鸿富瀚(301086) 投资要点 热管理产品线覆盖多元场景，液冷核心业务持续放量可期。公司构建了品类齐全的散热产品矩阵，覆盖常规热管、VC均温板、超薄热管与超薄VC均温板、风冷散热模组、液冷散热模组等全系列产品，能够为各类下游硬件提供一站式、全方位热管理解决方案，可适配3C消费电子、各类工业设备、服务器与数据中心算力设备。目前公司将研发、产能、市场资源集中倾斜至液冷板、液冷散热模组等核心液冷产品线，深耕现有热管理主业，持续打磨产品工艺、构筑差异化技术壁垒。在液冷核心产品实现稳定量产交付、形成规模化盈利优势后，公司将结合行业技术迭代趋势、下游客户实际需求以及自身整体发展战略，择机布局CDU等液冷配套组件与相关上下游配套业务，完善液冷全链条产品布局。 打通全球AI算力核心供应链，整机柜液冷冷板成功中标。近期，在第四届链博会，公司名称展示在英伟达展台的生态合作伙伴屏幕上，成功进入英伟达生态合作伙伴行列，跻身全球AI算力核心供应链体系。此外，公司公告子公司梅州市鸿富瀚科技有限公司收到某客户相关项目的中标通知书，确认梅州鸿富瀚为该客户整机柜液冷部件-冷板产品的中标人，中标产品预计将于2026年6月至2027年1月按月度滚动下单的形式交付，未来散热业务已成为驱动公司营收增长的核心板块，行业成长空间广阔。 海内外多点布局产能，全球化制造体系保障稳定交付。公司已构建完善的海内外产能布局体系，国内落地深圳、东莞、梅州、淮安、苏州多处制造基地，海外完成越南、泰国厂区建设，补齐东南亚产业链配套能力。各海内外工厂划分不同生产定位、分工明确，形成高效协同的生产体系。公司可结合市场需求、客户订单规模与业务拓展节奏，动态调整各基地产能分配与生产排期，持续优化整体运营水平、提升盈利水平。现阶段现有总产能可以覆盖在手订单，可为客户提供稳定、持续的供货保障。 投资建议： 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为32/70/110亿元，归母净利润分别为5/12/20亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

鸿富瀚(301086) 事件 鸿富瀚发布公告：2025年，公司实现营业收入9.11亿元，同比增长11.28%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下滑7.52%。2026年一季度，公司预计实现归母净利润3500-4000万元，预计同比增长87.25%-114.00%；扣非净利润预计为3200-3700万元，预计同比增长83.09%-111.70%。 投资要点 消费电子回暖，精密组件业务稳步增长 精密功能性组件业务为公司核心主营业务，2025年实现营业收入6.92亿元，同比增长13.75%。公司产品涵盖贴合类、保护类、绝缘类、屏蔽类等功能性器件，广泛应用于笔记本电脑、智能手机、平板等终端产品。在以旧换新政策及终端产品创新推动下，全球消费电子需求稳步回暖，手机、PC等主力产品进入由AI驱动的新一轮换机周期。公司精密组件业务有望受益于消费电子回暖浪潮，继续保持增长。 切入高壁垒液冷赛道，打开第二增长曲线 散热产品是公司重点发展的增长极，2025年实现收入1.14亿元，占总营收的12.51%。在风冷业务的基础上，公司卡位液冷核心赛道，依托精密制造能力切入高壁垒液冷部件领域，产品包括数据中心液冷散热模组、分水器、液冷板。公司凭借持续的技术研发投入，不断优化散热产品性能，逐步拓展市场份额。随着数据中心对液冷的需求提升，液冷业务有望成为公司的第二业绩支柱。 拓展机器人领域，大额订单有望贡献增量业绩 公司于2026年2月与广东全象、江西协讯（立讯精密孙公司）签署三方合作框架协议，约定在AI服务器及机器人领域开展合作。同时，公司与广东全象签署设备购销合同，向其提供搬运机器人、协作机器人、充电机器人、新能源叉车及机器人模组与核心零件，合同金额为4.8亿元，有望为公司带来可观收入。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为34.4、60.1、76.0亿元，EPS分别为5.17、9.56、12.14元，当前股价对应PE分别为37、20、16倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）下游需求不及预期；4）订单交付不及预期等。

