通灵股份(301168) 财务要点：公司24年全年实现营业收入15.87亿，同比增长3.04%，实现归母净利7139.50万元，同比下降56.73%。25年Q1实现营业收入4.19亿元，同比增长2.65%，实现归母净利2088.07万元，同比下滑41.64%。 价格和成本端双重影响，接线盒盈利能力下滑显著。受2024年度光伏行业长期产能过剩影响，光伏组件端价格下行，导致组件端利润承压，进而逐步传导到组件辅材领域，2024年度公司光伏接线盒销售均价约12.74元/台套，较23年的15.54元/台套下降18.0%，同时24年市场铜价一直在高位震荡影响，尽管公司光伏接线盒出货量达到约8100万套规模，但受价格端和成本端的双重影响，公司2024年下半年盈利能力大幅下滑，进而影响到全年经营业绩。全年毛利率从23年22.90%下降至24年年报的15.43%。 展望2025，接线盒盈利能力有望修复。我们认为，公司去年出货量未有明显提升，市占率从23年的11.7%下滑至9.4%，或主要由于海外产能推进延期。随着对等关税政策落地，海外市场贸易环境趋于明晰，公司新增产能布局有望提速。同时随着光伏主产业链价格筑底，公司盈利能力环比已有修复，25年Q1毛利率14.5%，较24年Q4增加4.7%，展望全年公司盈利能力有望改善。 增资收购江洲汽车部件，第二主业贡献盈利。2024年，通灵股份通过变更募投项目，将业务向汽车零部件领域延伸，增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权，并建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目。2024年年报显示，汽车零部件业务收入为3.0亿元，占营业总收入比例为18.9%，净利润贡献2438.6万，该项目盈利能力较好，24年毛利率达27.52%，该业务与公司现有接线盒产品的生产技术存在契合，存生产管理协同效应，缓解了公司产品结构单一的经营压力，增强了公司的盈利能力和抗风险能力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为1.09、1.64和2.08亿元，对应EPS分别为0.91、1.36和1.73元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为30、20和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；产品竞争加剧。

通灵股份(301168) 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入7.90亿元，同比+10.92%，实现归母净利润6342.10万元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润5687.33万元，同比-24.26%。 分季度来看，24Q2公司实现收入3.81亿元，同比-0.49%，环比-6.72%，实现归母净利润2764.39万元，同比-41.41%，环比-22.73%，实现扣非归母净利润2469.59万元，同比-42.88%，环比-23.25%。我们认为公司利润下滑主要由以下原因导致：1）公司客户为光伏组件企业，组件价格下行，盈利能力承压，价格压力向上传导，导致公司毛利率下降；2）公司主要24H1铜价格波动导致公司毛利率下降。 价格压力向上传导+大宗原材料价格波动，盈利能力同比下滑。24H1公司销售毛利率、销售净利率为19.41%、9.43%，同比分别为-2.29Pcts、-2.42Pcts，我们认为公司盈利能力下滑主要由于下游光伏组件盈利承压，价格压力向上传导，叠加大宗原材料价格波动所致。公司为光伏接线盒龙头企业，成本控制与供应链管控能力较强，看好公司盈利能力持续改善。 客户多为行业头部企业，有效降低回款风险。公司与隆基绿能、天合光能晶澳科技、通威股份等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，大客户采购需求普遍较大，采购需求稳定，能够为公司收入提供有力支撑，且大客户准入门槛较高，合作关系稳定。此外，我们认为在光伏行业整体盈利承压的背景下，良好的客户结构能够一定程度上保证公司回款的稳定性和安全性。 切入汽车零部件领域，有望成为公司新增长点。2024年1月，公司收购江洲汽车部件有限公司51%股权，切入汽车零部件领域，根据公司公告，24H1汽零业务实现收入1.03亿元，毛利率达到34.88%，总体来看汽零业务盈利能力良好，能够有效分散主业带来的周期性风险，后续有望成为公司的第二成长曲线。 投资建议：预计公司24-26年实现收入18.71/26.13/31.80亿元，归母净利为1.72/2.58/3.53亿，对应PE为17x/11x/8x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车零部件产品有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动等。

通灵股份(301168) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告与2024年一季报，2023年全年，公司实现营业收入15.40亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长42.66%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长54.75%。2024年第一季度公司实现营业收入4.09亿元，同比增长24.20%，实现归母净利3577.70万元，同比下降3.77%。 23年盈利能力显著提升，24Q1下游光伏组件盈利承压导致公司盈利能力下降：2023年公司毛利率、净利率为22.90%、10.71%，同比提升7.18、1.44个百分点，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率、净利率为18.90%，9.62%，与2023年全年相比小幅下滑，我们认为其主要原因是下游光伏组件盈利承压导致，但公司作为光伏接线盒龙头企业成本控制能力优秀，公司盈利能力有望改善。 2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：太阳能发电作为重要的可再生能源技术之一，在可再生能源中占有重要位置。根据IRENA统计数据，2023年全球可再生能源新增装机量达到473GW，占新增电力总装机的86%，累计达到3.87TW。其中，太阳能光伏装机量新增345.5GW，占同期可再生能源装机的73%，全球光伏累计装机容量达到1.42TW。根据中国光伏行业协会预测，乐观预计2024-2026年全球光伏新增装机为430GW/462GW/511GW，对应光伏接线盒需求量为8.90/9.40/10.22亿套，全球市场空间广阔。 主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业，建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。 投资建议：考虑到公司作为光伏接线盒龙头企业，所处市场空间较大，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为2.76、3.67及4.12亿元，对应EPS分别为2.30、3.06及3.43元/股，对应PE分别为13.7、10.3及9.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险

