曼恩斯特(301325)公司资料

曼恩斯特(301325) 投资要点 24年年报&25年一季报业绩基本符合预期。公司24年营收17亿元，同增114%，归母净利润0.3亿元，同降91%，毛利率22.3%，同降46.5pct，归母净利率1.8%，同降41.1pct；其中24Q4营收6.7亿元，同环比+186％/-1.5％，归母净利润-0.3亿元，同比转亏，环比扩大44%，毛利率13.6%，同环比-53/+0.2pct，归母净利率-5%，同环比-43.7/-3.8pct。公司25年Q1营收4.4亿元，同环比+139％/-35％，归母净利润0.1亿元，同比-90.2%，环比转正，毛利率26.5%，同环比-28.8/+12.9pct，归母净利率1.3%，同环比-30/+6.3pct。 核心部件盈利维持稳定，储能业务占比大幅提升。收入端看，24年涂布应用类收入4.7亿，同降40%，系锂电扩产放缓影响，毛利率52%，同降17pct，系智能装备占比提升，但涂布模头毛利率预计稳定，能源系统类收入12.2亿，同比高增，毛利率10%。25年Q1涂布应用类收入0.9亿，占比20%，能源系统类收入3.5亿，占比80%，随着锂电恢复扩产，钙钛矿等泛半导体领域放量，我们预计25年涂布应用类收入5亿，同增5%，能源系统类收入15-20亿，同增50%，合计贡献1-1.5亿利润。 新业务逐步开启放量，横向布局机器人领域。公司24年进行战略调整，涂布类实现横向布局，泛半导体领域开启突破，面板与京东方等客户密切合作，订单有望后续持续落地，钙钛矿开始进入收获期，24年预计收入小几千万，25年新业务有望实现收入1亿元。此外，公司横向布局机器人领域，通过子公司蓝方科技（控股67%）的传统微型伺服电缸优势，布局机器人灵巧手、夹爪、关节等核心零部件，已与宇树科技签署战略合作协议，后续预计推出系列产品。 研发费用持续增长，经营性现金流承压。公司24年期间费用3.3亿元，同增99%，费用率19.2%，同-1.4pct，25年Q1期间费用0.8亿元，同环比+52%/-20%，费用率19%，同环比-10.9/+3.4pct；24年经营性净现金流-1.1亿元，同比扩大39%，其中Q1经营性现金流-1.4亿元，同比扩大42%，环比转负；24年资本开支3亿元，同增183%，其中Q1资本开支0.4亿元，同环比-77%/+37%；25年Q1末存货8.4亿元，较年初增长23%。 盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们调整25-26年归母净利润至1.2/2.1亿元（此前预测1.8/3.1亿元），同比+290%/+75%，新增27年归母净利润预期3.4亿元，同增62%，对应PE为59/33/21x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

曼恩斯特(301325) 投资要点 Q3业绩低于预期。公司24Q1-3营收10.3亿元，同增84%，归母净利润0.6亿元，同减74%，毛利率28.0%，同减41.8pct，归母净利率6.2%，同减38.5pct；其中24Q3营收6.8亿元，同环比+217％/+306％，归母净利润-0.1亿元，同环比转负，毛利率13.4%，同环比-53.8/-43.5pct，归母净利率-1.2%，同环比-44.1/-9.9pct。 涂布业务收入同降25%，产品盈利相对稳定。根据我们测算，涂布业务方面，Q1-3收入4.1亿元，同降25%，核心部件收入2.0-2.5亿元，同降40-50%，毛利率近70%，同降5pct+，系垫片、配件占比提升，智能装备收入1.5-2.0亿元，同增30-40%，毛利率40%，基本维持稳定；Q3涂布业务收入0.9亿元，同降约60%，锂电24年扩产放缓，影响模头增量增长，全年我们预计涂布业务收入5亿元，同降35-40%； 储能收入占比升至60%，全年贡献收入15亿元。根据我们测算，能源系统方面，Q1-3收入6.18亿元，占比60%，毛利率10-15%，处于盈亏平衡边缘；Q3能源系统收入5.89亿元，占比87%，储能占比大幅提升，对营收和毛利率产生较大波动，全年能源系统预计收入15亿元，占比75%，毛利率维持10-15%，基本处于盈亏平衡。 转型之年横向扩拓，泛半导体打开空间。公司24年进行横向布局，泛半导体领域实现突破，面板与京东方等客户密切合作，订单有望后续持续落地，钙钛矿开始进入收获期，Q3出货国内首台GW级（2.4m涂宽）狭缝涂布平板系统、百兆瓦级叠层狭缝涂布系统，面板+钙钛矿+半导体后续有望打开增长空间。 研发费用持续投入，资本开支同比高增。公司24Q1-3期间费用2.2亿元，同增113%，费用率21.6%，同增3.0pct，其中Q3期间费用0.9亿元，同环比+121%/+17%，含研发费用0.3亿元，费用率13.3%，同环比-5.8/-32.8pct；24Q1-3经营性净现金流-4.4亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-43%/-97%；24Q1-3资本开支2.8亿元，同增468%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比+64%/-29%；24Q3末存货5亿元，较年初增长12%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年实现归母净利润至0.6/1.8/3.1亿元（此前预期4.1/5.2/6.7亿元），同比-84%/+224%/+71%，对应PE114/35/21x，考虑公司新技术下的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。

