华润江中(600750) 2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级 公司2025年实现营收42.20亿元（同比-4.87%；下文皆为同比口径），归母净利润9.07亿元（+15.03%），扣非归母净利润8.33亿元（+11.22%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为65.37%（+1.85pct），净利率为23.40%（+4.00pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为30.84%（-2.86pct），管理费用率5.32%（+0.16pct），研发费用率3.62%（+0.68pct），财务费用率-1.73%（-0.03pct）。我们看好公司内生持续稳健发展潜力，维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为10.08/11.31/12.42亿元，EPS为1.59/1.78/1.95元，当前股价对应PE为16.2/14.4/13.1倍，维持“买入”评级。 健康消费品营收增长领先，各产品板块毛利率均稳中有进 分产品来看，2025年非处方药实现营收29.92亿元（-8.39%），毛利率为75.14%（+2.40pct）；处方药实现营收7.20亿元（-9.15%），毛利率为41.97%（+2.67pct）；健康消费品及其他实现营收4.94亿元（+43.19%），毛利率为41.46%（+3.74pct），增速领跑各业务板块。公司的健康消费品业务重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌系列、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，同时持续强化自营能力建设，围绕抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商团队，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，推动业务增长。 2026年“内生+外延”持续推进，完善品类布局 内生方面，公司非处方药业务将坚持以品牌驱动为核心，夯实“家中常备药”定位，巩固胃肠品类的市场领导地位，做大补益维矿、补强咽喉咳喘、拓展慢病特色等品类，以产品集群巩固品类发展；处方药业务以合规运营为基础，聚焦呼吸、泌尿、心脑、补益、妇科等重点品类，深化院内院外双渠道布局；健康消费品则集中资源做强核心品类，战略布局特医品类，并持续挖掘潜力新品。外延方面，将投资并购和BD引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域，持续强化品类优势，期待更多机遇，稳步推进外延发展。 风险提示：市场竞争加剧，行业政策不及预期，产品销售不及预期等。

华润江中(600750) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收42.2亿元，同减4.87%；实现归母净利润9.07亿元，同增15.03%；实现扣非归母净利润8.33亿元，同增11.22%。单季度看，25Q4营收12.9亿元，同比-1.5%，环比+62.4%；归母净利润2.2亿元，同比+58.7%，环比+38.6%；扣非归母1.9亿元，同比+44.6%，环比+22.3%。业绩符合预期。 OTC及处方药短期承压，健康消费品增长亮眼。2025年，公司医药工业板块实现营收41.99亿元，同比-4.35%。分板块来看：1）OTC营收29.92亿元，同比-8.39%，分品类看，脾胃类（健胃消食片等）/肠道类（乳酸菌素片）营收13.24/14.34亿元，同比-0.25%/+0.8%，表现稳健；上呼吸道/补益类营收2.61/2.75亿元，同比-51.81%/-20.38%，我们认为与24年同期呼吸道疾病高发带来的高基数效应有关；2）处方药板块营收7.20亿元，同比-9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品板块营收4.94亿元，同比+43.19%，增长亮眼，主要系公司持续强化自营能力建设，全面布局传统电商与兴趣电商。 毛利率稳步提升，费用管控成效显著。2025年，公司主营业务毛利率为65.50%，同增1.53pp。其中，OTC/处方药/健康消费品毛利率分别为75.14%/41.97%/41.46%，同比分别+2.40pp/+2.67pp/+3.74pp。销售/管理/研发费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%，同比-2.86pp/+0.16pp/+0.68pp。销售费率下降明显，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效所致，其中营销开支同比减少超2亿元。研发投入成果显现，两款经典名方产品（芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒）已获上市受理。2025年归母净利率21.49%，同比+3.72pp。 外延并购积蓄发展动能，股权激励+高分红彰显信心。公司完成对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富OTC补益类产品矩阵。此外，2025年公司实施第二期股权激励，向168名核心人员授予612.8万股，授予价13.70元/股，其中科研人员占比过半；年内实施两次现金分红，合计派发8.77亿元（占25年归母净利润96.71%），彰显公司强劲现金生成能力与坚定的股东回报决心。 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.0亿元、10.8亿元和11.2亿元，对应PE分别为17倍、16倍和15倍。 风险提示：集采降价风险，销量不及预期风险，行业政策变动风险。

