淮河能源(600575) 营收承压，单季度盈利能力有所回升 2025年前三季度公司营收213.0亿元、同比-9.7%，归母净利润7.52亿元、同比-10.7%，毛利率6.8%、同比-0.4pcts，净利率3.7%、同比-0.2pcts.。其中Q3营收75.7亿元、同比-2.7%，归母净利润3.0亿元、同比+14.0%，扣非归母净利润3.0亿元、同比+21.9%，毛利率6.7%，同比-0.1pcts，净利率4.1%、同比+0.7pcts。同时公司费用管理能力显著提升，25Q3销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为0.2%/1.3%/0.5%/0.9%，期间费率合计为2.9%，较去年同期（3.8%）改善明显，推动单季度盈利能力修复。 发电量收入承压，单位燃煤费用降低有效降本 根据公司公告，2025Q1-3公司售电量为117.32亿度、同比-9.7%，售电收入为45.25亿元、同比-14.5%，主要原因为：1）新能源发电量占比提升挤占火电发电市场；2）潘三电厂于2025年4月正式关停，公司控股总装机较去年同期有所减少；3）25前三季度上网平均电价为0.44元/度，较去年同期（0.46元/度）有所降低。受煤价下行影响，报告期内公司发电成本持续降低。根据公司公告，报告期内公司燃煤费为29.0亿元、同比-12.54%，单位燃煤成本为0.25元/度、同比-3.1%，成本端实现有效控制。 资产重组过会，煤电一体化产业链优势持续夯实 根据公司公告，淮河能源股份有限公司重大资产重组项目—拟发行及支付现金购买淮河能源电力集团89.3%股权，已成功实现上交所过会。此次百亿级重组，标的公司主营业务与上市公司高度重合，存在较大的协同空间，重组有利于上市公司进一步聚焦主业，上市公司做强做优做大“煤电一体化”产业链逻辑有望夯实，进一步强化其作为淮南矿业旗下能源业务资本运作平台的战略定位。重组完成后，上市公司的火力发电业务规模将得以扩张。 投资建议与盈利预测 公司的核心投资逻辑为：1)资产注入后进一步强化煤电联营体系的优势，提升盈利能力；2)在控股股东的同业竞争承诺下，未来仍有资产注入预期；3)规划分红比例位居同类型上市公司前列，吸引长期资金。综上，我们认为公司经营模式具有较强的风险对冲优势，资产结构持续优化。维持“买入”评级，假设2025年底电力集团资产注入完成开始并表，预测公司2025~2027年归母净利润分别9.1、16.6和16.7亿元，对应当前PE估值分别为16、9和9倍。 风险提示 宏观经济不景气，电力需求不及预期；公司在建电厂产能投放不及预期；电力市场化推进后上网电价波动；煤炭等原材料价格大幅波动影响盈利能力；公司重大资产重组推进进度不及预期。

淮河能源(600575) 安徽省属煤电+配煤业务国企，资产重组注入业绩增长可期 公司为主营业务聚焦煤电与配煤业务的安徽省属国企。其中公司火电业务在经营模式上具有较大优势。旗下全资电厂均为坑口电厂，能有效减少运输成本，同时高比例长协能够平滑原材料价格波动风险，保证盈利的稳定。旗下控股子公司和参股子公司采取煤电一体化联营模式，充分发挥“风险对冲”效应的优势，提升经营业绩的稳定性。 2025年5月9日，公司发布公告，披露拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业持有电力集团89.3%股权事项获得安徽省国资委批复，加之公司已持有电力集团10.7%股权。若本次交易最终完成，电力集团将成为淮河能源全资子公司，公司规模与财务数据有望实现显著改善。同时根据控股股东同业竞争承诺，公司保留资产进一步注入的预期。 分红比例位居市场前列，吸引长期资金 公司于前期发布2025年-2027年现金分红回报规划的公告，核心内容为在2025~2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。根据测算，按照2025年5月19日收盘价和每股派发0.19元为基准，公司2025~2027年股息率将不低于4.9%，在同类型火电上市公司对比中处于前列，有望提升长期资金关注。 业绩保持稳定，成本管理能力持续改善 2024年/2025Q1公司分别实现营业收入300.21/71.96亿元、同比+9.8%/-1.6%，归母净利润分别为8.58/2.66亿元、同比+2.2%/-14.1%，25Q1略有承压。2024年/2025Q1公司毛利率分别为6.1%/6.8%、同比-0.1pcts/-1.5pcts，净利率分别为3.0%/4.1%、同比-0.2pcts/-0.5pcts。2024年资产减值达1.2亿元，主要受潘三电厂关停，公司对相关资产进行减值测试导致。成本控制方面公司表现不俗，2024年/2025Q1公司期间费率分别为3.0%/2.5%，均较同期有所下滑。 投资建议与盈利预测 公司的核心投资逻辑为：1）资产注入后进一步强化煤电联营体系的优势，提升盈利能力；2）在控股股东的同业竞争承诺下，未来仍有资产注入预期；3）规划分红比例位居同类型上市公司前列，吸引长期资金。综上，我们认为公司经营模式具有较强的风险对冲优势，资产结构持续优化。首次覆盖，给予“买入”评级，假设2025年底电力集团资产注入完成开始并表，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.2、16.1和16.5亿元，对应当前PE估值分别为17、9和9倍。首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示 宏观经济不景气，电力需求不及预期；公司在建电厂产能投放不及预期；电力市场化推进后上网电价波动；煤炭等原材料价格大幅波动影响盈利能力；公司重大资产重组推进进度不及预期

