宝钢股份(600019) 钢铁行业龙头，产品结构持续优化 公司作为世界级钢铁联合企业，通过协同深化一公司多基地管理模式，经营高附加值产品提升公司竞争优势，且钢铁行业利润有望底部回暖，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为103.33/111.39/123.21亿元，9月7日股价对应PE为12.1/11.2/10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 坚持技术创新，差异化与高效化并重 公司作为钢铁行业龙头，2025年商品坯材产量5183万吨。2026H1，公司推进8个基础研究项目并实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发。在行业弱周期背景下，公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年“2+2+N”战略品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%；首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格。 聚焦高端精品产线，硅钢与无缝管产能有序释放 公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造。2026H1，宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢及22万吨/年超高等级取向硅钢示范项目已正式投运，条钢厂62万吨/年小棒7月正式投运；武钢有限22万吨/年高端取向硅钢工程进入实物交接阶段；此外，110万吨宝钢钢管精品基地已于2026年4月开工建设。高端产能持续释放将进一步巩固公司行业中竞争优势。 公司积极推动出口业务 2025年，公司汽车板出口规模实现突破，稳步推进低碳产品；取向硅钢出口供货模式多元化，产品高端化升级突破；钢管产品大力推进二方认证，棒线出口新客户开拓成果显著；厚板管线钢出口重点项目实现突破；冷板产品重点品种出口稳中有升；热轧产品出口实现高质量产销平衡。2025年，公司出口钢铁产品签约量647.9万吨。2026H1，公司出口接单414.3万吨，同比增长24.8%。 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

宝钢股份(600019) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收2324.36亿元，同比减少4.29%；归母净利润79.59亿元，同比增加35.32%；扣非归母净利80.36亿元，同比增加46.43%。2025Q3，公司实现营收810.64亿元，环比增加3.28%，同比增加1.83%，归母净利润30.81亿元，环比增加26.00%，同比增加130.31%；扣非归母净利32.97亿元，环比增加40.90%，同比增加163.13%。 点评：产销量持续增长，吨钢毛利环比改善 ①量：25Q3钢材销量增长。2025Q1-3，公司钢材销量3926万吨，同比增长1.97%；2025Q3，公司钢材销量1395万吨，同比增长7.39%，环比增长6.65%。分品种看，Q3板带材、管材、其他产品的销量分别为1218、52、126万吨，环比分别为+67、+2、+19万吨，板带材销量创新高。 ②价利：25Q3吨钢毛利环比改善。2025Q3，公司板带材、钢管、其他产品售价分别为4029、6602、3315元/吨，环比-2.27%、-1.73、-5.60%。25Q3行业热卷毛利季均120元/吨，环比+67元/吨，公司吨钢毛利451元/吨，环比+57元/吨，受益于行业利润修复。 ③业绩拆分：环比来看，主要增利项为毛利（+11.38亿元，主要系量利同增），公允价值变动（+1.62亿元），其他/投资收益（+1.02亿元）；主要减利项为减值损失等（-3.63亿元），营业外利润（-2.79亿元）。 未来核心看点：深化产品经营，协同发展降本增利 ①深化产品经营，充分把握出口机遇。2025Q1-3，公司持续优化产品结构，差异化产品销量稳步攀升，实现“2+2+N”产品销量2568.9万吨，同比增加13.9%，出口接单共计516.9万吨，同比增加10.9%。公司积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG顺利下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。 ②协同发展降本增利。公司继参股山钢日照48.6%股权后，又以90亿元现金收购+增资获得马钢有限49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨。二季度以来，马钢有限经营状况已基本实现扭亏，初步显现协同效益；1-9月山钢日照购销差价持续改善，较去年提升225元/吨。 ③重点项目持续推进。宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢，青山基地22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢，东山基地180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润107.66/121.95/135.67亿元，对应现价，PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