江中药业(600750) 经营利润增长稳健，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收21.41亿元（同比-5.79%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.22亿元（+5.80%）；扣非归母净利润4.82亿元（+2.31%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为66.60%（-2.44pct），净利率为26.13%（+1.99pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为29.74%（-6.20pct），管理费用率4.54%（+0.55pct），研发费用率3.15%（+0.15pct），财务费用率-1.86%（+0.02pct）。我们看好公司深耕脾胃、肠道等领域用药及产业链布局带来的长期发展潜力，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.91/10.08/11.31亿元，EPS为1.40/1.59/1.78元，当前股价对应PE为15.9/14.0/12.5倍，维持“买入”评级。 处方药业务营收及毛利稳健增长，非处方药板块营收相对承压 2025H1公司非处方药业务受终端需求变化因素影响，营收15.50亿元（-10.14%），毛利率76.14%（+1.09pct）；处方药业务方面，公司积极拥抱集采、适应行业政策的新变化，在推动中药饮片等集采品种的业务发展的同时，强化精细化招商与合规运营，实现营收3.60亿元（+7.44%），毛利率43.05%（+1.21pct）；健康消费品及其他营收2.28亿元（+17.35%），毛利率38.82%（-2.04pct）。 深化数字赋能助力提质增效，积极推进外延并购丰富产品矩阵 数字化方面，公司围绕“智慧江中”战略定位，加强各业务环节数字化建设。营销数字化方面，公司进一步推进营销驾驶舱建设，统一数据口径，优化数据处理方式，加强数据监测和分析能力，助力营销效率提升；促进数字化营销落地，通过与下游终端开展数字化合作，强化客群分析能力，并利用数字化手段实现精准触达，赋能业务增长。外延并购方面，公司坚持以丰富产品、拓宽赛道、拓展业务为核心，一方面主动探索整合行业优质资源，巩固脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿等核心品类优势，并关注女性、儿童等健康需求；另一方面，围绕核心品类，积极推动产品/研发BD，引进优势互补、协同产品，不断丰富产品矩阵。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

江中药业(600750) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收44.4亿元，同比-2.6%；实现归母净利润7.9亿元，同比+9.7%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+6.4%。 OTC板块稳健增长，处方药和健康消费品营收承压。2024年，公司医药工业板块实现营收43.9亿元，同比-2.8%。分板块来看：1）OTC板块营收32.7亿元，同比+7.1%。其中，脾胃品类10亿级核心大单品健胃消食片销量同比+10.9%；肠道品类乳酸菌素片和贝飞达两大拳头产品收入规模均突破6亿元；咽喉咳喘品类实现品类规模双位数增长；补益维矿品类核心产品多维元素片收入规模保持2亿元以上。2）处方药板块营收7.9亿元，同比-3.5%。营收下降主要系部分产品集采未中标、部分产品集采中标后价格下降。3）健康消费品及其他板块营收3.5亿元，同比-47.3%，原因是受行业竞争加剧及公司重新梳理业务定位、优化组织架构等因素影响。 板块毛利率分化明显，销售费用管控优化。2024年，公司实现毛利率63.5%，同比-1.8pp。其中，OTC板块/处方药板块/健康消费品及其他板块毛利率分别为72.7%/39.3%/37.7%，同比+1.0pp/-17.5pp/+0.6pp。处方药板块毛利率下降明显，主要由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降。2024年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.7%/5.2%/2.9%，同比-2.3pp/+0.3pp/-0.2pp，费用端控制较好，销售费用下降明显。 持续大手笔回馈股东，股权激励锚定发展新目标。公司2024年度利润分配预案为每10股分配现金红利7元（含税）。2024年10月21日，公司公告华润江中拟增持公司股份，增持总金额0.6亿元~1.2亿元人民币，占公司股份总额0.4%~0.9%，彰显对未来稳定发展的信心以及对股票长期投资价值的认可。2025年1月，公司发布第二期限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过687.7万股股票（占公司股本总额1.1%），授予价格每股13.7元，授予对象不超过170人。据草案最低要求，公司25~27年归母净利润分别为9.0/10.1/11.3亿元，对资本回报率的每年最低要求为15.4%。此次股权激励计划有望密切联系管理层和业务骨干与公司及股东的利益，赋能公司发展。 盈利预测：考虑到健胃消食片产品竞争力，以及新产品逐步推广上量，预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、10.1亿元和11.6亿元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍。 风险提示：集采降价风险，销量不及预期风险。

