渝农商行(601077) 业绩拆分：盈利企稳、规模扩张、拨备反哺 渝农商行对公贷款发力政信类+制造业，存款客户基础深厚，经营战略主动求变；资产质量稳中向好，财富管理未来或为第二增长极，未来中收增长势头可期。我们预计其2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，分别同比增长6.2%/7.07%/8.18%；期末摊薄股本EPS为1.13/1.21/1.31元；当前股价（2026-06-03）对应2026年PB为0.53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 资产端对公贷款持续发力，负债端存款成本下降空间较大 资产端：前十大股东多为当地国资，信贷结构向对公转型，区域战略升级加码，成渝双城经济圈建设带来稳定政信类业务、提供扩表动能；科技赋能、打造获客平台，挖掘创造新兴产业链链上企业融资需求。 负债端：焕新零售新打法，打造消费场景，沉淀资金、增强客户粘性；高息定存迎来重定价窗口，有望带动计息负债成本下行，改善息差压力。以2025年末重定价定存规模为基准，粗略测算有望2026年净息差有望改善11.4bp。 财富管理：稀有牌照优势，财富管理业务重要性抬升 财富管理业务扩展空间广阔，作为唯一一家具备理财牌照的农商行，理财牌照有望成为银行做大AUM、优化中收结构的重要抓手。 资产质量：不良率下行至上市以来历史低位，高股息+低估值修复 2023年开启新一轮地方政府化债周期，重庆地区城投债发行成本累计下行212bp；2024-2025年分别有40家和11家城投主体退出名单。渝农商行对公贷款不良率下行明显，整体贷款质量较好、下迁压力较轻，拨备计提充足。2023-2025年渝农商行分红率较高且稳定，股息率排名靠前、位列农商行前2位。基于PB-ROE估值框架，相较于行业水平处于回归线下方，具备一定的安全边际与估值修复空间。 风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。

渝农商行(601077) 事件：渝农商行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入286.48亿元，同比+1.37%；实现归母净利润121.28亿元，同比+5.35%。截至2025年末，公司总资产达1.67万亿元，同比+9.95%；不良贷款率同比-10bp至1.08%，拨备覆盖率同比+3.82pct至367.26%。 存贷款规模高增，对公业务贡献主要力量。截至报告期末，公司贷款总额为7972.87亿元，同比+11.62%。对公贷款余额达4349.74亿元，同比大幅+21.46%，成为拉动信贷增长的核心引擎，主要得益于公司深度服务区域重大战略。零售贷款余额同比+2.91%至3010.22亿元，增长主要由消费贷同比+23.01%至781.66亿元拉动。负债端，存款总额同比+9.21%至1.03万亿元，公司存款、个人存款占比分别为13.99%、85.58%，占比同比分别+0.23pct、-0.26pct，与资产端投放策略相匹配。 息差韧性充足，负债成本管控有效。2025年公司净息差为1.60%，同比-1bp，净利差同比持平在1.51%。息差企稳的核心在于负债成本的有效压降。报告期内，公司计息负债平均成本率同比-31BP至1.55%，成功对冲资产端收益率下行压力。考虑到公司存款中定期存款占比较高，高息存款到期重定价推动下，负债成本仍具备下降空间。 非息收入短期承压，新业务资格打开中收空间。报告期内，公司非利息净收入同比-23.92%至43.88亿元。中间业务净收入同比-19.71%至12.94亿元，主要受代销业务佣金下降及银行卡手续费收入减少影响。其他非利息净收入同比-25.55%至30.93亿元，主要系市场利率波动导致基金等交易性金融资产收益率下降，投资收益及公允价值变动合计同比-22.22%至29.93亿元。公司成功获批证券投资基金托管资格，填补了重庆法人银行的空白，为未来中收增长开辟了新空间。 资产质量稳健向好，风险抵御能力强劲。截至报告期末，公司不良率同比-10bp至1.08%，连续五年下降；拨备覆盖率达367.26%，同比+3.82pct。对公资产质量持续优化，对公贷款不良率同比-49bp至0.55%，不良余额减少13.61亿元。零售资产质量承压，零售贷款不良率同比+47bp至2.07%。前瞻性指标方面，关注率和逾期率分别同比-4bp、-13bp至1.42%、1.19%。 盈利预测：公司全力推进“三种新动能”战略，强化核心竞争力；在区域经济需求旺盛、负债成本管控、资产质量稳健支撑下，公司基本面有望持续改善。预计2026-2028年公司营业收入为301.55、321.37、343.95亿元，归母净利润为131.06、142.75、156.02亿元，每股净资产为12.16、13.30、14.19元，对应4月27日收盘价的PB估值为0.61、0.56、0.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化

