达仁堂(600329)公司资料

达仁堂(600329) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入39.7亿元，同比减少3.0%，归母净利润6.58亿元，同比减少9.0%，扣非归母净利润6.34亿元，同比减少11.0%。 “三核九翼”强基础，深耕主品增业绩。2024上半年商业实现营业收入15.8亿元（-14.5%），主要是受疫后商业模式多元化发展影响。工业端实现营业收入26.2亿元（+4.25%），在同期高基数基础上延续增长态势。公司主品在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。另外实现条包新上市销售7个产品，已经生产49.4万盒向市场供货，同时10个产品已具备生产条件。完成10个沉睡品种的恢复生产计划。 主营业务毛利率增长亮眼。2024上半年实现毛利率49.93%（+3.07pp），主要产品中成药60.26%（+1.78pp）。本报告期内实施精益降本项目128项，年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%，降本增效取得显著效果。公司四费率存在短期波动：研发费用率1.18%（-0.09pp），主要系本期研发投入同比减少。销售费用率26.00%（-0.07pp），主要是市场拓展维护费同比减少导致。管理费用率5.96%（+2.12pp），主要是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回所致。财务费用率-0.04%（+0.37pp），主要是公司为获取更高的资金收益购买大额存单，本金对应利息计入投资收益，使得财务费用项下利息收入同比减少。史克等联营企业投资收益同比减少0.74亿元，公司自营净利润5.3亿元，同比增幅2%。 药物二次开发焕新活力，渠道架构调整持续优化。公司积极推进现有药物二次开发研究，2024年上半年达仁堂重点品种累计发表论文25篇，其中SCI论文7篇。《速效救心丸通过miR-193a-3p/ALKBH5通路减轻心肌缺血/再灌注诱导的自噬》发表于《Phytomedicine》，影响因子7.9，《基于整合策略探讨清宫寿桃丸改善衰老性认知减退的作用机制》的最新研究成果发表在《药学生物学》杂志2024年开年第一期。同时，公司多方拓展销售渠道，提升品牌力。在“突出专业运营”方面，设置了医疗、零售、创新三大事业部，以强化渠道策略和打法的专业性；在“突出渠道下沉”方面，业务单元从省级进一步下沉到城市，以加强对终端的覆盖能力 盈利预测：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2024-2026年利润分别为11.8、14.6和17.5亿元，对应PE为20倍、16倍和14倍。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显、产品提价不及预期等风险。

达仁堂(600329) 事件 2024H1，公司实现营收39.65亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34亿元，同比-11.01%。2024Q2，公司实现营收18.79亿元，同比-2.83%；归母净利润2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-18.68%。 高基数下工业板块实现正增长，自营利润表现稳健 分板块看，2024H1公司实现工业收入26.2亿元，在同期高基数基础上保持4.25%增长；实现商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归属于母公司股东的净利润6.58亿元，其中来自史克等联营企业投资收益为1.32亿元，同比减少0.74亿元；公司自营净利润5.3亿元，同比增长2%。 持续推进产品终端拓展，产品力再获新发展 2024H1，公司持续推进核心产品渠道拓展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。 盈利能力表现稳健，聚焦精益生产 2024H1，公司销售毛利率为49.93%，同比+3.07pct，销售净利率为16.42%，同比-1.06pct。销售期间费用率为33.10%，同比+2.33pct，其中销售费用率为26%，同比-0.07pct；管理费用率为5.96%，同比+2.12pct，主要系同期回购限制性股票，股权激励费用冲回；研发费用率为1.18%，同比-0.09pct。2024H1，公司实施精益降本项目128项，年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%。 盈利预测与估值 2024H1，公司工业稳健增长，商业经营承压。我们将2024-2026年营业收入预测由92.94/104.72/118.20亿元下调至85.04/93.68/103.54亿元；归母净利润预测由11.63/13.79/16.49亿元下调至10.94/12.67/14.61亿元。维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，渠道拓展不及预期风险

