津药药业(600488) 混改推动业绩高速增长，2023Q1经营管理质量显著改善：公司间接控股股东天津市医药集团于2021年完成混改，由天津市国资委控股变为津沪深医药，津沪深医药同时拥有国企和民企资本。混改结束后，公司经营层面也有明显变化：1）精简人员，员工总人数从2020年的2943人降到2022年的2569人，人均创收和人均创利均有明显提升；2）毛利率逐年提升，从2020年的46.01%提升至2022年的49.07%和2023Q1的54.54%；3）经营性现金流显著增加，从2020年的3.47亿元增长到2022年的6.54亿元；4）扣非归母净利润增加，从2020年的0.53亿元增长到2022年的1.13亿元。新冠疫情结束后，公司产品销售恢复正常，2023Q1业绩显著增长，实现收入9.91亿元（+11%）和扣非归母净利润0.66亿元（+215%），单季度净利润达到过去5年单季度第二高。毛利率同比提升9.49pp至54.54%，期间费率下降1.17pp至40.80%。公司股权激励对2023年扣非净利润（扣除投资收益）考核指标为在2019年基础上增长36%，对应约2亿元，相比2022年增速接近80%。 皮质激素和氨基酸原料药行业领先，制剂产品放量：公司皮质激素和氨基酸原料药年产能分别为350吨和3500吨，规模和销售额均处于行业前列，内销和外销保持旺盛。制剂业务大产品放量，法莫替丁注射液、丁酸氢化可的松乳膏、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等6个产品销售额超过亿元。研发投入占公司总收入的比例达到4.97%，研发项目超过60个，新产品上市后有望推动业绩持续高速增长。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.92/3.59亿元，增速分别为496%/39%/23%，对应PE分贝为29/21/17倍。考虑到公司混改预期强烈，有望推动业绩高速增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；反垄断处罚风险。

徐华,男,1966年出生,中共党员,复旦大学化学专业理学学士,天津财经大学管理学硕士,高级工程师。历任天津钢管公司总会计师,天津钢管集团股份有限公司副总经理、总会计师,天津市北辰区委常委、副区长,天津港(集团)有限公司副总裁,天津市医药集团有限公司董事、总会计师、总审计师、中美天津史克制药有限公司董事。现任公司董事长,天津市医药集团有限公司副总裁,天津药业集团有限公司董事长、总经理,天津迈达医学科技股份有限公司董事、董事长,天津市医药设计院有限公司董事、董事长,津药生物科技(天津)有限公司董事、总经理。

徐华,男,1966年出生,中共党员,复旦大学化学专业理学学士,天津财经大学管理学硕士,高级工程师。历任天津钢管公司总会计师,天津钢管集团股份有限公司副总经理、总会计师,天津市北辰区委常委、副区长,天津港(集团)有限公司副总裁,天津市医药集团有限公司董事、总会计师、总审计师,中美天津史克制药有限公司董事。现任公司董事长,天津市医药集团有限公司副总裁,天津药业集团有限公司董事长、总经理,天津迈达医学科技股份有限公司董事、董事长,天津市医药设计院有限公司董事、董事长,津药生物科技(天津)有限公司董事、总经理。

李书箱,男,1972年出生,中共党员,吉林化工学院化工设备与机械专业本科,长江商学院EMBA硕士。历任四川天一科技股份有限公司总经理、董事、副董事长,深圳市安吉尔环保技术有限公司董事长,深圳安吉尔饮水产业集团有限公司副总裁,天津药业集团有限公司副总经理、总经理,天津市医药设计院有限公司董事长。现任公司董事、总经理,天津药业集团有限公司董事,湖北津药药业股份有限公司董事、董事长,津药和平(天津)制药有限公司董事、董事长,利尔化学股份有限公司董事,天津市医药设计院有限公司董事。

李书箱,男,1972年出生,中共党员,吉林化工学院化工设备与机械专业本科,长江商学院EMBA硕士。历任四川天一科技股份有限公司总经理、董事、副董事长,深圳市安吉尔环保技术有限公司董事长,深圳安吉尔饮水产业集团有限公司副总裁,天津药业集团有限公司副总经理、总经理,天津市医药设计院有限公司董事长。现任公司董事、总经理,天津药业集团有限公司董事,湖北津药药业股份有限公司董事、董事长,津药和平(天津)制药有限公司董事、董事长,利尔化学股份有限公司董事,天津市医药设计院有限公司董事。