渝农商行(601077) 核心观点 业绩增速提升，分红率稳定。2025年实现营收286.5亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润121.3亿元，同比增长5.3%，较前三季度增速分别提升了0.7个和1.6个百分点。2023-2025年现金分红率稳定在30.5%。 净利息收入增速亮眼。2025年公司净利息收入同比增长7.9%，较前三季度增速提升了1.0个百分点，主要受益于贷款高增以及净息差企稳。2025年公司手续费及佣金净收入同比下降19.7%，其他非息收入同比下降26%。 对公贷款扩表提速，存贷款增量居全市第一。2025年末总资产总额1.67万亿元，贷款总额0.80万亿元，存款总额1.03万亿元，较年初增长了9.95%、11.62%和9.21%，较2024年增速分别提升了4.8个、6.1个和4.1个百分点。公司披露存贷款存量和增量市场份额均居全市银行第一。主要是受益于川渝 经济区重要战略地位，对公贷款扩表提速明显，较年初增长21.46%，期末占 贷款总额的54.55%，较年初提升了4.4个百分点。按揭和个人经营性贷款小幅下降，公司积极拓展消费类贷款，带动零售贷款较年初微增2.91%。 公司深耕县域市场，存款成本改善空间大，净息差企稳。期末公司县域贷款占比50.78%，较年初提升2.4个百分点。县域存款占比73.3%，较年初下降0.23个百分点。由于县域定期存款比重高，期末客户存款总额中定期存款占74.27%，存款期限结构优化空间较大。 2025年公司净息差1.60%，同比收窄1bp，较前三季度提升1bp，净息差连续企稳。一方面是公司加强深耕县域，以及伴随LPR重定价周期尾声，公司贷款收益率降幅收窄，2025年贷款收益率3.64%，同比下降28bps；另一方面，公司积极加强存款成本管控，存款付息率1.45%，同比下降28bps。不良率下降，拨备覆盖率高位有所提升。2025年末不良率1.08%，较年初下降10bps，较9月末下降4bps，加回核销处置后不良生成率0.95%，同比提升4bps，主要是零售不良有所暴露，对公资产质量优质。期末关注率1.46%，逾期率1.32%，与年初持平。测算的2025年贷款信用成本0.71%，同比下降11bps；不过受益于不良率下降，以及收回原核销贷款大幅增加，拨备覆盖率有所提升。期末拨备覆盖率245.6%，较年初提升了3.8个百分点，较9月末提升2.4个百分点。 投资建议：维持2026-2028年净利润至130/140/152亿元，同比增速分别为7.0%/7.8%/8.5%，对应PB值为0.57x/0.53x/0.50x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

渝农商行(601077) 核心观点 营收利润稳健增长。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润216.58亿元、106.94亿元，分别同比增长0.67%、3.74%，增速较上半年分别回升0.20pct、下滑0.89pct。其中三季度单季实现营收69.17亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润29.95亿元，同比增长1.53%。公司2025年前三季度年化加权ROE14.48%，同比下降0.40pct。从业绩增长归因来看，主要是公司资产规模扩张及拨备反哺对业绩贡献较大，但在去年同期高基数上，其他非息收入则显示为拖累项。 规模扩张提速。公司2025年9月末总资产同比增长9.1%至1.66万亿元，环比来看增速仍然提升。资产端，9月末贷款（不含应计利息）同比增长8.8%至7780亿元。前三季度累计新增信贷626亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放610/106/-90亿元。三季度单季新增信贷127亿元，同比多增42亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放24/33/71亿元，个人及票据同比多增26亿元、43亿元，对公同比少增27亿元。9月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长8.9%、9.0%。9月末，公司核心一级资本充足率12.98%，较6月末略微下滑0.32pct。 净息差企稳，非息有所波动。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.51%，较二季度上升3bps，实现企稳。公司前三季度净利息收入同比增长6.9%至178.50亿元，增速较上半年回升0.90pct。此外，手续费及佣金净收入10.57亿元，同比下降16.7%；其他非息收入15.20亿元，在去年同期高基数上同比下降40.8%。非息收入总体有所波动。 资产质量持续提升。公司9月末不良贷款率1.12%，较6月末下降5bps，有所改善；拨备覆盖率364.82%，较6月末提升9.24pct，风险抵补能力增强。整体来看，公司资产质量在稳健基础上持续提升。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为122/130/140亿元，对应同比增速为6.1%/6.7%/7.2%；摊薄EPS为1.06/1.13/1.21元；当前股价对应的PE为6.4/6.0/5.6x，PB为0.57/0.53/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

刘小军,党委书记、董事长、执行董事,主要职务:2025年3月起任本行党委书记,2026年1月起任本行董事长、执行董事。专业背景:经济师,2002年获复旦大学经济学硕士学位。工作经历:曾任重庆发展投资有限公司党委书记、董事长,中国宏桥集团有限公司(香港联交所主板上市公司,股票代码:01378)非执行董事,中信信托有限责任公司业务总监、副总经理、信托业务八部(筹)副总经理(主持工作)、信托业务二部副总经理及总经理等职。

