乖宝宠物(301498)公司资料

乖宝宠物(301498) 投资要点： 公司由宠物食品代工起家，现已发展为我国宠物食品领军企业。公司始建于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品。公司成立之初从事境外宠物食品代加工，2013年开始创建自有品牌开拓国内市场。目前自有品牌业务包括两部分，主要以“麦富迪”品牌在境内销售为主，有少量收购自有品牌“Waggin'Train”产品在境外销售。其中“麦富迪”具有较大知名度和市场影响力，近年来保持快速增长。公司OEM/ODM业务以面向海外客户为主，目前已与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区，近年来保持稳增。 我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2022年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由743亿元增长至1372亿元，CAGR约为13.1%。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高，将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。 公司竞争优势显著。（1）因自有品牌保持快速增长，并不断完善渠道布局，公司成长性与盈利能力领先于可比公司。（2）品牌优势：公司品牌布局逐步完善，品牌影响力不断扩大，助推公司提升国内市占率。（3）研发优势：公司不断夯实研发实力，始终坚持以创新开拓市场，保持较快研发投入，提升服务质量，增强其核心竞争力。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为1.41元和1.77元，对应PE分别为38倍和30倍。我国宠物食品市场未来有望不断扩容，国产优质龙头有望不断扩大市场份额。公司是国内宠物食品领军企业，持续推进自有品牌建设，品牌知名度和影响力有望不断扩大；不断夯实研发实力，打造差异化产品体系，盈利能力有望保持提升。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动等风险。

乖宝宠物(301498) 事件： 公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收/归母净利润43.27/4.29亿元，同比增长27.36%/60.68%。24Q1实现营收/归母净利润10.97/1.48亿元，同比增长21.33%/74.49%。23年业绩好于我们此前预期。投资摘要： 主粮收入高增贡献主要增量，销售吨价小幅下降，自主品牌占比持续提升。23年公司零食/主粮/保健品及用品分别实现营收21.66/20.87/0.57亿元，同比增长10.86%/50.35%/54.40%。主粮营收高增长、营收占比同比提升7.38pct至48.24%，零食营收占比同比减少至50.06%。全年销售量/吨价分别同比+28.21%/-0.51%，吨价变化主要与单位重量售价更低的主粮占比提高有关。自有品牌营收27.45亿元，同比增长34.15%，收入占比63.44%。公司主要产品品类增长源于公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，发挥自主品牌麦富迪、弗列加特的品牌优势，提升自主品牌高端产品占比，开发双拼粮系列及大红桶冻干等代表性明星产品，国内外市场同步发力，迅速推动主粮销售规模上量。国内市场方面，据公司23年报引用欧睿数据，2015-2022年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，为国产品牌市占率第一。 境内及直销渠道增长领先，公司电商直销渠道优势进一步巩固。23年境内/境外分别实现销售28.63/14.64亿元，同比增长39.38%/8.96%，占比66.17%/33.83%。主要销售渠道中经销/OEM&ODM/直销分别实现营收16.68/14.07/12.36亿元，同比增长19.11%/18.01%/57.02%，其中受海外贸易商仍处于去库存进程中影响，境外区域及代工渠道增速小于整体增长。24年随着海外去库存进入尾声，公司境外业务及带动渠道有望得到提振。以电商为主的直销销售占比同比提高5.40pct至28.56%，公司麦富迪品牌在多个电商平台销量稳居第一。 受自主品牌及直销占比扩大、成本降低带动毛利率同比提升。公司23年宠物食品及用品整体毛利率36.83%、同比提升4.19pct，毛利率提升预计受自主品牌及直销渠道的占比提高同时营业成本降低的综合带动。具体看，零食和主粮毛利率分别提升6.43/1.28pct达到37.19%/36.00%。直销渠道毛利率（50.14%）好于经销（32.33%）和OEM&ODM（30.48%），直销占比提高带动毛利率提升。同时，全年营业成本增速慢于营收增速，直接材料占营业成本的比例有所降低，预计受益年内主要原材料成本降低。全年销售费用率/管理费用率（不含研发费用）/研发费用率分别同比+0.61/+0.57/-0.31pct，其中销售费用率提高为自主品牌占比扩大使的品牌和渠道投入加大，研发费用同比增加、费率受营收基数影响有所下降。全年净利润率+2.13pct至9.95%，达近年新高。 24Q1盈利能力进一步提升，海外改善、国内提升下全年业绩有望提振。24Q1公司营收/归母净利润增速分别达到21.33%/74.49%，单季度销售毛利率41.14%较23年整体水平超出4.30pct，净利润率较23年整体水平提升3.61pct，单季度汇兑收益带动财务费用同比节约908万元，净利润率提升主要为毛利率带动。全年看，宠物食品在国内处于品类渗透率提升的初级阶段，零食的国产替代及主粮普及可为行业带来较大增量空间，公司麦富迪、弗列加特品牌在国内市场优势明显，国外代工业务及并购品牌Waggin'Train的产品销售有望随着贸易商补库存周期到来而得到提振。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为53.81、66.56、81.88亿元，归母净利润分别为5.49亿元、6.89亿元和8.57亿元，每股收益分别为1.37元、1.72元和2.14元，对应PE分别为38.58X、30.74X和24.71X，维持“买入”评级。 风险提示：终端对涨价接受不足风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

