中再资环(600217) 投资要点 事件： 2021 年公司实现营业收入 34.69 亿元， 调整后同减 1.25%；归母净利润 3.09 亿元，调整后同减 29.37%。2022 年一季度实现营业收入 7.11亿元，调整后同减 8.63%；归母净利润 0.16 亿元，调整后同减 85.44%。 拆解补贴下调影响收入，新增合并亿能公司。 2021 年公司收购亿能公司100%股权完善废弃家电回收网络。 2021 年公司盈利下滑主要系 1）废电拆解基金补贴标准下调影响补贴收入，多数品种下调幅度在 30%以上； 2）原材料采购价格上涨。分业务来看， 1）废电拆解： 2021 年收入25.38 亿元，同减 5.83%，毛利率 27.68%，同降 8.16pct。 2）工业固废：2021 年收入 9.28 亿元，同增 13.47%，毛利率 15.75%，同降 5.9pct。2022Q1 盈利仍受补贴标准调整影响（新标准自 2021 年 4 月 1 日起施行），此外新冠疫情反复，公司废电拆解量、固废处置量有所减少。 补贴回笼，经营性现金流大幅改善。 2021 年公司 1）经营活动现金流净额 3.79 亿元，同增 79.06%，主要系收到的废电拆解基金补贴款增加所致； 2）投资活动现金流净额-0.84 亿元，同减 32.35%； 3）筹资活动现金流净额 1.51 亿元，同增 2307.54%。 补贴调整行业出清，龙头优势固化份额提升。 我们认为短期内补贴标准调整有望向回收端顺价，长期将有效改善补贴基金资金缺口情况加快补贴发放速度。 补贴调整&环保监管趋严趋势下， 行业落后产能面临进一步出清，公司有望凭借强大的回收渠道网络带来的成本优势，将补贴调整部分顺价至回收端，同时提高拆解物的高值化综合利用水平， 实现拆解份额及盈利能力的双升。 2020 年 11 月发改委联合供销总社发布的废旧家电拆解提质增效专项行动中指出将供销系统拆解能力提升 50%，市场份额提升至 35%，截至 2021 年公司废电拆解产能规模达 3188 万台，年拆解量首次突破 2,000 万台，占纳入废电补贴企业总拆解量的 20%以上， 公司凭借资金&资金&渠道优势拆解规模&份额提升空间大。 股东整合治理完善， 集团经营能力提升可期。 2022 年 3 月公司实控人供销集团已完成对公司控股股东中再生的增资，持有中再生股权比例由38%变为 60%，公司二股东中再资源成为控股股东中再生的全资子公司。随着公司股东结构的逐步完善，后续有望推动激励机制及优质资产整合，集团经营能力提升可期。 计划非定向发行股票募集资金不超过 9.48 亿元， 助力废电拆解项目改造升级扩建。 截至 2022 年 4 月发行方案已取得供销总社批准，申请材料已获得中国证监会受理，尚需取得中国证监会的核准后方可实施。 盈利预测与投资评级： 考虑基金补贴标准的调整、疫情影响及成本上行，我们将公司 2022-2023 年归母净利润预测自 4.63/5.82 亿元下调至3.56/4.41 亿元，预计 2024 年归母净利润为 5.45 亿元，当前市值对应2022-2024 年 PE 为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。

王云立,中国再生资源开发集团有限公司副董事长,2026年1月起任本公司董事长,曾任中华全国供销合作总社办公厅研究室干部、办公厅研究室科员、办公厅秘书处副主任科员、办公厅研究室主任科员、社团管理办公室改革发展处主任科员、社团管理办公室改革发展处副处长、社团管理部社团发展处副处长、社团管理部综合管理处副处长、社团管理部综合管理处处长、社团管理部管理处处长;中华全国供销合作总社天津再生资源研究所支部书记、副所长(主持工作);中国再生资源开发集团有限公司党委办公室(纪检监察部)主任、党委专职副书记、纪委书记。