隋军,党委副书记、行长、执行董事,主要职务:2023年3月起任本行党委副书记、行长,2023年7月起任本行执行董事。专业背景:正高级经济师,2020年获西南财经大学经济学博士学位。工作经历:曾任重庆银行股份有限公司党委委员、副行长,重庆汽车金融有限公司党委书记、董事长,本行党委委员、副行长、执行董事、董事会秘书、营业部总经理、江津支行党委书记及行长,江津市农村信用合作联社党委书记、理事长,中国建设银行南充市分行营业部总经理等职。

周国华,党委委员、副行长,主要职务:2023年10月起任本行党委委员、副行长。专业背景:助理经济师,1991年毕业于四川农业大学农牧业经济管理专业。工作经历:曾任重庆银行股份有限公司党委委员、副行长、首席运营业务执行官、大礼堂支行行长、高新区支行行长,重庆市商业银行(现更名为重庆银行股份有限公司)渝北支行副行长(主持工作)、监事会办公室负责人等职。

谭彬,党委委员、副行长、董事会秘书,主要职务:2023年12月起任本行党委委员、副行长;2026年3月起任本行董事会秘书。专业背景:正高级经济师,1998年获重庆大学工学学士学位。工作经历:曾任本行乡村振兴金融部总经理、三农业务管理部总经理、小微金融业务部总经理、村镇银行管理部总经理、个人业务部总经理、忠县支行党委书记及行长、公司业务部副总经理、万州支行党委委员及副行长,重庆市万州区农村信用合作联社副主任,重庆市铜梁区农村信用合作联社主任助理等职。

张进,党委委员、副行长,主要职务:2024年3月起任本行党委委员、副行长。专业背景:经济师,2011年获重庆大学高级管理人员工商管理硕士学位。工作经历:曾任重庆银行股份有限公司数字银行部总经理、互联网金融部总经理、董事会办公室主任,重庆市商业银行(现更名为重庆银行股份有限公司)个人银行部总经理、个人业务部总经理、市场发展部总经理及副总经理(主持工作)、国际业务部副主任及主任助理等职。

唐莉,党委委员、副行长,主要职务:2024年12月起任本行党委委员、副行长。专业背景:助理经济师,2005年获重庆大学工商管理硕士学位。工作经历:曾任中国工商银行重庆渝北支行党委书记、行长,中国工商银行重庆北部新区支行党委书记、行长,中国工商银行重庆市分行大客户服务部主任、公司业务部副总经理、公司业务一部经理,中国工商银行重庆杨家坪支行行长等职。

刘祎先生:1980年2月出生,汉族,中共党员,本科学历,硕士学位,现任本行党委委员。曾任重庆银行黔江支行行长助理,重庆银行彭水支行副行长(主持工作)、行长、党支部书记,重庆银行高新区支行党支部书记、行长,重庆银行九龙坡支行党支部书记、行长,重庆市江北区金融工作办公室党组书记、主任,重庆江北嘴中央商务区管委会办公室党组书记、主任,重庆市江北区政府党组成员、副区长。

袁刚,非执行董事,主要职务:2025年12月起任本行非执行董事;自2019年12月起任本行股东单位重庆发展投资有限公司党委委员、副总经理,重庆安保集团有限责任公司党委书记、董事长(兼)。专业背景:正高级研究员(审计方向),1996年获渝州大学(现更名为重庆工商大学)经济学学士学位。工作经历:曾任重庆人力资源发展有限公司党委书记、董事长(兼),重庆市公安局审计处处长、办公室副主任,重庆市公安局北部新区分局副局长。曾兼任重庆市内审协会副会长。

董斌,非执行董事,主要职务:2025年12月起任本行非执行董事;自2023年7月起任本行股东单位重庆市城市建设投资(集团)有限公司党委委员、财务总监、董事。专业背景:高级会计师、注册会计师、国际注册内部审计师,2017年获重庆大学会计硕士学位。工作经历:曾任重庆高速公路集团有限公司党委委员、董事、财务总监、总法律顾问,重庆高速公路投资控股有限公司党支部书记、董事长,重庆高速集团(香港)有限公司执行董事,重庆金融资产交易所有限责任公司党委委员、财务总监,重庆渝富资产经营管理集团有限公司规划发展部部长、监事办主任、办公室主任,重庆市审计局商贸审计处处长、经贸审计处处长,重庆市江北区审计局党组成员、副局长等职。

马宝,非执行董事,主要职务:2025年12月起任本行非执行董事;2025年1月起任重庆渝富资本私募股权投资基金管理有限公司董事长。专业背景:高级政工师、经济师,2009年获西南政法大学管理学学士学位、法学学士学位,2017年获西南大学农业推广硕士学位。工作经历:曾任重庆渝富资本运营集团有限公司董事长,重庆渝富控股集团有限公司董事会秘书、办公室主任、安全督查办公室主任、汽车与智能制造事业部总监、汽车事业部总监,重庆渝富资产经营管理集团有限公司办公室副主任,重庆工商行政管理局双桥区分局办公室副主任等职。