乖宝宠物(301498) 报告摘要 23年业绩高于预告中值，2401盈利同比大增 23年公司实现营业收入43.27亿元，同比增27.36%，显著高于宠物消费行业增速（据德勤，2023年我国城镇宠物（大猫）消费市场同比增3.2%）；23年公司实现归母净利润4.29亿元，同比增60.68%，高于预告中值。公司深耕宠物行业，宠物食品用品业务占99.61%。其中，宠物主粮作为战略业务实现较快增长，23年主粮实现收入20.9亿元，同比增50.35%，占营业收入48.24%，同比增7.37pcts。24011公司经营延续强劲态势，01公司实现营业收入10.97亿元，同比增21.33%；归母净利润1.48亿元，同比大增74.49%。 切碳琢磨，领航国产宠物品牌 公司是领先的国产宠物品牌。据Euromonitor数据，22年公司国内市占率4.8%，位列国产品牌市占率第一。我们认为，公司占据优势并延续优势，关键是持续深耕行业，切碳琢磨，在创新、品牌和营销等方面展创成绩。1）研发创新方面，公司紧密跟踪洞察市场超势，通过持续的研发创新推陈出新来满足宠物营养健康和客户需求。23年公司研发投入7327.7万，同比增8%。2）占品牌建设方面，公司成功经营了自主品牌“麦富迪”，主打国际化、天然、专业、时尚、创新”形象，全品系覆盖，创建十年来已经深入消费者，获得广泛好评。同时，公司积极打造自主高端肉食猫粮品牌*弗列加特”，品牌推广势头强劲，获得“天猫宝藏新品牌”“抖音精致喂养店铺TOP1”等平台认可。23年公司实现自主品牌收入27.5亿元，同比增34.15%，占营业收入63.44%，同比增3.22pcts。3）渠道运营方面，公司推行全渠道运营策略，线下服务、引导消费者，线上覆盖触达更多群体、且满足复购需求，互补融合发展。公司线上平台直销进展亮眼，23年公司实现直销收入12.4亿元，同比增57.02%，占营业收入28.56%，同比增5.39pcts。 大水大鱼，马太效应有望演绎 我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大超势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑并有望持续积累芬实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎。 投资建议 乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.51亿元、7.04亿元、8.91亿元，EPS分别为1.38元、1.76元、2.23元，对应2024-2026年PE分别为35.39、27.72、21.89倍，首次评级给予“买入”评级。 风险提示 宠物消费不及预期、食品安全等风险。

乖宝宠物(301498) 事件：公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年全年营业收入43.27亿元，yoy+27.36%；归母净利润4.29亿元，yoy+60.68%。其中2023Q4：营业收入12.15亿元，yoy+33.50%；归母净利润1.14亿元，yoy+128.67%。每10股派发现金红利1.7元。2、2024Q1营业收入10.97亿元，yoy+21.33%；归母净利润1.48亿元，yoy+74.49%，毛利率达41.14%，同比提升6.94pct。1、境内自主品牌持续开拓，23年境内收入增速超39%！ 公司2023年境内收入达28.63亿，增速39.38%，毛利率39.23%。公司自有品牌销售收入占营业收入比重63.44%，自有品牌销售收入27.45亿元，同比增长34.15%。公司重视销售渠道建设，在境内市场，公司已实现线上、线下全渠道运行格局，逐步提高用户覆盖与辐射能力。境内收入占比由2022年的60.46%提升至2023年的66.17%，同比提升5.71pct。 ①品牌：麦富迪保持领先、弗列加特增长快。麦富迪品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅，在多个电商平台销量稳居第一。同时，乖宝宠物旗下高端猫粮品牌弗列加特也取得高速增长，打造了乖宝宠物品牌增长的第二曲线，短短几年已成长为国内高端猫粮头部品牌。根据宠物营销界的数据跟踪，2022年Q4弗列加特销售额在淘宝猫主粮月度排名中处于30-40名梯队，23年9月进入前20，24年3月弗列加特位列第10名。弗列加特的快 速崛起，拉动公司自主品牌盈利能力提升。 ②渠道：淘宝稳固、抖音上量。“麦富迪”获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。2023年公司品牌在淘宝上占据第3-10名位置。2023年公司在抖音投放精准，抖音渠道崛起快速，弗列加特摘得“抖音精致喂养店铺TOP1”的桂冠。23年上半年麦富迪位列抖音猫主粮销售2-6名，23年下半年开始麦富迪稳居抖音前1/2名。同时，毛利较高的直销渠道占比大幅提升。公司直销渠道2023年毛利率为50.14%，高于经销渠道的32.33%及OEM/ODM模式的30.48%。2023年公司直销渠道占营业收入比重达28.56%，同比提升5.39pct。2、海外去库存步入尾声，wagging train如何突破是看点 公司2023年境外收入达14.64亿，增速8.96%，毛利率32.17%。2022年起，受国外市场通货膨胀影响及国际供应链扰动影响，海外宠物食品渠道库存持续攀升，境内宠物食品企业出口代工业务普遍承压。出口方面，公司与沃尔玛、斯马克、品谱等下游客户关系稳固。随海外渠道去库存步入尾声，2024年国内宠物食品企业出口业务有望逐步恢复常态。海外宠物食品需求稳健，公司出口预计保持稳中有升，作为原雀巢旗下的海外品牌，2023年Waggin’Train品牌在海外市场稳健运营。 3、投资建议 我们原先预计2024/2025年公司实现归母净利润5.20/6.53亿元，考虑公司线上自主品牌持续崛起，品牌溢价较高，我们对公司24-25年公司利润进行上调。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为53.03/65.95/81.97亿，实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元，同增30%/25%/23%。继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动、募投项目实施风险