达仁堂(600329) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入24.55亿元，同比-7.39%，归母净利润6.45亿元，同比-66.55%，主要因上年同期存在出售中美天津史克12%股权形成的13.1亿元税后收益，导致表观利润同比失真；若看主业经营，公司2026H1实现扣非归母净利润6.41亿元，同比+7.43%，经营活动现金流净额8.32亿元，同比+70.60%，利润质量和现金回笼能力均有所改善。 速效救心丸增长提速，重点品种集中度提升，大单品战略持续兑现。2026H1公司13个重点品种累计实现销售额22.7亿元，占整体销售额82%、同比提升2pp；其中核心品种速效救心丸实现含税销售额13.8亿元，同比增长22%，持续位列零售市场心血管品类TOP1。公司上半年新增医疗终端4402家、零售终端1.15万家，且9家TOP连锁已完成速效救心丸240粒规格进场，核心品种在品牌教育、渠道扩张和规格升级带动下延续高质量放量。公司整体营收同比-7.39%，收入端仍受行业政策变化及市场需求放缓压制，增长主要由速效救心丸等核心大单品结构性驱动。 费用优化与运营提效同步推进，全年营收与利润仍承压。2026H1公司销售费用率下降至32.54%（-5.97pp），显示精准营销改革效果逐步兑现；同时公司持续推进全价值链降本增效、学术营销转型和数智化经营管理，推动主业利润驱动从非经常性收益转向经营提效。展望全年，考虑到行业政策变化及市场需求放缓，公司整体营收预计仍将承压；叠加2025年股权处置高基数影响，全年归母净利润亦将同比下滑。 盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.55元、1.73元，对应动态PE分别为24倍、23倍、21倍。关注公司核心大单品业绩放量，及海外市场的开拓。 风险提示：市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

达仁堂(600329) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营收26.5亿元，同比-33.2%，营收下滑主要是因为医药商业板块已从公司层面剥离；实现归母净利润19.3亿元，同比+193.1%，主要是由于转让天津史克12%的股权实现税后净收益13.08亿元；扣非后净利润6.0亿元，同比下降5.9%，主要是之前天津史克联营收益影响，扣除该投资收益后，扣非后归母净利润同比+12.9%。 速效救心丸筑公司营收支柱。公司2025年上半年中成药收入24.3亿元，同比-33.1%，其中速效救心丸实现销售额11.28亿元，同比增长5.5%，占中成药收入比重超42%，清咽滴丸成增长亮点，销售额2.9亿元，同比激增52.3%，展现出了良好的市场潜力。在业务拓展上，公司通过“三核九翼”战略，聚焦心脑血管、皮肤创面修复、精品国药三大核心领域，上半年完成4745家终端医院开发，渠道下沉效果初显。此外，公司积极开拓大健康业务，7月上市的“舒韧安肤系列”护肤品，将“京万红因子”应用其中，为未来大健康版图扩张埋下伏笔。 建立中药材及药品综合性产业链，出海打造新增长极。公司目前建立包括中药材种植和药品及大健康产品研发、生产、销售及国际拓展在内的综合性产业链，形成“供-产-销-研”一体化协同优势。上游包括自建3个GAP基地和川芎、金银花、五味子、黄连、厚朴5个“三无一全”基地及11个云天上联名共享基地，推动药材种植标准化和资源整合，保障中药材质量及供应；中游以达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、六中药等智能制造企业为核心，形成多剂型的工业生产集群；下游建立覆盖全国的医药销售网络，涵盖医疗终端、零售连锁、电商平台等，2025年公司启动O2O“风火轮”计划，以B2C+O2O双轮驱动拓展新零售版图。通过新加坡、中国香港等子公司开展国际出海，产品远销10余个国家及地区。在国际业务上，公司已取得9个国际注册证书并上线境外电商平台，为中药出海奠定基础。 盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为EPS分别为3.07元、1.59元、1.70元，对应动态PE分别为16倍、30倍、28倍。看好公司核心大单品业绩持续放量，及海外市场成功开拓。 风险提示：市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

达仁堂(600329) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入39.7亿元，同比减少3.0%，归母净利润6.58亿元，同比减少9.0%，扣非归母净利润6.34亿元，同比减少11.0%。 “三核九翼”强基础，深耕主品增业绩。2024上半年商业实现营业收入15.8亿元（-14.5%），主要是受疫后商业模式多元化发展影响。工业端实现营业收入26.2亿元（+4.25%），在同期高基数基础上延续增长态势。公司主品在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。另外实现条包新上市销售7个产品，已经生产49.4万盒向市场供货，同时10个产品已具备生产条件。完成10个沉睡品种的恢复生产计划。 主营业务毛利率增长亮眼。2024上半年实现毛利率49.93%（+3.07pp），主要产品中成药60.26%（+1.78pp）。本报告期内实施精益降本项目128项，年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%，降本增效取得显著效果。公司四费率存在短期波动：研发费用率1.18%（-0.09pp），主要系本期研发投入同比减少。销售费用率26.00%（-0.07pp），主要是市场拓展维护费同比减少导致。管理费用率5.96%（+2.12pp），主要是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回所致。财务费用率-0.04%（+0.37pp），主要是公司为获取更高的资金收益购买大额存单，本金对应利息计入投资收益，使得财务费用项下利息收入同比减少。史克等联营企业投资收益同比减少0.74亿元，公司自营净利润5.3亿元，同比增幅2%。 药物二次开发焕新活力，渠道架构调整持续优化。公司积极推进现有药物二次开发研究，2024年上半年达仁堂重点品种累计发表论文25篇，其中SCI论文7篇。《速效救心丸通过miR-193a-3p/ALKBH5通路减轻心肌缺血/再灌注诱导的自噬》发表于《Phytomedicine》，影响因子7.9，《基于整合策略探讨清宫寿桃丸改善衰老性认知减退的作用机制》的最新研究成果发表在《药学生物学》杂志2024年开年第一期。同时，公司多方拓展销售渠道，提升品牌力。在“突出专业运营”方面，设置了医疗、零售、创新三大事业部，以强化渠道策略和打法的专业性；在“突出渠道下沉”方面，业务单元从省级进一步下沉到城市，以加强对终端的覆盖能力 盈利预测：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2024-2026年利润分别为11.8、14.6和17.5亿元，对应PE为20倍、16倍和14倍。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显、产品提价不及预期等风险。

