松原安全(300893)公司资料

松原安全(300893) 本土被动安全新星，优异底层竞争力构筑高成长动能 公司为本土被动安全领先玩家，以安全带起家，切入安全气囊、方向盘业务；通过垂直整合强化关键零部件自研，打造优异的产品竞争力和成本优势；客户端从自主逐步拓展到合资和外资，目前覆盖吉利、奇瑞、理想、零跑、斯特兰迪斯等。全球被动安全市场空间广阔，公司有望有望通过自身竞争力形成具有全球竞争力的汽车安全巨头，看好公司未来发展。我们预计公司2025-2027年实现收入27.34/35.91/48.61亿元，实现归母净利润4.02/5.37/7.58亿元，EPS分为别0.85/1.14/1.60元/股，当前股价PE分别为27.6/20.6/14.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 被动安全市场空间广阔，外资巨头份额高企本土玩家大有可为 被动安全市场空间广阔，2024年全球方向盘、安全气囊、安全带的市场规模分别达277/810/515亿元；国内三大方向市场规模分别为69/155/121亿元；其中方向盘产品伴随智能化发展带来单价提升、安全气囊随着乘客安全要求的升级，单车搭载数量亦显著增加，安全带则从普通到预张紧限力、再到电动式安全带亦不断升级；弗诺斯特沙利文预计国内25-29年方向盘、安全气囊、安全带复合增速分别为4.7%、10.5%、5.8%，成长空间广。奥托立夫、均胜电子、采埃孚在全球和国内的合计市占率分别达91.9%、84.5%；国内玩家未来大有可为。 产品+客户拓展打开成长空间，垂直整合带来利润高成长 产品端：公司从单一安全带产品拓展至安全气囊、方向盘，单车产品配套价值量显著提升，打开新成长空间。客户端：公司从自主拓展至新势力、合资客户，2024年拿下斯特兰迪斯大单，并依靠合资客户持续拓展外资全球客户定点，成长空间充足。垂直整合：公司积极自制上游高价值量产品，构筑强大的供应能力同时带来显著的成本优势，目前公司已具备方向盘织带、安全气囊囊布等核心上游产品量产能力，同时推进气体发生器自制，竞争力有望进一步强化。产能扩展：公司积极布局新产能，新建安徽巢湖、余姚临山、西安基地，有望支撑公司订单获取和交付。未来公司有望成长成为全球领先的汽车被动安全玩家。 风险提示：产品研发进度不及预期、市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

松原安全(300893) 核心观点 产品放量叠加成本优化，松原单三季度净利润同比增长51%。25Q1-3松原安全实现营收18.3亿元，同比+40.0%，归母净利润2.6亿元，同比+37.9%，扣非净利润2.5亿元，同比+35.9%；单季度看，25Q3松原安全实现营收6.9亿元，同比+35.4%，环比+12.1%，归母净利润1.02亿元，同比+50.9%，环比+15.9%，扣非利润1.01亿元，同比+65.2%，环比+16.1%；整体来看，得益于公司被动安全系统全方位的持续放量以及降本增效、规模效应的释放，公司实现业绩的持续兑现。 被动安全系统持续发力，三季度毛利率同比持平略增。25Q3松原毛利率29.1%，同比持平略增，环比基本持平，除了扎实稳定的安全带毛利率，我们预估公司气囊和方向盘业务环比稳步提升，规模效应及自制率提升逐步持续贡献增量。费用率管控方面持平向好，25Q3销售费用率1.2%，环比-0.3pct，同比-0.7pct；管理费用率3.4%，环比+0.1pct，同比-0.6pct；研发费用率6.0%，环比+0.3pct，同比+0.7pct；财务费用率1.1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。展望后续：1）产品爬坡上量带来规模效应；2）随织带、气囊布、OPW规模量产，气体发生器逐步自制；3）精细化运营和降本增效战略的进一步推进，零部件智能化工厂的打造完毕，成本优势会进一步突显。 自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。 订单实现突破，客户种类拓展。公司安全气囊、方向盘业务于2023年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系统供应商升级。根据公告，公司持续开拓新品，推进遮阳板气囊（预计26年量产）和远端气囊开发（预计2025年下半年量产，公司安全带和方向盘业务也持续保持研发拓展。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新产品逐步上量，客户持续拓展，维持盈利预测，预测25-27年归母净利润3.9/5.2/7.0亿元，EPS为1.22/1.64/2.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧的风险，政策风险等。