刘为权,曾任江西江中制药(集团)有限责任公司财务管理部部长、本公司财务负责人,江西中江地产股份有限公司财务总监、董事会秘书,江西江中制药(集团)有限责任公司财务总监、常务副总经理、董事,华润江中制药集团有限责任公司党委副书记、党委书记、董事长,现任华润江中制药集团有限责任公司代表公司执行事务的董事、总经理,本公司党委书记、董事长。

徐永前,曾任本公司副总经理,江西江中制药(集团)有限责任公司党委委员、副总经理,华润江中制药集团有限责任公司党委委员、副总经理,华润三九医药股份有限公司党委副书记、副总裁,华润江中制药集团有限责任公司党委副书记、总经理、董事。现任本公司党委副书记、董事、总经理。

罗小荣,曾任江西江中制药(集团)有限责任公司制造部副部长,江西江中食疗科技有限公司制造线总经理,华润江中制药集团有限责任公司助理总经理、党委委员、副总经理。现任本公司党委委员、副总经理。

李海棠,曾在百事可乐、碧辟中国、葛兰素史克等多家跨国企业担任市场营销管理职位,曾任华润(集团)有限公司战略管理部高级经理、业务副总监、专业总监,华润江中制药集团有限责任公司党委委员、副总经理。现任本公司党委委员、副总经理。

杨琰,曾任北京华润赛科药业有限责任公司研发中心技术总监、研发中心主任、总经理助理,华润双鹤药业股份有限公司研究与发展中心常务副总经理、总经理。现任本公司副总经理。

刘立新,曾任本公司党委副书记,江西江中制药(集团)有限责任公司人力资源部部长,华润江中制药集团有限责任公司助理总经理、副总经理、党委副书记、董事。现任本公司党委副书记、董事。

江春林,曾任江西铜业股份有限公司党委委员、副总经理,江西钨业控股集团有限公司党委委员、副总经理,江西长天集团有限公司党委副书记、董事、总经理等职。现任江西省建材集团有限公司专职外部董事、新余钢铁集团有限公司外部董事,本公司董事。

李国峰,曾任江西省交通厅直属机关党委科员、副主任科员、团委副书记(正科级)、直属机关党委副书记、纪委书记、团委书记;江西省交通干部学院党委书记、院长;江西省交通运输厅办公室(党办)主任,江西省港口集团有限公司党委书记、董事长。现任江西省交通投资集团有限责任公司专职外部董事,本公司董事。

白晓松,曾任华润石化油站公司副总经理,华润(集团)有限公司战略管理部业务总监,沈阳华润三洋压缩机有限公司助理总经理、人力及发展总监,华润双鹤药业股份有限公司助理总裁,华润雪花啤酒(中国)有限公司副总经理,华润三九医药股份有限公司副总裁,华润医药集团有限公司首席执行官。现任华润医药集团有限公司董事会主席、执行董事,华润三九医药股份有限公司、华润双鹤药业股份有限公司董事,本公司董事。

肖溢浪,曾任江西江中制药(集团)有限责任公司人力资源部营销人力资源总监,华润江中制药集团有限责任公司人力资源部(组织部)组织总监、人力资源部(组织部)副总经理、营销线党总支书记、运营管理部副总经理、党群工作部(党委巡察办、工会办公室)副主任、工会副主席。现任本公司工会副主席、工会办公室主任、职工董事。