乖宝宠物(301498)公司资料

乖宝宠物(301498) 投资要点 事件： 公司发布2025年年报及2026年一季报， 2025年实现营业收入67.69亿元，同比+29.06%；归母净利润6.73亿元，同比+7.75%。 2026年一季度实现营业收入16.44亿元，同比+11.08%；归母净利润1.24亿元，同比-39.5%。公司主动进行战略调整，短期利润波动，长期发展稳健向好。 自有品牌占比提升至73%以上， 直销渠道高速增长。 分产品，公司2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%， 收入占比提升至61.13%， 毛利率45.52%，同比+0.82pct； 零食收入25.36亿元，同比+2.11%，毛利率37.24%，同比-2.23pct。分渠道， 2025年直销收入27.38亿元，同比+39.04%，收入占比提升至40.45%， 电商等渠道结构不断优化。 其中， 阿里系、抖音平台实现直销收入20.15亿元，同比+42.41%。 2025年经销收入22.27亿元，同比+41.34%。 分业务，自有品牌收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76亿元，同比+6.01%。公司坚定执行市占率优先战略，自有品牌业务成为发展的核心引擎。 自有品牌高质量增长， 研究与技术转化双轮驱动。 公司产品势能强劲， 2025年麦富迪品牌收入同比增长40%以上，高端品牌弗列加特同比增长80%以上，霸弗同比增长60%以上，公司品牌高端化战略成效显著。 根据欧睿， 2015-2024年麦富迪国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。 2025年公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，避免行业同质化， 通过基础研究与技术转化双轮驱动， 打原创精准营养产品。 短期费用率增加， 长期价值持续兑现。 2025年销售费用率22.56%，同比+2.45pct，主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，相应的业务宣传费及销售服务费增加。 2026Q1销售费用率22.14%，同比+4.33pct，管理费用率6.64%，同比+1.55pct。 2026Q1费用率增加， 利润承压， 主要由于去年同期高基数、汇率波动、股份支付费用计提以及公司主动进行品牌和渠道结构优化调整所致。 公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化， 为后续利润释放创造条件， 长期价值持续兑现。 投资建议： 公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期待。 我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.55/9.14/10.95亿元（ 2026-2027年前值分别为10.13/12.32亿元），对应EPS分别为1.89/2.28/2.73元（ 2026-2027年前值分别为2.53/3.08元），对应当前股价PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格及汇率波动风险、国内市场竞争加剧、 贸易摩擦风险。

乖宝宠物(301498) 品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间，维持“买入”评级2025年营收67.69亿元(yoy+29.06%)，归母净利润6.73亿元(yoy+7.75%)。2026单Q1营收16.44亿元(yoy+11.08%)，归母净利润1.24亿元(yoy-39.50%)。2025年公司毛利率42.49%（yoy+0.22pct），净利率9.96%（yoy-2.01pct）。公司同时发布2025年分红预案，预计全年累计每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元。受销售费用增加及行业竞争影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.30/8.75/11.20（2026-2027年原预测分别为10.10/12.34）亿元，对应EPS分别为1.82/2.18/2.80元，当前股价对应PE为31.9/26.6/20.8倍。公司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。 品牌驱动战略深化，结构优化下主粮业务强势崛起 分品牌看，2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%（+5.76pct），增长重心继续向高质量的自主品牌倾斜。公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联6年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗在2025年“双十一”全网销售额同比+79%；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+51%。分产品看，2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%；零食收入25.36亿元，同比+2.11%。主粮收入占比提升至61.13%，同比+9.83pct，主粮毛利率达到45.52%，同比+0.82pct，零食毛利率为37.24%。 境内收入引领增长，研发体系升级夯实发展基础 2025年公司境内收入50.00亿元，同比+40.79%，境外收入17.69亿元，同比+4.46%。研发投入方面，2025年公司研发投入0.92亿元，同比+8.04%。全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权。公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等多家机构共建研究平台，研发战略正从单纯产品开发进一步转向“基础研究+技术转化”双轮驱动。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

