大叶股份(300879)公司资料

大叶股份(300879) 事件：公司发布公告，2024年Q1实现营收6.36亿，同比增长48.81%，归母净利0.45亿，同比增长178.56%，扭亏为赢；2023年实现营收9.3亿，归母净利-1.75亿。 点评： 园林机械行业2024年需求提振，将迎补库周期。受到宏观经济影响，欧美地区割草机一直处于去库存阶段，截至23年年底下游渠道商库存已处于历史较低水平，尤其是公司北美客户库存去化程度更加明显。公司2023年营收为9.3亿，同比下降37%，24年Q1实现营收6.36亿，收入体量已超去年一半，分地区来看，其中北美地区收入大幅增长。 2024年Q1归母净利0.45亿，扭亏为盈。今年以来需求恢复，海运费等成本下降，带动毛利率提升，2024年Q1毛利率18.36%，较2023年全年提升6.9pct，盈利能力提升明显，在2024年Q1也实现扭亏为盈。费用端控制效果较好，24年Q1销售费用/管理费用/财务费用分别为0.17/0.16/0.04亿元，均较之前有所下降。此外，现今海运费恢复正常，费用端减少，带来毛利率大幅提升，全年毛利率预计能够维持较高水平。 绑定家得宝、沃尔玛等核心大客户，新品推出+产能扩建助力公司收入增长。公司自主研发的骑乘式割草机在家得宝非常受欢迎，现今已有7款产品线上线下同时销售，24年Q1销量呈现高增长态势。产能方面，公司墨西哥工厂已经动工，目前正加快建设进度，打开产能限制的天花板，加上今年新产品的推出，业绩有望持续增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.2/22.3/30.8亿元，同比增速64%/47%/38%。归母净利润分别为0.91/1.58/2.48亿元，同比增长152%/74%/58%。EPS为0.57/0.98/1.55元，当前股价对应PE为99/40/26。给予“增持”评级。 风险提示：美联储加息导致需求不及预期；海运费再次大幅上涨。

大叶股份(300879) 事件： 公司发布年报： 2022 年公司营收 14.72 亿元，同比下降 8.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.11/0.27 亿元，同比分别下滑 79.74%/12.96%。其中， Q4 单季度公司实现营收 1.44 亿元，同比下滑 65.28%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.55/-0.47 亿元。 海外宏观经济环境严峻致终端需求不振，产品结构有优化迹象 公司以出口为主， 受欧美地区高通胀及极端高温天气影响， 2022 年市场需求减缓。 单季度来看，公司 Q1-4 营收同比增减 47.21%/-17.93%/-19.87%/-65.28%； 对应 Q1-3 净利润同比增减 49.92%/-37.92%/-204.08%， Q4 亏损同比扩大。 分产品看， 公司 2022 年割草机/打草机及割灌机/其他动力机械/配件分别实现营收 12.45/0.16/1.10/0.98 亿元，同比分别增减-3.02%/-66.01%/-7.74%/-36.61%， 其 中 割 草 机 产 品营 收 占比 进 一步 增 加 ， 达到 84.62%（ yoy+4.72pct） 。 量价拆分来看，公司 2022 全年园林机械销量同比下降28.36%，单台售价上升 27.81%，反应公司产品结构持续优化。 Q4 盈利能力回暖， 销售、研发投入加大促进成长 盈利能力方面， 2022 年公司毛利率/归母净利率分别为 16.17%/0.76%，同比分别+0.85/-2.69pct。 单季度来看， Q4 毛利率 16.65%，环比 Q3 有所上升（+2.42pct），盈利能力有所回暖。 期间费用方面， 2022 全年公司销售/管理/财务/研发费率分别为 5.53%/4.81%/-0.83%/4.30%，同比分别+1.91/+1.27/-2.62/+1.23pct， 其中销售费率上升主要系公司积极在美国开拓市场和推广新产品所致，管理费用率主要受固定资产折旧及股权激励费用影响有所上升，财务费用率减少为汇兑损益影响所致； 研发投入增加主要系加大了骑乘式割草机、新能源园林机械产品等新产品的研发投入。 