宝钢股份(600019) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收1513.72亿元，同比减少7.28%；归母净利润48.79亿元，同比增加7.36%；扣非归母净利47.39亿元，同比增加11.90%。2025Q2，公司实现营收784.93亿元，环比增加7.70%，同比减少4.79%，归母净利润24.45亿元，环比增加0.44%，同比减少6.63%；扣非归母净利23.40亿元，环比减少2.46%，同比减少12%。 点评：产销量小幅增长，毛利率同比改善 ①量：25Q2钢材销量小幅增长。2025H1，公司钢材销量2531万吨，同比下滑0.78%；2025Q2，公司钢材销量1308万吨，同比增长0.62%，环比增长6.95%。分品种看，Q2板带材、管材、其他产品的销量分别为1151、50、107万吨，同比分别为-1.54%、+8.70%、+25.88%。 ②利：25H1毛利率同比改善。2025H1，公司热轧、冷轧、厚板、钢管、长材毛利率分别为5.2%、7.6%、7.6%、3.7%、0.2%，同比+1.8、+2.7、+7.5、-0.4、+1.2pct，板材利润显著修复。2025H1，公司毛利率为6.88%，同比增加1.15pct；2025Q2毛利率为6.56%，同比增长0.25pct，环比下降0.66pct。 ③分红政策持续优化：公司拟每股派发现金红利0.12元（含税），预计派发现金25.65亿元，占2025H1归母净利润的52.58%。公司发布24-26年分红计划，在分红比例不低于50%的基础上，新增每股股利不低于0.20元的保底条款，在提供最低收益保障的同时，保留了向上的弹性。 未来核心看点：产品结构持续优化，协同发展降本增利 ①产品结构持续优化，积极拓展海外市场。2025H1，公司实现“1+1+N”产品销量1658.1万吨，同比上升9.9%，上半年出口接单共计331.9万吨，较上年同期增加9.4%。公司加大研发投入，上半年研发投入率6.23%，实现无取向硅钢B50AM250等6项产品全球首发，多款吉帕钢产品实现批量供货，填补国内电镀锌马氏体钢空白。 ②行业并购再下一城，协同发展降本增利。公司继参股山钢日照48.6%股权后，又以90亿元现金收购+增资获得马钢有限49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨。宝钢股份参股后，山钢日照借助宝钢先进的管理理念和工艺技术，协同红利显著，上半年实现净利润3.92亿元，吨钢利润同比从行业30分位上升至46分位。 ③重点项目持续推进。宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢，青山基地22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢，东山基地180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润101.86/114.33/126.20亿元，对应现价，PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

宝钢股份(600019) 核心观点 2024年公司归母净利润同比下降38%。2024年实现营收3221亿元（同比-6.5%），归母净利润73.6亿元（-38.4%），扣非归母净利润68.4亿元（-34.6%），经营性净现金流277.4亿元（+9.6%）。2025Q1归母净利润24.3亿元（同比+26.4%，环比64.5%），扣非归母净利润24.0亿元（同比+52.2%，环比+77.3%）。 高比例分红。公司公布了2024下半年利润分配预案，预计分红总额21.5亿元，加上中期已分配的现金红利，以及采用集中竞价方式已实施的股份回购金额7.9亿元，现金分红和回购金额合计53.1亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润72.1%。在公司现有股利分配政策的基础上，公司拟2024-2026年分配预案中，现金股利不低于每股0.2元人民币。 行业承压，公司经营稳健。2024年公司钢材销量5160万吨，与2023年基本持平。其中冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降。毛利润方面，冷轧卷和热轧卷是公司盈利主要来源，其中冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26%；单位毛利方面，冷轧卷单吨毛利润275元，同比减少161元，热轧卷单吨毛利润109元，同比增加48元；长材单吨毛利润-87元，同比减亏101元。 2025年生产经营规划。2025年公司计划产铁4879万吨、产钢5261万吨、销售商品坯材5224万吨，营业总收入3120亿元、营业成本2909亿元。2025年公司预算安排固定资产投资239亿元，主要用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化、超高等级取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地硅钢规划系列项目、东山基地零碳薄钢板工厂建设、梅山基地打造第一热轧建设等。 风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2025-2027年收入3289/3308/3328亿元，同比增速2.1/0.6/0.6%，归母净利润97.5/109.8/122.2亿元，同比增速32.4/12.6/11.3%；摊薄EPS分别为0.44/0.50/0.56元，当前股价对应PE分别为15.6/13.9/12.5x。公司是行业龙头，长期引领行业发展，在行业整体承压的背景下，公司经营稳健并持续升级产品结构，维持“优于大市”评级。

邹继新先生:1968年7月出生,汉族,中国国籍,正高职高级工程师。邹先生在企业管理、公司治理、绿色发展、钢铁生产制造管理等方面具有丰富经验。享受国务院政府特殊津贴。历任武汉钢铁股份有限公司炼钢总厂厂长、总经理助理、副总经理,武汉钢铁集团公司党委常委、副总经理,武汉钢铁股份有限公司总经理,武汉钢铁股份有限公司第六、七届董事会董事。2016年10月起任中国宝武钢铁集团有限公司党委常委。2017年2月至2019年1月任宝山钢铁股份有限公司总经理、党委副书记。2017年2月起任宝山钢铁股份有限公司董事。2019年1月起任宝山钢铁股份有限公司党委书记、董事长。邹先生1989年毕业于重庆钢铁专科学校,2004年获得美国俄亥俄大学工商管理硕士学位。