乖宝宠物(301498) 投资要点 2025年营收增长约近30%，26Q1关税影响显现。2025全年营收67.7亿元（+29.1%，表同比，下同），归母净利润6.7亿元（+7.7%），扣非归母净利润6.6亿元（+10.8%）。25Q4营收20.3亿元（+29.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%）。26Q1营收16.4亿元（+11.1%），归母净利润1.2亿元（-39.5%），扣非归母净利润1.2亿元（-37.5%）。Q1收入增速放缓及利润大幅下滑，主因海外代工业务25Q1高基数，叠加汇率波动、原材料价格、折摊、股权激励费用等因素影响。 25年自有品牌营收高增40%+，高端化战略持续兑现。分业务看，25年自有品牌营收49.7亿元（+40.1%），占比提升至73.4%（+5.8pct），为核心增长引擎。其中25年麦富迪同口径营收增长40%以上；高端品牌弗列加特营收增长80%+，完成品牌2.0升级，创新推出0压乳鲜乳源猫粮系列；高端子品牌霸弗营收增长60%+。主粮25年收入41.4亿元（+53.8%），占比提升至61.1%（+9.8pct），毛利率45.5%（+0.8pct），量价齐升趋势明显。分地区看，25年境内营收50.0亿元（+40.8%），毛利率46.1%（+0.5pct），境外营收17.7亿元（+4.5%），毛利率32.2%（-3.0pct），代工业务26Q1在关税扰动下预计进一步承压。 盈利能力：毛利率稳中有升，费用率有所提升。①毛利率：2025全年毛利率42.5%（+0.2pct）；境内毛利率46.1%（+0.5pct），境外毛利率32.2%（-3.0pct）。26Q1毛利率41.6%，基本持平。②期间费用率：2025全年期间费用率29.7%（+2.7pct），其中销售/管理/研发费用率分别为22.6%/5.9%/1.4%，同比分别+2.5pct/+0.1pct/-0.3pct；26Q1期间费用率30.9%（+7.0pct），其中销售/管理/研发费用率分别为22.1%/6.6%/1.0%，同比分别+4.3pct/+1.6pct/-0.5pct。③净利率：2025全年归母净利率9.9%（-2.0pct）；26Q1归母净利率7.5%（-6.3pct），Q1主因海外代工业务受价格下降、汇率冲击等影响拖累净利率。 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著。考虑到公司海外代工业务受汇率、关税等因素影响，我们下调2026-2027年归母净利润预测从8.8/10.7亿元至7.3/8.8亿元，新增2028年归母净利预测11.1亿元，分别同比+8%/+22%/+25%，最新收盘价对应PE分别为32/26/21X，我们看好高端品牌心智建设与市占率提升所创造的长期价值，远超短期利润波动，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，上市前持股股东减持，汇率波动，原材料价格波动，海外关税政策不确定性等。

乖宝宠物(301498) 事件描述 公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入67.69亿元/同比+29.06%，归母净利润6.73亿元/同比+7.75%，扣非归母净利润6.65亿元/同比+10.80%；其中25Q4实现营业收入20.32亿元/同比+29.11%，归母净利润1.60亿元/同比+3.78%，扣非归母净利润1.72亿元/同比+9.51%。26Q1公司实现营业收入16.44亿元/同比+11.08%，归母净利润1.24亿元/同比-39.50%，扣非归母净利润1.24亿元/同比-37.47%。 事件点评 自有品牌价值提升，主粮业务高增，公司经营保持韧性。2025年，公司自有品牌营收49.65亿元/yoy+40.06%，收入贡献73.35%/yoy+5.76pct；主粮 收入41.38亿元/yoy+53.79%，毛利率45.52%/yoy+0.82pct。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。整体来看，公司毛利率向上，2025和26Q1毛利率分别为42.49%/41.61%，yoy+0.22pct/0.05pct，公司产品结构和品牌价值持续优化提升。 短期业绩承压，系公司战略投入增加和外部因素共同作用所致。当前公司正处于结构升级的关键期，市占率仍为核心目标，坚定战略投入以换取长期增长，成本费用端对短期业绩造成影响。一方面，销售费用因新品孵化、品牌投入、直销比例提升有所增加，2025年销售费用15.27亿元/yoy+44.79%，26Q1销售费用3.64亿元/yoy+38.08%；另一方面，原材料成本、股份支付、固定资产折旧等成本费用也有所增加。代工业务方面，2025年实现收入17.76亿元/yoy+6.01%；26Q1海外代工业务在高基数、关税、汇率共同影响下同比下滑，公司正通过泰国产能替代、拓展欧洲等非美市场对冲相关影响，预计26Q2后高基数影响逐步减少。 研发铸造长期壁垒，深耕犬猫天性研究与WarmData数字生命库。研发战略全面升级，转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫真实饮食需求，用先进配方和高端适配工艺打造精准营养产品，同时AI赋能显著缩短研发周期；此外，全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内外高端产能配套，大幅提升生产效率与物流效率。年报中，公司提到即将推出康弗处方粮等原创精准营养产品，产品布局进一步完善，高端化结构持续推进。 同步推出股份回购、高管增持、分红方案，彰显长期发展信心。公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格不超过75元/股，金额1-2亿元；同时，公司实控人及高管拟增持公司股份，金额不低于1130万元。此外，公司将以总股本400,472,840股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发100,118,210元，占合并报表净利润的14.87%。 投资建议 宠物食品行业竞争加剧，公司正处在结构升级的关键攻坚期，公司以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发、资本开支等投入，本质是为了实现新一轮增长。我们认为随着公司Warmdata的成熟应用，公司在研发端、产品端的壁垒有望持续加深，看好公司长期投资价值。预计公司2026-2028年净利润分别为7.49\9.08\10.48，对应公司4月22日收盘价58.13元，2026-2028年PE分别为31.1\25.6\22.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦 加剧的风险。