中国移动(600941) 投资要点： 事件： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。 中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运营生态联盟。 5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产品。 电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景下，电信运营商推出token套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广东移动等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型 兼容Cursor等常用工具。卫星通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025年超过150万户。随着低轨卫星在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于6G商用前面临拐点。 政企客户渠道、算力优势明显，全面向token经营拉动转型。2025年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算应用）收入实现898.3亿元，同比增长11.1%，其中AIDC收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025年公司智能服务收入908亿元，同比增长5.3%。整体来看，公司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。公司在2026移动云大会上正式提出Token运营生态体系，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token服务体现为行业智能体和定制化解决方案，或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI应用、渠道分销、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS层面进入新增长曲线，同时智能体定制业务落地带动智能ICT服务增长。 资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025年，公司资本开支1509亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网络，截至2025年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机柜150万个以上。2026年，公司资本开支规划为1366亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支 预算792亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378亿元，同比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。 盈利预测和投资建议：公司2026年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS为6.4/6.7/7.2元，5月26日收盘价对应PE为15.2/14.5/13.5倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。 风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，Token经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。

中国移动(600941) 2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。 经营分析 用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。 经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AI Token套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

中国移动(600941) 2026年3月26日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收10501.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润1370.95亿元，同比-0.92%。对应4Q25营收2555.21亿元，同比+2.50%，环比+1.84%；归母净利润217.42亿元，同比-20.92%，环比-30.13%。 经营分析 传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长：公司全年营收同比增长0.9%，展现了较强的经营韧性。传统通信服务是公司经营基本盘，2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，整体规模稳固，5G渗透率已达63.9%。算力服务、智能服务是公司业绩增长的新引擎，2025年收入分别同比增长11.1%/5.3%，其收入占比提升带来公司业务结构优化。公司全年自由现金流达820亿元，下半年较上半年有明显好转。公司预计2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，作为红利资产具备配置价值。 毛利率短期承压反映转型阵痛：公司4Q25毛利率21.97%，同比-1.34pct，环比-7.97pct，短期承压，我们认为主要系传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为46.8元，同比下滑3.5%。AI相关算力、智能服务增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴业务贡献利润增量。重点投资AI算力，建成国内领先的智算基础设施：截至2025年末，公司智算总规模已达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力；2025年对外服务IDC标准机架建设达150.4万架，同比+12%，对应AIDC收入同比+35.4%。2026年公司预计资本开支合计约1366亿元，主要用于加速算力网络建设、探索智能网络创新等。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,509.63亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

中国移动(600941) 公司：全球领先的通信和信息服务提供商。 中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年末，公司员工总数达45万人，移动客户总数达到10.04亿户，有线宽带客户总数达到3.15亿户。 业务：“两个新型”构建价值增长新模式。 新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G基站超259.9万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5亿户。算力引领：自建智算规模达33.3EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66万架。中台赋能：能力中台调用总量超8000亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。 新型信息服务体系持续优化。服务供给：17项产品客户规模过亿，5G商用案例超5万个，覆盖86个国民经济大类，智慧城市项目签约近1300个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达413亿美元，APP月活用户超2.7亿户，合作渠道商超20万家。 业绩表现：营收和净利润稳健增长。 公司营业收入2023年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025年前三季度，公司实现营业收入7946.66亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%。 行业：AI驱动云计算市场保持快速增长。 全球AI基础设施支出高增，市场高度集中。 根据Canalys，2025年第二季度全球云基础设施服务支出超过900亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI投入，谷歌、Meta上修2025年资本开支指引。 中国市场增速领跑。 根据中国信息通信研究院数据，2024年我国云计算市场规模已达8288亿元，同比增长34.4%，预计到2027年将突破2.1万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。 核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线。 中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与AI战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。 高股息策略巩固股东价值。 分红持续领跑，2024年全年股息每股5.09港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。 数字化转型驱动第二增长曲线。 收入结构持续优化，2025年上半年，HBN收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。 AI+布局不断优化。 基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为33.3EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0版本，重点布局了超50款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025年上半年AI+DICT签约项目达到1485个，并联合发布AI智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI技术，自智网络已实现L4级高阶能力，提升运营效率。 盈利预测、估值与评级 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为10765.9/11148.38/11556.74亿元，同比增长3.4%/3.6%/3.7%；净利润分别为1450.17/1516.57/1594.68亿元，同比增长4.8%/4.6%/5.2%；对应PE分别为16/15/15倍。 投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，两家公司25/26/27年PE平均值为18/17/15倍，中国移动对应PE为16/15/15倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。

陈忠岳先生,本公司执行董事兼董事长,于2025年12月加入本公司董事会,主持本公司全面工作。现为中国移动集团公司董事长;中移通信董事、董事长。陈先生为硕士研究生。陈先生曾先后担任中国电信浙江分公司副总经理,中国电信公众客户事业部总经理,中国电信山西分公司总经理,中国电信集团有限公司副总经理,中国电信股份有限公司执行董事兼执行副总裁,中国联合网络通信集团有限公司总经理、董事长,中国联合网络通信股份有限公司总裁、董事长,中国联合网络通信有限公司总裁、董事长,以及中国联合网络通信(香港)股份有限公司总裁、执行董事、董事长兼首席执行官。

陈扬帆先生(曾用名:扬帆),现为本公司最终控股股东中国移动通信集团有限公司和中国移动通信有限公司董事、总经理。陈先生为硕士研究生。陈先生曾先后担任中国联合网络通信集团有限公司总部政企客户事业群高级副总裁,中国联合网络通信股份有限公司(于上海上市)贵州省分公司总经理,中国远洋海运集团有限公司副总经理,中远海运控股股份有限公司(于香港和上海上市)副董事长、执行董事,东方海外(国际)有限公司(于香港上市)执行董事、行政总裁,以及中国电子信息产业集团有限公司董事。