松原安全(300893) 投资摘要 松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。公司成立于2001年，2020年登陆深交所创业板，经过二十余年发展，产品涵盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊、电子控制单元及高可靠线束的全场景安全产品生态，客户包括吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、STL等主流整车厂。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比+39.98%，归母净利润2.63亿元，同比+37.93%。汽车被动安全行业市场空间大，国产替代潜力大。根据华经产业研究院预测：2024-2028年，汽车被动安全行业全球市场规模预计由1645亿元增长至1845亿元；国内市场预计由356亿元增长至430亿元，复合年增长率达4.8%。全球市场中，奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三家企业合计市场份额超过80%。在国内市场，自主品牌汽车市场占有率持续提升将带来产业链国产化机会，海外市场将成为国内车企新的增长点，也为自主品牌零部件带来新的发展机会。 在手订单充沛，有助于营收稳步增长。根据公司公告显示，公司近两年获得多个车企项目大订单，特别是2024年先后获得欧洲S客户两大订单（分别4156万欧元、52.56亿元），均从2027年开始供货，有力的保障公司未来营收稳定增长。 安全气囊+方向盘量产，构建第二增长曲线。公司于2018年成立安全气囊及方向盘事业部，并于2021年实现批量生产。两大产品营收贡献和盈利能力快速提升，25H1安全气囊、方向盘分别贡献营收达到2.99亿元、1.48亿元，同比分别增长1.21倍、2.83倍。盈利能力上，25H1安全气囊、方向盘毛利率提升到19.38%和16.25%。随着产能逐步释放，营收贡献和盈利能力有望进一步提升。 投资建议 预首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净润分别为3.94/5.15/7.01亿元，同比分别+51.13%/+30.87%/+36.17%。2025年10月27日收盘价对应PE分别为31.54x/24.10x/17.70x。 风险提示 行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险；客户集中度较高的风险。

松原安全(300893) 事件 松原安全发布2025年三季报，前三季度实现营收18.34元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长35.91%。 点评 一、25Q3业绩符合预期，盈利能力提升。 25Q3实现营收6.86亿元，同比+35.39%；毛利率方面，公司2025Q3单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平。费用率Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，同比分别为-0.67pct/-0.56pct/+0.7pct/+0.04pct。盈利能力方面，归母净利润1.02亿元，同比+50.88%，对应净利率14.82%，环比提升0.47pct；与去年同期相比，公司净利润增速高于营收增速，主要系销售费用率及管理费用率有所下降。 二、下游客户销量驱动&订单转化提速，市场份额有望提升。 公司主要客户销量方面，吉利汽车25Q3销量76.1万台，同/环比分别+42.5%/+7.9%。奇瑞汽车25Q3销量74.5万台，同/环比分别为+14.2%/+16.4%，前两大客户合计销量同/环比分别+27.0%/+11.9%呈现较快增长态势。 汽车被动安全零部件具备较高认证、技术壁垒，公司自身产品矩阵安全带、气囊、方向盘有较强市场竞争力，已实现对自主品牌、合资品牌车企的稳定供货。未来伴随汽车智能驾驶功能的持续普及，方向盘、安全带的单车价值量提升逻辑有望持续兑现，我们看好公司在国内被动安全零部件市场份额和盈利能力的双提升。 三、全球化经营稳步推进，出海打开长期成长空间。 海外方面，公司首个海外工厂马来西亚基地预计年内达到量产状态，未来将进一步拓展欧洲及北美市场，Stellantis项目推进顺利，后续量产爬坡后有利于公司盈利能力再上台阶。公司与上汽大众、一汽大众、东风日产等合资车企保持稳定合作关系，有望借助同平台车型拓展海外车型项目定点，打开长期成长空间。 投资策略： 预计公司2025-2027年归母净利润为4.07/5.43/7.21亿元，当前股价对应PE为30.5/22.9/17.2倍。维持“买入”评级。 风险提示： 核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。