王府井(600859)公司资料

王府井(600859) 投资要点 事件：2024年1月26日，王府井发布2023年度业绩预增公告，2023年公司实现归母净利润6.5~7.8亿元，同比+233%~300%；扣非归母净利润为5.7~6.8亿元，2022年同期亏损0.1亿元。 新项目培育期拖累，Q4业绩低于预期。Q4公司实现归母净利润0.02~1.32亿元，为2019年同期2%~116%，2022年同期亏损2.20亿元；扣非归母净利润为-0.20~0.90亿元，2019年同期为1.72亿元。业绩低于预期，新开门店仍处于经营培育阶段，拖累公司业绩。 赴岛游客流恢复疫情前，免税业务爬坡期。根据海南机场集团数据，计算得2023Q4海口美兰+三亚凤凰两机场旅客吞吐量合计1149.5万人次，同比+161.1%，较2019年同期+1.0%。根据海口海关披露数据，2023Q4海南离岛免税购物金额合计88.3亿元，同比+14.1%，购物人次为150.5万，同比+74.4%，客单价下滑至5865元。赴岛游客流恢复疫情前，封关准备及居民消费意愿走弱致使客单价承压。万宁免税城项目处于爬坡期，离岛免税有望持续放量。 3家大型有税门店于Q4开业。奥莱和购物中心业态收入增速和毛利率显著高于其他业态，是公司传统业务发展的重点。2023年10月28日，位于海口国贸CBD核心区位的购物中心海垦广场开业，总租赁面积6.69万平米，打造集购物、休闲、娱乐、社交于一体的“沉浸式体验空间”。12月22日，位于北京大兴“世界之花”项目的奥莱UP TOWN开业，总面积19.34万平米，品牌涵盖户外运动、服装饰品、餐饮美食、服务体验等全业态，打造京南超级商业综合体。12月30日，位于北京王府井大街的喜悦购物中心开业，总租赁面积7.8万平米，关注Z时代年轻人喜好，聚焦潮流构建个性，打造厂牌、创新平台和XY头条主题街区。 盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于新项目爬坡期拖累业绩表现，下调王府井盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为7.15/10.90/14.16亿元（前值为8.34/12.07/15.65亿元），对应PE估值为25/16/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

王府井(600859) 事件：王府井披露2023年Q1-3业绩：23Q1-3公司实现营业收入92.7亿元，同比+9.4%，较19年同期-52.2%；归母净利润6.5亿元，同比+56.1%，较19年同期-23.5%。其中，23Q3公司实现营业收入28.9亿元，同比+6.0%，较19Q3-51.7%；归母净利润1.3亿元，同比+277.3%，较19Q3-11.7%。 奥莱业务高增持续，海南地区表现亮眼。分业态看，23Q1-3百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收44.7/17.4/15.0/2.9/11.3亿元，同比分别-0.3%/+6.0%/+33.2%/-16.2%/+12.8%；毛利率分别为35.9%/49.5%/64.4%/15.1%/17.6%，同比分别+3.4/+0.4/+1.0/+0.9/+2.1pp。其中，奥莱业态营收和毛利率仍维持最大增幅。 2023Q1-3公司华南地区实现营收同比+2881.3%，毛利率同比+67.5%，大幅增长主要系公司海南地区新增业态和门店。2023年10月28日，公司旗下王府井海垦广场对外营业，是公司在海南省第一家有税购物中心，王府井海垦广场地处海南省海口市国贸CBD核心区位，物业为租赁所得，总租赁面积6.69万平方米，租赁期限20年，进一步助力公司有税业务。 23Q3免税营收0.6亿元，业绩释放可期。23年公司新增免税业态，23Q1-3实现营收2.0亿元，毛利率为12.2%；其中23Q3实现营收0.6亿元，毛利率9.5%。免税业务尚处于起步阶段，预计23年免税业务将逐步爬坡，带来新的增量。 盈利预测与投资建议。公司不断完善业态布局，有税+免税双轮驱动，且有望受益于后续市内免税政策落地。我们维持此前盈利预测，预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元，归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值，预计23年有税业务净利润9.9亿元，给予20倍PE，市值198亿元；离岛免税业务净利润1.7亿元，给予20倍PE，市值34亿元；市内免税业务净利润7.3亿元，给予18倍PE，市值131亿元。合计目标市值364亿元，对应目标价32.11元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；市内免税政策落地不及预期；免税运营商竞争加剧。

