佳缘科技(301117)公司资料

佳缘科技(301117) 事件：公司4月24日公告，2024年实现营收（3.37亿元，+48.11%），归母净利润（0.11亿元，+313.82%），毛利率（43.15%，-5.36pcts），净利率（3.32%，+5.86pcts）。25Q1实现营收（0.22亿元，同比+35.66%，环比-84.45%），归母净利润（-0.14亿元，去年同期-0.16亿元），毛利率（47.28%，同比+4.57pcts，环比+4.70pcts），净利率（-67.91%，去年同期-99.42%）。 军工信安领域优质民企，拓展网络安全和信息化系统业务。公司专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案，业务定位国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司主要聚焦于编码理论和人工智能研究、商用密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设计开发等；在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。 军工业务持续发力，2024全年营收创下历史新高。公司2024年实现营收（3.37亿元，+48.11%），创下历史新高，归母净利润（0.11亿元，+313.82%），毛利率（43.15%，-5.36pcts），主要系毛利率较低的信息化业务营收占比提升所致，净利率（3.32%，+5.86pcts）。25Q1实现营收（0.22亿元，同比+35.66%，环比-84.45%），归母净利润（-0.14亿元，去年同期-0.16亿元），毛利率（47.28%，同比+4.57pcts，环比+4.70pcts），净利率（-67.91%，去年同期-99.42%）。 分业务来看： 1、军工业务：2024年营收2.76亿（同比+50.47%），毛利率46.58%（同比-6.95pcts）；2、医疗业务：2024年营收0.48亿（同比+25.32%），毛利率32.73%（同比+3.14pcts）；3、政务业务：2024年营收0.14亿（同比+118.58%），毛利率10.16%（同比-0.77pcts）。 费用端方面，受益公司持续精益管理，三费率出现明显下降。2024年公司销售费用（0.18亿元，-7.39%）有所下降，主要系股份支付费用减少所致；管理费用（0.43亿元，+15.14%）小幅增加，主要系办公楼厂房装修，折旧摊销费用增加所致；财务费用（-0.02亿元）大幅增加，主要系募集资金产生的利息费用减少所致；研发费用（0.63亿元，-0.47%）保持稳定。综合来看，2024年公司三费率（17.71%，-4.44pcts）出现明显下降。现金流方面，2024年公司经营现金流净额（-0.51亿元，+3.10%）同比略有增加，主要系购买、接受劳务支付的现金减少所致；投资现金流净额（-1.21亿元，-23.61%）明显减少；筹资现金流净额（0.53亿元）大幅增加，主要系新增银行借款增加所致。 2025Q1财务报表分析：25Q1实现营收（0.22亿元，同比+35.66%，环比-84.45%），主要系完工项目增加所致；归母净利润（-0.14亿元），毛利率（47.28%，同比+4.57pcts，环比+4.70pcts），净利率（-67.91%）。费用端方面，公司2025Q1销售费用（0.04亿元，-18.59%）明显下降，管理费用（0.12亿元，+14.54%）明显增加，财务费用（-25.62万元）大幅下降，主要系利息收入增加所致；研发费用（0.15亿元，+6.79%）小幅增长。综合来看2025Q1公司三费率（68.26%，-19.34pcts）同比明显下降。现金流方面，2025Q1公司经营现金流净额（-0.82亿元）同比大幅下降，主要系项目增加、购买原材料、设备支付现金所致；投资现金流净额（-0.16亿元）大幅增加，主要系公司建设园区支出减少所致；筹资现金流净额（-0.02亿元）大幅增加，主要系偿还债务支付的现金减少所致。 募投面向信息化数据技术及平台升级。公司投入募集资金5.90亿元，其中2.66亿元用于建设“信息化数据平台升级建设项目”，旨在依托公司自主研发的数据处理及传输技术，对军工及医疗信息化领域内技术平台进行升级；其余资金主要投向“研发及检测中心建设项目”等，有利于公司进一步提高技术研发实力，提升公司核心竞争力。 网络安全军转民领先企业，持续增强产品竞争力。公司专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案，业务聚焦国防军工、医疗健康和政务服务领域，具体来看： 1、军工信息化： 目前我国国防军工信息化建设处于全面发展阶段。二十大报告中指出“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”。因此，在开创国防和军队现代化新局面中，信息化建设将贯穿始终。公司未来将坚持以特种行业网络安全为核心，增加公司安全平台产品的使用场景；航天领域聚焦卫星网络安全、安全地测设备、安全仿真等产品；航空领域继续面向市场需求，重点解决低功耗和高算力的能力瓶颈，强化相关产品的竞争优势；SIP芯片设计方向:大力拓展基于网络安全编码应用技术的专用芯片业务，大力推动标准功能模块电路的小型化研发。 2、医疗信息化： 预计我国医疗信息化市场未来规模将持续增长，在区域医疗信息化、新兴技术融合应用等方面有着广阔的发展空间，根据艾瑞咨询，2021-2025年中国区域医疗信息化市场的复合增长率为27.9%，照此推算，2025年市场空间可达1245亿元。