胡望明先生:1963年10月出生,中国国籍,中国宝武钢铁集团有限公司董事长、党委书记,正高职高级工程师。胡先生在企业战略与经营管理、推进企业高质量发展、公司治理现代、绿色智慧转型实践等方面具有丰富经验。胡先生历任武汉钢铁公司烧结厂副厂长,武汉钢铁(集团)公司机电部副部长、经营计划部副部长,武汉钢铁(集团)公司总经理助理,武汉钢铁(集团)公司副总经理、党委常委(期间兼任武汉钢铁股份有限公司党委书记),中国宝武钢铁集团有限公司副总经理、党委常委,中国宝武钢铁集团有限公司董事、总经理、党委副书记等职务。2023年6月起任中国宝武钢铁集团有限公司董事长、党委书记。胡先生毕业于东南大学机械制造专业,研究生学历,管理学博士。

刘宝军,1978年10月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司董事、总经理、党委副书记,正高级工程师。刘先生具有丰富的钢铁生产、企业管理、低碳冶金管理经验。历任宝钢股份硅钢部取向硅钢后续工程项目组副经理,硅钢部副部长兼硅钢研究所所长、副部长(主持工作)兼取向硅钢后续工程项目组副经理(主持工作)、硅钢部部长兼取向硅钢后续工程项目组经理、硅钢部党委书记、部长、硅钢事业部党委书记、总经理、制造管理部党委书记、部长、宝钢股份总经理助理(期间先后兼任梅钢(梅山)公司总经理、党委副书记,梅钢公司董事长、党委书记,梅山公司执行董事、党委书记,盐城钢铁执行董事、盐城钢铁工程指挥部总指挥,武钢有限执行董事、党委书记)等职务。2022年12月至2023年2月任宝山钢铁股份有限公司党委常委兼武钢有限执行董事、党委书记。2023年2月至2025年4月任宝山钢铁股份有限公司副总经理、党委常委(2023年2月至2025年3月兼武钢有限执行董事、党委书记)。2025年2月起任宝山钢铁股份有限公司党委副书记。2025年4月起任宝山钢铁股份有限公司总经理、董事。刘先生2001年7月毕业于西安建筑科技大学金属压力加工专业,获得工学学士学位,2011年3月获得东北大学工程硕士学位。

吴军,1968年1月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司副总经理、党委常委、中央研究院(技术中心)院长(主任)、党委书记,高级工程师。吴先生具有丰富的战略规划、企业管理、科研管理经验。历任宝钢研究院(技术中心)汽车用钢研究所副所长,宝钢股份战略管理部副部长、副部长(主持工作)、部长(期间同时担任宝钢集团规划发展部钢铁规划总监),宝钢股份规划与科技部部长,中央研究院(技术中心)党委书记、常务副院长(常务副主任)、院长(主任)等职务。2019年3月起任宝钢股份总经理助理、中央研究院(技术中心)院长(主任)、党委副书记(2020年5月起任),2022年2月起任宝山钢铁股份有限公司党委常委、中央研究院(技术中心)党委书记(2022年3月起任),2022年4月起任宝山钢铁股份有限公司副总经理。吴先生1994年3月毕业于东北大学矿物加工工程专业,获硕士学位,1998年4月毕业于华东理工大学化学工程专业,获工学博士学位。

王娟,1972年11月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司副总经理、党委常委、财务总监、董事会秘书,正高级会计师、注册会计师。王女士在财务管理、资金运作、资本运营、法人治理、ESG体系建设及推动管理等方面具有丰富的经验。历任宝钢股份财会处资金组综合主管、财务部资产管理室主任、宝钢分公司财务部资产组综合主管、宝钢股份财务部资金管理室主任,宝钢新日铁汽车板有限公司管理部部长,宝钢集团资产管理总监,宝钢股份财务部部长、经营财务部部长等职务(2018年1月起任宝钢股份董事会秘书室主任)。2018年4月起任宝山钢铁股份有限公司董事会秘书,2020年2月起任宝山钢铁股份有限公司财务总监,2022年12月起任宝山钢铁股份有限公司党委常委,2023年2月起任宝山钢铁股份有限公司副总经理。王女士1996年7月毕业于上海建筑材料工业学院工业管理工程专业,2006年6月毕业于复旦大学金融学专业,获经济学硕士学位。