通灵股份(301168) 投资要点： 事件：2024年4月19日，通灵股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入15.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润1.65亿元，同比增长42.7%，毛利率22.9%，同比增长7.18pct；23Q4实现营收3.88亿，同比增长46.6%，归母净利润0.2亿元，同比-7.1%，毛利率24%，环比+0.15pct，同比+6.68pct；2024年一季度公司实现营收4.09亿元，同比增24.2%，归母净利润0.36亿元，同比-3.8%，毛利率18.9%，环比-5.11pct，同比-2.65pct。 光伏装机高景气，带动接线盒出货高增：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，带动公司接线盒销量高增，23年公司共销售接线盒8024.95万套，同比增长37%，龙头地位持续巩固。 减值拖累23Q4业绩，24Q1受成本及费用影响：23Q4公司单季度毛利率24%，为全年最高，利润主要受组件客户尚德出现财务困难，商业承兑汇票存在大量逾期，因此公司计提较多信用及资产减值(合计5745万元)；24年由于原材料铜价出现较高涨幅，毛利率有所承压，且公司计提股份支付费用，24Q1费用率上升至8.56%，影响公司盈利性。 互联线束快速放量，汽零新业务未来可期：公司互联线束业务主要发力欧美高端市场，且为非标品，毛利率较高，23年实现快速放量（实现营收2.09亿元，毛利率33.68%），已成长为公司稳定利润增长点，随降息预期下美国光伏需求起量，公司有望充分受益；公司24年收购江洲汽车进军汽车零部件业务，同时投资1亿元建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目，达产后预计能实现销售收入2.9亿元，汽零注塑工艺与公司主业可协同发展，有望成为公司新业绩增长点。 盈利预测及估值：考虑到24年原材料铜价持续上升，以及下游压力下接线盒价格下滑，预计24-26年公司接线盒出货1.18/1.58/2.03万套，归母净利分别为2.24/3.46/4.92亿元（原值24-25年3.11/4.34亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/10.9/7.7倍，公司接线盒主业稳健发展，同时互联线束、汽车零部件新业务持续发力，增厚盈利的同时提升公司市场份额，维持2024年20倍PE，对应目标价37.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险

严荣飞先生,1957年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级技师。1972年7月至2008年5月,曾任江苏绿扬电子仪器集团有限公司车间职员、副所长、副总经理;2008年5月至今任职于公司,现任公司董事长、法定代表人,代行财务总监职责。

李前进先生,1981年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,EMBA学历。2005年8月至今任职于公司,现任公司董事兼总经理。

张道远先生,1981年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年6月至今任职于公司,现任公司董事兼副总经理。

姚圣杰先生,1963年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,电子工程高级工程师。1984年至1986年任厦门集美大学电航仪器教师;1987年至1995年任职于江苏绿扬集团,负责技术翻译、电子仪器设计等工作;1995年至2005年任美国泰克供应链经理;2005年至2008年任美国华瑞科学仪器公司客服总监;2008年至2010年任荣德新能源总裁助理、国际采购总监;2010年至2016年任江苏宝丰新能源副总经理;2016年至今任职于公司,现任公司技术管理总监、副总经理。

秦真全先生,1985年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2009年4月至2010年7月,曾任江阴市公安局消防大队防火监督科监督员;2010年7月至今任职于公司,曾任公司监事,现任公司销售中心部长、副总经理。

张道远先生:1981年10月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年6月至今任职于公司,现任公司副总经理。曾任江苏通灵电器股份有限公司董事。

李绍松先生,1984年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年1月至2010年4月,任职于捷士通科技(南京)有限公司,任大客户经理。2010年5月至今任职于公司,任销售中心副部长、副总经理。

严华女士,1983年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年9月至2008年4月,曾任扬中市质量技术监督局科员。2008年4月至今任职于公司,现任公司董事。

汤小丰先生,男,1982年9月出生,江苏扬中人,本科学历,中共党员。历任扬中市财政局办公室副主任、扬中市统计局副局长、扬中市地方金融监督管理局副局长,现任扬中市金融控股集团有限公司总经理、董事;同时兼任公司董事。

张霄汉先生,1992年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,2013年10月-2014年8月曾任江苏康众实业投资有限公司南京河西区业务经理。2014年8月至今任职于公司,曾任公司监事,现任公司国内销售部部长、职工代表董事。