新兴产品有望持续放量， 产能扩张下未来增长可期 渠道端， 公司深度绑定家得宝、沃尔玛等核心大客户，渠道销售优势显著。 产品端， 2022 年公司自主研发的骑乘式割草机产品进入批量生产、批量销售阶段，已获得了客户的认可， 预计未来将持续放量。 产能端， 公司已启动海外墨西哥生产基地建设，用于园林机械产品的生产；同时可转债项目已经通过审批， 其中新增 6 万台骑乘式割草机产品和 22 万台新能源园林机械产品项目将进一步打开公司产能天花板。 投资建议与盈利预测 公司是割草机龙头企业， 受益于自身强渠道壁垒， 行业锂电化进程的加速推进以及自身产能的持续落地，叠加海外需求有望回暖，业绩有望持续增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 19.23/24.45/30.55 亿元，归母净利润为0.96/1.48/2.12亿元， EPS为0.60/0.93/1.32元，对应PE为27.95/18.19/12.74倍，维持“买入”评级。 风险提示 贸易环境风险、宏观经济风险、客户集中风险、海外市场拓展不及预期风险

大叶股份(300879) 事件：公司发布2022年三季度报 2022Q1-Q3，公司实现营收13.28亿元，同比+11.28%，归母净利润0.66亿元，同比-8.84%，扣非净利润0.74亿元，同比+16.21%。其中，22Q3公司实现营收2.25亿元，同比-19.87%，归母净利润-0.09亿元，同比-204.08%，扣非净利润10.56万元，同比+102.54%。 高基数效应+客户去库存，Q3淡季营收有所承压 Q3公司营收-19.87%，同比有所承压，但增速斜率环比改善，主要原因在于以下两个方面：一方面，21Q3公司营收同比+187.41%，同期高增速造成的高基数效应仍在。如果以两年平均复合增速看，公司单三季度营收仍保持+51.52%的较高增速；另一方面，公司主力产品割草机具有典型的季节属性，其出货旺季一般在四季度至次年一季度，三季度是传统出货淡季，在当前欧美通胀背景下，海外需求有所回落，海外零售商在供应链基本恢复条件下，审时度势地采取主动去库存策略，导致备货需求和积极性同比均大幅转弱。公司通过骑乘式割草机新品出货虽实现一定增量拉动，但因仍处于产能爬坡阶段，尚不足以完全对冲掉传统割草机产品订单下滑的影响。 原材料和海运费压力缓解，费用端投放积极 Q3公司毛利率为14.23%，同环比分别+0.28、+1.03pct，环比改善较为明显，主要因为：一方面三季度骑乘式割草机出货逐月爬升，带动公司整体毛利率上涨，另一方面原材料和海运费压力也在缓解；费用率方面，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.75%、7.63%、6.83%、-10.03%，同比+3.26、+2.77、+1.96、-10.62pct，整体费用率同比-2.63pct。其中，销售费用增加主要系公司推广自有品牌而发生较多的广告宣传费和支付的销售人员薪酬增加所致；管理费用增加主要系首发募投项目中食堂和宿舍等完工转入固定资产、计提折旧计入管理费用，以及股份支付摊销计入管理费用所致；财务费用减少主要受美元兑人民币汇率上涨导致汇兑收益大幅增加所致。叠加投资收益因外汇期权投资损失增加、资产及信用减持损失有所减少等多重因素影响，公司Q3归母净利率为-4.03%，同比-7.13pct。 产能建设紧锣密鼓，产能瓶颈持续突破 基于产品和技术研发优势，公司持续开拓核心客户，据公司公告，22H1北美最大的家装零售商家得宝已成为公司第一大客户，为了满足家得宝客户持续增加的订单需求，公司不断加快新增募投项目和海外子公司的产能建设，产能瓶颈不断打开。预计未来随着家得宝渠道收入规模和占比的提升，公司的成长性将不断显现。 投资建议 中长期看，我们看好公司核心客户驱动增长、产能扩张匹配订单增长的成长逻辑，但短期看，一方面产能建设和爬坡需要时间，另一方面通胀背景下需求下滑冲击较大，因此我们下调公司的盈利预测，预计22-24年公司的归母净利润分别为0.7、0.9、1.4亿元（前值为1.4、2.1、3.3亿元），增速分别为33.9%、16.7%、55.5%，当前股价对应22-24年PE分别37.0x、31.7x、20.4x。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；疫情反复影响海外市场拓展风险等。