淮河能源(600575) 事件描述 公司发布2024年度报告：报告期内，公司实现营业收入300.21亿元，同比+9.83%；实现归母净利润8.58亿元，同比+2.17%；扣非后归母净利润7.88亿元，同比+62.99%；基本每股收益0.22元/股，同比+0%；加权平均净资产收益率7.50%，同比减少0.56个百分点；经营性现金流量净额27.57亿元，同比+181.64%。24Q4公司实现营业收入64.27亿元，同比+0.36%，环比-17.32%；实现归母净利润0.15亿元，同比-90.97%，环比-94.25%；扣非后净利润0.15亿元，同比-57.98%，环比-93.78%。 事件点评 电力业务量、价齐增，成本改善，毛利率提高。2024年，公司实现发电 量167.67亿度，同比+6.17%；上网电量159.13亿度，同比+6.20%；公司全资及控股煤电机组加权发电利用小时数4776.85小时，同比+6.17%。其中：全资电厂完成发电量107.48亿度，同比+7.07%。2024年，公司市场化交易电量147.15亿千瓦时，同比+7.92%，占总上网电量的92.48%，同比提高1.48个百分点。测算的，度电平均价格420.01元/兆瓦时，同比+2.59%，度电成本363.83元/兆瓦时，同比-2.27%，其中由于煤价下行，度电原料煤成本242.79元/兆瓦时，同比-1.48%。电力板块毛利率实现13.39%，同比提高4.31个百分点。 物流贸易业务稳定，煤炭、运输毛利小幅降低，资产减值是拖累业绩主要因素。2024年公司物流贸易板块实现营收205.24亿元，同比+12.77%，实现毛利1.57亿元，同比+11.96%，毛利率维持0.77%，比较稳定。煤炭业务实现商品煤产量456.11万吨，实现营收18.75亿元，同比-2.96%，毛利4.61亿元，同比-4.17%，毛利率24.60%，同比0.31个百分点；铁路运输营收7.72亿元，同比-9.54%；毛利2.92亿元，同比-27.39%，毛利率37.84%，同比降 低9.30个百分点。主营业务合计毛利18.45亿元，同比+8.21%。但最终营业利润及净利润减少主要是因为潘三电厂拟于2025年关停，公司计提长期资产减值准备1.24亿元。 有望全资买入控股股东旗下电力集团，业绩增长空间较大。为解决同业竞争，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的电力集团89.30%股权，并拟摘牌国开发展基金有限公司持有的电力集团10.70%股权。上述收购完成后，电力集团将成为公司的全资子公司，有利于公司经营效益的持续释放，公司业绩或将阶梯性增长。 分红承诺比例大幅提高，红利属性开始显现。公司2023年分红比例达55%，2024年由于进行现金收购资产度拟不进行现金分配，但公司发布《关于2025-2027年度现金分红回报规划》，2025-2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。以2025年4月1日收盘价3.35元，2025-2027年每股红利0.19元测算，则公司股息率将超过5.6%。随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长下，公司红利属性开始显现。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为0.24\0.26\0.28元，对应公司4月1日收盘价3.35元，2025-2027年PE分别为14.2\12.9\11.9倍，鉴于公司外延成长稳步推进，分红预期提振红利属性，我们继续给予“增持-A”评级。风险提示 电价市场波动风险；并购进展不及预期；参股企业业绩不及预期；新产能投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等；二级市场风险等。