鸿富瀚(301086) 事件 鸿富瀚近期发布公告：公司预计2025年上半年实现归母净利润0.19亿至0.24亿元。 投资要点 上半年受多方面影响，持续强化液冷投入 公司预计2025年上半年实现归母净利润0.19亿元至0.24亿元，同比下降50%至60%，预计实现扣非归母净利润0.17亿元至0.22亿元，同比下降46%至58%。公司2025年上半年业绩主要受以下因素影响：1）行业竞争较为激烈，毛利率下滑；2）公司持续战略性投入，人工成本提升。 随着AI浪潮持续推进，公司持续强化在液冷方面的投入，继续加大市场、研发等，为迎接液冷产业大浪潮及新机遇。 液冷技术储备丰富，长期深耕散热领域 公司经过长期的技术的研发，早在2020年6月投产导热铜管项目，并在2020年形成近200万收入，获得了小米、华勤、比亚迪等量产订单。在此基础之上，公司积极加大数据中心液冷的研发和投入，并在技术、产品、市场开拓等方面均取得显著的进展。 公司客户非常优异，包括富士康、鹏鼎控股、村田、安费诺等全球领先企业，具备显著的客户优势。随着产业持续推广液冷，产业放量在即，公司有望受益。 主业有望触底修复，液冷带来新的增长极 公司董事长、实际控制人张定武先生在富士康从业经验丰富，具备丰富的产业资源，公司长期是富士康的核心供应商，且公司实控人81年出生，年富力强。 公司2024年散热呈现高速增长，实现收入1.29亿元，同比增长118%，占公司收入比重由2023年的8.8%提升至2024年的15.8%，提升显著。公司积极加大产能投入，迎接液冷产业浪潮。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.3、2.3、3.0亿元，当前股价对应PE分别为39、22、17倍，基于公司持续加码液冷，积极开拓客户，液冷产业高景气度，公司有望持续受益，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期；业绩修复不及预期等。

鸿富瀚(301086) 【投资要点】 2022Q3 单季度业绩同比实现稳定增长。 根据公司披露 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收 5.20 亿元，同比下降 2.78%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 16.64%，实现扣非净利润 1.00 亿元，同比增长 4.83%。 2022Q3 单季度实现营收 2.03 亿元，同比下降 7.09%，环比增长 14.27%，实现归母净利润 5520 万元，同比增长 29.42%，环比增长 86.73%，实现扣非净利润 4849 万元，同比增长 21.14%，环比增长 115.45%。 平台型解决方案供应商，产品份额持续提升。公司多年深耕消费电子领域，打造“功能性器件+自动化设备”一揽子服务方案供应能力，业务协同优势明显。公司直接客户包括富士康、立讯集团、鹏鼎控股、村田、安费诺、京东方等，产品最终应用于苹果、微软、亚马逊、小米等全球头部客户，产品份额持续提升。此外，公司积极拓展导热散热业务，相关产品已成功向中兴通讯、Meta、闻泰等客户实现供应。 产品毛利率、净利率环比大幅提升。公司 2022Q3 单季度实现毛利率43.18%，同比提升 7.95pct，环比提升 12.65pct，实现净利率 26.19%，同比提升 6.72pct，环比提升 9.7pct。随着进入传统旺季，我们认为公司盈利能力实现明显提升的原因主要包括：前期配合打样开发新品配套终端大客户新品顺利实现量产落地带动产能利用率提升以及自身产品结构的持续优化。 新能源领域业务，铸造第二成长曲线。与公司在消费电子领域实施平台化战略类似，公司在新能源领域亦拥有深厚布局，目前公司主要拓展导热板、功能性器件以及锂电设备等。光学保护膜、高温胶带等功能材料主要应用于车载导航、新能源锂电池，已通过部分客户认证并实现交付。基于在自动化领域深厚的积累，锂电池设备是公司重点突破领域，公司重点聚焦锂电池中后段设备，目前已取得广汽埃安新能源汽车订单，还有其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过论证，将受益于下游新能源汽车、储能等领域锂电池需求的持续增长，在新能源领域，公司有望铸造第二成长曲线。 【投资建议】 公司深耕消费电子领域，已打造平台化解决方案供应优势，为下游客户提供全面的解决方。同时，公司积极拓展新能源领域。在锂电池自动化生产设备、动力电池导热板、汽车电子功能性器件等关键领域已取得突破式进展，铸造公司第二成长曲线。公司 22Q3 营收规模略低于我们此前预期，但公司毛利率大幅超出我们预期水平，突出公司在客户产品结构优化以及精益生产方面持续不断进取突破，我们下调公司 2022 年营收预期，调整2022-2024 年公司业务毛利率以及期间费用率，预计公司 2022-2024 年营收分别为 8.47、 12.49、 16.12 亿元， 归母净利润分别为 1.76、 2.43、 3.16亿元，对应 EPS 分别为 2.93、 4.05、 5.28 元/股，对应当前 PE 分别为 20、15、11 倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 新产品、新业务导入进度低于预期 下游需求不及预期 扩产进度不及预期