蔡延擘,1976年8月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司副总经理、党委常委,高级工程师。蔡先生在钢铁企业生产制造、采购经营管理、ESG体系管控等方面具有丰富的经验。历任武钢股份热轧厂生产技术部技术干部、三室主任、三分厂轧钢三车间副主任,武钢股份热轧总厂生产技术部部长、一分厂厂长助理、一分厂厂长、党总支书记,武钢股份硅钢事业部三分厂厂长、硅钢事业部副部长,武钢有限硅钢部副部长、副部长(主持行政工作),宝钢股份硅钢事业部副总经理、武钢有限硅钢部部长兼硅钢技改项目组经理、党委副书记、党委书记,武钢有限总经理助理,宝钢股份运行中心(安全监督部)总经理(部长)兼采购经营管理办公室主任,宝钢股份宝山基地副总经理,宝钢股份总经理助理兼宝山基地总经理等职务。2024年12月起任宝山钢铁股份有限公司党委常委。2025年2月起任宝山钢铁股份有限公司副总经理。蔡先生2000年7月毕业于东北大学金属压力加工专业,2007年2月毕业于韩国浦项工科大学,获工学硕士学位。

彭俊,1973年6月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司副总经理、党委常委,高级工程师。彭先生具有丰富的钢铁企业生产制造、营销管理经验。历任宝钢股份冷轧厂副厂长、镀锡板厂厂长(期间兼任镀锡板产品结构优化项目组经理)、冷轧厂党委书记、厂长(期间兼任冷轧升级改造项目组经理)、冷轧部部长,营销中心(宝钢国际)总经理、营销系统党委副书记等职务。2022年7月至2024年12月任宝山钢铁股份有限公司总经理助理(2022年7月至2025年3月兼宝钢股份营销中心(宝钢国际)总经理、营销系统党委副书记)。2024年12月起任宝山钢铁股份有限公司党委常委。2025年4月起任宝山钢铁股份有限公司副总经理(2025年3月起兼武钢有限董事、党委书记)。彭先生1996年7月毕业于上海交通大学材料工程专业,获得工学学士学位,2009年7月获得东北大学工程硕士学位。

邵林峰,1974年12月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司副总经理、党委常委兼营销中心(宝钢国际)总经理、营销系统党委副书记,经济师。邵先生在钢铁企业营销管理等方面具有丰富的经验。历任上海宝钢钢材贸易有限公司营销员、营销代表、南京分公司经理、营销一部经理,成都宝钢西部贸易有限公司总经理助理、副总经理,重庆宝井钢材加工配送有限公司总经理,广州宝钢南方贸易有限公司副总经理、总经理,广州宝丰井汽车钢材部件有限公司总经理,宝钢集团广州保税区国际贸易有限公司总经理,柳州宝钢汽车零部件有限公司总经理,上海宝钢钢材贸易有限公司总经理,宝钢股份营销中心(宝钢国际)热板与工程材料销售部总经理,中南钢铁副总裁兼营销中心总经理,中南钢铁党委常委,中南股份高级副总裁、党委委员等职务。2025年3月起任宝山钢铁股份有限公司总经理助理兼营销中心(宝钢国际)总经理、营销系统党委副书记。2026年4月起任宝山钢铁股份有限公司副总经理、党委常委。邵先生1998年7月毕业于北京科技大学金属压力加工专业,2012年6月毕业于四川大学,获工商管理硕士学位。

高祥明,1962年9月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司董事,正高级工程师。高先生具有丰富的钢铁企业生产经营、运营管理、低碳绿色发展管理经验。历任太钢集团机动处处长、总经理助理、董事、副董事长、党委常委、总经理、党委副书记、党委书记、董事长等职务。2021年1月至2022年3月任太钢集团党委书记、董事长,中国宝武山西总部总代表。2022年3月至2024年1月任中国宝武管理学家。2023年2月至2024年1月任中国钢铁工业协会副会长。2022年8月起任宝山钢铁股份有限公司董事。高先生1983年7月毕业于北京钢铁学院冶金机械专业,获学士学位;1986年7月毕业于北京钢铁学院冶金机械专业,获硕士学位;2012年9月获得厦门大学管理学院高级管理人员工商管理硕士学位。

姚林龙,1964年7月生,中国国籍,宝山钢铁股份有限公司董事,工程师。姚先生具有丰富的钢铁企业生产制造、绿色发展、营销管理经验。历任宝钢冷轧厂轧钢分厂副厂长、厂长、涂镀分厂厂长,冷轧厂厂长助理、副厂长、厂长,1800合资公司筹建组组长,宝钢新日铁汽车板有限公司董事、总经理,宝钢股份总经理助理,上海宝钢国际经济贸易有限公司执行董事、总经理,宝钢股份副总经理,中国宝武钢铁业发展中心总经理等职务。2023年5月至2024年12月任中国宝武钢铁集团有限公司钢铁制造业发展部总经理。2020年3月起任宝山钢铁股份有限公司董事。姚先生1985年7月毕业于东北大学,2005年9月获得中欧国际工商管理学院工商管理硕士学位。