淮河能源(600575) 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入158.22亿元，同比+14.74%；实现归母净利润5.75亿元，同比+58.94%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比+100.89%；基本每股收益0.15元/股，同比+50.00%；加权平均净资产收益率5.10%，同比增加1.62个百分点；经营性现金流量净额12.68亿元，同比+279.90%。24Q2公司实现营业收入85.07亿元，同比+10.37%，环比+16.30%；实现归母净利润2.65亿元，同比+49.81%，环比-14.42%；扣非后净利润2.43亿元，同比+71.14%，环比-13.82%。 事件点评 公司业绩符合预期，业绩同比增长主因发电量增加及新注入产能释放。 省内用电量需求高增及新注入产能释放带动公司电量同比增加。24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点。公司23年底收购潘集发电公司，24年上半年公司实现发电量86.79亿千瓦时，同比+27.81%；其中全资电厂发电量54.8亿度，同比+34.49%；上网电量实现82.56亿千瓦时，同比+28.18%。此外受电量增长影响，电燃公司配煤业务量1561万吨，创同期历史最高水平，同比+33.08%；售电公司交易电量完成63.19亿度，同比+34.25%。 成本端改善，24H1盈利能力提升。24年H1公司毛利率实现7.33%，同比提升1.95个百分点，主因上游燃料价格回落；24Q2毛利率实现6.48%，同比提升1.29个百分点，环比下降1.83个百分点，或因二季度燃料整体成本增速高于营收。 公司业绩增长动能强劲，有望受益于集团未来煤电资产持续注入及省内用电增长。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增 长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，新能源汽车等新兴产业发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。目前公司全资电厂包括潘集电厂一期、顾桥电厂、潘三电厂，参股电厂包括田集电厂一期、二期，未来潘集电厂二期等预计将陆续投产。截至24年上半年末，公司控股总装机容量351万千瓦，其中：潘集发电公司132万千瓦、顾桥电厂66万千瓦、潘三电厂27万千瓦、淮沪煤电田集电厂一期126万千瓦。母公司淮南矿业为安徽省煤炭及电力龙头，为避免同业竞争，2016年淮南矿业承诺将以上市公司淮河能源为其下属从事能源业务进入资本市场的资本运作平台，且目前集团仍有大量煤炭、电力资产，后续若实现进一步资产注入，公司业绩或将阶梯性增长。 货币现金充沛，2023年分红率达55%，业绩增长有望支撑高分红持续性。公司2023年分红比例达55%，并于2024年3月发布未来三年股东回报规划，提出最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，具体每个年度的现金分红比例根据年度盈利情况、资金需求等决定。公司账上货币现金稳定充沛，后续随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长预期较强，或将支持公司分红持续性。 投资建议 公司是淮南矿业旗下煤电一体化平台，2023年收购潘集发电公司增厚业绩，未来有望持续受益于集团资产注入安徽省经济发展下用电需求高增。预计公司2024-2026年EPS分别为0.26\0.27\0.30元，对应公司8月30日收盘价3.56元，2024-2026年PE分别为14.0\13.4\11.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等；资产注入进度不及预期。

周涛,在职大学学历,经济师、高级政工师。1996年7月参加工作,2020年12月-2023年10月任淮河能源控股集团、淮南矿业集团人力资源部(人事部)部长,集团公司纪委委员;2023年10月至今任淮河能源电力集团公司党委书记、董事长,本公司党委书记,2024年4月-2025年2月兼任淮南平圩第二发电有限责任公司、淮南平圩第三发电有限责任公司副董事长;2023年11月至今任本公司董事、董事长。

束金根,男,汉族,安徽芜湖人,1966年9月出生,中共党员,大专学历,高级工程师,1992年7月参加工作,2021年1月至今任淮河能源电力集团有限责任公司党委副书记、董事、总经理,2016年8月-2025年4月兼任皖能合肥发电有限公司副董事长;2023年10月-2024年12月兼任本公司党委委员,2024年12月至今兼任本公司党委副书记,2023年11月至今任本公司董事。

王杰,男,汉族,安徽合肥人,1986年11月出生,中共党员,本科学历,经济师。2007年7月参加工作,2020年5月-2022年3月任本公司工会副主席、团委书记、机关党总支书记、群众工作部部长;2022年3月-2023年12月任本公司工会副主席、团委书记、机关党总支书记、企业管理部部长,兼任镇江东港港务有限公司董事;2023年12月-2026年4月任本公司运营管控部部长,2023年12月至今兼任镇江东港港务有限公司董事、国能九江发电有限公司董事、国能黄金埠发电有限公司董事、国能铜陵发电有限公司董事、国能蚌埠发电有限公司董事。2025年12月至今任本公司董事会秘书。

束金根,大专学历,高级工程师。1992年7月参加工作,2021年1月至今任淮河能源电力集团有限责任公司党委副书记、董事、总经理,2016年8月-2025年4月兼任皖能合肥发电有限公司副董事长;2023年10月-2024年12月兼任本公司党委委员,2024年12月至今兼任本公司党委副书记,2023年11月至今任本公司董事。