张定武先生:男,1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。最近五年工作经历:2017年11月至2023年11月任深圳市思撰实业有限公司监事,2022年10月至2023年4月任深圳市嘉润新能源科技有限公司执行董事;2019年9月至今任东莞鸿富瀚浩执行董事;2019年11月至今任本公司董事长、法定代表人。

李文斌先生:男,1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。最近五年工作经历:2018年9月至2025年3月任江门市蓬江区老约翰绘本馆馆长;2025年4月至2025年7月任深圳市恩泽瑞电子有限公司副总经理。2025年8月至今任东莞市煜润科技有限公司副总经理、2026年3月至今任董事、财务负责人;2025年11月至今任公司副董事长;2026年1月至今任东莞市鸿富瀚科技有限公司经理、董事、财务负责人;2026年3月至今任杭州鸿富瀚科技有限公司经理、董事。

张思明先生:男,1980年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级会计师。最近五年工作经历:2022年11月至2025年11月任公司董事,2019年11月至今任公司董事会秘书,2019年12月至今任公司副总经理,2025年11月至今任公司财务总监。

邱创奇先生:男,1978年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。最近五年工作经历:2021年4月至今任梅州市鸿富瀚科技有限公司总经理;2026年1月至今任东莞市捷风电子科技有限公司经理、董事、财务负责人。

张小欧先生:男,1979年生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。最近五年工作经历:2019年4月至今任深圳市鸿富瀚科技股份有限公司原材料仓主管。

刘善敏先生:男,1972年生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中山大学会计学专业,博士研究生学历。最近五年工作经历:2003年7月起任职于华南师范大学经济与管理学院,会计系副教授,现任MPAcc指导组组长,兼任中山大学内部控制研究中心研究员。2021年8月至2024年8月任深圳壹连科技股份有限公司(301631)独立董事;2021年10月至今任贵州泰永长征技术股份有限公司(002927)独立董事;2022年8月至2024年1月任雪松发展股份有限公司(002485)独立董事;2022年9月至今任华立科技股份有限公司(301011)独立董事;2022年11月至今任公司独立董事。

李宇峰先生:男,1983年生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于南京大学计算机应用技术专业,博士研究生学历。最近五年工作经历:2018年7月至2022年12月任南京大学人工智能学院副教授;2023年1月至今任南京大学人工智能学院教授;2025年11月至今任公司独立董事。

邓锋锋先生:男,1985年生,中国国籍,无境外永久居留权,中国人民大学在职研究生学历,拥有国家法律职业资格证。最近五年工作经历:2018年4月至今任广东正平天成律师事务所律师;2025年11月至今任公司独立董事。