刘浩,男,1982年出生,中共党员,复旦大学生物科学专业理学学士,天津大学工商管理硕士,高级工程师。历任天津市医药集团有限公司生产运行部部长、安全环保部部长,天津药业集团有限公司副总经理,天津药业研究院股份有限公司董事长,天津信诺制药有限公司董事长,津药和平(天津)制药有限公司董事长,天津力生制药股份有限公司董事。现任公司董事、副总经理,湖北津药药业股份有限公司董事,天津药业研究院股份有限公司董事,津药和平(天津)制药有限公司总经理,津药永光(河北)制药有限公司董事,天津信卓国际贸易有限公司执行公司事务的董事、经理。

刘浩,男,1982年出生,中共党员,复旦大学生物科学专业理学学士,天津大学工商管理硕士,高级工程师。历任天津市医药集团有限公司生产运行部部长、安全环保部部长,天津药业集团有限公司副总经理,天津药业研究院股份有限公司董事长,天津信诺制药有限公司董事长,津药和平(天津)制药有限公司董事长,天津力生制药股份有限公司董事。现任公司董事、副总经理,湖北津药药业股份有限公司董事,天津药业研究院股份有限公司董事,津药和平(天津)制药有限公司总经理,津药永光(河北)制药有限公司董事,天津信卓国际贸易有限公司执行公司事务的董事、经理。

张杰,男,1979年出生,中共党员,研究生学历,理学硕士学位,正高级工程师。历任天津药业研究院有限公司副院长,天津天药药业股份有限公司总经理、党委书记、董事长,天津金耀集团有限公司总经理,津药生物科技(天津)有限公司副总经理,天津信诺制药有限公司董事长,南京友怡医药科技有限公司副董事长,津药生物科技(天津)有限公司董事,微邦科技股份有限公司董事。现任公司副总经理,天津信诺制药有限公司董事。

郭珉,男,1971年出生,获长江商学院工商管理硕士学位、美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位。历任天津市医药集团有限公司董事长、法定代表人,津沪深生物医药科技有限公司总经理,津药资产管理有限公司董事,天津药业集团有限公司董事。现任公司董事,天津市医药集团有限公司副董事长,津药达仁堂集团股份有限公司董事,天津迈达医学科技股份有限公司董事,天津郁美净集团有限公司董事,津药国际公司董事,津药达仁堂新加坡发展有限公司董事,津药达仁堂香港发展有限公司董事,深圳安吉尔饮水产业集团有限公司董事,津药药业(新加坡)有限公司董事。

郭珉先生:1971年9月出生,获长江商学院工商管理硕士学位、美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位。历任天津市医药集团有限公司董事长、法定代表人,津沪深生物医药科技有限公司总经理,津药资产管理有限公司董事,天津药业集团有限公司董事。现任公司董事,天津市医药集团有限公司副董事长,津药达仁堂集团股份有限公司董事,天津迈达医学科技股份有限公司董事,天津郁美净集团有限公司董事,津药国际公司董事,津药达仁堂新加坡发展有限公司董事,津药达仁堂香港发展有限公司董事,深圳安吉尔饮水产业集团有限公司董事,津药药业(新加坡)有限公司董事。

朱立延,男,1981年出生,中共党员,硕士研究生,高级会计师。历任天津宏仁堂药业有限公司职员,天津哈娜好医材有限公司财务总监,天津市医药集团有限公司财务部副部长,利尔化学股份有限公司董事,天津药业集团有限公司总会计师、津药发展有限公司董事、董事长,中通投资有限公司董事、董事长,天津医药集团众健康达医疗器械有限公司监事,天津力生制药股份有限公司监事,天津精耐特基因生物技术有限公司监事。现任公司董事、首席财务官(CFO),湖北津药药业股份有限公司董事,津药和平(天津)制药有限公司董事,天津渤海医药产业结构调整股权投资基金有限公司董事,天津医药集团财务有限公司董事。