壁垒：何以高筑？公司具备生产与质量管理体系优势，可满足客户的高标准要求。公司产品主要供给对于质量管控&专利等要求较高的国内外大型客户，提供质优价廉的产品，小的原料厂商从客户量级、产品品质、价格等方面和公司均不具有可比性。 企业特点：周期&成长？成立二十余年以来，公司经营业务不断实现跨越式的发展，成长性显著，目标成为全球个人护理原料龙头。而且，基于较高的品类市占率和下游客户对价格不太敏感的特点，单个产品看价格波动有限。总体来看，我们认为公司的成长属性远大于周期属性。2023年4月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标分为三档，对应2023~2025年营业收入分别较2022年增速CAGR不低于30%/28%/25%。股权激励计划有利于绑定核心员工利益，促进发展战略更好地落地。 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，推动业绩持续高增。我们维持2024~26年归母净利润分别为9.3/11.8/14.6亿元，2024~26年归母净利润分别同增26%/27%/24%当前市值对应2024~26年PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。

科思股份(300856) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023营收24亿元，yoy+36%；归母净利7.34亿元，yoy+89%；扣非归母净利7.15亿元，yoy+89.1%。其中，23Q4营业收入6.3亿元，yoy+21.3%；归母净利2.0亿元，yoy+47.3%。24Q1营业收入7.1亿元，yoy+21.1%；归母净利2.2亿元，yoy+37.2%。 营收端，分业务看2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收20.7/3.1亿，yoy+43.7%/6.8%。 成本端，2023年毛利率为48.8%，同增12.2pct。高盈利能力延续，防晒产品市场需求持续增长及公司市场地位的稳步提升下，公司整体产能利用率提升+以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，赋能营收及毛利增长。 财报亮点： ①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2023年报，公司及子公司拥有172项授权专利，其中发明专利46项。 ②产品结构丰富。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑公司新品产能释放预计推动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计24-25年归母净利润由8.8/10.9亿提升至9.3/11.7亿，对应PE14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

科思股份(300856) 2024Q1归母净利环比+11.4%，业绩延续亮眼表现 公司公告2023年实现营收24亿元/yoy+36%，归母净利润7.34亿元/yoy+89%，扣非归母净利7.15亿元/yoy+89%。2023Q4/2024Q1实现营收6.26/7.1亿元，yoy+21.3%/21.1%，归母净利1.97/2.2亿元，yoy+47%/+37.2%，扣非归母净利1.89/2.04亿元，yoy+42.7%/+29.8%，2024Q1收入/归母净利环比+13.8%/+11.4%。2023年股利支付率34.62%，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增10股。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利9.6/12/14.8亿元，yoy+31.1%/+25%/+23.4%，EPS为5.68/7.1/8.76元，当前股价对应PE为14.5/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。 防晒需求高景气+新品产能爬坡，业务高增+盈利能力提升 分业务：2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料实现营收20.7/3.1亿元，yoy+43.7%/+6.8%，占比86.3%/12.9%；销量1.95/0.7万吨，yoy+17.5%/+21.7%，单价10.6/4.3万元/吨，yoy+22.3%/-12.2%；毛利率为53.06%/23.6%，yoy+12.95pct/+0.39pct。分地区：2023年境外/境内实现营收21.6/2.4亿元，yoy+37.7%/+22.5%；2023年毛利率48.8%/yoy+12.17pct，净利率30.57%/yoy+8.58pct，销售/管理/研发/财务费用率1.4%/6.8%/4.7%/-0.6%，整体稳定。2024Q1毛利率47.8%/yoy-1.22pct，净利率30.85%/yoy+3.59pct。Q1毛利率略有下滑系固定资产投入增长33.8%，且环比已向上修正。 新品爬坡+新建产能带动防晒仍处快速成长期，去屑剂等丰富品类且贡献弹性2023年公司化妆品活性成分及其原料设计产能33180吨/年/yoy+22.6%，产能利用率75.05%，另有5600吨产能在建，马来西亚1万吨产能建设项目预计2025年投产放量，2023年公司募投项目贡献2.8亿元净利润，占比约38%。产品体系丰富：2023H2顺利完成AVB、PA、EHT、PS扩产线，2024年产能将进一步爬坡；PO、氨基酸表活已投产，预计生产磨合和新客户认证完成后，Q2将进入快速放量期。全球防晒仍在处快速渗透阶段，公司有效扩充产能把握红利提升行业份额和龙头地位，去屑剂等更替需求迫切，放量在即。 风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。

科思股份(300856) 业绩简评 公司4月16日公告4Q23营收6.26亿元、同增21.27%、环比增7.1%，归母净利润1.97亿元、同增47.33%、环比增6.29%；1Q24营收7.12亿元、同增21.1%、环比增13.8%，归母净利润2.2亿元、同增37.16%、环比增11.36%。防晒剂景气度持续，4Q23/1Q24旺季业绩符合预期，1Q24环比仍有增长、增量主要来自防晒剂新品放量。 经营分析 盈利水平维持高位，转固影响表观毛利率。4Q23毛利率46.64%、环比-3.47PCT（系安庆工厂转固增加折旧摊销），高毛利防晒剂新品占比提升、1Q24毛利率47.82%（环比+1.19PCT），随安庆工厂产能利用率提升、预计转固影响逐季减弱；归母净利率30.87%、同比+3.61PCT、环比-0.68PCT；规模效应下费用率下降，1Q24销售/管理/研发费用率1.66%/6.89%/4.47%，同比-0.31/-0.43/-0.85PCT。 供需紧张格局延续，1H24防晒剂新品价格望维持高位，防晒剂老品中OCT价格3Q23末估算双位数下降（1H24延续调整后的价格）、AVB/HMS等价格维稳。 展望24年增量来自，1）防晒剂新品新扩产能释放、销量望翻倍增长：PS/PA/EHT3Q23扩产完成、预计24年加速放量，同时PS美国FDA认证预计24年获实质性进展、将进一步打开需求；2）个护原料（PO&氨基酸表活）3Q23投产、大客户宝洁/联合利华验证有序推进，预计2Q24开始出货。 中长期看，25年马来西亚工厂投产（1万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润；技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。 盈利预测 防晒剂新品加速放量、洗护系列24年开始贡献利润、护肤系列期待落地，看好全年业绩兑现。上调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.56/11.70/13.82亿元、同比+30%/+22%/+18%，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/马来西亚项目进展不及预期。