吕洁冰,中再资源环境股份有限公司总经理,2026年1月起任本公司董事,曾任洛阳有色金属加工设计研究院计算机中心职员;中国铝业股份有限公司信息部业务经理;洛阳有色金属加工设计研究院生产技术部信息主管;中色科技股份有限公司战略发展部信息主管;洛阳有色金属加工设计研究院驻京办负责人;中铝国际工程股份有限公司科技管理部信息化工程师、高级业务经理;中铝国际工程设备有限公司高级业务经理、业务三处处长、业务三处经理;中国再生资源开发集团有限公司废钢事业部副总经理;中再资源环境股份有限公司副总经理。

仲良喜,中再资源环境股份有限公司副总经理,曾任北京市气象科学研究所干部;北京市环境保护局大气环境管理处科员、副主任科员;污染控制处主任科员,副处长、处长;北京市海淀区田村路街道党工委副书记、街道办事处主任;北京市海淀区环境保护局党组副书记、局长。

张新伟,中再资源环境股份有限公司副总经理,曾任中国再生资源开发有限公司郑州管理中心驻舞钢办事处职员,豫陕经营部舞钢办事处主任;中再生洛阳投资开发有限公司舞钢办事处主任、鄂钢办事处主任;洛阳汉鼎金属回收有限公司郑州海尔事业部经理;郑州源润再生资源有限公司郑州海尔事业部经理;中再生环境服务有限公司郑州分公司郑州海尔事业部经理、综合管理部经理;洛阳汉鼎金属回收有限公司综合管理部部长;中再生(山西)再生资源有限公司业务部经理、副总经理。

朱连升,中再资源环境股份有限公司副总经理,2026年1月起任本公司董事,曾任中国再生资源开发有限公司投资部项目经理、事业发展部副经理、投资部副经理、家电事业部投资部(上市办公室)经理;陕西秦岭水泥(集团)股份有限公司(后更名为中再资源环境股份有限公司)董事、中再资源环境股份有限公司董事会秘书。

任国政,中再资源环境股份有限公司副总经理,曾任山东中绿资源再生有限公司综合管理部副主任(主持工作);中再生投资控股有限公司综合管理部经理;中再生双江环卫有限公司副总经理;中再生投资控股有限公司副总经理;中再生(内江)电子废弃物循环利用有限公司总经理。

孔超,中国再生资源开发集团有限公司财务总监,2026年1月起任本公司董事,曾任中国再生资源开发有限公司员工、财务部副经理、财务部经理;中国再生资源开发集团有限公司财务部经理。

彭晨,中再资源环境股份有限公司副总经理,曾任无锡软通动力科技有限公司软件工程师;中合华(北京)电子商务有限公司市场经理;中农批(北京)企业运营管理有限公司信息管理经理;安远中农农产品市场有限公司招商总监;中国供销农产品批发市场控股有限公司企管中心主管;中合(赣州)农业开发有限公司党支部副书记、总经理,党支部书记、总经理(期间曾挂职中共寻乌县委常委、寻乌县人民政府副县长),党支部书记、执行董事、总经理。

李刚先生:1987年8月出生,会计师,本科学历,中再资源环境股份有限公司财务总监、董事会秘书,曾任北京阿尔肯阀门有限公司员工,中农集团控股股份有限公司财会部员工、经理助理,中国再生资源开发集团有限公司产业整合部副经理,中再资源环境股份有限公司财务负责人。

田晖,中国家用电器研究院绿色低碳研究与理化测试中心副总工程师,2021年7月起任本公司独立董事,曾任北京新时代环境工程有限公司工程师,中国家用电器研究院电器循环与绿色发展中心主任、应用技术研究所副所长。主要社会职务有生产者责任延伸产业技术创新联盟秘书长、中国绿色供应链管理联盟电器电子产品专委会副会长、TC297/SC4电工电子产品回收利用分技术委员会委员,TC440全国二手货标准技术委员会委员,TC49/SC10全国包装标准化技术委员会包装与环境分技术委员会委员等,是国家发改委环资司、工信部节能司、生态环境部固管中心再生资源领域行业专家。