大叶股份(300879) 事件： 公司发布2022年三季报：2022前三季度公司实现营收13.28亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少8.84%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长16.21%；基本每股收益0.41元/股。 海外通胀及需求不振致短期业绩承压，经营性现金流同比改善 22Q1-3公司实现营收13.28亿元（yoy+11.28%），分季度看，22Q1-3公司分别实现营收8.00/3.03/2.25亿元，同比+47.21%/-17.93%/-19.87%，归因于欧美通胀压力高企，下游需求不振，主要客户库存水位较高等因素影响，公司前三季度营收有所承压。2022Q1-3实现归母净利润0.66亿元（yoy-8.84%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润0.61/0.14/-0.09亿元，同比+49.92%/-37.92%/-204.08%。归因于销售回款边际提升，公司经营活动现金流边际改善，22Q1-3为1.53亿元（yoy+408.56%）。 利润率水平有所承压，后续盈利能力有望实现回升 归因于原材料、人工成本上升，品牌宣传及固定资产折旧费用增加等因素影响，公司盈利能力在前三季度有所承压。预计伴随后续原材料价格边际下降，高毛利产品订单加速释放等影响，盈利能力有望实现好转。22Q1-3公司综合毛利率同比下降1.61pcts至16.12%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为17.75%/13.20%/14.23%，分别同比-1.06pcts/-5.84pcts/+0.28pcts；净利率下降1.10pcts至4.95%。费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.99pcts/+0.68pcts/-3.91pcts/-0.21pcts至4.39%/3.97%/-2.64%/3.33%。其中销售费用率提升主要系自主品牌宣传费用及人员薪酬增加；管理费用率提升主要系固定资产计提折旧增长及股份支付摊销计入；财务费用率减少主要系汇兑收益增加。 “渠道+产能+产品”三轮驱动，意向合同充裕，看好中长期高速成长 公司为园林机械行业龙头，近年来公司在渠道拓展、产能建设、产品创新上均实现突破，逐渐增强自身竞争壁垒。渠道端，公司与HomeDepot、沃尔玛、富世华集团等一批优质客户群体建立稳固合作关系，其中北美最大家装类渠道商HomeDepot已成为公司业绩新增长极；产能端，公司IPO募投项目及后续可转债项目打破自身产能瓶颈，叠加北美及东南亚海外制造基地逐步完善，产能空间持续打开。产品端，公司在大力发展原有割草机产品基础上，积极拓展高附加值骑乘式、锂电类产品，产品矩阵日趋完善。公司现意向合同充裕，截至22年8月31日，公司已取得骑乘式割草机/锂电割草机/手持类锂电产品意向性合同分别超过5万台/20万台/50万台，我们看好中长期产能扩张下公司高速成长。 投资建议与盈利预测 公司深耕园林机械行业十余载，伴随后续与家得宝合作的持续深入，叠加产能及产品力的不断提升，公司有望进入业绩高增期。预计公司2022-2024年营收分别为20.82/29.54/37.17亿元，归母净利润分别为1.31/2.13/2.98亿元，EPS分别为0.82/1.33/1.86元/股，对应PE分别为21.93/13.47/9.66倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。