阳光照明(600261) 核心观点 阳光照明：照明龙头深耕行业超50年，开辟绿色氢能赛道。公司创立于1975年，主营产品以LED照明与照明控制系统为核心，内外销并举，业务模式涵盖自有品牌与代工。2024年起布局氢能源设备制造与解决方案，截至2025年底已实现电解槽与测试台产品市场销售双突破。近年受照明行业承压影响，叠加原材料、汇率等压力，收入和盈利短期承压，2026H1收入13.0亿元/-1.67%，归母净利润0.49亿元/-48.84%。 照明行业：成熟稳健的耐用品赛道，格局分散、集中度仍有提升空间。全球LED照明已进入以更新替代为主的成熟期，2025年全球市场规模约535.5亿美元，TrendForce预计2030年有望达约624亿美元，2025-2030年复合增速约3.1%。我国是全球最大照明产品出口国，2014-2025年出口额复合增长约3.0%；照明行业格局分散，头部市占率预计不足5%。但在近年需求与贸易环境面临挑战的背景下，中小企业出清有所加速，头部企业在成本、品质、响应速度及全球供应链布局的优势被放大，行业集中度有望持续提升。 照明主业：自主品牌+代工双轨，结构优化与海外产能构筑韧性。公司照明业务自主品牌为主，2025年自主品牌销售占比约56%，灯具销售占比约80.6%。品牌侧以Nordlux、MEGAMAN、Energetic等形成区域与定位互补矩阵，本土化+零售/工程双线推进海外品牌业务扩张；制造侧具备研发-生产-服务全链条高效交付能力，国内四大基地与泰国、越南等海外供应体系并行。 氢能第二曲线：政策与供需共振，AEM装备从0到1迈向工程化。氢能已纳入国家能源与产业规划主轨道，电解水制氢（绿氢）建成及在建产能快速扩张，AI算力有望成为行业需求的新催化；电解槽为产业核心设备，其中AEM路线兼具成本与效率优势，商业化落地近年持续推进。公司全资子公司阳光绿氢自研AEM全链条，覆盖电解槽、BOP、膜电极、催化剂等环节，业务覆盖装备销售和解决方案，产品参数行业领先。同时通过对上游材料企业的参股与集团制造协同，强化自主配套与降本能力。2026年持续拓展示范与战略客户，预计氢能相关业务有望自2027年起规模化贡献收入。 盈利预测与估值：外销短期承压，汇兑与原材料扰动后盈利有望逐步修复；氢能业务打开中长期成长空间。预计2026-28归母净利润1.58/2.18/2.38亿元，同比-16.4%/+38.6%/+8.9%，每股收益0.12/0.16/0.18元。多角度估值，预计公司股票合理估值3.71-4.42元，对应2026年PE为31-37倍、对应2027年PE为23-27倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；氢能业务推进不及预期。

陈卫先生:1975年出生,大学学历。1999年至2000年任上海森恩浦照明电器有限公司总经理;2000年至2002年任浙江阳光照明有限公司董事长;2002年至今任世纪阳光控股集团有限公司董事长;2022年12月至2023年11月兼任公司总经理;2014年4月至今任本公司董事长。

吴国明:男,1970年出生,中共党员,工程师。1991年加入公司,曾任上虞灯具厂生产技术办公室主任、公司技术负责人;历任公司灯具事业部、亚太营销管理中心、制造管理中心总经理,中韩合资浙江阳光碧陆斯有限公司、浙江阳光照明灯具公司、浙江智易物联科技有限公司董事长;2003年至2023年10月任公司董事及副总经理;2023年11月至今任公司董事、总经理;曾获得“上虞市劳动模范”“上虞市优秀专业技术人才”“上虞市第五批专业技术拔尖人才”等荣誉称号,曾任浙江省照明电器标准化技术委员会副主任委员、电光源分技术委员会主任委员。

李阳,男,1967年出生,硕士学历,光电子技术系激光技术专业。1991年至2006年,电子科技大学国家重点实验室从事教学科研工作;2007年任江苏句容亿灯科技有限公司总工程师;2008年7月至2014年3月,任公司产品研究所负责人,2011年3月至2014年3月,兼任公司技术总监。2014年3月至今,任本公司副总经理,2020年5月至今,任本公司董事,2023年1月起,兼任公司新产品创新中心总经理。2024年1月至今,任浙江阳光绿色氢能科技有限公司总经理。

李阳:男,1967年出生,硕士学历,光电子技术系激光技术专业毕业。1991年至2006年在电子科技大学国家重点实验室从事教学科研工作;2007年任江苏句容亿灯科技有限公司总工程师;2008年7月至2014年3月任公司产品研究所负责人,2011年3月至2014年3月兼任公司技术总监;2014年3月至今任本公司副总经理;2020年5月至今任本公司董事;2023年1月起兼任公司新产品创新中心总经理;2024年1月至今任浙江阳光绿色氢能科技有限公司总经理。

李阳:男,1967年出生,硕士学历,光电子技术系激光技术专业毕业。1991年至2006年在电子科技大学国家重点实验室从事教学科研工作;2007年任江苏句容亿灯科技有限公司总工程师;2008年7月至2014年3月任公司产品研究所负责人,2011年3月至2014年3月兼任公司技术总监;2014年3月至今任本公司副总经理;2020年5月至今任本公司董事;2023年1月起兼任公司新产品创新中心总经理;2024年1月至今任浙江阳光绿色氢能科技有限公司总经理。

赵伟锋:男,1977年出生,本科学历,中共党员,国际贸易专业。1999年9月起任公司国际市场部销售员;2005年10月至2011年3月任浙江阳光照明有限公司总经理;2011年4月至2019年9月任公司国际市场总监;2019年9月至今任副总经理,兼任公司市场管理中心总监;2022年5月至今任公司董事。

陶春雷:男,1976年出生,大专学历。1997年进入本公司工作,曾任公司技术员、车间主任、生产经理、灯具生产总监、美洲事业部生产副总经理、公司第八届、第九届监事会职工代表监事、上虞制造事业部总经理等职。2023年5月至今,任公司副总经理。

李炳军:男,1980年出生,本科学历,机械设计专业,2002年7月起任职公司灯具技术部技术员;2008年5月至2014年5月先后担任灯具技术一部经理、灯具技术中心经理;2014年6月至2022年12月先后担任公司子公司安徽阳光照明电器有限公司副总经理、浙江阳光城市照明工程有限公司总经理、浙江智易物联科技有限公司副总经理;2022年1月至今任浙江智易物联科技有限公司总经理。2023年5月至今,担任公司副总经理。

陈森洁先生:1949年出生,中共党员,中国国籍,大学学历,高级工程师。公司创始人,历任上虞灯泡总厂厂长,浙江照明电器总公司总经理、党委书记,浙江阳光照明电器集团股份有限公司董事长、总经理;曾获浙江省首届“十大发明家”、全国优秀乡镇企业厂长称号;2003年2月至2014年3月任本公司董事长;2014年4月至今任本公司董事。

赵芳华,1979年出生,中国国籍,本科学历,金融专业。2003年7月至2011年11月,先后任职卧龙电气运营管理部、卧龙地产董事会办公室、卧龙电气证券事务代表兼董事会办公室副主任;2012年4月至2012年12月,任本公司证券事务代表;2013年1月至2021年6月,先后担任本公司董事、董事会秘书。2023年5月至2025年9月15日,任公司董事。2025年9月16日至今,任公司职工代表董事。