曼恩斯特(301325) 事件：公司近日发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收7.95亿元，同比+62.76%；实现归母净利润3.41亿元，同比+67.98%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+58.23%。公司2024年Q1实现营收1.83亿元，同比+21.47%；归母净利润为0.57亿元，同比-14.73%。公司2023年业绩实现高速增长，2024年Q1净利润略有下滑系公司储能业务前期投入较大，尚未进入验收阶段导致。 掌握涂布核心技术，“增量扩张+存量替换”双轮驱动。公司自成立以来深耕涂布领域技术，掌握了多项持续迭代的涂布技术、智能化控制等核心技术，可适配不同新型材料的产业化应用。根据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书，公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。2023年，凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力，公司新增客户数量同比超40%，客户结构进一步优化。报告期内，公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品，丰富了产品矩阵。 依托涂布技术拓展钙钛矿、面板、氢能等新领域。基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制，依托多年沉淀的智能制造技术，公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局。报告期内，公司与中国科学院深圳先进技术研究院共同组建的钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室正式揭牌成立，并已形成狭缝式涂布解决方案的供应能力，产品涵盖GW级、中试线及实验线等，其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域，公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司，核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。在面板显示及半导体板级封装领域，公司也在积极对接行业优质客户，凭借对先进涂层工艺的技术积累，加速推动新产品的应用突破。长期来看，我们认为公司凭借优秀的技术实力，有望逐步开拓新业务，实现更多增长极共同驱动。 投资建议：公司是涂布技术及涂布模头国内领先的供应商，公司各类产品在新能源存量替换领域拥有广阔市场，在钙钛矿、面板等新领域持续突破，值得期待。结合公司年报及一季报数据，我们略微下调公司24-25年预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、6.11、7.61亿元，对应的EPS分别为3.76元、5.09元、6.34元，对应2024年4月29日股价，PE分别为17.13倍、12.63倍和10.15倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；新能源行业需求不及预期；钙钛矿产业化进度不及预期。

曼恩斯特(301325) 投资要点 事件：公司23年营收8亿元，同增63%，归母净利3.4亿元，同增68%，毛利率为69%，同增0.1pct，其中Q4营收2.3亿元，同环+46%/+9%，归母净利0.9亿元，同环+35%/-2%，毛利率67%，同环-3/-0.6pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司24Q1营收1.8亿元，同环比+21%/-22%，归母净利0.6亿元，同环比-15%/-37%，毛利率55%，同环比-15/-11pct，公司并表储能子公司影响毛利，且模头收入增速放缓，略低于市场预期。 23年存量替代比例提升，模头维持较高盈利水平。公司23年模头收入8亿元，同增63%，其中核心配件（模头、模头改造及涂布配件）收入6亿元，同增69%，占比75%，毛利率77%，智能装备收入1.8亿元，同增38%，毛利率44%，其他业务收入0.14亿元，毛利率37%，其中储能子公司湖南安诚10月并表，归母净利-0.06亿元。盈利方面，23H2部件收入3.3亿，环增23%，毛利率75%，环降4pct，仍维持较高水平，装备收入1.1亿元，环增41%，毛利率45%，环增2pct，公司涂布模头产品升级抵消降价影响，盈利仍维持较高水平。 24Q1储能并表影响利润，全年收入预计维持30%增长。24Q1公司收入1.8亿元，其中核心配件及装备收入预计同比持平，预计1.5亿元左右，公司Q1少数股东损益亏损0.07亿元，预计主要为储能业务亏损，对应影响Q1归母净利0.07亿元+，若扣除，预计模头毛利率仍维持60%+。24年锂电扩产虽放缓，但涂布摸头存量增长可维持50%+，总体收入增速有望30%+，公司装备品类扩张，预计收入加速释放，装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。 新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求，半固态电池中固态电解质涂覆提升模头需求。公司积极布局钙钛矿领域，并与深圳先进院等联合研发，23年7月成功拿下整机首单，基板尺寸1200x600mm，单线价值量约1000万元，钙钛矿30年涂布设备空间43亿，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。 期间费用率大涨，主要系海外拓展增加销售费用、以及股权费用支付。24Q1期间费用0.55亿元，期间费用率30%，同环比+21/+4pct，主要系销售费用增加明显；24Q1经营活动净现金流净额为-1亿元，同比转负；24Q1资本开支1.7亿元，同+1300%，在手现金8亿，较24年初微增；24Q1末公司存货5.25亿元，较24年初增加15%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修公司24-25年实现归母净利4.1/5.2亿元（原预期4.6/6.3亿元），同增19%/28%，新增26年预测6.7亿元，同增28%，24-26年对应PE18/14/11x，考虑公司新技术下的成长性，给与24年25x，对应目标价85元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。