公司未来将抓住医疗信息化市场发展机遇，增强核心竞争力，大力拓展全国市场，提高公司医疗信息化业务的市场占有率。 3、政务信息化： 《“十四五”推进国家政务信息化规划》提出，“到2025年，政务信息化建设总体迈入以数据赋能、协同治理、智慧决策、优质服务为主要特征的融慧治理新阶段”等目标要求。目前，我国政务信息化建设开始迈入“数字政府”时代。随着政务信息化向纵深发展，政务信息化市场规模将不断扩大。公司将依据行业发展积极参与政务信息化服务的全面建设。 投资建议：公司是网络信息安全领域优质民企，基于数据处理及数据传输技术积累，向民用领域持续转化，具体建议如下： 1、受益于国防信息化建设需求增长，公司在信息化和网络信息安全的技术优势获得国防军工重点客户认可，业绩有望持续增长； 2、公司积极扩大下游布局，增强在卫星、机载、地面平台、雷达、人工智能等领域的投资力度，实现网络信息安全产品全领域覆盖； 3、公司基于网信体系技术积累，积极拓展医疗及政府信息化业务，拓展多个增长极，将进一步增厚公司业绩。 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为4.40亿、5.04亿元和6.02亿元，归母净利润分别为0.44亿元、0.64亿元和1.04元，EPS分别为0.47元、0.69元和1.13元，我们给予“买入”评级，目标价30元，对应PE分别为64、44和27。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

佳缘科技(301117) 投资要点 特种信息安全行业领军者，军工网络信息安全产品主要供应商，竞争优势明显：公司业务专注于国防军工、商业密码、医疗健康和政务服务等行业的信息安全和信息化。在网络信息安全领域占据重要市场。在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，主要为医疗健康、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。公司与传统的系统集成竞争对手相比，能更好的解决后续应用阶段的问题；与软件公司相比，公司具备更多、更完善的交付场景和项目解决方案。 主营军工业务高壁垒+公司产品技术优势，主体业务有望回暖：军工行业在公司营收中占比常年保持在80%左右，且网络信息安全产品方面，公司目前的客户主要为军工客户。军工高标准、严要求的资质认证体系，有效地增加了潜在竞争者进入的难度。公司加大研发投入保持技术优势，公司继续增加预研项目，研发费用率提升至较高水平。公司通过软硬结合的商业模式，可以全产业链覆盖智能信息化业务，保持优势，随着下游需求的逐步恢复，公司赛道前景有望打开。 卫星互联网+各行业信息化政策，公司产品深度契合国家最新战略发展需要和政策需求，有望深度受益。卫星互联网已成为全球争抢的热点，目前形势下中国亟需加速发射低轨卫星，公司目前为通信安全赛道重要企业，考虑到未来卫星量产及设备替换，有望深度受益于低轨卫星放量，且未来卫星，导弹，飞机，还有舰上都需要信息互联，为公司业绩增长带来更大动能。此外，公司基于网络信息安全主业，推出了多款商用密码新产品，不断丰富产品矩阵，用以保障政府机构、金融、医疗、通信等场景的数据安全，新产品的发布将有助于巩固和提升公司的核心竞争力和技术创新力，对公司未来的发展将产生积极的影响。医疗、政务等行业信息化均有国家政策支持，将会带来大量信息化订单需求，公司有望抓住发展机遇，在新一轮政策红利中深度受益。 盈利预测与投资评级：佳缘科技是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，公司凭借深厚的技术积累和持续的研发投入，在网络信息安全领域形成了显著的竞争优势。此外，卫星互联网机遇叠加公司信息安全技术优势，公司业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.09/0.13/0.20亿元，对应PE分别为349/254/165倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）创新风险；2）豁免披露信息风险；3）人才风险；4）高估值风险。

佳缘科技(301117) 投资要点 事件：2024年4月23日，佳缘科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入2.27亿元，同比减少15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比减少108.69%。 营收及毛利率承压下降，股权激励授予未达行权条件。报告期内，公司实现营业收入2.27亿元，同比下降15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比下降108.69%，实现扣非归母净利润-1628.05万元，同比下降132.09%。收入方面，公司业务主要集中在特种领域，2023年公司收入下降主要系公司网络信息安全产品收入下滑所致，该类型产品下游客户主要为特种单位，报告期内部分项目招标、合同签订、验收等工作进展较为缓慢，因此营业收入下降，业绩出现亏损。毛利率方面，报告期公司综合毛利率为48.51%，较2022年度55.47%下降6.96pct，主要系网络信息安全产品毛利下降6.9%。因公司2023年度业绩未达标，公司2022年限制性股票计划第一个行权期未达行权条件，公司于第三届董事会第十九次会议董事会审议《关于2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件未成就暨作废部分已授予尚未归属的第二类限制性股票的议案》将对应的第二类限制性股票进行注销。 