陈万红,男,汉族,安徽淮南人,1986年7月出生,中共党员,本科学历,高级会计师、税务师。2010年7月参加工作,2021年1月-2023年12月任淮河能源电力集团有限责任公司财务产权部专职监事会主席,兼任安徽淮南洛能发电有限责任公司董事,兼任国能黄金埠发电有限公司、国能九江发电有限公司、国能蚌埠发电有限公司、国能铜陵发电有限公司、皖能合肥发电有限公司、皖能铜陵发电有限公司、皖能马鞍山发电有限公司、安徽电力股份有限公司监事会主席,兼任淮浙煤电有限责任公司、淮浙电力有限责任公司监事;2023年12月至今任淮河能源电力集团有限责任公司财务部部长,兼任安徽淮南洛能发电有限责任公司董事,2024年4月至今兼任安徽淮南平圩发电有限责任公司、淮南平圩第二发电有限责任公司、淮南平圩第三发电有限责任公司、黄冈大别山发电有限责任公司董事,2025年1月至今兼任淮浙煤电有限责任公司董事,2025年3月至今兼任淮河能源(合肥)发电有限公司董事,2025年12月至今兼任淮能蓼阳(霍邱)新能源有限责任公司董事。2026年1月至今任本公司财务总监,2026年4月起兼任本公司财务部部长。

李松,男,汉族,安徽淮南人,1974年11月出生,中共党员,本科学历,高级工程师。1995年7月参加工作,2020年4月-2025年11月任淮河能源控股集团有限责任公司、淮南矿业(集团)有限责任公司战略投资部副部长;2025年11月-2026年4月任淮河能源控股集团有限责任公司、淮南矿业(集团)有限责任公司战略投资部部长;2026年4月至今任淮河能源电力集团有限责任公司、本公司党委委员。

林森先生:1983年6月出生,汉族,中共党员,安徽蚌埠人,工程硕士,高级工程师。2006年7月参加工作,2018年8月-2020年10月任本公司顾桥电厂党委委员、副厂长;2020年10月-2026年4月任本公司顾桥电厂党委委员、厂长;2026年4月至今任淮河能源电力集团有限责任公司、本公司党委委员。

王杰,本科学历,经济师。2007年7月参加工作,2020年5月-2022年3月任本公司工会副主席、团委书记、机关党总支书记、群众工作部部长;2022年3月-2023年12月任本公司工会副主席、团委书记、机关党总支书记、企业管理部部长,兼任镇江东港港务有限公司董事;2023年12月至今任本公司运营管控部部长,兼任镇江东港港务有限公司董事、国能九江发电有限公司董事、国能黄金埠发电有限公司董事、国能铜陵发电有限公司董事、国能蚌埠发电有限公司董事。2025年12月至今任本公司董事会秘书。

程东林,男,汉族,安徽潜山人,1973年10月出生,中共党员,本科学历,正高级工程师。1996年7月参加工作,2020年7月-2022年5月任淮南矿业集团电力有限责任公司潘集电厂建设项目部经理;2022年5月-2023年3月任淮河能源电力集团有限责任公司潘集电厂建设项目部(潘集发电分公司)党委副书记、经理;2023年3月-2023年12月任淮河能源电力集团有限责任公司党委委员、副总经理,潘集电厂建设项目部(潘集发电分公司)党委副书记、经理。2023年12月至今任淮河能源电力集团有限责任公司、本公司党委委员,淮河能源电力集团有限责任公司副总经理;2023年12月-2026年4月兼任潘集电厂二期建设项目部经理。

胡良理,本科学历,政工师。1992年8月参加工作,2020年4月-2021年10月任淮河能源控股集团、淮南矿业集团组织管控及薪酬改革领导小组办公室主任,淮河能源控股集团、淮南矿业集团董事会秘书,淮河能源西部煤电集团公司董事,本公司董事;2021年10月-2021年12月任淮河能源控股集团组织变革资深专家、组织管控及人力资源薪酬改革办公室主任,淮河能源西部煤电集团公司董事,本公司董事;2021年12月-2023年12月任淮河能源控股集团、淮南矿业集团组织变革资深专家、组织管控及人力资源薪酬改革办公室主任,上海淮矿资产管理公司董事,本公司董事;2023年12月-2025年12月任淮河能源控股集团、淮南矿业集团组织变革资深专家,上海淮矿资产管理公司董事,本公司董事;2025年12月至今任淮河能源控股集团、淮南矿业集团组织变革资深专家,兼淮河能源战新产业发展研究院常务副院长,上海淮矿资产管理公司董事,本公司董事。