王府井(600859) 公司发布Q3业绩报告： 1）23Q3：公司实现营收28.9亿/yoy+6%，归母净利润1.3亿/yoy+277%（其中2019Q3王府井+首商股份归母净利润分别为1.48亿、0.95亿元），扣非归母为1.31亿/yoy+65%(19Q3王府井、首商扣非业绩分别为2亿、0.74亿)，相比疫情前仍有一定差距。 2）23Q1-Q3：前三季度营收93亿/yoy+9%，归母净利润6.5亿/yoy+56%(王府井+首商股份19年前三季度归母业绩分别为8.47亿、2.98亿)，扣非归母为5.9亿/yoy+145%(王府井+首商股份19年前三季度扣非业绩分别为7.48亿、2.5亿)。 分业态：Q3百货、奥莱增速放缓，购物中心收入增速环比提升，免税业务实现营收0.63亿元。 公司Q3百货、购物中心、奥莱、超市、专业店、免税收入分别为13.5亿、5.73亿、4.77亿、0.87亿、3.52亿、0.63亿元，同比增速(不含免税)分别为-5%、15%、18%、-15%、2%，上半年增速分别为+2%、+2%、+42%、-17%、+18%。 分地区：华北、西南地区收入环比提速，华中、华东、东北收入增速环比下滑。 第三季度华北、华中、西南、西北、华东、东北地区收入增速分别为29%、-20%、16%、-2%、15%、26%，上半年上述地区增速分别为9%、2.5%、-2%、2.7%、32%、39.5%。 公司毛利率同比继续改善，费用率保持相对稳定。 公司Q3毛利率为39.39%，同比提升1.9pct。第三季度销售费用率14.5%/yoy-0.14pct，管理费用率11.25%/yoy+0.82pct，财务费用率3.15%/yoy+0.7pct。 有税购物中心王府井海垦广场对外营业。公司旗下王府井海垦广场于23年10月28日对外营业，为公司在海南省经营的第一家有税购物中心，由公司与海南省农垦投资控股集团有限公司联手打造，地处国贸CBD核心区位，物业为租赁所得，总租赁面积6.69万平方米，租赁期限20年。 投资建议：考虑到消费短期承压，我们暂时下调全年业绩预期，预计23-25年归母业绩分别为8.1/11.9/14.2亿（前值分别为9.77/12.6/14.6亿元），对应PE分别为26/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险；公司新项目建设不及预期。

王府井(600859) 事件：公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收92.65亿元/yoy+9.44%，归母净利润6.48亿元/yoy+56.13%，扣非归母净利润5.90亿元/yoy+144.71%，前三季报利润增速较高主要是因为去年同期受疫情反复以及川渝地区高温限电等不良因素影响归母净利润为低基数；其中3Q23实现营收28.85亿元/yoy+5.99%，归母净利润1.30亿元/yoy+290.15%，环比-55.21%，扣非归母净利润1.31亿元/yoy+65.41%，环比-44.08%，我们认为Q3利润环比下滑主要为下半年消费力较上半年减弱所致。 Q3盈利能力同比回升，环比受消费力影响有所减弱。盈利能力方面，23Q1-3实现毛利率41.15%/+2.69pcts，净利率7.55%/+2.93pcts，3Q23实现毛利率39.39%/+1.91pcts，环比下滑1.62pcts，净利率5.37%/+4.34pcts，环比下滑5pcts；费用率方面，23Q1-3销售/管理/财务费用率分别为13.70%/11.98%/2.26%，分别同比变化-0.40/-1.76/-0.17pcts；3Q23销售/管理/财务费用率分别为14.54%/11.25%/3.15%，分别同比变化+1.17/+0.82/+1.74pcts。 三季度消费疲软下，奥莱及购物中心同比保持韧性增长，百货业态恢复力度较弱。分业态看，23Q3奥莱收入为4.77亿元/yoy+17.61%，主要为公司奥莱业态有效把握当前市场环境下，消费者更加注重商品的高性价比、更加注重社交的环境体验等需求特点，有针对性加强经营内容的运营组织和环境打造，同时有效加强成本管控，保持较好的增长态势和业绩水平；购物中心收入为5.73亿元/yoy+14.76%，业绩增速较为稳健，主要受益于服务和体验类消费的较快恢复，业态恢复较为平稳；23Q3专业店/百货/超市收入分别为3.52/13.49/0.87亿元，yoy+2.15%/-5.37%/-14.64%，免税收入为6263.8万元。 10月28日，王府井海垦广场对外营业。王府井海垦广场是公司在海南省经营的第一家有税购物中心，由公司与海南省农垦投资控股集团有限公司联手打造。项目汇聚众多国际品牌、首进品牌，以“焕活城市自在心”为核心理念，锁定潮流与品质家庭等核心客群，打造丰富的品牌组合以及潮玩夜生活街区。海垦广场项目由公司旗下海南王府井海垦免税品经营有限责任公司管理运营，物业为租赁所得，总租赁面积6.69万平方米，租赁期限20年。 投资建议：前三季度，有税整体呈现复苏态势，从三季度来看，则是体现出结构性增长的态势，奥莱/购物中心增长相对韧性，百货商超较为疲软；免税方面，公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业，前三季度收入达到1.99亿元，未来有望逐步释放盈利能力。此外，随着出入境逐步放开，市内免税相关政策有望加速推出，打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计23-25年公司归母净利润分别为9.09/12.91/16.96亿元，对应23-25年PE为23X/16X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。