达仁堂(600329) 事件 2024H1，公司实现营收39.65亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34亿元，同比-11.01%。2024Q2，公司实现营收18.79亿元，同比-2.83%；归母净利润2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-18.68%。 高基数下工业板块实现正增长，自营利润表现稳健 分板块看，2024H1公司实现工业收入26.2亿元，在同期高基数基础上保持4.25%增长；实现商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归属于母公司股东的净利润6.58亿元，其中来自史克等联营企业投资收益为1.32亿元，同比减少0.74亿元；公司自营净利润5.3亿元，同比增长2%。 持续推进产品终端拓展，产品力再获新发展 2024H1，公司持续推进核心产品渠道拓展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。 盈利能力表现稳健，聚焦精益生产 2024H1，公司销售毛利率为49.93%，同比+3.07pct，销售净利率为16.42%，同比-1.06pct。销售期间费用率为33.10%，同比+2.33pct，其中销售费用率为26%，同比-0.07pct；管理费用率为5.96%，同比+2.12pct，主要系同期回购限制性股票，股权激励费用冲回；研发费用率为1.18%，同比-0.09pct。2024H1，公司实施精益降本项目128项，年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%。 盈利预测与估值 2024H1，公司工业稳健增长，商业经营承压。我们将2024-2026年营业收入预测由92.94/104.72/118.20亿元下调至85.04/93.68/103.54亿元；归母净利润预测由11.63/13.79/16.49亿元下调至10.94/12.67/14.61亿元。维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，渠道拓展不及预期风险

王磊,2022年1月至2022年8月,任天津市医药集团营销管理中心副总经理;2022年8月至2024年12月,任津药达仁堂集团股份有限公司总经理;2022年12月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事;2024年11月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事长。

王磊女士:1971年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,正高级工程师,博士学历,2022年1月至2022年8月,任天津市医药集团营销管理中心副总经理;2022年8月至2024年12月,任津药达仁堂集团股份有限公司总经理;2022年12月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事;2024年11月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事长。

陈洪,历任广州白云山和记黄埔中药有限公司常务副总经理,国药控股和记黄埔医药(上海)有限公司总经理兼法人代表,和黄健宝保健品有限公司总经理,广州和黄汉优有机产品有限公司总经理,和黄医药集团高级副总裁、执行副总裁、首席商务官(中国)。2025年7月11日至2026年1月16日,任津药药业股份有限公司副总经理;2026年1月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司常务副总经理。

陈洪先生:1970年8月出生,中国国籍,南京医科大学医学学士,长江商学院EMBA硕士。2011年4月至2025年6月,历任广州白云山和记黄埔中药有限公司常务副总经理,国药控股和记黄埔医药(上海)有限公司总经理兼法人代表,和黄健宝保健品有限公司总经理,广州和黄汉优有机产品有限公司总经理,和黄医药集团高级副总裁、执行副总裁、首席商务官(中国)。2025年7月至2026年1月,任津药药业股份有限公司副总经理。2026年1月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司常务副总经理。

陈洪先生:1970年8月出生,中国国籍,南京医科大学医学学士,长江商学院EMBA硕士。2011年4月至2025年6月,历任广州白云山和记黄埔中药有限公司常务副总经理,国药控股和记黄埔医药(上海)有限公司总经理兼法人代表,和黄健宝保健品有限公司总经理,广州和黄汉优有机产品有限公司总经理,和黄医药集团高级副总裁、执行副总裁、首席商务官(中国)。2025年7月至2026年1月,任津药药业股份有限公司副总经理。2026年1月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司常务副总经理。

周鸿,2012年12月至2019年3月,任天津中新药业集团股份有限公司职工董事;2017年10月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司副总经理、总工程师;2019年5月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事。

郭珉,现任津沪深生物医药科技有限公司总经理;天津市医药集团有限公司副董事长兼执行董事;津药达仁堂集团股份有限公司董事。

幸建华,历任中广核铀业发展有限公司副总经理兼总会计师、中国雄安集团有限公司财务负责人;2021年5月入职天津市医药集团有限公司。现任天津市医药集团有限公司首席财务官;2022年12月至2024年12月,任津药达仁堂集团股份有限公司监事;2024年12月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事。

幸建华,历任中广核铀业发展有限公司副总经理兼总会计师、中国雄安集团有限公司财务负责人;2021年5月入职天津市医药集团有限公司。现任天津市医药集团有限公司首席财务官;2022年12月至2024年12月,任津药达仁堂集团股份有限公司监事;2024年12月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事。

毛蔚雯,2021年5月至2021年12月,任天津市医药集团有限公司人力总监职务;2021年12月至今,任天津市医药集团有限公司首席人力资源官;2022年12月至今,任津药达仁堂集团股份有限公司董事。