李慧镝先生,本公司副总经理,于2019年9月获委任,分管本公司计划建设、网络运维、信息港建设、信息安全、国际业务、设计院等。李先生同时担任中国移动集团公司副总经理兼首席网络安全官,中移通信董事、副总经理。李先生为博士研究生。李先生曾任联想集团有限公司副总裁兼移动新技术及高端产品事业部总经理,联想移动通信科技有限公司首席技术官、技术创新委员会主席,中国移动集团公司总经理助理。

张冬先生,本公司副总经理,于2024年7月获委任,分管本公司市场经营、客户服务、在线业务、终端业务、移动互联网、智慧家庭、金融科技等业务。张先生同时担任中国移动集团公司副总经理兼首席数据官,中移通信董事、副总经理。张先生为硕士研究生。张先生曾任海南移动、江苏移动副总经理,中国移动集团公司市场经营部总经理,北京移动董事长兼总经理。

程建军先生,本公司副总经理,于2025年2月获委任,分管本公司科技创新、法律与监管事务、5G共建共享、股权投资、研究院、供应链管理等。程先生同时担任中国移动集团公司副总经理,中移通信董事、副总经理。程先生为硕士研究生。程先生曾任中国工业和信息化部无线电管理局副局长和国际合作司副司长、黑龙江省通信管理局局长、福建省通信管理局局长、国家无线电监测中心(国家无线电频谱管理中心)主任、工业和信息化部无线电管理局局长。

陈怀达先生,本公司副总经理,于2025年3月获委任,分管本公司政企业务、云业务、系统集成、垂直行业、物联网业务等。陈先生同时担任中国移动集团公司副总经理,中移通信董事、副总经理。陈先生为硕士研究生。陈先生曾任山东移动董事、副总经理,陕西移动董事长、总经理,陕西通信实业有限公司执行董事、总经理,中国移动集团公司政企事业部、政企客户分公司、中国移动驻雄安新区办公室临时主要负责人。

李荣华先生,本公司执行董事兼财务总监,于2020年10月加入本公司董事会,分管本公司财务、内审、证券事务等工作,并自2024年1月1日起担任本公司可持续发展委员会委员。李先生现同时担任中国移动集团公司总会计师、中移通信董事兼副总经理。李先生为硕士研究生。李先生曾先后担任国家电网有限公司财务部副主任、财务资产部主任,国家电网有限公司副总会计师,国家电网海外投资有限公司(香港)董事、总经理、董事长,国网英大国际控股集团有限公司董事长。李先生于2019年12月至2020年3月期间曾担任国网英大股份有限公司(于上海上市)筹备组组长,2020年3月至2020年9月任国网英大股份有限公司董事长。

王利民先生,本公司执行董事,于2025年1月加入本公司董事会,分管本公司人力资源、企业文化等事务。现为中国移动集团公司董事和中移通信董事。王先生为硕士研究生。王先生曾先后担任中华人民共和国最高人民检察院反贪污贿赂总局副局长及二局副局长,中央纪律检查委员会第三纪检监察室副主任、中央纪律检查委员会和国家监察委员会第七监督检查室副主任、中国华能集团有限公司纪检组组长及纪检监察组组长。

姚建华先生,本公司独立非执行董事,于2017年3月加入本公司董事会,现亦为审核委员会和薪酬委员会主席,以及提名委员会委员。姚先生现为香港保险业监管局主席、香港金融学院的董事、安踏体育用品有限公司及Amer Sports,Inc.(于纽约交易所上市之公司)的独立非执行董事、香港科技大学校董会成员兼司库,香港机场管理局董事会成员,以及国家金融监督管理总局国际咨询委员会、香港公务员叙用委员会和香港金融管理局外汇基金咨询委员会的委员。姚先生曾任职于毕马威会计师事务所,最后职位为毕马威中国及香港的主席和首席执行官、毕马威国际及亚太地区的执行委员和董事会成员,亦曾任香港交易及结算所有限公司之独立非执行董事。姚先生持有香港理工大学会计专业文凭及英国华威大学工商管理硕士学位。姚先生为特许公认会计师公会和香港会计师公会的资深会员。

杨强博士,本公司独立非执行董事,于2018年5月加入本公司董事会,现亦为提名委员会主席,以及审核委员会和薪酬委员会委员。杨博士现为香港理工大学(“理大”)人工智能高等研究院院长、人工智能讲座教授、首席人工智能官、香港岭南大学高等研究院院士、香港科技大学(“科大”)讲座教授以及香港人工智能与机器人学会(HKSAIR)理事长、中国人工智能学会(CAAI)副理事长,亦为北京第四范式智能技术股份有限公司的联合创始人及非执行董事,以及为北京智谱华章科技股份有限公司非执行董事。杨博士曾任加拿大滑铁卢大学计算机科学系助理教授、终身副教授、加拿大西蒙弗雷泽大学计算机科学学院终身副教授、工业研究主任、教授及香港科技大学计算机科学及工程学系副教授、教授、系主任、香港科技大学(荣休)讲座教授等。杨博士亦曾任深圳前海微众银行股份有限公司的独立非执行董事及管理顾问、华为诺亚方舟实验室创始主任、国际人工智能联合会(IJCAI)主席、人工智能促进学会(AAAI)执行委员会成员及会议主席。杨博士是人工智能促进学会(AAAI)、美国计算机学会(ACM)、国际电气与电子工程师学会(IEEE)等多个国际学会会士,亦被选为加拿大皇家学院及加拿大工程院院士。杨博士持有北京大学天体物理学士学位、美国马里兰大学天体物理和计算机科学硕士学位及马里兰大学计算机科学博士学位。