达仁堂(600329) 主要观点： 事件 达仁堂发布2024年半年度报告。公司2024年上半年实现营业收入39.65亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34亿元，同比-11.01%。 事件点评 同期基数高导致单季增速承压，财务质量进一步提升 公司2024Q2收入为18.79亿元，同比-2.83%；归母净利润为2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比-18.68%。24年上半年公司整体毛利率为49.93%，同比+3.07个百分点；期间费用率33.10%，同比+2.34个百分点；其中销售费用率26.00%，同 比-0.07个百分点；管理费用率（含研发费用）7.14%，同比+2.03 个百分点；财务费用率-0.04%，同比+0.38个百分点；经营性现金流净额为5.55亿元，同比+353.48%。 工业端高基数下维持增长，产品力获得新发展 分行业来看，上半年公司工业收入26.2亿元，在同期高基数基础上保持4.25%增长，商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归属于母公司股东的净利润6.58亿元，史克等联营企业投资收益同比减少0.74亿元，公司自营净利润5.3亿元，同比增幅2%。 产品力持续提升，广东、江苏等关键市场实现高速增长。清咽滴丸在这两个省份的医疗终端数量接近2000家，收入同比增长一倍。京万红也成功扩展至600多家医疗终端。速效救心丸通过12场区域会和1484场科室会，共收集了10135份病例，覆盖近10万家医疗终端，其中超过一万家重点终端的月均销量已突破千盒。 科技创新提升学术，营销架构向新而行 公司有序推进中药创新发展，启动了经典名方自研平台建设，并与多个研究机构签订合作协议，开展相关研究。速效救心丸与中国心血管健康联盟-胸痛中心合作项目取得突破进展，已完成病例入组337例，并成功纳入天津市120急救采购目录。 公司在2024年上半年累计发表论文25篇，其中SCI论文7篇，展示了公司的科研实力。清肺消炎丸和痹祺胶囊分别入选循证指南，获得了高证据质量和推荐用药评价。此外，公司的“清咽滴丸在制备抗新冠病毒的药物中的应用”和“清宫寿桃丸在制备自身免疫性调节药物方面的应用”获得了国家发明专利授权，体现了公司的创新能力。推动营销端“产品-渠道-区域”三个维度向“经营管理”转型。健康 科技公司2.0版本的营销架构调整，旨在推动营销端的转型，实现“产品求突破、区域广覆盖、渠道强渗透”的营销策略。新架构强化了营销引领作用，通过贴近业务和赋能支持，提升了组织效率。同时，通 过设置医疗、零售、创新三大事业部，加强了渠道策略和打法的专业性。 投资建议：维持“买入”评级 达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，产品力持续发展。我们维持此前盈利预测，2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元，分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元，分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为22X/18X/15X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示 政策风险，成本上升风险，研发风险等。

达仁堂(600329) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入39.65亿元（yoy-3.02%），实现归母净利润6.58亿元（yoy-8.97%），扣非归母净利润6.34亿元（yoy-11.01%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入18.79亿元（yoy-2.83%），归母净利润2.70亿元（yoy-15.95%），扣非归母净利润2.58亿元（yoy-18.68%）。 点评： 联营企业投资收益减少致利润短期承压，24H1自营净利润仍增长2%。①在营收端，24H1公司营收同比下滑约3%，主要系商业板块收入下滑所致（24H1商业板块收入为15.8亿元，同比下降14.5%）。24H1公司工业板块收入表现仍有较强韧劲，24H1面临高基数仍实现4.25%增长（24H1工业收入达26.2亿元）。②在利润端，24H1公司归母净利润和扣非归母净利润均短期承压，其中24H1扣非归母净利润同比减少11%，主要系中美史克等联营企业投资收益减少所致，24H1联营企业投资收益同比减少0.74亿元。若剔除中美史克等联营企业投资收益，则公司自营净利润同比增长2%，24H1公司自营净利润为5.3亿元。 “品牌力+服务力+产品力”并驾齐驱。在品牌力方面，公司上半年落实年初计划的5个重点品牌项目。1）开启品牌战略扫描，开启品牌战略系统升级重塑；2）依托《大国品牌》项目，推动品牌IP全面赋能，达仁堂宣传片于5月在央视一套《朝闻天下》后首播；3）开启达仁堂18家分号寻根之旅；4）推动“达仁堂中医药文化博物馆”焕新升级；5）承办“第十一届中药材基地共建共享交流大会”，大会吸引了3500余名院士、专家、企业汇聚一堂，线上700多万观众观看。在服务力方面，24H1公司开启《重点品种‘健康中国·指南针’指南共识全国巡讲三年专项行动》，完成“达仁堂循证e学界”数字信息化平台文章审核70余篇。联合心血管健康联盟及海河实验室，开创了胸痛中心大会首届“中西医结合胸痛救治暨中医院胸痛中心规范化建设专题会”，组织参与全国性大型学术会议29场，跟进各省级平台重点会议50余场。在产品力方面，公司在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.53亿元、84.8亿元、89.41亿元，同比增速分别约为-2%、5%、5%，实现归母净利润分别为10.71亿元、12.32亿元、14.16亿元，同比分别增长约9%、15%、15%，对应当前股价PE分别为22倍、19倍、17倍。 风险因素：市场竞争加剧，销售不及预期，联营企业业绩不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。