专注网络安全产品+行业信息化，业务领域持续拓展。公司是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的供应商，服务于国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司主要聚焦于编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设计开发等，2023年实现营业收入1.64亿，同比下降22.68%，营收占比为72.31%；在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，在信息化综合解决方案能力方面不断积累，完善信息化产品的实用性、便利性、安全性、鲁棒性等功能性能，主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案，提升用户的易用性和体验感，2023年实现营业收入0.59亿元，同比增加23.79%，营收占比为25.79%。2024年，公司持续以特种行业网络安全为核心，拓展信息化综合解决方案业务。 受益国防信息化，深耕航天数据安全完善业务矩阵。目前，我国国防军工信息化建设处于全面发展阶段，在开创国防和军队现代化新局面中，信息化建设将贯穿始终，新一代武器装备不断定型列装，信息化占比与国产化率不断提高。2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义，公司作为国防军工信息化企业，将长期受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。此外，公司加大投入编码技术与人工智能预先研究，深耕卫星组网安全防护和数据安全防护领域发展，推动公司在航天、航空等领域安全产品数字化制造的升级，助力公司在航天、航空、数据中心和终端安全等领域的全面布局，强化公司在市场的核心竞争力。 投资建议：公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益。考虑到公司部分业务短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入3.31/4.52/5.80亿元（24-25年预测前值为6.09/9.69亿元），同比增长45.5%/36.5%/28.5%，归母净利润分别为0.54/0.92/1.32亿元（24-25年预测前值为1.71/2.54亿元），同比增长1105.7%/70.0%/44.2%，对应EPS为0.58/0.99/1.43元，PE为52.6/31.0/21.5，维持“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，市场竞争加剧，收购协同效果不及预期，业务拓展不及预期。

佳缘科技(301117) 专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案，成长性良好 佳缘科技股份有限公司成立于1994年8月，于2022年1月在深圳证券交易所成功上市，是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，业务专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。自成立以来，公司秉承坚持自主研发的技术创新理念，通过自身的技术积累实现了技术的持续创新和业务的不断拓展。2017-2022年，公司营业收入的CAGR达27.88%，扣非归母净利润的CAGR达39.83%，呈现出较好的成长性。 政策助力行业发展，网络安全和商用密码行业市场空间广阔 近年来，国家相继出台《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国密码法》等网络安全行业重要的法律法规及行业发展政策，为行业的持续快速发展奠定了坚实的基础。根据中国网络安全产业联盟(CCIA)《2023年中国网络安全产业分析报告》的数据，2022年，我国网络安全市场规模约为633亿元，同比增长3.1%。未来三年，预计网络安全产业将保持10%以上的增速，到2025年市场规模将超过800亿元。根据赛迪研究院的数据，2021年我国商用密码产业规模达到585亿元，较2020年增长25.54%。 持续进行技术研发与产品更新，积极拓宽产品及技术应用领域 公司网络信息安全产品的核心技术是现代编码学，在发出端对发出信号进行信息编码、完整性保护、防篡改设计，在接收端对接受信号进行解码和身份鉴别，以实现数据传输过程中的网络信息的安全性、完整性和防重放攻击。2023年，公司发布了以“快”为核心优势的三款重磅商密产品，积极拓宽产品及技术应用领域。公司根据航天、航空客户不同使用场景的需求提供特定形态的安全平台产品，研发的多路并行高速网络信息安全产品，应用于航天、航空、通信数传等场景，解决了多路高速数据传输并行处理难题。 盈利预测与投资建议 公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，长期成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为3.50、4.77、6.12亿元，归母净利润为0.87、1.34、1.88亿元，EPS为0.94、1.45、2.03元/股，对应的PE为60.46、39.30、27.99倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 研发风险；应收账款回收风险；人才管理及人工成本上升的风险；订单波动风险。